電商疲弱，利潤失守AI成了“全村的希望”阿里大轉(zhuǎn)型，新故事不好講

文 | 聽筒Tech（ID:tingtongtech），作者 | 陳 珂，編輯 | 饒 言

成年巨象在轉(zhuǎn)身時(shí)，動(dòng)作多少會(huì)有點(diǎn)艱難，這在阿里巴巴身上得以體現(xiàn)。

奔跑二十余年，如今在電商領(lǐng)域增長受限的阿里，在中年迎來了他的再次創(chuàng)業(yè)。過去一年，阿里在即時(shí)零售和AI領(lǐng)域雙雙重磅出擊，市場關(guān)注的是，重金砸入后，阿里撼動(dòng)了什么？

最新的財(cái)報(bào)，可以找到一些答案。3月19日，阿里巴巴（BABA.US、09988.HK）交了一份截至2025年12月31日的季度財(cái)報(bào)。盡管對(duì)外口徑一片叫好，但透過財(cái)報(bào)，行業(yè)可以看到這位“互聯(lián)網(wǎng)老兵”更深的底色。

先來看看阿里的營收。財(cái)報(bào)顯示，阿里總營收2848.4億元（人民幣，以下未標(biāo)注則同），同比增長2%。實(shí)際上，這一增長數(shù)據(jù)并不理想，畢竟2%的增長，相當(dāng)于在原地踏步。當(dāng)然，阿里也說了，如果不考慮賣掉銀泰和高鑫零售，收入同比增長是9%。

此外，利潤端也壓力增大。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，在剛剛過去的這一財(cái)季，阿里的經(jīng)營利潤暴跌74%，凈利潤直接 “膝蓋斬”，同比下降67%。Non-GAAP凈利潤從去年同期的510.66億縮水到167.10億元，不過也基本符合國際投行的預(yù)期。

問題出在哪？當(dāng)然是因?yàn)橥赓u補(bǔ)貼和AI大戰(zhàn)，都需要巨額投入。

新業(yè)務(wù)的開拓，對(duì)于阿里來說，確實(shí)是巨變。過去一年，沿著“用戶為先、AI驅(qū)動(dòng)”的口號(hào)，阿里將運(yùn)行多年的“1+6+N”組織拆開，最終拼成了“電商”和“云+AI”。

實(shí)際的成績?nèi)绾?，僅從這一財(cái)季來看，結(jié)果或許并不理想。事實(shí)是，過去一年，阿里用巨額虧損，換回的，是一條幾乎躺平的電商曲線，以及一張仍需驗(yàn)證的AI成績單。

圖：阿里巴巴的美股走勢

來源：老虎證券 《聽筒Tech》截圖

高盛甚至下調(diào)了阿里股價(jià)預(yù)期。2月28日，高盛發(fā)布研報(bào)稱，出于對(duì)阿里核心電商的擔(dān)憂，將其港股股價(jià)下調(diào)了6%。

這便意味著，即便All In AI，擺在阿里面前的，仍是一道艱難的考題。而阿里，也必須為了再創(chuàng)業(yè)，付出更多的努力。

電商，是阿里的基本盤，但不得不說，如今的淘天集團(tuán)，確實(shí)是“老了”。

期內(nèi)，阿里巴巴中國電商集團(tuán)收入為1593.47億元，同比增長6%，看上去，這一增速還過得去。

但作為核心業(yè)務(wù)，阿里的客戶管理收入（CMR）增速僅為1%，為1026.64億元。

在財(cái)報(bào)中，阿里將增速放緩的原因解釋為“成交有所放緩，以及收取基礎(chǔ)軟件服務(wù)費(fèi)影響的消退”。

至于成交為何放緩，阿里并沒有過多的解讀，但市場的體驗(yàn)很明顯。近年來，在其他電商平臺(tái)的夾擊下，用戶打開淘寶交易的頻率在降低，已經(jīng)是市場共同的體驗(yàn)。

在社交平臺(tái)，有用戶便直言，曾經(jīng)是淘寶深度用戶的他，近兩年在淘寶購物的次數(shù)，已經(jīng)屈指可數(shù)。

圖：阿里電商業(yè)務(wù)情況

來源：阿里巴巴財(cái)報(bào) 《聽筒Tech》截圖

除了電商業(yè)務(wù)，在歷經(jīng)一年的“猛火追擊”下，即時(shí)零售的戰(zhàn)績，是市場關(guān)注的核心。本季，阿里的即時(shí)零售數(shù)據(jù)比較亮眼，收入同比增長了56%，達(dá)到208.42億元。阿里稱，這主要得益于“淘寶閃購”所帶來的訂單增長。

但這是錢燒出來的。財(cái)報(bào)寫得明白，截至2025年12月31日，阿里的自由現(xiàn)金流為113.4億元，去年同期，阿里的自由現(xiàn)金流為390.2億元，同比下降71%，自由現(xiàn)金流爆降，很大原因在于“對(duì)即時(shí)零售的投入”。

必須正視的是，即時(shí)零售的投入仍將繼續(xù)。此前，據(jù)《晚點(diǎn)LatePost》報(bào)道，阿里核心管理層2026年初在一次內(nèi)部會(huì)議上鼓勵(lì)團(tuán)隊(duì)要繼續(xù)大膽做閃購，三年內(nèi)不要有（虧損的）負(fù)擔(dān)。馬云也曾在內(nèi)部表示，“淘寶閃購是集團(tuán)里程碑意義的戰(zhàn)役?！?/p>

在本季財(cái)報(bào)電話會(huì)議中，阿里電商事業(yè)群CEO蔣凡亦表示，即時(shí)零售業(yè)務(wù)板塊預(yù)計(jì)要到2029年才能實(shí)現(xiàn)整體盈利。

這意味著，在未來至少兩到三年內(nèi)，對(duì)即時(shí)零售的巨額投入，仍將成為拖累集團(tuán)整體利潤的關(guān)鍵因素。

當(dāng)然，在阿里的電商業(yè)務(wù)中，國際電商依然比較穩(wěn)，阿里國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)收入增長4%，雖然仍在虧損，但虧損已經(jīng)收窄。

要說阿里電商最大的亮點(diǎn)，則是88VIP會(huì)員。在財(cái)報(bào)中，阿里稱，88VIP會(huì)員的數(shù)量，保持了雙位數(shù)的增長，突破了5900萬。

實(shí)際上，88VIP會(huì)員對(duì)用戶的“誘惑”確實(shí)有目共睹，為了吸引和留住這些用戶，阿里將餓了么、飛豬、高德都打包塞進(jìn)了電商大禮包。用不少用戶的話來說，“充了88會(huì)員，其他會(huì)員都省了，實(shí)在劃算?！?/p>

如果說傳統(tǒng)電商業(yè)務(wù)是阿里不再性感的老故事，那么云和AI則是阿里新的希望。

阿里用了大篇幅來描述AI新業(yè)務(wù)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年第四季度，云智能集團(tuán)收入為432.84億元，保持36%的強(qiáng)勁增長，阿里云外部商業(yè)化收入加速增長至35%。其中，AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)第十個(gè)季度實(shí)現(xiàn)三位數(shù)同比增長。

圖：阿里AI業(yè)務(wù)情況

來源：阿里巴巴財(cái)報(bào) 《聽筒Tech》截圖

另外，阿里云的外部收入本季增長35% ，較上季度的29%，也提速顯著。同時(shí)，阿里云本季度利潤率為9%，和上季持平，并沒有出現(xiàn)因AI業(yè)務(wù)比重上升而拖累利潤率的情況。

此外，過去三個(gè)月，百煉MaaS平臺(tái)上公共模型服務(wù)市場的Token消耗規(guī)模提升了6倍，市場對(duì)云算力的需求長期看好。

這讓投資人稍微松了口氣，業(yè)內(nèi)甚至打趣，AI成了阿里“全村的希望”。

吳媽（吳泳銘）在電話會(huì)里也硬氣了一把，提出了宏大目標(biāo)，未來五年，包含MaaS在內(nèi)的云和AI商業(yè)化收入突破1000億美元。

可以這樣說，吳媽已經(jīng)將籌碼都押在AI上了，阿里也確實(shí)搭起了“芯片+云+模型”三位一體AI的全棧路。

這類似于谷歌邏輯，憑借平頭哥的自研芯片，阿里云服務(wù)和千問模型和軟件能力，阿里已經(jīng)成為當(dāng)前國內(nèi)最好講AI故事的公司之一。

雖然春節(jié)期間千問與其他大模型混戰(zhàn)，最終用戶留存都不算太好，但隨著OpenClaw（龍蝦）在國內(nèi)的傳播，行業(yè)爭奪的前沿又迭代到了對(duì)Agent的研發(fā)和用戶爭奪上。

行業(yè)認(rèn)為，這種變化會(huì)刺激對(duì)算力/Token需求的進(jìn)一步飛速增長，利好算力供應(yīng)方。這也是近期阿里云對(duì)部分產(chǎn)品漲價(jià)的原因。

另外，阿里近期宣布了將通義實(shí)驗(yàn)室、阿里云下MaaS事業(yè)線、千問事業(yè)部、悟空事業(yè)部和AI創(chuàng)新事業(yè)部，整體打包構(gòu)成阿里Token Hub事業(yè)群（即ATH），并由吳媽親自領(lǐng)帥，這充分說明公司層面已經(jīng)將AI業(yè)務(wù)提升到業(yè)務(wù)主線的地位。

在內(nèi)部信中，吳媽說得直白，“當(dāng)下正處于AGI爆發(fā)前夜。大量數(shù)字化工作將由數(shù)以百億計(jì)的AI Agent來支撐，而這些AI Agent將由模型產(chǎn)生的Token支撐運(yùn)行?！?/p>

諸多業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，這有助于技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品需求的對(duì)齊。隨著阿里云從直接賣算力，到賣MaaS或Token，理論上能獲得更高的營收和利潤率，可能最終反映到阿里云營收的加速，以及利潤率比預(yù)期的更好。

不過，雖然形勢看起來“大好”，但這里仍有個(gè)細(xì)思極恐的邏輯。至少目前看來，AI確實(shí)帶來了新用戶和活躍度，但AI本身不直接產(chǎn)生利潤，它產(chǎn)生的利潤，最終還是得通過電商、本地生活這些“老家伙”來變現(xiàn)。

現(xiàn)在的情況是，阿里等于在用AI挖運(yùn)河，但最終想在運(yùn)河上收過路費(fèi)。實(shí)際上，千問等C端入口App，前期更多是成本部門，免費(fèi)使用乃至倒貼，主要以引流為目標(biāo)，如何變現(xiàn)仍尚在摸索階段。

至于Agent，雖然更面向辦公或2B端場景，用戶付費(fèi)意愿更強(qiáng)，但制造利潤是新的時(shí)間點(diǎn)，而且這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，實(shí)際上是未知數(shù)。

但隨之而來的問題是，阿里憑什么覺得，現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，阿里AI就有“悟空收蝦兵”這樣的能力？

事實(shí)上，在這場B端AI混戰(zhàn)中，根本不是單方面屠殺，而是幾大生態(tài)的全面對(duì)壘。

為了和競對(duì)搶地盤，過去這一年，阿里做出了全新的組織構(gòu)架調(diào)整和戰(zhàn)略升級(jí)。

2025年，是阿里持續(xù)聚焦電商和“AI+云”戰(zhàn)略的一年，于是市場看到，銀泰百貨、鑫零售（大潤發(fā)母公司）都被賣掉了。

“1+6+N”架構(gòu)也從2025年8月收縮為阿里中國電商、阿里國際數(shù)字商業(yè)、云智能，以及所有其他業(yè)務(wù)。其中，菜鳥、盒馬和優(yōu)酷被劃進(jìn)了“所有其他” ，進(jìn)入了冷宮預(yù)備隊(duì)。

圖：阿里巴巴最新業(yè)務(wù)矩陣

來源：阿里巴巴集團(tuán)官網(wǎng) 《聽筒Tech》截圖

這對(duì)應(yīng)了阿里新邏輯，要保住電商基本盤市場份額，對(duì)抗年輕力量；又必須在AI，這個(gè)高大上的賽道證明自己“充滿想象力”。

不過，“計(jì)劃趕不上變化”?；蛟S阿里自己都沒想到的是，從2025年四月開始，在對(duì)手的沖擊下，阿里不得不動(dòng)用巨額資金，應(yīng)對(duì)即時(shí)零售賽道的反撲，甚至一度將淘寶閃購提到了中心地位，主要的錢都花在了外賣大戰(zhàn)的補(bǔ)貼和運(yùn)營上。

到了2025年三季度，其他大廠在AI領(lǐng)域把阿里逼上了墻角，外賣大戰(zhàn)又整體降溫，阿里才轉(zhuǎn)過頭來對(duì)AI進(jìn)行集中的征伐，并在四季度上線千問App等集中發(fā)力。

這也導(dǎo)致，阿里營銷費(fèi)用本季高達(dá)719億元，比上年同期427億元，增多了292億元，幾乎翻了70%。

但巨額的投入并沒有換來理想的增長，阿里本來的電商基本盤卻在緩慢出血，CMR增長只有1%；AI的新希望雖然造血能力強(qiáng)，云增長達(dá)到了36%，但架不住利潤整體下降了66%，“失血的地方太多”。

圖：阿里本季銷售和市場費(fèi)用情況

來源：阿里巴巴財(cái)報(bào) 《聽筒Tech》截圖

在當(dāng)晚的管理層電話會(huì)上，阿里仍明確表示今年主要方向仍是兩個(gè)：一是未來兩年繼續(xù)堅(jiān)定投入即時(shí)零售，實(shí)現(xiàn)整體規(guī)模突破1萬億元；二是未來五年，云和AI的年商業(yè)化收入目標(biāo)要突破1000億美元。

這也意味著，接下來，阿里仍將持續(xù)投入，大象的轉(zhuǎn)身也才剛剛開始。

種種跡象表明，阿里下足了血本在轉(zhuǎn)型，這是一個(gè)面向未來的再次創(chuàng)業(yè)和關(guān)鍵投入期，也是一個(gè)早期陣痛期。

事實(shí)上，市場是能接受投入的，但擔(dān)心的卻是，集團(tuán)的動(dòng)作過大，將利潤全吞沒了。畢竟，阿里自由現(xiàn)金流一年少了70%多，僅這一點(diǎn)，就讓很多投資人吃不消。

因此，現(xiàn)在來看，短期看，這是一份不好看的財(cái)報(bào)，利潤失守；而長期來看，這又是一份充滿野心的宣言，All in AI，不惜代價(jià)。

雖然千問App有了3億月活，“悟空”出山了，平頭哥芯片也量產(chǎn)了，但這些都只是過程，不是最終目的。

尤其是，阿里還必須正視的是，不僅僅他一家，其他廠商，對(duì)AI這個(gè)市場，同樣虎視眈眈，在多重挑戰(zhàn)下，阿里要想取得理想的成績，付出的努力，可能會(huì)要比想象中的更多。

所有的動(dòng)作，最終都是為了能讓用戶多買單、多消耗點(diǎn)Token，讓商家多充點(diǎn)廣告費(fèi)。畢竟，最終取得多少成果，才是檢驗(yàn)一切的唯一標(biāo)準(zhǔn)，這一點(diǎn)，阿里或許比市場更迫切。

（聲明：本文僅作為信息交流，不構(gòu)成任何投資參考建議。）