蓋茨和英偉達(dá)最看好的AI診斷賽道，赴港IPO的德適生物先行破局了。

采寫/萬天南編輯/陳紀(jì)英

一眾大模型概念股乘風(fēng)暴漲后，“醫(yī)學(xué)影像大模型第一股”也來了。

3月20日，杭州德適生物科技股份有限公司（以下簡稱德適生物）正式啟動(dòng)港股IPO招股，延續(xù)到3月25日截止。此次IPO擬發(fā)行7999200股H股，發(fā)售價(jià)區(qū)間為每股95.6至112.5港元，至多可通過本次IPO募集約9億港元。

這家深耕AI醫(yī)療的公司雖然名頭不大，但來頭不小，是全球醫(yī)學(xué)影像AI領(lǐng)域的領(lǐng)跑者之一。

IPO之后，德適生物會(huì)繼續(xù)重押研發(fā)，本次IPO募資計(jì)劃約49%用于核心產(chǎn)品 AI AutoVision? 的研發(fā)及商業(yè)化；約10%用于其他醫(yī)學(xué)影像軟件候選產(chǎn)品及醫(yī)療器械的進(jìn)一步研發(fā)；約20%用于加強(qiáng)iMedImage?基座模型及AI技術(shù)。

德適生物所在的AI醫(yī)療賽道前景也很可觀。比爾·蓋茨曾多次公開表態(tài)，“醫(yī)療行業(yè)會(huì)被AI徹底改變”。另據(jù)英偉達(dá)報(bào)告，在AI醫(yī)療領(lǐng)域，AI醫(yī)療影像和AI診斷是最有前景的頭號(hào)應(yīng)用，以47%的份額占比位列第一。

當(dāng)最前沿的人工智能與最攸關(guān)生命的醫(yī)療健康深度融合，AI技術(shù)不再懸浮于實(shí)驗(yàn)室，而是化為無處不在的“醫(yī)療新基建”，讓AI診斷能力如水電煤般上通下達(dá)于醫(yī)療服務(wù)體系。

德適生物的業(yè)績，也成了衡量AI醫(yī)療含金量的樣本。2025年前三季度，德適生物營收同比大漲470%，卡位剛需賽道的德適生物，高增長或許只是起點(diǎn)。

一

營收激增470%，德適生物邁進(jìn)紅利釋放期

成熟公司看盈利，創(chuàng)新公司看增速。大模型類獨(dú)角獸成色幾何，成長性是第一指標(biāo)。

招股書顯示，德適生物2025年前三季度營收大漲470%。而且，考慮到其核心產(chǎn)品AI AutoVision? 即將開啟商業(yè)化，不難預(yù)測(cè)，營收高增長還會(huì)持續(xù)。

高增長之外，德適生物營收結(jié)構(gòu)也更加均衡，多條增長曲線并舉，營收天花板得以提升，抗風(fēng)險(xiǎn)能力也在走強(qiáng)。

招股書披露，德適生物共有三大營收來源，分別是醫(yī)學(xué)影像軟件及醫(yī)療設(shè)備、技術(shù)許可、分析及咨詢服務(wù)，去年前三季度，AutoVision及 MetaSight的銷量分別增加40.9%及160.0%，平均售價(jià)分別增加了18.0%及55.1%。

營收結(jié)構(gòu)同步改善，2023年，醫(yī)學(xué)影像軟件及醫(yī)療器械一枝獨(dú)秀，營收占比高達(dá)83%；2025年前三季度，技術(shù)許可對(duì)營收的貢獻(xiàn)占比過半，和醫(yī)學(xué)影像軟件及醫(yī)療設(shè)備收入共同撐起增長大盤，后者營收則同比大漲281.2%。

過去三年，德適生物的毛利率持續(xù)走高，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也持續(xù)優(yōu)化。

招股書顯示，公司2025年前三季度的毛利率，已從2024年同期的42.9%提升至75.9%。利潤水平的整體改善，一是源于毛利率更高的技術(shù)許可業(yè)務(wù)，在營收占比中持續(xù)提升。二是直銷占比提高，沒有中間商賺差價(jià)，帶來售價(jià)提升，進(jìn)而提高了利潤表現(xiàn)。德適生物在招股書中透露，“將著力提升直銷渠道，因其售價(jià)通常高于分銷商渠道”，公司毛利率也有望因此繼續(xù)改善。

盡管AI大模型公司普遍還沒跨過盈虧線，但德適生物的虧損卻在大幅縮窄。

2025年前三季度，德適生物在研發(fā)投入大幅增加，從往年的1400萬提升到6800余萬元，且上市費(fèi)用開支的情況下，虧損額降至3600萬元，較2024年同期的5000萬元大幅收窄。

與此同時(shí)，截至2025年末，德適生物手握近4億現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，公司安全水位很高。

盡管德適生物仍在虧損，但無需過慮，先虧損再盈利，是所有硬核科技公司的宿命。

原因在于，硬科技公司技術(shù)研發(fā)周期長、回報(bào)周期久，導(dǎo)致商業(yè)化進(jìn)程無法與研發(fā)創(chuàng)新進(jìn)度齊頭并進(jìn)，兩者存在顯著的時(shí)間差，必須一步步跨過“提升技術(shù)實(shí)力——成本大幅下降——大規(guī)模商用——增收又增利”的臨界點(diǎn)。

不過，一旦跨過臨界點(diǎn)，硬核科技公司的業(yè)績爆發(fā)性很強(qiáng)。比如亞馬遜AWS曾長期虧損，如今成為利潤奶牛，一年為亞馬遜貢獻(xiàn)400億美元的運(yùn)營利潤。

價(jià)值爆發(fā)和業(yè)績回報(bào)常常會(huì)遲到，但不會(huì)永遠(yuǎn)缺席。德適生物也無需著急，只需等待時(shí)間對(duì)于長期主義者的豐厚饋贈(zèng)，而其公司市值應(yīng)該以公司未來前景為主線。

二

稱重德適生物：技術(shù)優(yōu)、適配高、成本低、應(yīng)用廣

德適生物營收高增長，靠的是技術(shù)紅利持續(xù)釋放，商業(yè)價(jià)值自然也水漲船高。

AI醫(yī)療賽道廣闊已是共識(shí)，但大模型在醫(yī)療領(lǐng)域的落地卻并非易事。一來，醫(yī)療服務(wù)關(guān)涉生命健康，容錯(cuò)率極低，對(duì)大模型的精準(zhǔn)度要求極高，無法容忍頻出幻覺的ChatGPT等跨行業(yè)通用大模型。二來，疾病種類繁多，而專病AI模型成本動(dòng)輒數(shù)千萬，且研發(fā)周期漫長，還要依賴于海量的醫(yī)療數(shù)據(jù)喂養(yǎng)訓(xùn)練，落地成本太高。

德適生物則對(duì)癥下藥，同時(shí)解決了上述痛點(diǎn)。

旗下iMedImage? 是全球參數(shù)規(guī)模最大的通用型醫(yī)學(xué)影像基座模型。作為專注醫(yī)學(xué)影像賽道的千億參數(shù)通用視覺模型，獲得了全球醫(yī)學(xué)影像基座大模型創(chuàng)新獎(jiǎng)，通過了中國信通院大模型評(píng)測(cè)，性能表現(xiàn)優(yōu)異。

iMedImage? 適配度也很廣，可以覆蓋90%以上的臨床診斷場景，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)也極為凸顯，相比于傳統(tǒng)專用模型，其研發(fā)周期、資金投入、訓(xùn)練數(shù)據(jù)分別是后者的十分之一、百分之一、百分之一。

正是依賴于上述卓越表現(xiàn)，在臨床診斷場景，iMedImage? 大有可為，自去年6月至今，已與65家頭部機(jī)構(gòu)開展80余項(xiàng)合作，也帶動(dòng)了德適生物技術(shù)許可營收高增長。

目前，德適生物已經(jīng)跑通了醫(yī)療影像大模型的正向價(jià)值和商業(yè)模式。

旗下成熟產(chǎn)品AutoVision，覆蓋產(chǎn)前、遺傳、腫瘤等診斷場景，把診斷準(zhǔn)確率從行業(yè)平均值50%提升至超99%，將傳統(tǒng)的平均報(bào)告周期從平均30天縮短至僅4至7天。目前，該系統(tǒng)已部署到全國400多家三甲醫(yī)院。

也是靠著AutoVision更優(yōu)的性能表現(xiàn)和更高的性價(jià)比，早在2024年，德適生物在中國染色體核型分析領(lǐng)域市占率達(dá)30.6%，打破了國際巨頭的長期技術(shù)壟斷，穩(wěn)居中國染色體核型分析領(lǐng)域第一。

計(jì)劃于2026年上市的AI AutoVision?，則有望成為中國首個(gè)且唯一的智能染色體核型分析輔助診斷軟件，可以全面賦能臨床診斷智能升級(jí)。

臨床試驗(yàn)顯示，AI AutoVision?在檢測(cè)數(shù)目異常方面實(shí)現(xiàn)了靈敏度100.00%、特異度100.00%，在檢測(cè)結(jié)構(gòu)異常方面則達(dá)到靈敏度94.05%、特異度100.00%，平均每例分析時(shí)間較傳統(tǒng)人工系統(tǒng)效率提升三倍以上，充分驗(yàn)證了該技術(shù)路徑在復(fù)雜醫(yī)學(xué)影像任務(wù)中的臨床價(jià)值。

AI大模型競爭無國界，醫(yī)療健康服務(wù)也無國界。目前，德適生物的全球化之路已經(jīng)開啟，其業(yè)務(wù)已經(jīng)布局到70多個(gè)國家和地區(qū)，本次IPO募資計(jì)劃5%用于全球化，未來海外市場有望再造德適生物。

三

卡位千億剛需賽道，德適生物復(fù)利待涌現(xiàn)

一家公司價(jià)值的上限，既取決于公司的整體實(shí)力和行業(yè)地位，也取決于所在賽道的增長潛力和市場規(guī)模。

德適生物站在了AI和大健康交匯的十字路口，兩者都是10萬億量級(jí)的超級(jí)風(fēng)口，而其聚焦的醫(yī)學(xué)影像市場，增長迅猛。

據(jù)弗若斯特沙利文披露，全球醫(yī)學(xué)影像檢測(cè)市場規(guī)模預(yù)計(jì)2030年達(dá)到1338億美元；同期，中國市場則由2019年的人民幣980億元增長至2024年的999億，預(yù)計(jì)2030年增至1590億元，復(fù)合年增長率高達(dá)8.1%，并于2035年飆漲至2193億元。

AI影像的戰(zhàn)略作用也在持續(xù)提升，從輔助判讀到智能診斷，市場空間將隨 AI 醫(yī)療滲透持續(xù)擴(kuò)容。

高增長的預(yù)期，源于AI醫(yī)療影像能解決諸多醫(yī)療體系的深刻痛點(diǎn)。

一來，中國影像醫(yī)生整體短缺。我國每年醫(yī)學(xué)影像服務(wù)需求超過50億人次，但每10萬人僅擁有1.43名影像醫(yī)生。與此同時(shí)，一名合格影像醫(yī)生的培養(yǎng)周期至少8年，供給短缺的頑疾難解。

二來，中國醫(yī)療資源的供給極度不平衡。優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源長期集中在大城市，全國不到8%的三甲醫(yī)院承擔(dān)了超50%的門診量。相反，基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)普遍面臨“缺資源、缺人才、缺能力”的困境，患者往往“小病跑縣城、大病跑省城”，進(jìn)一步加劇了醫(yī)患供需矛盾。

短缺且不均衡的供給難題，都可由AI醫(yī)療影像補(bǔ)位，提升醫(yī)療資源的高質(zhì)量供給，實(shí)現(xiàn)醫(yī)療服務(wù)水平的均等化和普惠化。

中國政府也注意到了AI醫(yī)療影像的巨大價(jià)值，政策東風(fēng)已來。

2025年10月，國家衛(wèi)健委、國家發(fā)改委等多部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)和規(guī)范“人工智能+醫(yī)療衛(wèi)生”應(yīng)用發(fā)展的實(shí)施意見》，明確提出，“到2030年，基層診療智能輔助應(yīng)用基本實(shí)現(xiàn)全覆蓋，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)二級(jí)以上醫(yī)院普遍開展醫(yī)學(xué)影像智能輔助診斷、臨床診療智能輔助決策等人工智能技術(shù)應(yīng)用”。醫(yī)學(xué)影像智能輔助診斷、輔助決策的下沉和普及，也給德適生物釋放了確定性的增長機(jī)會(huì)。

技術(shù)紅利釋放、市場需求爆發(fā)、政策東風(fēng)吹拂、AI大佬看好，內(nèi)外多重變量形成共振，卡位未來剛需賽道的德適生物，如今的高增長只是起點(diǎn)。