3月16日起，王姝的工作更加忙碌了。

作為一名在銀行理財(cái)子公司負(fù)責(zé)多只現(xiàn)金管理型理財(cái)產(chǎn)品的投資經(jīng)理，她正密切關(guān)注短債、AAA級(jí)中短期票據(jù)、1—3個(gè)月同業(yè)存單的投資機(jī)會(huì)。

只要是能替代同業(yè)活期存款，且收益率與之相當(dāng)?shù)墓淌疹?lèi)投資品種，她一個(gè)都不會(huì)“放過(guò)”。

這背后，是利率高于1.40%的同業(yè)活期存款規(guī)模即將面臨大幅壓縮，導(dǎo)致貨幣管理型理財(cái)產(chǎn)品遭遇收益下行壓力。

3月份以來(lái)，一份關(guān)于加強(qiáng)同業(yè)存款利率自律管理的“新規(guī)”，在銀行間引起波瀾。參加市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制會(huì)議的部分銀行成員，被要求將利率高于7天逆回購(gòu)政策利率1.40%的同業(yè)活期存款，在季度末的規(guī)模占比需控制在10%—20%。

開(kāi)源證券銀行團(tuán)隊(duì)發(fā)布報(bào)告指出，去年上半年，上市銀行的高息同業(yè)活期存款（利率高于1.40%）共計(jì)約11.69萬(wàn)億元，占同業(yè)存款總規(guī)模的44.44%?！叭舭瓷鲜鲂乱?guī)執(zhí)行，銀行需壓降至少5萬(wàn)億元高息同業(yè)活期存款?！敝x軍透露。作為一家股份制銀行同業(yè)部業(yè)務(wù)主管，他直言自己所在銀行的高息同業(yè)活期存款規(guī)模占比超過(guò)20%。

監(jiān)管為何向高息同業(yè)活期存款“動(dòng)刀”，其背后有怎樣深層次的考量？

未雨綢繆

新規(guī)之下，銀行迅速行動(dòng)起來(lái)。

為了完成新規(guī)要求，謝軍采取了多項(xiàng)壓降舉措，包括暫緩新發(fā)高息同業(yè)活期存款，與部分非銀機(jī)構(gòu)磋商將同業(yè)活期存款利率調(diào)降至1.40%以內(nèi)。

謝軍透露，該行計(jì)劃財(cái)務(wù)部對(duì)壓降動(dòng)作的態(tài)度相當(dāng)積極。此前，他們一直抱怨去年同業(yè)存款付息率達(dá)到2.025%，拖累銀行凈息差進(jìn)一步收窄約4個(gè)基點(diǎn)。若放任這種狀況持續(xù)，今年該行凈息差將大概率跌破1.40%，低于行業(yè)平均水準(zhǔn)。

國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，去年第四季度商業(yè)銀行凈息差降至1.42%。

記者多方了解到，若高息同業(yè)活期存款規(guī)模顯著壓降，國(guó)有大型銀行與股份制銀行將成為最大的受益者。

開(kāi)源證券測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，國(guó)有大型銀行和股份制銀行的高息同業(yè)活期存款規(guī)模分別為7.82萬(wàn)億元和3.44萬(wàn)億元，分別占全行業(yè)的66.95%和29.45%。若高息同業(yè)活期存款占比降至10%以內(nèi)，國(guó)有大型銀行和股份制銀行的整體負(fù)債成本率將分別下行0.75個(gè)基點(diǎn)和0.98個(gè)基點(diǎn)，凈息差分別相應(yīng)上行0.69個(gè)基點(diǎn)和0.95個(gè)基點(diǎn)。

盡管受益匪淺，部分股份制銀行仍在未雨綢繆，為高息同業(yè)活期存款流失所引發(fā)的負(fù)債端資金缺口做好應(yīng)對(duì)預(yù)案。

作為一家股份制銀行上海分行負(fù)責(zé)存款業(yè)務(wù)的主管，趙永慶的一項(xiàng)新工作，就是想盡辦法增強(qiáng)一般性存款獲取力度，以對(duì)沖高息同業(yè)活期存款可能面臨的流失壓力。

“我們內(nèi)部預(yù)估，一旦大量同業(yè)活期存款利率降至1.40%以內(nèi)，在極端狀況下將流失逾30億元同業(yè)活期存款，迫切需要一般性存款填補(bǔ)缺口。”他指出。3月16日起，趙永慶已與轄區(qū)多家支行討論，根據(jù)不同支行的客群差異化特點(diǎn)，推出“存款送食用油”，以及“新戶線上存款額外提供2—5個(gè)基點(diǎn)利率獎(jiǎng)勵(lì)”等營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，吸引更多居民存款。此外，支行對(duì)公客戶經(jīng)理需多跑商務(wù)樓與產(chǎn)業(yè)園，向各家企業(yè)推介薪水代發(fā)、貿(mào)易結(jié)算、現(xiàn)金管理等金融服務(wù)，力爭(zhēng)獲取更多企業(yè)活期存款。

為了鼓勵(lì)支行員工積極行動(dòng)起來(lái)，趙永慶正說(shuō)服分行領(lǐng)導(dǎo)，對(duì)業(yè)績(jī)出色的員工給予額外的考核獎(jiǎng)勵(lì)。

在采訪過(guò)程中，他也坦言自己或許“杞人憂天”。3月18日，他與分行同業(yè)部主管溝通了解到，同業(yè)存款流失壓力大概率低于預(yù)期，原因是1年期國(guó)有大行和股份制銀行同業(yè)存單年化利率不到1.55%，與同業(yè)活期存款平均利率（1.40%）差距不大，非銀金融機(jī)構(gòu)存款搬家的動(dòng)力相對(duì)較弱。

此外，隨著央行通過(guò)買(mǎi)斷式逆回購(gòu)、MLF（中期借貸便利）等貨幣政策工具，持續(xù)投放大量中長(zhǎng)期低成本資金，該行同業(yè)部打算在資金拆借市場(chǎng)籌集更多資金，在一定程度上填補(bǔ)負(fù)債端資金缺口。

興業(yè)證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，新規(guī)預(yù)計(jì)不會(huì)造成較大的銀行負(fù)債端資金缺口。

“我們?nèi)孕栉从昃I繆?！壁w永慶告訴記者。去年底，在一年期存款利率被調(diào)降至0.95%后，今年以來(lái)，多家支行反映企業(yè)、個(gè)人新增存款明顯減少，到期存款流向股市、理財(cái)產(chǎn)品的情況增多。因此，加大存款營(yíng)銷(xiāo)“對(duì)沖”同業(yè)存款與一般性存款雙重流失壓力，仍是必要的。

監(jiān)管“打補(bǔ)丁”

為何監(jiān)管盯上了高息同業(yè)活期存款？

這項(xiàng)新規(guī)，看似在2024年底非銀同業(yè)存款自律框架基礎(chǔ)上“打補(bǔ)丁”，但其深層次的意圖，是進(jìn)一步提升貨幣利率政策傳導(dǎo)效率，引導(dǎo)存貸款利率下行。

不同于吸收企業(yè)、個(gè)人等非金融主體的資金，非銀同業(yè)存款是商業(yè)銀行吸收除銀行外的證券、保險(xiǎn)、信托等金融同業(yè)機(jī)構(gòu)的存款。

去年起，非銀同業(yè)存款增速始終超過(guò)個(gè)人存款與企業(yè)存款。央行數(shù)據(jù)顯示，截至今年1月底，非銀同業(yè)存款余額達(dá)到36.3萬(wàn)億元，占金融機(jī)構(gòu)境內(nèi)存款的10.80%。

究其原因，一是2024年11月市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的自律倡議》后，非銀同業(yè)存款大幅流失約3萬(wàn)億元，導(dǎo)致2025年初基數(shù)較低；二是在利率下行等因素的影響下，大量居民和企業(yè)存款向銀行理財(cái)搬家或直接入市投資股票，導(dǎo)致非銀機(jī)構(gòu)的存款沉淀顯著增加，間接推高非銀同業(yè)存款規(guī)模；三是同業(yè)活期存款利率相對(duì)較高，吸引大量非銀金融機(jī)構(gòu)資金涌入，獲取更可觀的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。

但是，較高的同業(yè)活期存款利率也推高了銀行負(fù)債端融資成本。

2025年前三季度，謝軍所在的銀行存款平均付息率為1.47%，但由于同業(yè)活期存款利率高于1.40%，他預(yù)計(jì)去年同業(yè)及其他金融機(jī)構(gòu)存放資金的平均付息率大概在2.025%。

他認(rèn)為，“這也是新規(guī)面世的一大原因。它將壓降銀行負(fù)債端融資成本，進(jìn)而緩解銀行凈息差下行壓力?！?/p>

事實(shí)上，新規(guī)也給同業(yè)存款利率自律管理“打上了補(bǔ)丁”。

2024年11月，市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的自律倡議》，將非銀同業(yè)活期存款納入自律框架，并給出三項(xiàng)具體安排，分別是非銀金融機(jī)構(gòu)的同業(yè)活期存款參考7天期逆回購(gòu)操作利率定價(jià)；若銀行與非銀機(jī)構(gòu)約定同業(yè)定期存款可提前支取，則提前支取利率原則上不高于超額存款準(zhǔn)備金利率等。

在實(shí)踐中，大量同業(yè)活期存款利率依然超過(guò)1.40%的7天期逆回購(gòu)操作利率。這背后，是銀行找到了灰色操作空間。

宏觀審慎評(píng)估（MPA）對(duì)非銀同業(yè)活期存款利率定價(jià)或采取加權(quán)平均考核方式。在這種機(jī)制下，部分銀行機(jī)構(gòu)通過(guò)高低搭配方式，在確保同業(yè)活期存款整體加權(quán)利率不高于1.40%的前提下，持續(xù)拓展高息同業(yè)活期存款業(yè)務(wù)，吸收更多資金填補(bǔ)負(fù)債資金缺口。

去年上半年，受居民提前償還房貸、存款資金持續(xù)流向理財(cái)與股市，以及企業(yè)加大提取資金投入運(yùn)營(yíng)等因素影響，謝軍所在銀行承受著較高的一般性存款流失壓力。因此，該行迅速加大高息同業(yè)活期存款發(fā)行力度，以填補(bǔ)負(fù)債端資金缺口。此間，這家銀行發(fā)行逾300億元利率高于1.40%的同業(yè)活期存款，占同期同業(yè)存款發(fā)行規(guī)模約30%。通過(guò)利率加權(quán)計(jì)算，其同業(yè)存款加權(quán)利率略低于1.40%。

此外，謝軍觀察到，一些銀行會(huì)先從銀行拆借市場(chǎng)按1.40%的利率借入資金，轉(zhuǎn)而認(rèn)購(gòu)高息同業(yè)活期存款以套取利差。這種資金空轉(zhuǎn)套利，影響資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的效率，也引起監(jiān)管關(guān)注。

“以往監(jiān)管部門(mén)側(cè)重對(duì)同業(yè)活期存款利率進(jìn)行價(jià)格管理。此次新規(guī)聚焦規(guī)模壓降，令市場(chǎng)有點(diǎn)始料未及。”謝軍坦言。

中郵證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)發(fā)布報(bào)告指出，新規(guī)從價(jià)格管理延伸至規(guī)模約束，核心是壓縮高息同業(yè)活期存款的留存空間，進(jìn)一步提升政策利率向銀行負(fù)債端的傳導(dǎo)效率，在遏制資金空轉(zhuǎn)套利同時(shí)壓降銀行負(fù)債端資金成本，有效緩解銀行凈息差下行壓力。

收益承壓

面對(duì)高息同業(yè)活期存款規(guī)模顯著壓降，王姝在采訪過(guò)程中多次感嘆“未來(lái)資產(chǎn)配置壓力更大”。

為了確?，F(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品實(shí)際收益率一直跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，她都會(huì)給每只產(chǎn)品配置至少20%的高息同業(yè)活期存款。

這些現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)都是央行7天通知存款利率（當(dāng)前是1.35%）。她只需配置一定比例的高息同業(yè)活期存款（平均利率在1.55%），就能將產(chǎn)品投資組合整體收益率抬高至1.37%。

她透露，眾多理財(cái)子公司投資經(jīng)理都在用這項(xiàng)做法“拉高”產(chǎn)品收益，其結(jié)果是高息同業(yè)活期存款成為貨幣類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品的一大重要配置方向。

國(guó)盛證券固收分析師楊業(yè)偉預(yù)計(jì)，截至2025年底，來(lái)自銀行理財(cái)子公司的同業(yè)存款規(guī)模為10.1萬(wàn)億元，約占同業(yè)存款規(guī)模的30%。此外，來(lái)自貨幣基金、保險(xiǎn)公司的同業(yè)存款規(guī)模也分別達(dá)到4.9萬(wàn)億元與3萬(wàn)億元，三者合計(jì)占比超過(guò)50%。但是，隨著高息同業(yè)活期存款規(guī)模面臨顯著壓降，相關(guān)資管產(chǎn)品面臨收益下行壓力。

開(kāi)源證券銀行業(yè)分析師劉呈祥認(rèn)為，如果銀行理財(cái)子公司與公募基金獲取的同業(yè)活期存款利率從1.60%降至1.40%，相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品整體收益率將下降1.47個(gè)基點(diǎn)。其中，現(xiàn)金類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品與貨幣基金收益率分別下降2.56個(gè)基點(diǎn)與3個(gè)基點(diǎn)，因?yàn)檫@些資管產(chǎn)品對(duì)流動(dòng)性有著較高要求，所配置的同業(yè)活期存款占比較高，業(yè)績(jī)受影響幅度也越大。

王姝已切實(shí)感受到現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品收益下行壓力。3月16日起，她收到多家銀行暫緩發(fā)行高息同業(yè)活期存款產(chǎn)品的通知。除此之外，兩家銀行找到她，打算通過(guò)磋商方式將部分高息同業(yè)活期存款利率壓低至1.40%以內(nèi)。她初步測(cè)算，這意味著自己負(fù)責(zé)的現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品平均收益率將下滑2.3個(gè)基點(diǎn)，跌破產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)（1.35%）。

過(guò)去三天，她開(kāi)始尋找各類(lèi)替代投資品種，涵蓋短期高評(píng)級(jí)債券、AAA級(jí)中短期票據(jù)、短期同業(yè)存單等，力求使產(chǎn)品收益率仍能維持在1.37%附近。

但是，要找到合適的替代性資產(chǎn)，絕非易事。受新規(guī)影響，市場(chǎng)預(yù)期貨幣市場(chǎng)利率中樞也將同步下移，比如同業(yè)活期存款利率整體下行約10個(gè)基點(diǎn)，進(jìn)而拖累同業(yè)存單、短債等產(chǎn)品利率相應(yīng)回調(diào)。

3月19日，王姝發(fā)現(xiàn)部分股份制1年期同業(yè)存單利率降至1.50%以內(nèi)，1年期AAA中票也降至1.55%下方，未必能替代自己原先配置的高息同業(yè)活期存款（利率為1.55%）。

于是，她打算通過(guò)調(diào)整產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)“緩解收益達(dá)標(biāo)壓力”，即將現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)改成“70%掛鉤央行7天通知存款利率+30%銀行活期存款利率”。

過(guò)去一周，王姝發(fā)現(xiàn)，多家機(jī)構(gòu)預(yù)感到現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品收益承壓，開(kāi)始贖回產(chǎn)品份額。

在她看來(lái)，銀行要破解當(dāng)前困局，需要進(jìn)一步調(diào)降存款利率，令現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品與一年期存款產(chǎn)品的利差仍保持在約40個(gè)基點(diǎn)，繼續(xù)提升前者的配置吸引力。

（應(yīng)受訪者要求，文中謝軍為化名）

（作者 陳植）

免責(zé)聲明：本文觀點(diǎn)僅代表作者本人，供參考、交流，不構(gòu)成任何建議。

陳植

高級(jí)記者。長(zhǎng)期關(guān)注銀行、保險(xiǎn)、外匯、黃金、企業(yè)出海、科技金融、產(chǎn)融結(jié)合等領(lǐng)域報(bào)道，敏銳深入洞察全球經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景。