中國聯(lián)通2025財報發(fā)布會上，董事長董昕把公司目標直白地總結(jié)為“健康地、鮮活地活著”時，這句褪去了宏大敘事的表述，恰恰是當前通信行業(yè)最真實的生存注腳。

回顧中國聯(lián)通2021—2025年這5年間的財報數(shù)據(jù)，營收與利潤的波瀾不驚之下，藏著運營商在存量時代的負重與妥協(xié)，也折射出整個通信行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的壓力傳導邏輯。

一、溫和增長的表象：穩(wěn)字當頭的業(yè)績底色

過去五年，中國聯(lián)通的經(jīng)營數(shù)據(jù)始終保持著“不疾不徐”的節(jié)奏：營業(yè)總收入從3279億元緩步爬升至3922億元，凈利潤從63億元增至91億元，既沒有爆發(fā)式的增長驚喜，也未見斷崖式的下滑風險。

這種“波瀾不驚”，正是中國聯(lián)通“不求快，但求穩(wěn)；不求大，但求強”發(fā)展思路的直接體現(xiàn)——在通信市場步入存量競爭的階段，穩(wěn)住基本盤、守住現(xiàn)金流，遠比盲目擴張更具現(xiàn)實意義。

這份“穩(wěn)”，本質(zhì)上是一種防御性策略：在用戶增長見頂、傳統(tǒng)業(yè)務增長乏力的背景下，中國聯(lián)通選擇用溫和的業(yè)績表現(xiàn)，換取經(jīng)營層面的安全邊際，避免在行業(yè)周期波動中陷入被動。

但這份平穩(wěn)的業(yè)績背后，并非沒有隱憂，只是被更核心的經(jīng)營壓力所掩蓋。

二、業(yè)務結(jié)構(gòu)變遷：基本盤下滑與新業(yè)務增長的此消彼長

從主營業(yè)務結(jié)構(gòu)看，中國聯(lián)通的收入格局正發(fā)生深刻變化：

傳統(tǒng)基本盤隱憂顯現(xiàn)：“寬帶及移動數(shù)據(jù)服務”作為最核心的收入支柱，規(guī)模始終穩(wěn)定在1530-1560億元區(qū)間，卻已出現(xiàn)連續(xù)三年的小幅下滑——從2022年1559億元降至2025年1532億元。

這種下滑源于移動用戶增長見頂、流量單價下行與寬帶市場價格戰(zhàn)，直接削弱了中國聯(lián)通的現(xiàn)金流“壓艙石”，讓公司對新業(yè)務的依賴度持續(xù)提升。

新業(yè)務成增長引擎：“數(shù)據(jù)及其他互聯(lián)網(wǎng)應用收入”從2021年的608億元躍升至2025年的1036億元，五年增幅超70%；“電路及網(wǎng)元服務”從179億元穩(wěn)步增長至242億元，這兩塊業(yè)務的增長共同構(gòu)成了中國聯(lián)通政企數(shù)字化、算力網(wǎng)絡轉(zhuǎn)型的核心成果。

但這份增長的代價，卻直接體現(xiàn)為政企大客戶應收賬款的逐年暴漲：從2021年的211億元，一路飆升至2025年的801億元，五年間規(guī)模擴張近3倍，增速遠遠超營收與利潤。

這一方面反映了中國聯(lián)通政企業(yè)務的快速拓展，另一方面也意味著公司資金被大量占用，回款風險與壞賬壓力同步累積，成為影響現(xiàn)金流健康的重要隱患。

其背后的邏輯清晰而殘酷：政企數(shù)字化、算力網(wǎng)絡等新業(yè)務多采用長期項目制、分期結(jié)算模式，回款周期遠長于傳統(tǒng)消費級業(yè)務；為爭奪客戶，中國聯(lián)通在付款周期、信用額度上做出更多讓步，導致資金被大量占用。

中國聯(lián)通政企業(yè)務的快速擴張本質(zhì)上是“以賬期換增長”，賬面收入好看，實際現(xiàn)金流卻被持續(xù)透支。

三、資本與負債的平衡：收縮開支與壓力轉(zhuǎn)嫁

為了緩解現(xiàn)金流壓力，中國聯(lián)通選擇了兩條路徑：一是大幅收縮資本開支，二是通過應付賬款向產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)嫁壓力。

從資本開支看，2022年到2025年，中國聯(lián)通的資本開支從742億元降至542億元，占服務收入的比例也從23%下滑至16%；2026年預計資本開支將進一步下滑到500億元。

這種收縮直接緩解了短期現(xiàn)金流壓力，但也意味著網(wǎng)絡升級、算力建設等長期投入的節(jié)奏放緩——在數(shù)字經(jīng)濟對算力、網(wǎng)絡要求不斷提升的當下，以字節(jié)跳動、阿里巴巴、騰訊為首的互聯(lián)網(wǎng)大廠在大幅增加面向AI和算力的投資，而中國聯(lián)通卻在逐年收縮資本開支，這本質(zhì)上何嘗不是用“犧牲未來競爭力”換取“當下生存安全”。

而在負債端，應付賬款的結(jié)構(gòu)變化更值得警惕：應付的“工程及設備款”在2023年攀升到1008億后，其后雖小幅回落，但總規(guī)模仍在千億左右，但應付的“維修及維護費”卻從66億元持續(xù)攀升至144億元，且占比逐年提升。

這意味著中國聯(lián)通在壓縮新建投資的同時，不得不延長對設備商、服務商的付款周期，將自身的經(jīng)營壓力層層轉(zhuǎn)嫁給了中下游企業(yè)。

這種“以時間換空間”的操作，雖然暫時穩(wěn)住了自身現(xiàn)金流，卻也加劇了通信產(chǎn)業(yè)鏈的資金緊張，形成了“運營商—設備商—服務商”的壓力傳導鏈條。

四、“活著”的務實：行業(yè)無奈與政策擠壓

董昕在業(yè)績發(fā)布會上把中國聯(lián)通的目標表述為“健康地、鮮活地活著”，褪去了過往通信行業(yè)常見的“跨越式發(fā)展”“引領變革”等口號，更像是對行業(yè)困境的清醒認知，無疑更為務實。

這種務實背后，其實是多重壓力的疊加：

一方面，存量市場的競爭讓運營商失去了“提價增收”的空間，用戶紅利見頂、流量單價持續(xù)下行，傳統(tǒng)業(yè)務的增長天花板清晰可見；另一方面，增值稅率調(diào)整等政策因素進一步壓縮了利潤空間，讓中國聯(lián)通本就微薄的利潤遭受影響。

在“增收無門、降本有限”的困境下，“活著”本身就成了最現(xiàn)實的目標——不再追求規(guī)模與速度，而是聚焦現(xiàn)金流健康、風險可控，確保在行業(yè)周期中不掉隊。

中國聯(lián)通的選擇，本質(zhì)上是在“短期生存”與“長期發(fā)展”之間尋找平衡，用“穩(wěn)”對抗不確定性，用“活著”等待下一輪行業(yè)周期的到來。

結(jié)語：

對于通信行業(yè)而言，中國聯(lián)通的財報更像一面鏡子：當5G建設的資本開支高峰過去，當數(shù)字化轉(zhuǎn)型的紅利尚未完全釋放，運營商的壓力，最終會通過應收賬款、應付賬款等渠道，傳導至設備商、服務商乃至更下游的企業(yè)。

在“穩(wěn)字當頭”的大背景下，如何破解應收賬款困局、平衡投入與回報、尋找新的增長曲線，將是中國聯(lián)通乃至整個通信行業(yè)能否真正“鮮活”發(fā)展的關鍵。

畢竟，“活著”只是起點，如何活得更有質(zhì)量、更有韌性，才是通信行業(yè)未來的核心命題。