2025年中國(guó)的芯片產(chǎn)量已經(jīng)突破4843億塊，平均每天生產(chǎn)13.3億顆；出口量達(dá)到3495億個(gè)，日均出口9.6億顆，出口金額14442億元，同比上漲27.4%。

即便不算臺(tái)積電，內(nèi)地芯片產(chǎn)能也已經(jīng)接近全球四分之一。

這和很多人想象的似乎不太一樣，中國(guó)不是芯片被制裁嗎？

實(shí)際上中國(guó)只是高端制程的芯片受到限制，大部分中低端制程并未受限。反而因?yàn)檫@幾年的制裁突飛猛進(jìn)，又搶走了更多的國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)。

邏輯是國(guó)產(chǎn)化替代給了中低端芯片大規(guī)模應(yīng)用的機(jī)會(huì)，迅速成長(zhǎng)、完善，反過(guò)來(lái)又降低了成本出口去和國(guó)際品牌競(jìng)爭(zhēng)。

只要把中低端吃干抹凈，這個(gè)行業(yè)的高端產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化、白菜化只是時(shí)間問(wèn)題了。

就像面板。

一、功率半導(dǎo)體芯片之王：芯朋微

說(shuō)起芯朋微，可能很多人不太熟悉。但如果告訴你，你家里空調(diào)的電源管理芯片、充電樁里的功率器件，很可能就來(lái)自這家公司，你是不是會(huì)多一份親切感？

芯朋微2005年成立于江蘇無(wú)錫，2020年登陸科創(chuàng)板。公司的主業(yè)是功率半導(dǎo)體，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是管理電能轉(zhuǎn)換的芯片。在AC-DC（交流轉(zhuǎn)直流）這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，芯朋微已經(jīng)做到了全球第二，僅次于國(guó)際巨頭。

星空君拿到芯朋微的2025年年報(bào)時(shí)，第一反應(yīng)是：這家公司上半年還在高歌猛進(jìn)，怎么到了年底突然就蔫了？

2025年前三季度，芯朋微營(yíng)收同比增長(zhǎng)超過(guò)25%，凈利潤(rùn)更是大漲八成。然而第四季度單季度，營(yíng)收同比僅增3.11%，凈利潤(rùn)直接暴跌75.18%，扣非凈利潤(rùn)更是虧損1618萬(wàn)元。這種前高后低的斷崖式下跌，不得不讓人警惕。

2025年全年，芯朋微實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.43億元，同比增長(zhǎng)18.47%；歸母凈利潤(rùn)1.86億元，同比大幅增長(zhǎng)67.34%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

這個(gè)數(shù)字看著挺漂亮，對(duì)吧？

但你要知道，這1.86億里面有8020萬(wàn)是意外之財(cái)，公司9月份出售了芯聯(lián)越州的股權(quán)，產(chǎn)生了公允價(jià)值變動(dòng)收益。

說(shuō)白了，主業(yè)賺的錢其實(shí)沒(méi)那么多。

發(fā)現(xiàn)問(wèn)題沒(méi)？扣非歸母凈利潤(rùn)只有5587萬(wàn)元，同比下降23.59%�？鄯莾衾麧�(rùn)才是公司真實(shí)經(jīng)營(yíng)能力的體現(xiàn)，這個(gè)指標(biāo)下滑，說(shuō)明公司在主業(yè)經(jīng)營(yíng)上其實(shí)面臨著不小的壓力。

更扎眼的是現(xiàn)金流。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

2025年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額僅184萬(wàn)元，同比下降95.45%，幾乎歸零。這是什么概念？公司一年忙活下來(lái)，賬面上幾乎沒(méi)收到真金白銀，錢都?jí)涸诹藨?yīng)收賬款和存貨里。

應(yīng)收賬款占凈利潤(rùn)的比例已經(jīng)達(dá)到97.15%，再加上存貨增加，公司的營(yíng)運(yùn)資金被大量占用。說(shuō)白了，生意看著紅火，但錢還沒(méi)收回來(lái)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

研發(fā)投入方面，芯朋微2025年研發(fā)費(fèi)用2.58億元，占營(yíng)收的22.60%，研發(fā)人員占比近七成。星空君常說(shuō)，半導(dǎo)體行業(yè)比拼的就是技術(shù)積累，芯朋微在研發(fā)上的持續(xù)投入值得肯定。但高研發(fā)投入也意味著短期利潤(rùn)承壓，這也是扣非凈利潤(rùn)下滑的原因之一。

從行業(yè)格局來(lái)看，功率半導(dǎo)體是國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)度最快的半導(dǎo)體細(xì)分領(lǐng)域。2024年車規(guī)級(jí)IGBT國(guó)產(chǎn)化率已突破50%，整體功率半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化率從2020年的20%提升至45%。芯朋微作為AC-DC領(lǐng)域全球第二，理論上應(yīng)該享受國(guó)產(chǎn)替代的紅利。

但紅利能否兌現(xiàn)，還要看公司的執(zhí)行力。公司第四季度單季業(yè)績(jī)出現(xiàn)了斷崖式下跌，是否與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、價(jià)格戰(zhàn)壓縮利潤(rùn)有關(guān)？年報(bào)中沒(méi)有給出明確解釋，這本身就值得玩味。

二、經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)

芯朋微主要有三大產(chǎn)品線：家用電器類占66.3%，標(biāo)準(zhǔn)電源類占15%，工控功率類占18.4%。其中工控功率類增長(zhǎng)最快，同比增速達(dá)27.16%，毛利率也最高，達(dá)到44.60%。

這里有個(gè)亮點(diǎn)。

芯朋微正在轉(zhuǎn)型半導(dǎo)體能源賽道，新興市場(chǎng)（服務(wù)器/通信/工業(yè)電機(jī)/光儲(chǔ)充/新能源車）營(yíng)收同比大幅增長(zhǎng)約50%，新品類（DC-DC、Driver等）營(yíng)收增長(zhǎng)39%。這說(shuō)明公司的戰(zhàn)略方向是對(duì)的，在新能源、AI算力這些風(fēng)口上確實(shí)有所收獲。

星空君最近分析了多家不同行業(yè)的上市公司，新能源車對(duì)全行業(yè)的轉(zhuǎn)型都起到了推動(dòng)作用。而AI算力這個(gè)風(fēng)口，也讓一部分相關(guān)產(chǎn)業(yè)成了風(fēng)口上的豬。

需要認(rèn)真思考的一個(gè)問(wèn)題是，新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)能否抵消傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的下滑？

四季度的業(yè)績(jī)已經(jīng)給出了一個(gè)不太樂(lè)觀的信號(hào)。

三、風(fēng)險(xiǎn)

一是現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流幾乎歸零，應(yīng)收賬款高企，如果下游客戶回款出現(xiàn)問(wèn)題，公司的資金鏈會(huì)面臨考驗(yàn)。

二是業(yè)績(jī)持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)。第四季度單季扣非凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)虧，2026年一季度能否恢復(fù)增長(zhǎng)？這是投資者最需要關(guān)注的問(wèn)題。

總體來(lái)看，芯朋微的基本面有亮點(diǎn)也有隱憂。亮點(diǎn)在于戰(zhàn)略方向正確，新興市場(chǎng)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，技術(shù)積累深厚；隱憂在于第四季度單季業(yè)績(jī)下滑、現(xiàn)金流惡化、扣非凈利潤(rùn)下滑。

星空君認(rèn)為，對(duì)于芯朋微，短期需要謹(jǐn)慎，至少等2026年一季報(bào)的業(yè)績(jī)明朗后再做判斷；中長(zhǎng)期則要看公司能否在新能源、AI算力這些賽道上持續(xù)放量，真正實(shí)現(xiàn)從家電芯片向能源芯片的轉(zhuǎn)型。