2026年3月18日，扎根于貴州的地方性乳企貴州南方乳業(yè)股份有限公司（下稱“南方乳業(yè)”），將在北交所進(jìn)行首發(fā)上市審核。

南方乳業(yè)此次IPO（首次公開發(fā)行），保薦機(jī)構(gòu)為中信證券，律所為北京德恒律師事務(wù)所，會(huì)計(jì)師事務(wù)所為北京國富會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）。

據(jù)招股書（上會(huì)稿），南方乳業(yè)集乳制品、乳飲料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售以及奶畜養(yǎng)殖于一體，產(chǎn)品以常溫乳制品和低溫乳制品為主。該公司目前擁有“山花”“花都牧場”“花溪老酸奶”“貴草”等乳制品品牌，主要以貴州市場為核心。該公司控股股東為貴陽農(nóng)投集團(tuán)，主要從事投資業(yè)務(wù)。貴陽農(nóng)投集團(tuán)為貴陽市委、市政府批準(zhǔn)成立的專門從事農(nóng)業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)體化運(yùn)營的國有企業(yè)。

南方乳業(yè)的產(chǎn)品銷售主要集中在貴州及周邊市場，與全國化的乳制品龍頭蒙牛乳業(yè)、伊利股份以及區(qū)域性乳企新乳業(yè)等相比，經(jīng)營規(guī)模偏小，品牌在全國范圍內(nèi)缺乏知名度。

南方乳業(yè)的IPO之路并非一帆風(fēng)順。

南方乳業(yè)自2023年初啟動(dòng)上市進(jìn)程，最初瞄準(zhǔn)上交所主板，但受主板上市政策收緊影響，于2023年底轉(zhuǎn)為掛牌新三板；2024年，南方乳業(yè)完成上市板塊變更，正式向北交所發(fā)起沖刺；2025年6月，其IPO申請獲得北交所受理。歷經(jīng)北交所兩輪問詢之后，其IPO迎來上會(huì)環(huán)節(jié)。

南方乳業(yè)表示，隨著公司產(chǎn)品份額的提高、業(yè)務(wù)規(guī)模的拓展，依靠以銀行貸款為主的單一外部融資渠道無法滿足公司快速發(fā)展的資金需求，因此公司迫切需要借資本市場拓寬外部融資渠道，突破限制公司長期可持續(xù)發(fā)展的資金瓶頸。

“由于公司采用區(qū)域性/地方性乳企的競爭策略，雖然在貴州市場占有率具備明顯優(yōu)勢，但是與伊利股份、蒙牛乳業(yè)為代表的全國性乳企相比，產(chǎn)品的全國市場占有率仍存在很大的提升空間，因此公司需要借助‘營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目’等募投項(xiàng)目的實(shí)施，大力提升品牌知名度?！蹦戏饺闃I(yè)稱。

募資計(jì)劃縮水超40%

南方乳業(yè)募資計(jì)劃的大幅“瘦身”，引起了市場的關(guān)注。

2026年3月12日，在最新披露的招股書（上會(huì)稿）中，南方乳業(yè)此次IPO擬募集資金5.50億元，其中4億元用于威寧縣南方乳業(yè)奶牛養(yǎng)殖基地建設(shè)項(xiàng)目，1.50億元用于貴州南方乳業(yè)股份有限公司營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。

而在此前招股書（申報(bào)稿）中，按照原計(jì)劃，南方乳業(yè)擬募資9.80億元，4億元用于養(yǎng)殖基地建設(shè)，4.80億元用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，還有1億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

這意味著南方乳業(yè)IPO的擬募資金額從9.80億元縮水至5.5億元，縮水43.88%。

其中，“威寧縣南方乳業(yè)奶牛養(yǎng)殖基地建設(shè)項(xiàng)目”建設(shè)期2年，總投資約4.44億元，擬使用募集資金4億元，在貴州威寧觀風(fēng)海鎮(zhèn)內(nèi)建立奶源生產(chǎn)基地，引進(jìn)優(yōu)質(zhì)奶牛，提升自有奶源占比。項(xiàng)目建成后，牧場奶牛存欄數(shù)可達(dá)到10,000頭，年產(chǎn)鮮奶約55,270噸。

“貴州南方乳業(yè)股份有限公司營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”建設(shè)期3年，總投資約5.1億元，擬使用募集資金1.5億元，通過品宣、新媒體推廣、電商運(yùn)營、終端市場活化、自營專賣店和加盟店建設(shè)、冷鏈建設(shè)、團(tuán)隊(duì)建設(shè)等拓展省內(nèi)外渠道，提升品牌影響力和市場占有率。

對(duì)于此次募資，南方乳業(yè)在招股書（上會(huì)稿）中稱，可能會(huì)面臨募投項(xiàng)目實(shí)施不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。公司已結(jié)合國家產(chǎn)業(yè)政策，行業(yè)發(fā)展趨勢、公司未來的發(fā)展戰(zhàn)略以及實(shí)際經(jīng)營狀況和技術(shù)條件，對(duì)本次募集資金投資項(xiàng)目進(jìn)行了可行性及必要性的分析研究，但仍然存在市場環(huán)境變動(dòng)、消費(fèi)需求趨勢變化等不可控因素。本次募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施效果可能達(dá)不到預(yù)期。

南方乳業(yè)表示，同時(shí)，部分募投項(xiàng)目建設(shè)周期較長，建設(shè)初期或不能為公司帶來收益。本次募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施后，固定資產(chǎn)、生物性資產(chǎn)等長期資產(chǎn)將會(huì)增加，相應(yīng)的折舊和攤銷金額增加可能會(huì)對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果產(chǎn)生一定影響。

業(yè)績增速放緩

招股書（上會(huì)稿）中披露，南方乳業(yè)2022年—2024年及2025年1—6月，分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.75億元、18.05億元、18.17億元及8.54億元；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1.73億元、2億元、2.10億元及1.23億元。

2022年—2024年，南方乳業(yè)的營業(yè)收入、凈利潤的復(fù)合增長率分別為7.39%、10.09%。

盡管該公司營業(yè)收入、凈利潤仍然在增長，但是增速開始出現(xiàn)放緩。2023年，其營業(yè)收入同比增長14.6%，2024年同比增長驟降至不足1%；凈利潤增速同樣大幅回落，從2023年的15.6%下滑至2024年的5.0%。

在招股書（上會(huì)稿）中，南方乳業(yè)稱，公司存在業(yè)績增速放緩或下滑的風(fēng)險(xiǎn)。公司盈利能力與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、經(jīng)營策略、競爭態(tài)勢和管理能力等諸多因素密切相關(guān)。如果本招股說明書中描述的風(fēng)險(xiǎn)因素集中發(fā)生，或出現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較大及其他不可預(yù)測的風(fēng)險(xiǎn)，而公司自身未能及時(shí)調(diào)整以應(yīng)對(duì)相關(guān)變化，則公司在未來存在業(yè)績增速放緩、業(yè)績大幅下滑或業(yè)績發(fā)生虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

從行業(yè)的角度，南方乳業(yè)稱，公司也面臨行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。近年來，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展及人民生活水平的提高，中國乳制品行業(yè)的市場規(guī)模增長較為迅速，因此大量食品加工企業(yè)、飲料制造企業(yè)有可能進(jìn)軍該細(xì)分領(lǐng)域，行業(yè)競爭將日趨激烈。另一方面，隨著國家對(duì)市場準(zhǔn)入的嚴(yán)格限制以及對(duì)現(xiàn)有乳制品加工企業(yè)的嚴(yán)厲整頓，我國乳制品行業(yè)的市場集中度也將有所提高，市場份額將向品牌知名度高、實(shí)力強(qiáng)、規(guī)模效益顯著的企業(yè)集中， 乳制品行業(yè)的競爭也將進(jìn)一步加劇。

“隨著未來市場競爭加劇，若公司未能及時(shí)開發(fā)出符合客戶消費(fèi)需求的產(chǎn)品，將對(duì)公司產(chǎn)品銷售、市場開拓產(chǎn)生不利影響。”南方乳業(yè)稱。

省內(nèi)收入占比超過90%

作為貴州本土乳企的“領(lǐng)頭羊”，南方乳業(yè)成長壯大于貴州省市場，該公司產(chǎn)品在貴州省內(nèi)市場占有較高份額。

招股書（上會(huì)稿）披露，目前各乳制品企業(yè)未單獨(dú)披露貴州省內(nèi)銷售金額。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年末貴州省全省常住人口3860萬人，2024年貴州省人均奶類消費(fèi)量 6.71千克，據(jù)此測算，2024年貴州省奶類市場消費(fèi)量約為25.90萬噸；2024年南方乳業(yè)在貴州省內(nèi)常溫乳制品及低溫乳制品銷量合計(jì)為18.15萬噸，通過測算南方乳業(yè)在貴州省內(nèi)常低溫乳制品銷售量占貴州省奶類消費(fèi)量的比重，2024年公司在貴州省市場占有率約為70.06%。

作為地方性特色乳品生產(chǎn)龍頭企業(yè)，面對(duì)資本市場，南方乳業(yè)也面臨銷售區(qū)域集中的風(fēng)險(xiǎn)。

在招股書（上會(huì)稿）中，南方乳業(yè)稱，雖然近年來南方乳業(yè)積極開拓貴州省以外市場，目前公司產(chǎn)品已推廣至湖南、四川、重慶、廣西、云南、廣東、海南等周邊省市市場，但目前公司產(chǎn)品收入仍高度集中于貴州省內(nèi)，貴州省內(nèi)的主營業(yè)務(wù)收入占比超過90%。

對(duì)于省外市場，南方乳業(yè)表示，公司在省外市場的拓展不僅需要進(jìn)行針對(duì)性產(chǎn)品研發(fā)、物流及經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)建設(shè)以及銷售團(tuán)隊(duì)搭建，還需要一定的時(shí)間和宣傳積累，才能持續(xù)提升品牌知名度，這些都對(duì)公司的綜合能力提出了更高的要求和挑戰(zhàn)。若未來公司出現(xiàn)市場開拓不利或現(xiàn)有市場需求有所降低等情形，都將對(duì)公司未來的盈利能力造成不利影響。

南方乳業(yè)在沖刺北交所的關(guān)鍵時(shí)刻，仍需直面業(yè)績增速放緩、銷售區(qū)域集中等長期課題。后續(xù)，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)將持續(xù)關(guān)注。

（作者 蔡越坤）

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蔡越坤

資本市場部資深記者 主要關(guān)注債券、信托、銀行等領(lǐng)域的市場報(bào)道。