文：吳容

食品飲料行業(yè)的重大傳言，在2026年依然延綿不斷。

今天，據金融時報援引“知情人士”消息稱，聯合利華與卡夫亨氏近期曾就雙方食品品牌的合并進行過磋商，目前磋商已經結束。

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最新傳言

據金融時報今天援引“知情人士”消息稱，聯合利華與卡夫亨氏近期曾就雙方食品品牌合并進行過洽談，計劃將相關業(yè)務整合至同一運營主體：近幾個月來，兩家公司就聯合利華食品業(yè)務與卡夫亨氏調味品業(yè)務合并一事進行了磋商，但磋商現已結束。

卡夫亨氏原定要分拆，擬議的分拆方案將把卡夫亨氏增長較慢的雜貨主食業(yè)務（例如 Oscar Mayer肉類和Lunchables即食套餐）與增長較快的醬料、涂抹醬和調味料業(yè)務（包括亨氏番茄醬和Philadelphia奶酪）分開。

“若合并達成，將誕生一家價值數百億美元的新實體?！毙∈炒粢獾?，上述報道并沒有交代本次磋商的進展，但稱卡夫亨氏與聯合利華的這場磋商，是在這卡夫亨氏于2月決定停止原定分拆計劃之前進行的

杰富瑞分析師對金融時報估計稱，獨立運營的聯合利華食品業(yè)務估值在360億至370億美元（約合人民幣2474億元至2543億元）之間，企業(yè)價值與EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）的比率為9.5。

金融時報稱，聯合利華和卡夫亨氏均拒絕就此事置評。隨后，路透在跟進該傳言時，兩家公司同樣拒絕置評。

金融時報指出，近年來快消巨頭共同面臨了一些挑戰(zhàn)，即消費者健康意識持續(xù)提升，減少包裝食品消費，導致市場需求有所疲軟，企業(yè)正加速調整業(yè)務結構以適配消費趨勢。

在金融時報報道卡夫亨氏與聯合利華的上述合并傳言后，卡夫亨氏股票在成交量激增的情況下短暫大幅收窄跌幅，最后收盤下跌3.5%。聯合利華美國存托憑證下跌4.2%。

連月動向

盡管上述傳言聽起來讓人有些凌亂，但是可以肯定的是，在傳說的雙方磋商時間點之后，卡夫亨氏、聯合利華的掌門人對于相關業(yè)務的發(fā)展，都公開有過官方表態(tài)。

小食代介紹過，卡夫亨氏是在2月11日突然叫?！耙环譃槎狈植鸸ぷ?，新CEO稱首要任務是重回盈利性增長，他還同時發(fā)布了卡夫亨氏2026年的運營計劃。從連串組合拳看，他當時給外界的信息更在意先練“內功”。

“我的首要任務是讓業(yè)務重回盈利性增長，這要求我們將所有資源集中于執(zhí)行運營計劃。因此，我們認為暫停分拆相關工作是審慎之舉，今年也將不再產生與此相關的協同效應損失?！笨ǚ蚝嗍鲜紫瘓?zhí)行官Steve Cahillane說。

他說，自從自己加入公司以來，發(fā)現這一機會比預想的更大，而卡夫亨氏面臨的許多挑戰(zhàn)都是可解決的，且在“掌控之中”，“我們堅信，此時暫停分拆相關工作，并將全部資源聚焦于推動增長，是正確的決策。我們對卡夫亨氏未來的發(fā)展道路充滿期待?！?/p>

Steve Cahillane（資料圖片）

根據原來的分拆方案，卡夫亨氏本來將在今年分拆為“Global Taste Elevation Co.”（暫定名，“全球風味提升公司”），以及“North American Grocery Co.”（“北美雜貨公司”）。其中，在中國業(yè)務“地盤”中最重要的一些品牌，例如“亨氏”和“味事達”都被“打包”到了前者，即所謂“全球風味提升公司”中。

不過，促成卡夫和亨氏合并的巴菲特曾稱，自己與伯克希爾·哈撒韋時任副董事長、現任CEO阿貝爾（Greg Abel）都不贊成這次分拆。華爾街有分析師和投資銀行家也早在方案出爐時就表示，更大的回報取決于卡夫亨氏最終能否為其兩家公司中的任何一家找到買家，例如調味品業(yè)務吸引雀巢、聯合利華的興趣。

其后，Steve Cahillane在CAGNY會議上進一步展示立場。他說，拆分業(yè)務的工作量非常大，而復蘇也是一項艱巨任務，同時做好這兩件事非常難，幾乎不可能按你想要的方式完成。因此應該暫停拆分，并將100%的精力投入修補業(yè)務，保留對未來的最佳選擇權。他強調，公司“大部分問題都來自美國市場”——目前，67%業(yè)務位于美國，但過去十年間市場份額持續(xù)下滑，原因主要在于運營模式復雜、創(chuàng)新能力不足以及資金短缺。為解決問題，卡夫亨氏今年將追加約6億美元（約41億元人民幣）的投資，以提升在市場營銷、銷售、研發(fā)、價格和產品力方面的競爭力。

在聯合利華這邊，雖然關于公司正考慮分拆食品業(yè)務傳言最近一周“率先”冒出，但是分析師紛紛對此表示懷疑，而且傳言本身也認為分拆現在還不是時候。

彭博前天引述“知情人士”稱，聯合利華正與顧問接洽，探討包括分拆大部分或全部食品業(yè)務在內的未來方案；目前公司正在初步權衡各種可能性，例如將整個食品業(yè)務分拆上市，或是保留部分旗艦品牌而分拆其余資產。但是，傳言又認為聯合利華在2027年前未必會推進任何交易；若達成交易，聯合利華食品業(yè)務的估值可能高達數百億美元。

對此，巴克萊銀行分析師稱彭博的報道“沒什么幫助”，并警告說，該報道可能會分散管理層的注意力，而實現2026年的目標“才是重中之重”。 瑞銀分析師則指出了另外兩個障礙，其中之一是一些“潛在的重大協同效應不足”，因為從市場渠道的角度來看，聯合利華的家庭和個人護理業(yè)務與食品業(yè)務有“相當大的重疊”；另外，考慮到食品業(yè)務比聯合利華的其他業(yè)務更偏向成熟市場，且營業(yè)利潤率更高、資本支出需求更低，因此這將影響集團的現金產生能力。

食品業(yè)務的全面分拆將使集團收入減少約26%，營業(yè)額從505億歐元降至376億歐元。瑞銀估計，分拆此舉將略微提振基礎銷售額和銷量增長，但會使營業(yè)利潤率降低80至100個基點。

巴克萊銀行的分析師表示，理想的做法是聯合利華的管理層“耐心等待，將所有資源集中于實現2026年的目標，并將食品業(yè)務的各種可能選擇保留在內部，至少在切實可行的創(chuàng)造價值的方案擺上臺面之前是如此”。

翻查資料，在卡夫亨氏新帥叫?！耙环譃槎狈植鸬牡诙?，聯合利華2025年業(yè)績出爐，聯合利華首席財務官Srinivas Phatak才表示，食品業(yè)務仍被視為未來增長引擎。他當時稱贊，食品業(yè)務的利潤率方面，其對整個業(yè)務的管理和運營成效感到“相當滿意”。

“業(yè)務組合優(yōu)化為食品板塊帶來了顯著收益。在過去18到36個月里，我們果斷剝離或淘汰了多項缺乏價值的業(yè)務資產，這極大提升了整體效率和聚焦度。”他說，食品業(yè)務整體包裝與價格架構方面也取得了扎實進展，尤其是在高端產品線以及相關創(chuàng)新上表現突出。在聯合利華飲食策劃方面，通過精細化管理高利潤客戶賬戶，實現了強勁盈利，使其成為推動食品業(yè)務增長的重要引擎。

2025年，聯合利華的食品業(yè)務的營收為129億歐元（折合人民幣約1058億元），在集團營收中占比26%，基本營業(yè)利潤為29億歐元（折合人民幣約238億元），同比增長2.7%。食品業(yè)務的全年基礎銷售額增長2.5%，其中銷量增長0.8%，價格增長1.7%，主要得益于新興市場的強勁表現。第四季度，基礎銷售額增長2.3%，其中銷量增長1.3%。

外界評論

今天，路透指出，昨日在彭博傳言后，聯合利華的股價下跌 3.5%，投資者擔心該公司可能會因食品業(yè)務的潛在分拆而“分心”，并質疑在經歷了漫長的冰淇淋業(yè)務分拆后這么快就進行分拆的好處。

彭博指出，Fernando Fernandez擔任聯合利華首席執(zhí)行官一年后，明確表示他認為美容、個人護理和健康是未來增長的關鍵。他的目標是，在中期內，使聯合利華三分之二的營業(yè)額來自多芬、Liquid IV和德美樂嘉等品牌，而目前這些品牌的收入約占總收入的一半。

彭博注意到，聯合利華逐步出售一些食品業(yè)務的進程已醞釀近十年，分別于2017年、2021年和去年出售了涂抹醬業(yè)務、茶業(yè)務和冰淇淋業(yè)務。這些調整使聯合利華旗下保留了好樂門（Hellmann's）和家樂（Knorr）等品牌，以及一系列在當地頗受歡迎的產品，例如Marmite。其中，好樂門、家樂這兩個品牌在本土市場以外取得了巨大成功。在聯合利華排名前30的“主力品牌”中，它們目前貢獻了聯合利華食品銷售額的60%。

“然而，無論這一決定醞釀了多久，告別食品行業(yè)都將是一項重大舉措。而且，至少目前來看，并非所有人都認為這是一個好主意?！迸聿┲赋?。