定價權(quán)，最終會落在誰手上？

作者 | 姚赟

來源 | 盒飯財經(jīng)（ID：daxiongfan）

頭圖及封面來源 | 網(wǎng)絡(luò)及即夢制作

4.69萬億Token，是什么概念？

根據(jù)澎湃新聞報道，Seedance 2.0生成一條720p、15秒的標(biāo)準(zhǔn)視頻，大約消耗 30.888萬Token。4.69萬億Token除以30.888萬，約等于1520萬條15秒短視頻。1520萬條15秒視頻，總時長約2.28億秒，也就是大概7.2年的視頻內(nèi)容。也就是說，從現(xiàn)在開始連續(xù)播放，能播到2033年。

這樣的換算還有很多。

按照AI行業(yè)通用的換算標(biāo)準(zhǔn)，1個Token約等于0.75個漢字，這大約相當(dāng)于3.52萬億個漢字。如果具象化來看，這等于將120萬字的《戰(zhàn)爭與和平》從頭到尾翻閱整整293萬遍。一個普通人類哪怕每天苦讀8小時，也需要耗費(fèi)近6.6萬年才能讀完。

但在2026年3月的某一周中，MiniMax M2.5、階躍星辰Step 3.5 Flash、DeepSeek V3.2和Kimi K2.5，一周的Token調(diào)用量就達(dá)到了4.69萬億。

來源：OpenRouter截圖

3月16日，面向AI應(yīng)用開發(fā)者的全球大模型聚合路由平臺OpenRouter的周度（3月9日至3月15日）數(shù)據(jù)顯示：中國AI大模型的周調(diào)用量連續(xù)兩周超越美國，前者上周調(diào)用量上升至4.69萬億Token，后者周調(diào)用量則下滑至3.294萬億Token。

Token的吞吐和燃燒，換來了千億市值。

3月10日，受“養(yǎng)蝦熱”催化，MiniMax股價兩天暴漲超51%，市值站上3826億港元，一舉超越百度（3322億港元）、攜程、快手等老牌互聯(lián)網(wǎng)巨頭。同日，智譜市值為2895億港元。

兩家公司自2026年1月上市以來，已經(jīng)歷了“狂飆、回調(diào)、再沖高、劇烈波動”的過山車行情。三個月不到，他們帶著技術(shù)突破、OpenClaw概念催化以及港股AI稀缺性等多重buff，市值從百億突破至千億。

OpenClaw掀起的這股“養(yǎng)蝦熱”，帶來不止情緒和市值，它帶著大模型企業(yè)暫時脫離了“拿著錘子找釘子”的窘境。

過去三年，大模型公司空有強(qiáng)大的能力，困于無法忽略的算力成本，商業(yè)化和應(yīng)用場景一直是被詬病的主要地方。直到OpenClaw的橫空出世，賦予了AI執(zhí)行力。Token也不再是單純的計算機(jī)領(lǐng)域的數(shù)字標(biāo)識符，逐漸成了AI時代的“新貨幣”和度量衡。

這些“龍蝦”接管了人類的鼠標(biāo)，在云端飛速穿梭，讀取稅務(wù)報表，穿透復(fù)雜的ERP系統(tǒng)，機(jī)器與機(jī)器之間每秒鐘都在進(jìn)行著數(shù)以十萬次計的對話與循環(huán)推理。

在這龐大算力流水的沖刷下，以MiniMax、智譜為代表的中國大模型新貴們，迎來了一舉超越老牌互聯(lián)網(wǎng)巨頭的分野時刻。

37歲，身價已超900億港元

“屠龍少年”超越老東家的爽文劇本，在科技界并不罕見。

2014年夏天，百度校園官方賬號發(fā)布了一條微博：“現(xiàn)在進(jìn)行答辯的是來自中科院自動化所的閆俊杰同學(xué)，他的研究方向是人臉檢測與識別，期待他的精彩表現(xiàn)?！?/p>

來源：網(wǎng)絡(luò)

不足50字的微博，配了兩張圖。圖中更青澀的閆俊杰，和現(xiàn)在的形象并沒有太多不同，依舊黑框眼鏡、光頭和T恤。那年，25歲的閆俊杰進(jìn)入百度AI研究院實習(xí)。實習(xí)結(jié)束后，他進(jìn)入商湯。

這一期間，大模型技術(shù)路線已經(jīng)確立，關(guān)鍵技術(shù)在科研領(lǐng)域得到突破。2017年谷歌團(tuán)隊發(fā)表論文《Attention is All You Need》，提出Transformer架構(gòu)，最終成為大語言模型的核心基礎(chǔ)。也是在這個階段，月之暗面創(chuàng)始人楊植麟，看到了變化和機(jī)會，回國創(chuàng)業(yè)。

2021年，彼時的閆俊杰已是商湯科技的副總裁。那是“AI 1.0”時代的末期，擺在明面上的困境是——人臉識別和計算機(jī)視覺模型只能在安防閘機(jī)或打卡系統(tǒng)里賺取微薄的定制化辛苦錢，商業(yè)模式重如泰山。

閆俊杰是行業(yè)內(nèi)較早一批覺醒的叛逆者。那時“生成”的概念已有雛形，生成式AI的概念在海外已初露鋒芒，少數(shù)人逐漸意識到通向AGI（通用人工智能）的密碼，或許不是精雕細(xì)琢的小作坊算法，而是大道至簡的“暴力美學(xué)”——Scaling Law（規(guī)模法則）。

邏輯簡單粗暴：只要把足夠多的算力、足夠龐大的數(shù)據(jù)，塞進(jìn)那個被稱為Transformer的黑盒子里，喂給它足夠大的參數(shù)，讓它日復(fù)一日地拼命預(yù)測下一個Token，傳說中的“智能涌現(xiàn)”，就會發(fā)生。

2021年12月，當(dāng)時還在商湯的閆俊杰看到了AIGC的技術(shù)前景，毅然離職創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)立了MiniMax。

事實證明，閆俊杰出來的時機(jī)，剛好。

一年后的2022年11月，ChatGPT發(fā)布，驗證了“大算力+大數(shù)據(jù)=涌現(xiàn)能力”的Scaling Law。生成式AI（GenAI）取代了傳統(tǒng)的判別式AI（如人臉識別），成為不可逆的終極路線。

不久后，群雄逐鹿的格局逐步形成。硅谷，形成了OpenAI、Anthropic、谷歌三足鼎立的格局。國內(nèi)，不僅有BAT等互聯(lián)網(wǎng)大廠的通義、文心、混元入局，更誕生了被稱為“AI六小龍”的純血創(chuàng)企——零一萬物、百川智能、智譜AI、MiniMax、月之暗面和階躍星辰。

在經(jīng)歷了AI的多輪洗牌后，智譜和MiniMax，先后上市。

2026年1月8日，智譜在香港聯(lián)合交易所掛牌上市，成為“全球大模型第一股”。一天后，1月9日，成立四年的MiniMax，正式在香港聯(lián)交所主板上市，刷新了AI領(lǐng)域公司最快的上市紀(jì)錄。

來源：網(wǎng)絡(luò)

上市首日，截至首日收盤，智譜股價報131.5港元，總市值578.9億港元。次日，智譜繼續(xù)加大漲幅，收盤報158.6港幣，市值近700億港元。同日，MiniMax上市首日，最終收盤大漲109.09%，股價報345港元，市值攀升至1067億港元。

此時，AI產(chǎn)業(yè)已經(jīng)歷了兩大標(biāo)志性事件：第一，OpenAI發(fā)布o(jì)1模型，標(biāo)志著AI從“快問快答”進(jìn)入了“深度強(qiáng)化學(xué)習(xí)推理”時代；第二，2024年底至2025年初，中國大模型DeepSeek-V3與R1橫空出世。它們不僅在性能上匹敵甚至超越了GPT-4o/o1，更可怕的是其極端低廉的訓(xùn)練與推理成本。這一事件震動了整個硅谷，打破了“堆算力才能贏”的迷信，證明了算法架構(gòu)優(yōu)化的巨大威力。

推理已覺醒，成本也已重構(gòu)?！榜R后炮”的視角來看，這些都為OpenClaw的火爆搭建好了基礎(chǔ)。

受益于OpenClaw引發(fā)的“養(yǎng)蝦”熱，2026年2月20日，農(nóng)歷馬年首個交易日，兩家公司市值雙雙突破3000億港元大關(guān)。3月2日，MiniMax發(fā)布上市后首份財報：2025年營收7904萬美元（+159%），凈虧損18.7億美元（其中16億美元為非現(xiàn)金虧損）。次日股價一度大漲19%，總市值突破2800億港元。

3月10日港股收盤，上市未滿3個月的MiniMax單日大漲22.37%，總市值達(dá)3826.35億港元，首次超越百度，后者當(dāng)時市值為3322億港元。根據(jù)《新財富雜志》估算，按MiniMax當(dāng)時的市值3826億港元計算，閆俊杰身家為970億港元。

“龍蝦”喂出的千億新貴們

OpenClaw這一只小小的“龍蝦”，為何會重構(gòu)AI行業(yè)的賺錢邏輯？

驚嘆單周4.69萬億Token時，不容忽視的是：如之前的測算，作為一個普通人類用戶，根本消耗不掉這么多Token。哪怕MiniMax的C端產(chǎn)品“海螺AI”在全球擁有上億活躍用戶，哪怕人類再怎么喜歡和AI語音閑聊，也絕不可能在七天內(nèi)刷出數(shù)萬億級別的調(diào)用量。

受命運(yùn)眷顧的人，瞌睡了就會來枕頭。

2025年末，一個奧地利開發(fā)者Peter Steinberger的“周末項目”Clawdbot（后改名OpenClaw）悄然上線。沒人預(yù)料到，這個項目會在短短60天內(nèi)斬獲超過25萬GitHub Star，成為AI歷史上增長最快的開源項目。

如果說ChatGPT是“你問我答”，OpenClaw則是“你說我做”。OpenClaw不只是聊天機(jī)器人，而是一個自主執(zhí)行任務(wù)的智能體——和過去產(chǎn)品的最大差異也在這里。

這種從“問答”升級為“做事”的直觀體驗，瞬間掀起了一股“龍蝦熱”。國外，OpenAI以收購OpenClaw創(chuàng)始人的方式直接入局；Anthropic收購Vercept強(qiáng)化Computer Use。國內(nèi)，大眾掀起“養(yǎng)蝦風(fēng)潮”，各大相關(guān)企業(yè)先后宣布進(jìn)入。

行業(yè)瞬間形成了一個共識：ChatGPT等GenAI產(chǎn)品是AI的“后端”，而OpenClaw所代表的Agent才是AI的“前端”。

單從技術(shù)層來說，OpenClaw并不復(fù)雜。

在我們之前發(fā)布的文章中，分析了OpenClaw的項目結(jié)構(gòu)。OpenClaw的特殊之處，就是人格式，它擁有靈魂?！办`魂”的來源，就是來自目錄結(jié)構(gòu)中的人格（SOUL）、記憶（MEMORY）、身份（IDENTITY）等維度。

OpenClaw 的架構(gòu)由四個核心模塊組成

但在這樣的架構(gòu)和模式下，Token調(diào)用量就會指數(shù)級增加。前文提及的OpenRouter顯示的周調(diào)用量4.69萬億Token，也與此密切相關(guān)。

OpenRouter周度（3月9日至3月15日）詳細(xì)數(shù)據(jù)：該周內(nèi)，Token調(diào)用量前三的模型均為中國大模型，分別為MiniMax M2.5、階躍星辰Step 3.5 Flash和DeepSeek V3.2。其中，MiniMax M2.5周調(diào)用量為1.75萬億Token；階躍星辰Step 3.5 Flash周調(diào)用量為1.34萬億Token；DeepSeek V3.2周調(diào)用量為1.04萬億Token。Kimi K2.5位于第九位，周調(diào)用量為0.56萬億Token。

這也是MiniMax M2.5連續(xù)第五周蟬聯(lián)榜首，并持續(xù)保持Token周調(diào)用量在萬億級以上。

當(dāng)千千萬萬個像“代賬Agent”“程序員Agent”“客服Agent”被部署在企業(yè)的服務(wù)器和個人的電腦上時，大模型的計費(fèi)接口就像一臺臺轉(zhuǎn)速拉滿的印鈔機(jī)。或許正是看到了這條從“人類受限”跨越到“機(jī)器無限”的指數(shù)級變現(xiàn)路徑，市場才給出了數(shù)百倍的市銷率。

被送上神壇的“千億新貴”，不只是MiniMax和智譜。

2025年12月，月之暗面完成5億美元C輪融資，投后估值43億美元。2026年2月，市場傳出其已完成超7億美元新一輪融資，估值躍升至100億美元。僅一個月后，3月中旬，Kimi再度被曝出正以180億美元投前估值進(jìn)行新一輪10億美元融資。

據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞報道：Kimi估值已上升至180億美元，公司估值在3個月內(nèi)翻了4倍，新一輪10億美元融資正在進(jìn)行中。受Kimi K2.5模型及Kimi Claw火爆出圈帶動，1月底以來，Kimi 20天收入超2025年全年。

據(jù)全球支付巨頭Stripe數(shù)據(jù)，Kimi個人訂閱用戶1月支付訂單數(shù)環(huán)比增長8280%，2月環(huán)比再漲123.8%，進(jìn)入Stripe全球榜單前十。

站在“龍蝦”的肩膀上

3月11日，Hunter Alpha悄然上線OpenRouter，標(biāo)注為“stealth provider”（隱身提供者），沒有任何廠商標(biāo)識。由于其知識截止時間為2025年5月，與DeepSeek模型相近，且推理風(fēng)格相似，開發(fā)者社區(qū)一度猜測這是“DeepSeek V4”的早期測試版本。

來源：OpenRouter截圖

OpenRouter平臺介紹，Hunter Alpha是一個1萬億參數(shù)+100萬Token上下文前沿智能模型，專為代理使用而構(gòu)建。它擅長長效規(guī)劃、復(fù)雜的推理和持續(xù)的多步任務(wù)執(zhí)行，具有OpenClaw等框架所需的可靠性和指令遵循的精度。

對于這些猜測，技術(shù)分析師Till Freitag在其博客中給出了一個觀點(diǎn)：無論它最終是誰，一個免費(fèi)的超大模型都宣告了一個新時代的來臨，AI推理正在成為一種低成本乃至零成本的商品，競爭的核心已不可逆地轉(zhuǎn)移到上層的應(yīng)用與智能體工作流。

3月19日凌晨，謎底揭曉。

小米認(rèn)領(lǐng)了Hunter Alpha，證實其為旗艦?zāi)Ｐ蚆iMo-V2-Pro的內(nèi)部測試版本。小米MiMo大模型負(fù)責(zé)人羅福莉發(fā)文稱，這是一次“悄無聲息的伏擊”：“并非因為我們事先策劃，而是因為從聊天模式到智能代理模式的轉(zhuǎn)變發(fā)生得太快，連我們自己都難以置信?！?/p>

實際上，1萬億參數(shù)+100萬token上下文+OpenClaw匹配，還有免費(fèi)——這幾個條件擺在一起，無論是誰家出的，對使用者來說都值得嘗試。

在這場Token調(diào)用戰(zhàn)中，品牌似乎還不是進(jìn)入核心的參考維度。誰好用，誰便宜就能搶到用戶，品牌忠誠度在目前的競爭中作用有限。

這里需要引入一個概念：模型路由（Model Routing）。

模型路由，模型路由是一種動態(tài)分發(fā)機(jī)制，充當(dāng)用戶請求與各類大模型之間的“調(diào)度指揮官”。

粗暴直接一些的理解，就是“殺雞焉用牛刀”。假如你的Agent是在后臺瘋狂干活的“數(shù)字員工”，那么，模型路由就像一個“超級包工頭”或“項目經(jīng)理”。當(dāng)用戶或Agent系統(tǒng)發(fā)出一個任務(wù)請求（Prompt）時，路由系統(tǒng)會瞬間評估這個任務(wù)的難度，然后將其分配給“性價比最高、最合適”的大模型去執(zhí)行。

比如，一個簡單的任務(wù)，從PDF中提取數(shù)據(jù)生成報表。這個“項目經(jīng)理”就會把這個任務(wù)派給“實習(xí)生”，類似一些免費(fèi)或極度便宜的百億參數(shù)開源小模型。速度極快，成本幾乎為零。但面對一個相對復(fù)雜的任務(wù)時，這個“項目經(jīng)理”會把任務(wù)派給垂直專家，類似一個較貴的千億或萬億參數(shù)旗艦大模型。雖然貴，但能保證質(zhì)量。

OpenClaw這樣的Agent框架中，一個看似簡單的操作，比如自動訂機(jī)票，在后臺就會被拆解成幾十個步驟的“思考-執(zhí)行”循環(huán)。如果不加干預(yù)，連最簡單的任務(wù)也用頂級模型去跑，成本會迅速失控。

也就是說，模型路由讓每一分算力都用在刀刃上。但硬幣的另一面是：當(dāng)所有模型都可以被路由系統(tǒng)無縫調(diào)度，AI企業(yè)的定價權(quán)和利潤空間就會被擠壓。

當(dāng)Token成為硬通貨，巨頭也開始圍繞它重構(gòu)組織。

3月16日，阿里巴巴正式成立Alibaba Token Hub（ATH）事業(yè)群，建立以“創(chuàng)造Token、輸送Token、應(yīng)用Token”為核心目標(biāo)的新組織，由阿里巴巴CEO吳泳銘直接負(fù)責(zé)。

這個Alibaba Token Hub，包括了通義實驗室、MaaS業(yè)務(wù)線、千問事業(yè)部、悟空事業(yè)部及AI創(chuàng)新事業(yè)部，覆蓋從基礎(chǔ)模型研發(fā)、模型服務(wù)平臺，到個人與企業(yè)端AI應(yīng)用的完整布局。

吳泳銘，來源：網(wǎng)絡(luò)

“當(dāng)下正處于AGI爆發(fā)前夜。大量數(shù)字化工作將由數(shù)以百億計的AI Agent來支撐，而這些AI Agent將由模型產(chǎn)生的Token支撐運(yùn)行，成為人類與數(shù)字世界交互的主要載體。”從吳泳銘內(nèi)部信的片段中，不難看出阿里將Token擺到了足夠高的戰(zhàn)略位置。

當(dāng)?shù)貢r間2026年3月16日，英偉達(dá)（NVIDIA）GTC大會，黃仁勛將Token與大宗商品直接掛鉤，表示推理的拐點(diǎn)已經(jīng)到來，Token將成最值錢的大宗商品。

英偉達(dá)（NVIDIA）GTC大會上的黃仁勛，來源：直播截圖

大宗商品的特點(diǎn)是什么？

高度同質(zhì)化與可互換性，價格由市場供需決定而非生產(chǎn)者，低毛利率與規(guī)模驅(qū)動，以及需求剛性但缺乏客戶忠誠度。

而這些還是市場可預(yù)判的、靜態(tài)的那一面。

定價權(quán)與用戶忠誠度：向左蘋果？向右電信？

我們正在經(jīng)歷的這場AI浪潮，是絕對的“無人區(qū)”，無論是砸入的真金白銀，還是已見到的生活和工作中的細(xì)枝末節(jié)。

進(jìn)入“無人區(qū)”，意味著沒有可參考的對照物，意味著雖然時時刻刻能看到眼前的變化，但難以錨定什么。于是，迷茫和焦慮就會充斥其間。看似理性的組織，依舊是眾多個體的外延。

當(dāng)Token已成為大宗商品時，我們做一個極致的假設(shè)——某一天，Token就像現(xiàn)在的手機(jī)流量一樣，無處不在、極度廉價、按量計費(fèi)。那時候，MiniMax們會是如何？

它們可能成了“智能操作系統(tǒng)”。

這個世界里，Token雖然便宜，但模型持續(xù)迭代，應(yīng)用層全面爆發(fā)。

MiniMax們不再只是賣Token的廠商，而是變成了“AI時代的操作系統(tǒng)”——M2.5進(jìn)化到M25，模型本身成了所有應(yīng)用的中樞。開發(fā)者基于MiniMax們的模型開發(fā)Agent、構(gòu)建服務(wù)，用戶為智能付費(fèi)，而不是為Token付費(fèi)。就像今天的智能手機(jī)，你買iPhone不是為了交話費(fèi)，而是為了用iOS生態(tài)。話費(fèi)是電信運(yùn)營商的事，與它們無關(guān)。

它們也可能成了“高級管道”。

這個世界里，Token越來越標(biāo)準(zhǔn)化。GPT-10的Token和M10的Token，在大多數(shù)普通用戶眼里沒什么區(qū)別——反正都能讓Agent干活。價格成了唯一的競爭維度。

云廠商掌握了定價權(quán)。在這個世界里，MiniMax們成了拉網(wǎng)線的“電信”。

變量是什么？Token的定價權(quán)在誰手里？用戶忠誠的到底是什么？

3月11日，騰訊云智能體開發(fā)平臺宣布，將對部分模型的計費(fèi)策略進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整。這次調(diào)整漲幅高達(dá)400%。據(jù)科創(chuàng)板日報折算，以Tencent HY2.0 Instruct輸入價格為例，由原先的0.0008元/千tokens調(diào)整為0.004505元/千tokens，漲幅高達(dá)463.13%。

依舊是在今年的GTC大會上，黃仁勛給出了Token的分層定價體系：免費(fèi)層吸引用戶，基礎(chǔ)層每百萬3美元，進(jìn)階層6美元，高速層45美元，頂級服務(wù)150美元。

但他沒說的是：這個定價權(quán)，最終會落在誰手上？

參考資料：

1.《智譜720億、MiniMax超900億，AI大模型商業(yè)化加速》，福布斯

2.《從K2.5到Claw：Kimi最新估值升至180億美元 AGI賽道估值集體沖高》，每日經(jīng)濟(jì)

3.《曾是百度實習(xí)生，如今身家970億，力壓李彥宏，37歲閆俊杰和他的MiniMax為何異軍突起？》，新財富雜志

4.《梳理748個備案、692億融資后，我們發(fā)現(xiàn)AI熱潮背后的力量》，貝殼財經(jīng)

5.《MiniMax上市后首份成績單公布》，第一財經(jīng)

6.《Kimi爆火，估值飆升至1200億元，3個月內(nèi)翻了4倍！但挑戰(zhàn)遠(yuǎn)未結(jié)束》，新財富雜志

7.《漲幅高達(dá)400%！騰訊云官宣AI模型調(diào)價 “龍蝦”爆火或強(qiáng)化Token通脹》，科創(chuàng)板日報

8.《騰訊發(fā)布AI含量最高財報，管理層詳解微信AI、“養(yǎng)蝦”、開支等詳細(xì)AI戰(zhàn)略》，界面新聞

9.《羅福莉自曝“Hunter Alpha”：不是DeepSeek V4，是她的作業(yè)》，騰訊科技

10.《Hunter Alpha: The Largest Free AI Model Ever–Is DeepSeek V4 Behind It?》，Till Freitag

11.《黃仁勛最新2萬字演講實錄：推理的拐點(diǎn)已經(jīng)到來，Token將成最值錢的大宗商品》盒飯財經(jīng)

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