赴港上市計劃官宣僅兩個月后，鋰電池負極材料龍頭璞泰來（603659.SH）正式遞表。3月16日，港交所官網(wǎng)更新璞泰來招股書。

新京報貝殼財經(jīng)記者注意到，璞泰來的主要下游客戶為電池制造商，寧德時代貢獻了約四成的營收，穩(wěn)坐第一大客戶位置。而璞泰來出海押注東南亞的同時，寧德時代等公司頭部客戶近年來正在加大對當?shù)氐牟季帧?/p>

此次赴港交所上市，璞泰來頭頂資金壓力。其中，上市以來的募資合計達到488.06億元，比其晚三年上市的貝特瑞為260.33億元。此外，截至2025年末，控股股東、實際控制人梁豐所持璞泰來股份的約45%處于質(zhì)押狀態(tài)。

在推進“A+H”上市的同時，璞泰來還在推進“A拆北”，計劃將從事自動化裝備業(yè)務的子公司分拆至北交所上市，此舉也被視作為母公司“解壓”。

追隨寧德時代出海博市場，放棄歐洲轉(zhuǎn)戰(zhàn)東南亞

2012年成立的璞泰來在鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈中處于上游位置，號稱是以“材料+設備”為核心的平臺型企業(yè)，主營負極材料及石墨、膜材料及涂覆、自動化裝備三大板塊業(yè)務。

在招股書中，璞泰來表示，公司業(yè)務所處的領域具有集中度較高的特點，同時援引機構(gòu)統(tǒng)計數(shù)據(jù)稱，公司約占全球新能源電池涂覆隔膜市場35.3%的份額，已連續(xù)7年位于行業(yè)首位；2025年人造石墨負極材料出貨量及市占率排名全球第六。

此次尋求在香港聯(lián)交所上市，璞泰來意在推進公司的海外業(yè)務并強化海外版圖，打通全球資本市場融資渠道。

2026年被璞泰來視為計劃擴大負極材料海外生產(chǎn)基地的重要節(jié)點，海外產(chǎn)能的落地點選在了東南亞。

3月11日，璞泰來宣布了建設馬來西亞負極材料生產(chǎn)基地的計劃。項目年產(chǎn)能為5萬噸，計劃總投資2.97億美元，折合人民幣約20.51億元，建設資金來源為公司自有資金。招股書顯示，璞泰來港股IPO的募資用途之一即建設上述生產(chǎn)基地。

璞泰來將當下的形勢描述為行業(yè)正從產(chǎn)品出口轉(zhuǎn)向本地化生產(chǎn)，并帶動材料、設備業(yè)務的國際化協(xié)同擴張，海外市場拓展被賦予成為公司戰(zhàn)略核心支柱的期待。

璞泰來的主要下游客戶為電池制造商，寧德時代數(shù)年來均為公司第一大客戶，貢獻了璞泰來約四成的營收。除了寧德時代外，LG新能源、三星SDI、ATL、比亞迪、中創(chuàng)新航等電池廠商亦為璞泰來主要客戶。

對于配套材料企業(yè)而言，出海目的地都是選擇與電池廠保持同一步調(diào)。有材料廠商曾告訴貝殼財經(jīng)記者，“電池廠去哪里，我們?nèi)ツ睦铩薄?/p>

璞泰來選擇押注東南亞的同時，寧德時代等公司頭部客戶近年來正在加大對當?shù)氐牟季帧?/p>

其中，寧德時代規(guī)劃的印尼電池全產(chǎn)業(yè)鏈工廠在去年7月正式開工，該項目規(guī)劃年產(chǎn)電池可支持20萬至30萬輛電動汽車，并將進一步拓展至儲能領域。

實際上，進軍東南亞已成為鋰電池配套產(chǎn)業(yè)鏈的共同選擇。同為負極材料制造商的貝特瑞于2024年在印度尼西亞投產(chǎn)了年產(chǎn)16萬噸負極材料項目，這是中國負極行業(yè)首個在海外正式投產(chǎn)運營的基地。

此前，璞泰來曾選擇中國鋰電池產(chǎn)業(yè)另一熱門出海目的地——歐洲，作為海外產(chǎn)能建設的錨點，計劃在瑞典建設10萬噸鋰離子負極材料一體化生產(chǎn)基地項目。不過，這一計劃最終在2024年年末終止，公司方面表示主要因為不能同意瑞典戰(zhàn)略產(chǎn)品監(jiān)察局對該項目提出的多項要求。

璞泰來出海方向切換，一定程度上基于現(xiàn)實考量。SMM鋰分析師王子涵告訴貝殼財經(jīng)記者，相較而言，瑞典對于負極材料這類高耗電的項目審查嚴格，企業(yè)需要滿足的環(huán)保等條件也更為苛刻。而馬來西亞等東南亞國家在發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)鏈的驅(qū)動下外資政策更開放，會為企業(yè)提供稅收減免、綠能補貼等優(yōu)惠。此外，當?shù)匾嘤信涮卓蛻簟?/p>

資產(chǎn)負債率偏高，推進“A拆北”緩解財務壓力

根據(jù)灼識咨詢的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2025年全球前十大電池負極材料合計占據(jù)了86.4%的市場份額。招股書透露的信息顯示，按出貨量統(tǒng)計，排在璞泰來之前的負極材料廠商包括貝特瑞、杉杉股份、中科星城、尚太科技、凱金能源。

近年來，負極材料的價格經(jīng)歷了顯著波動。2023年后，隨著行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴增、供需平衡趨緩，價格開始持續(xù)下跌，在2024年下半年觸底。自2025年起，落后產(chǎn)能淘汰及需求逐步復蘇，下行趨勢停止，價格開始從底部反彈并趨于穩(wěn)定。

在市場競爭加劇過程中，璞泰來負極材料的平均售價從2023年的40.5元/千克，降至2024年的30.2元/千克，2025年進一步降至24.5元/千克，兩年間跌幅達到四成。公司稱，負極材料售價下降直接導致公司海外收入的減少。

制圖/貝殼財經(jīng)記者 朱玥怡

璞泰來未具體披露負極材料與涂覆隔膜各自的營收。貝殼財經(jīng)記者根據(jù)公司披露的平均售價與銷量推算，公司涂覆隔膜收入接近負極材料的兩倍。而毛利率相對較高的涂覆隔膜、膜材料及功能性材料的收入貢獻增加，也被璞泰來歸為2025年毛利率實現(xiàn)增長的因素之一。

在璞泰來奔赴港交所之際，公司財務狀況亦引起市場關注。

根據(jù)Wind統(tǒng)計，璞泰來近年來的資產(chǎn)負債率在同類負極材料企業(yè)中屬于偏高水平，且公司自上市以來的募集資金總額也較高。

制圖/貝殼財經(jīng)記者 朱玥怡

按間接融資籌資現(xiàn)金流入口徑計算，Wind數(shù)據(jù)顯示，璞泰來上市以來的募資合計達到488.06億元，比其晚三年上市的貝特瑞為260.33億元。僅2025年，璞泰來就發(fā)行了兩期合計募資12億元的超短期融資券，以及一期募資2億元的中期票據(jù)，募集資金均用于償還債務、補充子公司流動資金缺口。

資金鏈相對緊張也體現(xiàn)在實際控制人股權(quán)質(zhì)押上。截至2025年末，控股股東、實際控制人梁豐所持璞泰來股份的約45%處于質(zhì)押狀態(tài)。

沖刺赴港上市的同時，璞泰來計劃將其自動化裝備業(yè)務平臺企業(yè)江蘇嘉拓新能源智能裝備股份有限公司（“嘉拓智能”）分拆至北交所上市，而自動化裝備業(yè)務占公司整體營收的近三成。

貝殼財經(jīng)記者注意到，璞泰來近年來持續(xù)向嘉拓智能“輸血”。2025年，璞泰來累計向子公司深圳新嘉拓、廣東嘉拓、東莞嘉拓、松山湖嘉拓、江西嘉拓、東莞超鴻及四川嘉拓提供擔保合計19.55億元，占到璞泰來2024年末經(jīng)審計歸屬于上市公司股東凈資產(chǎn)的十分之一。這七家企業(yè)均為嘉拓智能的全資子公司。

此次分拆雖然有助于緩解璞泰來母公司的財務壓力，但“A拆北”是否影響公司H股資產(chǎn)完整性，也會讓公司面臨來自投資者的更多審視。

新京報貝殼財經(jīng)記者 朱玥怡

編輯 王進雨

校對 盧茜