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很多人把價(jià)值股和周期股對立起來,認(rèn)為價(jià)值股就應(yīng)該長期持有,而周期股應(yīng)該波段操作。這種認(rèn)知是不準(zhǔn)確的。從更長的時(shí)間尺度上看,沒有絕對的價(jià)值股,所有的股票都在周期之中。

一、價(jià)值股與周期股的辯證關(guān)系市場上一種流行的觀點(diǎn)是將價(jià)值股和周期股對立起來,認(rèn)為價(jià)值股就是那些經(jīng)營穩(wěn)定、分紅穩(wěn)定、估值低的公司,比如銀行、保險(xiǎn)、公用事業(yè)等;而周期股就是那些業(yè)績隨經(jīng)濟(jì)周期劇烈波動的公司,比如有色金屬、能源、航運(yùn)等。這種看似清晰的劃分,但在實(shí)際上操作上引起新手誤解。巴菲特對可口可樂的操作被奉為價(jià)值投資的經(jīng)典案例,但很少有人深入思考:可口可樂真的是永恒的價(jià)值股嗎?可口可樂從1988年開始被巴菲特長期持有,確實(shí)給伯克希爾哈撒韋帶來了豐厚的回報(bào)。但是,可口可樂的周期其實(shí)是與美國國運(yùn)周期是深度綁定的，可口可樂的崛起于二戰(zhàn)、冷戰(zhàn)中美國形象的樹立，我小時(shí)候聽到“三個(gè)人分開管理秘方”“二戰(zhàn)美軍隨時(shí)都能喝到可口可樂”這些品牌文化的都市傳說都是將可口可樂與美國綁定一起的。80年代末從東歐劇變到蘇聯(lián)解體，美國全球化推向全世界。上世紀(jì)80年代末到到2010年,是美國國運(yùn)最鼎盛、文化全球輸出最強(qiáng)盛的時(shí)期,巴菲特買入后的可口可樂也隨之水漲船高。然而,隨著美國國運(yùn)的衰退,可口可樂在中國市場的銷量的下滑與美國形象的下跌有明顯的正相關(guān)性美國會隨著周期終將衰落,這是歷史規(guī)律。從歷史角度看,任何一個(gè)強(qiáng)國的國運(yùn)周期大都在200年左右,美國從1945年成為世界霸主,到現(xiàn)在已經(jīng)過去了81年,按照歷史規(guī)律,美國國運(yùn)的衰落已經(jīng)不可避免?？煽诳蓸凡粫R上破產(chǎn),但也會跟著美國國運(yùn)走向平庸。

二、周期股向價(jià)值股的轉(zhuǎn)化紫金礦業(yè)曾被認(rèn)為是典型的周期股,在我買入的的2019年,股價(jià)長期徘徊在2、3元（港股2元，A股三元）之間。當(dāng)時(shí)閱讀了《濤動周期論》，周金濤預(yù)測根據(jù)康波理論2019年是歷史上大宗商品的最低點(diǎn)，19年應(yīng)該對大宗商品進(jìn)行戰(zhàn)略配置。事實(shí)上19年也是美聯(lián)儲首次從加息到降息的一次貨幣政策拐點(diǎn)，美聯(lián)儲從13年起到18年，政策上持續(xù)收緊全球美元，陸續(xù)從退出量化寬松，15年開始加息，17年啟動縮表，19年9月終于退出量化后首次降息，持續(xù)的貨幣收緊政策周期結(jié)束。大宗商品見底，進(jìn)入降息周期。由于降息不夠及時(shí)，沒有緩解美元流動性緊張，隨后20年3月，美股經(jīng)歷四次熔斷。美聯(lián)儲緊急降息到零利率，并且重啟無限量的量化寬松，黃金銅都隨之漲價(jià)。到現(xiàn)在紫金股價(jià)已經(jīng)上漲到了37元左右，甚至有占據(jù)茅臺曾經(jīng)生態(tài)位的趨勢。

在很多人問:紫金礦業(yè)還是周期股嗎?我的回答是:萬物皆有周期。萬物皆有周期，即便是之前一直以來被當(dāng)作價(jià)值股的典范，價(jià)值投資的曾經(jīng)的圣杯貴州茅臺01年-21年來20年長牛，反映了20年的地產(chǎn)庫茲涅茨周期的繁榮，而紫金19年以來的牛市反映了康波蕭條周期的到來。所以該如何定義周期股，理論上，除了穩(wěn)定盈利的水電股，公用事業(yè)股外，其他行業(yè)在康波經(jīng)濟(jì)周期下，都有周期，都可以算周期股，歷史的經(jīng)驗(yàn)告訴我們,價(jià)值股和周期股的標(biāo)簽是市場給貼的,不是公司自己定的。狹義周期股，就是行業(yè)有周期性繁榮衰退的行業(yè)，在我能力圈內(nèi)，主要熟悉的就是礦產(chǎn)、能源、海運(yùn)等股票。19年以后，我大量投資周期股，并非是我喜歡周期股，而是根據(jù)周期天王周金濤在《濤動周期論》這本奇書中的預(yù)測，經(jīng)濟(jì)到了康波蕭條周期，應(yīng)該戰(zhàn)略性配置和大宗商品相關(guān)的周期性股票。

三、從康波周期看價(jià)值股與周期股周期天王周金濤在《濤動周期論》這本奇書寫道：從康德拉季耶夫長波的角度看,所有的行業(yè)都遵循上升、繁榮、衰退、蕭條的周期規(guī)律。康波周期大約50-60年一個(gè)循環(huán),每個(gè)行業(yè)在不同的康波階段會有不同的表現(xiàn)。2020年開始,全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入康波蕭條階段,這個(gè)階段可能會持續(xù)到2030年左右。從21年至今傳統(tǒng)的價(jià)值股主要指白酒、快速消費(fèi)、耐用消費(fèi)等,普遍面臨受城市化紅利結(jié)束、受地產(chǎn)周期拖累面臨行業(yè)低迷，估值下降的問題;而20年至今周期股比如資源類、能源類、貴金屬,迎來一個(gè)上升周期。2022年9月,美元指數(shù)見頂，美聯(lián)儲繼續(xù)加息則增加財(cái)政赤字，造成美元貶值，降息則減少利差，減少套利空間，由于美債數(shù)量巨大，而且面臨無解的難題，最終唯有印鈔還債一條道路，美元進(jìn)入長期貶值周期,這為大宗商品的長牛奠定了基礎(chǔ)。從2019年到2025年,紫金礦業(yè)連續(xù)上漲了7年中國海洋石油從21年到26年，連漲了5年，其他黃金股、有色股、煤炭股也是大牛股甚多，這些都不是偶然,而是周期力量。

四、結(jié)論

對于投資者來說,理解價(jià)值股與周期股的關(guān)系,不是要給股票貼標(biāo)簽,而是要理解周期,把握時(shí)機(jī)。從更長的時(shí)間尺度上看,沒有絕對的價(jià)值股,所有的股票都在周期之中。巴菲特之所以成功,不是因?yàn)橘I的是價(jià)值股,而是因?yàn)樵诤线m的時(shí)機(jī)買入。巴菲特1988年買入可口可樂時(shí),正是美國國運(yùn)的巔峰期;如果巴菲特2000年才買入可口可樂,可能收益率會大打折扣。這個(gè)時(shí)代的先知瑞達(dá)里奧在《原則2》中寫道:美國國運(yùn)正在衰落,中國國運(yùn)正在上升。這不是情緒化的判斷,而是基于歷史規(guī)律和數(shù)據(jù)的事實(shí)。從GDP看,中國GDP從2000年的1.2萬億美元增長到2025年的18萬億美元,增長了15倍,而美國GDP從10萬億美元增長到25萬億美元,只增長了2.5倍。按照歷史規(guī)律，歷史上每一次美元貶值周期，貶值周期持續(xù)9-11年，也就是2031-2033年，每一次貶值周期美元都會創(chuàng)新低，相應(yīng)的，人民幣會創(chuàng)新高。隨著中國國運(yùn)上升,人民幣也會收到追捧而升值，中國資產(chǎn)的重估是必然的。人民幣從2022年的7.3升值到2026年的6.88,未來可能升值到6甚至更低。A股從3000點(diǎn)上漲到4000點(diǎn),長遠(yuǎn)看來隨著人民幣的升值可能上漲到更高。防御是最好的進(jìn)攻。

我的結(jié)論是:

第一,觀念和概念是思維的牢籠，“價(jià)值股”非價(jià)值股，只是名字叫價(jià)值股，在01-2021的庫茨涅茨周期中有良好的增長表現(xiàn)，所以被標(biāo)簽為價(jià)值股。不要迷信"價(jià)值股"這個(gè)標(biāo)簽。如今庫茨涅茨周期結(jié)束，我們進(jìn)入新的周期，過去的經(jīng)驗(yàn)在新的周期不適用了，任何行業(yè)都有周期,投資者應(yīng)該動態(tài)跟蹤行業(yè)的長期趨勢,而不是靜態(tài)看待公司的歷史表現(xiàn)。

第二,關(guān)注周期所處的階段。通過翻閱《濤動周期論》《原則2》《美股70年》《逃不開的經(jīng)濟(jì)周期》《太陽景氣經(jīng)濟(jì)學(xué)》《兩次大危機(jī)的比較》《危機(jī)時(shí)代》《戴維斯王朝》等書建立經(jīng)濟(jì)周期和歷史周期框架，結(jié)合美聯(lián)儲政策、美元指數(shù)、行業(yè)供需、市場情緒等指標(biāo),判斷當(dāng)前行業(yè)處于周期的哪個(gè)階段,在周期底部時(shí)買入,在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候賣出，當(dāng)然，我也是會買不會賣，經(jīng)常是看見更好好的投資才賣出手里的老股票。

第三,建立交易計(jì)劃,按計(jì)劃交易。沒有計(jì)劃的交易不要做,人的行為并非基于理性，人的行為多數(shù)是基因潛意識和激素分泌而沖動行為。人的理性主要用于事后的解釋自己行為的理由。因此，沒有經(jīng)過提前計(jì)劃的交易不可臨時(shí)執(zhí)行，只有經(jīng)過深思熟慮的計(jì)劃，才可以在交易時(shí)刻按照計(jì)劃執(zhí)行。隨著指數(shù)上漲,我會不斷降低倉位,因?yàn)槲抑?牛市最終會終結(jié),我需要在牛市中保住利潤。第四,不要被短期波動影響判斷。短期漲多了需要回調(diào),短期跌多了需要反彈,這是市場規(guī)律。但長期來看,短期波動不重要。重要的是把握長周期,把握大趨勢。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人的意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。作者：潤哥 來源：雪球