心未來(lái)

2026年3月17日，歸創(chuàng)通橋（2190.HK）發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)：

公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.57億元，同比增長(zhǎng)35.1%；凈利潤(rùn)2.44億元，同比增長(zhǎng)143.7%。

如果只看這兩組數(shù)字，這是一份典型的“高增長(zhǎng)答卷”。

但真正值得關(guān)注的不是增長(zhǎng)本身，而是——

利潤(rùn)增速（+143.7%）遠(yuǎn)高于收入增速（+35.1%）。

這背后其實(shí)指向一個(gè)更關(guān)鍵的變化：

歸創(chuàng)通橋，正在從“產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)”，進(jìn)入“規(guī)模驅(qū)動(dòng)盈利”的階段。

#一個(gè)明顯的信號(hào)：利潤(rùn)彈性開始釋放

我們先拆一組核心數(shù)據(jù)：

這組數(shù)據(jù)里最關(guān)鍵的是兩個(gè)點(diǎn)：

第一，毛利率維持在72.1%的高位。
在集采持續(xù)推進(jìn)的背景下，這個(gè)水平本身就說(shuō)明產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和成本控制能力已經(jīng)比較穩(wěn)定。

第二，利潤(rùn)端明顯“跑得更快”。
這通常意味著一件事：

固定成本被快速攤薄，規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)。

換句話說(shuō)，歸創(chuàng)通橋過去幾年鋪的產(chǎn)品、渠道和團(tuán)隊(duì)，在2025年開始集中兌現(xiàn)。

#增長(zhǎng)從哪里來(lái)？?jī)蓷l主線同時(shí)成立

如果把收入拆開來(lái)看，會(huì)發(fā)現(xiàn)歸創(chuàng)通橋的增長(zhǎng)，并不是單點(diǎn)爆發(fā)，而是“雙輪驅(qū)動(dòng)”。

1）神經(jīng)+外周：兩大業(yè)務(wù)同時(shí)提速

• 神經(jīng)血管介入：6.76億元（+28.0%）

• 外周血管介入：3.79億元（+50.3%）

這里有一個(gè)細(xì)節(jié)值得注意：

外周業(yè)務(wù)的增速明顯更快。

這意味著公司正在從“偏單一優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域”，逐步走向多管線協(xié)同增長(zhǎng)。

對(duì)于一家器械公司來(lái)說(shuō)，這種結(jié)構(gòu)變化的意義很大——

• 抗單一產(chǎn)品周期能力更強(qiáng)

• 渠道復(fù)用效率更高

• 長(zhǎng)期估值邏輯更穩(wěn)定

2）產(chǎn)品放量+新品接力

歸創(chuàng)通橋的增長(zhǎng)，本質(zhì)上還是來(lái)自產(chǎn)品層面的持續(xù)供給。

一方面，是成熟產(chǎn)品的放量：

• 覆蓋全國(guó)3300+醫(yī)院

• 累計(jì)使用量突破110萬(wàn)件

這說(shuō)明公司已經(jīng)跨過“準(zhǔn)入期”，進(jìn)入穩(wěn)定放量階段。

另一方面，是新品在接力：

2025年，多款產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，包括：

• 大腔血栓抽吸導(dǎo)管

• 顱內(nèi)動(dòng)脈瘤栓塞輔助支架

• 球囊封堵止血器

同時(shí)，還有4款產(chǎn)品進(jìn)入創(chuàng)新醫(yī)療器械通道。

截至目前，公司總產(chǎn)品管線79款，已上市61款。

這組數(shù)字背后的含義很清晰：

歸創(chuàng)通橋不是靠單一爆款，而是一個(gè)“持續(xù)上新”的產(chǎn)品平臺(tái)。

#一個(gè)容易被忽視的變化：國(guó)際化開始“有存在感”

2025年，歸創(chuàng)通橋海外收入達(dá)到4865萬(wàn)元（+115.5%），絕對(duì)規(guī)模不算大，但有兩個(gè)信號(hào)值得注意：

第一，增速非?？臁?br/>近四年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到84%。

第二，覆蓋范圍已經(jīng)打開：

• 80多個(gè)國(guó)家和地區(qū)

• 40個(gè)國(guó)家實(shí)現(xiàn)商業(yè)化

• 50+產(chǎn)品推進(jìn)注冊(cè)

這說(shuō)明公司已經(jīng)完成了國(guó)際化的“從0到1”階段。

但也要看到一個(gè)現(xiàn)實(shí)：當(dāng)前海外業(yè)務(wù)，還處在“投入期”，不是利潤(rùn)中心。

這也是為什么，盡管利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，未來(lái)一段時(shí)間仍可能存在節(jié)奏波動(dòng)。

#集采之下，為什么還能維持高毛利？

很多人會(huì)有一個(gè)直覺問題：

在集采背景下，為什么歸創(chuàng)通橋還能保持72%的毛利率？

答案其實(shí)在3個(gè)層面：

1）產(chǎn)品差異化
神經(jīng)介入和部分外周產(chǎn)品，本身技術(shù)門檻較高，價(jià)格體系相對(duì)穩(wěn)定。

2）規(guī)模效應(yīng)
銷量提升后，生產(chǎn)和渠道成本被攤薄。

3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化
高附加值產(chǎn)品占比提升，對(duì)沖了部分價(jià)格壓力。

這3點(diǎn)疊加，使得公司在“降價(jià)環(huán)境”中，依然維持了較好的盈利能力。

#這份財(cái)報(bào)真正講的，不是增長(zhǎng)

如果把所有數(shù)據(jù)串起來(lái)，這份財(cái)報(bào)講的其實(shí)不是“增長(zhǎng)”，而是增長(zhǎng)階段的切換。

過去的歸創(chuàng)通橋，更像是：

• 產(chǎn)品不斷獲批

• 市場(chǎng)逐步打開

• 收入開始起量

而現(xiàn)在正在變成：

• 產(chǎn)品體系基本成型

• 渠道覆蓋完成

• 規(guī)模效應(yīng)開始釋放

• 利潤(rùn)進(jìn)入兌現(xiàn)期

這就是為什么會(huì)出現(xiàn)一個(gè)典型現(xiàn)象：

收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，但利潤(rùn)增速突然“跳起來(lái)”。

往前看：接下來(lái)更關(guān)鍵的兩件事

比起“還能不能增長(zhǎng)”，接下來(lái)更值得關(guān)注的是兩點(diǎn)：

第一，利潤(rùn)彈性能否持續(xù)
如果收入繼續(xù)增長(zhǎng)，而費(fèi)用率下降，利潤(rùn)端還有釋放空間。

第二，國(guó)際化能否從“擴(kuò)張”走向“貢獻(xiàn)”
一旦海外業(yè)務(wù)進(jìn)入規(guī)?；A段，將成為新的利潤(rùn)來(lái)源。

#結(jié)語(yǔ)

從這份業(yè)績(jī)來(lái)看，歸創(chuàng)通橋已經(jīng)走過了器械公司最難的階段之一：

從“有產(chǎn)品”，到“賣得動(dòng)”。

而現(xiàn)在，它正在進(jìn)入下一個(gè)階段：

從“賣得動(dòng)”，到“賺得多”。

這往往也是一家醫(yī)療器械公司，真正開始拉開差距的地方。