今天全球市場一片狼藉，除了原油大漲、中債繼續(xù)猥瑣發(fā)育外，其他的股、債、商等資產(chǎn)全體吃面，具體原因，一早已經(jīng)寫了，《》，大家可以關(guān)注下，隔夜海外的信息，現(xiàn)在尤其值得關(guān)注。

今晚1930后，貴金屬突然崩了，現(xiàn)貨黃金跳水到4500美刀，白銀直接干到了70美刀以下，短期流動性沖擊的痕跡很明顯，注意A股小微盤風(fēng)險，我們下面會展開。

昨晚有讀者在評論區(qū)提到，某平臺截至昨天，今年虧損的基民已經(jīng)接近4成，那我估計今晚過后，虧錢的應(yīng)該接近一半，試想一下，如果當初沒有踩剎車，2月份繼續(xù)讓實盤榜大V、加倉榜、抖音小羊之流帶著基民追漲，如今會是一副什么局面？——當然，也許回頭市場一漲，大家又把這些風(fēng)險拋之腦后了。

開篇做個投票吧，截至今天，大家今年還在賺錢沒？大家投完票，才能看到結(jié)果。

先說個結(jié)論：

資本市場里，波動才是常態(tài)，當下，只要你持倉是均衡且健康的，對所持標的是足夠了解的，那短期虧錢，也大可不必焦慮；但如果你的持倉，暴露在單一板塊或者風(fēng)格上，那么就得注意了。

好了，我分5個小點，帶大家聊幾句。

1、截至今天，全球主要股指都已轉(zhuǎn)負，虧錢不奇怪。

下圖，是截至下午16點，A股、港股、以及其他全球主要大類資產(chǎn)，今年以來、3月以來（也即本次中東沖突以來）、近1年，三個區(qū)間段的表現(xiàn)，其中，黃色高亮的是中國相關(guān)。

我們可以直觀地得出幾個結(jié)論：

第一，截至今天，除了日經(jīng)225、Wind全A外，其余全球主要經(jīng)濟體的股指，年內(nèi)基本均已轉(zhuǎn)負（歐洲STOXX 50還沒加上今晚-2.5%的大跌），而表現(xiàn)比較差的是中美互聯(lián)網(wǎng)巨頭，也即美股七巨頭和恒生科技，加密貨幣則大跌墊底；

第二，當然，從近1年看，只要你不是今年采興沖沖突然進場的，那么，手里的浮盈，應(yīng)該還是很厚的；

第三，3月至今，中東局勢導(dǎo)致資產(chǎn)價格出現(xiàn)了劇烈的波動，其中年初最熱的白銀，年內(nèi)收益已經(jīng)是-5%；

第四，A股內(nèi)部，小微盤和紅利的啞鈴型結(jié)構(gòu)，表現(xiàn)相對出色；

第五，匯率方面很有意思，美元指數(shù)重新站上100，這體現(xiàn)了資金近期的避險需求；但與此同時，人民幣同樣強悍，代表人民幣相對一攬子貨幣的CFETS指數(shù)，3月同樣上漲，漲幅接近美元指數(shù)，這意味著中/美兩國貨幣，相對全球其他地區(qū)，同步升值。

第六，中/美國債市場也很有代表性，2年期美債由于通脹預(yù)期上行、降息預(yù)期下滑，3月大幅上行44bps；而短久期中債，在適度寬松的貨幣政策下，穩(wěn)如泰山，幾乎成為全球唯一沒有在3月大幅上行的債券品種。

這里的結(jié)論是：

即使短期虧錢，也很正常，我們遇到的是極端的外部突發(fā)性事件的沖擊。

2、市場，還是低估了中東沖突的持續(xù)性以及烈度。

下圖，是本次中東沖突，與俄烏沖突，同期的油價漲幅變化，可以看到，霍爾木茲海峽對全球帶來的停擺沖擊，已經(jīng)超過俄烏沖突。

下圖，我們能看到的是國際油價的期貨站上了100美刀，但沒看到的是，阿聯(lián)酋地區(qū)的石油現(xiàn)貨，已經(jīng)飆升到了150美刀以上，這種期/現(xiàn)價差，十分值得關(guān)注。

今天看了一下，管理2萬億美刀的挪威主權(quán)基金的CEO，本周在接受采訪的視頻，其提到，驚訝于市場在如此的外部環(huán)境下，竟然還如此“淡定”。

而今天日本央行行長也提到，“油價上漲和匯率變化對基礎(chǔ)通脹影響可能比俄烏沖突后更大”，且“無法判斷能源供給沖擊影響基礎(chǔ)價格需要多長時間”。

這里的結(jié)論是：

市場，還是低估了本次中東沖突的影響力，甚至有點過于樂觀，

我們在最近兩周的展望里，比如《》中，始終強調(diào)，海外局勢非?；煦?，油價走勢處于難以預(yù)測的階段，要用“弱者”和“無知”的心態(tài)，提前在投資組合里，提高反脆弱屬性，應(yīng)對不同情景的沖擊。

3、已經(jīng)“炸裂開”的資產(chǎn)之一，可轉(zhuǎn)債。

對轉(zhuǎn)債的風(fēng)險，咱們持續(xù)有提醒，在1月底的《》中，我們插入了彼時表韭固收加的一次發(fā)車理由，下圖。

同時提到了，“轉(zhuǎn)債積累的風(fēng)險只需要一個契機就會刺破，燥熱的開門紅后A股高溫板塊波動率預(yù)計大幅提升、美債基金性價比下降、絕大多數(shù)資產(chǎn)面臨賠率下降因此要降低預(yù)期”，等幾個觀點，目前來看，前瞻性應(yīng)該是還不錯的。

下圖，是高價轉(zhuǎn)債（用來代表高估值個券），自從25年初以來的走勢圖，可以看到，近期一泄如注，高位回撤16.4%，年初以來收益轉(zhuǎn)負，且直接被干了去年8月的水平。

下圖，我們昨天在《》里，對于風(fēng)險爆發(fā)的始末，已經(jīng)有過解讀——未來，同樣的故事，還會繼續(xù)發(fā)生的。

4、注意一下小微盤的風(fēng)險。

我把此前提到的事情，再拿出來說一次。

下圖，是最近10年，微盤股、小盤股中證2000、高價轉(zhuǎn)債、北證50（這次新加的），這四個指數(shù)，單年度的最大回撤——四者，都和流動性高度相關(guān)，屬于同一種風(fēng)格。

可以看到，高價轉(zhuǎn)債和北證50的最大跌幅，已經(jīng)到了16-18%，但微盤、小盤的年內(nèi)最大跌幅，尚且不到8%——而在過去10年，高價轉(zhuǎn)債的單年度最大回撤基本是小微盤的一半左右，所以，要么是高價轉(zhuǎn)債走獨立敘事了，要么是有些東西還沒跌透。

所以，這不到8%的回撤，會是年內(nèi)的終點嗎？

5、小微盤波動率放緩的底層原因是什么？

就貼一個圖，咱們在星球持續(xù)跟蹤的，下圖，可以看下，2024年轉(zhuǎn)融通關(guān)閉后，融資余額、中證2000基本同步向上，而融券規(guī)模，則明顯背離。

如果你同時把私募產(chǎn)品備案數(shù)量、私募規(guī)模，放在圖里，預(yù)計也會是同步正相關(guān)的關(guān)系。

但正如我們上面提到的，很多時候，風(fēng)險并不是不會釋放，而是在等待一個trigger，積聚的越久，爆發(fā)的強度也就越大——而越是保護它，風(fēng)險的雪球就會滾得越大。

個中風(fēng)險，不得不防。

回到我們最前面的結(jié)論：

資本市場里，波動才是常態(tài)，當下，只要你持倉是均衡且健康的，對所持標的是足夠了解的，那短期虧錢，也大可不必焦慮；但如果你的持倉，暴露在單一板塊或者風(fēng)格上，那么就得注意了。

篇幅有限，再聊一下港股的情況。

1、港股，今晚阿里也出財報了。

昨天港股盤后，騰訊出了財報，雖然業(yè)績符合預(yù)期，但由于管理層提到要加大AI投入，放緩回購的力度，因此今晚暴跌近7個點，一早就把港股整個情緒待下去了——當然，個人感覺騰訊音樂也得幫控股股東背點鍋，昨晚我發(fā)現(xiàn)評論里，對QQ音樂口誅筆伐的特別多，很多罵得比較難聽的我沒放出來，但確實體現(xiàn)出了騰訊在產(chǎn)品力方面的一些問題，今天騰訊音樂再跌8個點，今年累計跌40個點了。

另外，今晚阿里出了財報，營收小幅低于預(yù)期、凈利潤大幅低于預(yù)期，截至目前，阿里的美股本來就要比港股跌的更多一些，如果今晚阿里美股延續(xù)盤前的走勢的話，那明天阿里在港股還得補跌一波。

阿里的財報提到兩個關(guān)鍵數(shù)據(jù)：

第一，阿里云收入本季度增長36%，疊加本周提價的消息，這塊對未來的業(yè)績貢獻占比可能越來越高。

第二，提到本季度即時零售收入同比增長56%，也即淘寶閃購帶來的訂單量增長，但與其巨大的運營支出相比，這個增幅其實算不上特別超預(yù)期。

而且，有一點需要提醒大家注意一下，當前外賣的市占率數(shù)據(jù)，“水分”很大，如果是用來給投資作參考的花，很多數(shù)據(jù)別輕易信。

比如，有個第三方機構(gòu)，叫易觀，前幾天發(fā)了一篇報告，說去年四季度，淘寶閃購份額45.2%，美團45.0%，淘寶反超了，但你仔細看這份報告，就三張圖加幾行字，統(tǒng)計口徑和測算過程都很模糊，而且，發(fā)布時間恰好在阿里財報前5天，自行體會一下。

之前我還看有一個叫艾瑞咨詢的話，就更離譜了，說京東外賣已經(jīng)和淘寶、美團三分天下，它推算假設(shè)補貼停止，京東占33.5%，美團只有28.9%，但大家想想，你樓下看到過的京東外賣小哥，到不到得了1/3？

我個人覺得，這些所謂的三方報告，有刻意夸大的成分，有“定制報告”的嫌疑，不太能作為投資的依據(jù)。

相比之下，我更傾向于看外資投行的數(shù)據(jù)——瑞銀、摩根大通，分別獨立測算，結(jié)論高度吻合，美團約51%、淘寶約42%、京東約7%，我覺得這和微觀的感受更匹配一些。

2、表韭基金投顧的跟投操作。

無。

我看今天橋水中國也提到了面對風(fēng)險時候的反脆弱性，下圖，其實思路是一致的——你看，基本可以總結(jié)為，地區(qū)分散、均衡配置、多元資產(chǎn)，這12個字吧。

求贊、在看。

風(fēng)險提示：全文若有涉及個股的內(nèi)容，僅為市場描述，不代表任何推薦，事實上，本賬號從不進行薦股。