殯葬的“黃金時(shí)代”謝幕：一場(chǎng)遲來(lái)的告別與漫長(zhǎng)的轉(zhuǎn)身。

每年的清明節(jié)前，殯葬業(yè)都備首各方關(guān)注和討論，提到這個(gè)行業(yè)，必然要提到這個(gè)行業(yè)的“一哥”福壽園。

曾幾何時(shí)，福壽園作為中國(guó)殯葬圈的帶頭大哥，是資本市場(chǎng)公認(rèn)的“防御性白馬”，靠著殯葬行業(yè)的剛性需求和超高毛利，被投資者親切地稱(chēng)為“殯葬茅”。上市12年來(lái)，它常年保持80%以上的毛利率，凈利潤(rùn)連續(xù)十余年正增長(zhǎng)，即便在口罩期間也能逆勢(shì)上行，股價(jià)一度突破10港元，市值峰值接近300億港元。

但如今，這只“白馬”徹底失速。

窗外的春天已經(jīng)來(lái)了，但對(duì)于持有這只股票的人而言，這個(gè)初春依然寒意刺骨。

如果把時(shí)間撥回到三五年前，沒(méi)人會(huì)想到“殯葬茅臺(tái)”這個(gè)稱(chēng)號(hào)會(huì)變成一種諷刺。

那時(shí)候的福壽園，毛利率比茅臺(tái)還高，護(hù)城河比白酒還寬，中國(guó)人誰(shuí)不死？死了能不買(mǎi)墓地？這套邏輯堅(jiān)不可摧。

但資本市場(chǎng)的殘酷就在于，它從來(lái)不給任何人“躺”贏的機(jī)會(huì)。

福壽園這兩年留給資本市場(chǎng)的背影，不是暴跌，沒(méi)有閃崩，就是那種鈍刀子割肉式的陰跌。

你想割肉吧，覺(jué)得股息率還行；你想補(bǔ)倉(cāng)吧，伸手就是飛刀。死不了，也活不好，這才是最折磨人的。

01

“暴利神話(huà)”是怎么破滅的？

所有的股價(jià)疲軟，最終都要回到基本面上找答案。

2025年8月的那份中報(bào)，是整個(gè)故事的轉(zhuǎn)折點(diǎn)——甚至可以說(shuō)是一記悶棍。上市12年，福壽園首次錄得凈虧損，數(shù)字是2.6億元人民幣。

當(dāng)時(shí)的財(cái)報(bào)里給出了一套標(biāo)準(zhǔn)解釋?zhuān)汉暧^環(huán)境不好、稅務(wù)成本上升、資產(chǎn)減值。聽(tīng)上去都是“一次性因素”，但拆開(kāi)來(lái)看，每一刀都砍在了大動(dòng)脈上。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)

1.賣(mài)不動(dòng)的“天價(jià)陰宅”

先說(shuō)最核心的墓園業(yè)務(wù)。2025年上半年，福壽園賣(mài)出的經(jīng)營(yíng)性墓穴是6253座，而去年同期是1萬(wàn)多座。銷(xiāo)量下滑還不是最要命的——最要命的是均價(jià)崩了。

過(guò)去，福壽園的邏輯是“量減價(jià)增”：土地越來(lái)越少，那我就賣(mài)貴一點(diǎn)，總盤(pán)子穩(wěn)住就行。但2025年上半年，經(jīng)營(yíng)性墓穴均價(jià)從12.12萬(wàn)元直接腰斬到6.34萬(wàn)元。

這不是簡(jiǎn)單的“消費(fèi)降級(jí)”，而是消費(fèi)者用腳投票，徹底不買(mǎi)賬了。

以前覺(jué)得“死后風(fēng)光”是剛需，是孝道的最后一張答卷。

但現(xiàn)在，活著的人都快被房貸、教育、醫(yī)療壓得喘不過(guò)氣，哪還有余力去為一個(gè)墓碑支付溢價(jià)？“厚養(yǎng)薄葬”這四個(gè)字，正在從一種道德呼吁變成普通人的現(xiàn)實(shí)選擇。

2.并購(gòu)埋下的種子

福壽園這些年走的是“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”路線(xiàn)，通過(guò)收購(gòu)各地墓園快速做大規(guī)模。這套打法在牛市里叫“外延式擴(kuò)張”，在熊市里就叫“商譽(yù)懸頂”。

市場(chǎng)好的時(shí)候，高溢價(jià)收購(gòu)來(lái)的資產(chǎn)是增長(zhǎng)故事；市場(chǎng)一旦掉頭，這些資產(chǎn)達(dá)不到預(yù)期盈利，就成了賬面上的巨坑。2025年中報(bào)的虧損里，很大一部分就來(lái)自于資產(chǎn)減值。

說(shuō)穿了，這跟前些年A股那些并購(gòu)暴雷的公司沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別。只不過(guò)福壽園披著殯葬的外衣，大家總覺(jué)得它不一樣。事實(shí)證明，在周期的力量面前，沒(méi)有哪個(gè)行業(yè)能真的免疫。

3.稅收優(yōu)惠退潮，裸泳的時(shí)刻到了

還有一個(gè)容易被忽略的因素：政策紅利在消退。

殯葬行業(yè)過(guò)去在很多地方享受著復(fù)雜的稅收優(yōu)惠，或者干脆處于監(jiān)管的模糊地帶。但隨著行業(yè)越來(lái)越透明，監(jiān)管越來(lái)越嚴(yán)，那些過(guò)去的“超額利潤(rùn)”正在被合規(guī)的剪刀一點(diǎn)點(diǎn)剪掉。

當(dāng)潮水退去，誰(shuí)在裸泳，一目了然。

02

家底還在，但舊劇本已經(jīng)翻篇

客觀地說(shuō)，這家公司依然攥著一手好牌。

土地儲(chǔ)備： 截至2025年6月底，福壽園可用于墓穴銷(xiāo)售的土地面積是282萬(wàn)平方米。這是什么概念？在一線(xiàn)城市土地審批幾乎凍結(jié)的今天，這些位于上海及周邊核心地段的土地，就是不可再生的黃金。

現(xiàn)金流： 賬面銀行結(jié)余及現(xiàn)金16.23億元，資產(chǎn)負(fù)債率0.6%。幾乎沒(méi)有有息負(fù)債，這在民營(yíng)企業(yè)里簡(jiǎn)直是異類(lèi)。更難得的是，即便虧了2.6億，公司依然派發(fā)了中期股息。

品牌護(hù)城河： 殯葬行業(yè)很傳統(tǒng)，很分散，消費(fèi)者決策時(shí)信息高度不對(duì)稱(chēng)。在這種情況下，“福壽園”這三個(gè)字本身就是溢價(jià)。

福壽園每年在殯葬圈搞的培訓(xùn)班，仍然爆滿(mǎn)。在相關(guān)行業(yè)協(xié)會(huì)，福壽園仍有具有很強(qiáng)的話(huà)語(yǔ)權(quán)。王JS先生和白XJ先生，在業(yè)內(nèi)依然鼎鼎大名，就像江湖里的頂級(jí)劍客，無(wú)人不知。這背后，都是無(wú)形的品牌影響力。

問(wèn)題在于，手里的牌還是那副牌，但牌桌的規(guī)則已經(jīng)變了。

過(guò)去，福壽園本質(zhì)上是個(gè)“土地批發(fā)商”，拿地、囤地、賣(mài)地，賺的是土地升值的錢(qián)。

但這套模式能跑通，建立在兩個(gè)前提之上：第一，墓地價(jià)格永遠(yuǎn)漲；第二，消費(fèi)者愿意為“風(fēng)水”、“面子”和傳統(tǒng)的“入土為安”習(xí)俗支付溢價(jià)。

現(xiàn)在，這兩個(gè)前提都開(kāi)始動(dòng)搖。

衡量一家殯葬公司價(jià)值的核心指標(biāo)，正在從“毛利率”轉(zhuǎn)向“土地去化速度”。

說(shuō)得直白點(diǎn)：如果你囤著的地賣(mài)不掉，那它就是死的資產(chǎn)，甚至?xí)粫?huì)計(jì)準(zhǔn)則逼著計(jì)提減值。這才是福壽園目前最尷尬的地方——舊模式的紅利在消退，新模式還沒(méi)長(zhǎng)出來(lái)。

此外，民政以及國(guó)土規(guī)劃相關(guān)部門(mén)，對(duì)于土地的獲得方式及使用，審批越來(lái)越嚴(yán)格，取得批復(fù)齊全的殯葬用地使用難度越來(lái)越大，此處點(diǎn)到為止。

03

殯葬不再是避風(fēng)港

把視野放大到整個(gè)行業(yè)，福壽園的困境其實(shí)是一場(chǎng)結(jié)構(gòu)性變局的縮影。

根據(jù)2025年行業(yè)研究報(bào)告顯示，中國(guó)殯葬行業(yè)前五大企業(yè)的市場(chǎng)份額合計(jì)不足5%，行業(yè)整體呈現(xiàn)高度分散的狀態(tài)。其中，福壽園作為行業(yè)絕對(duì)龍頭和唯一港股上市公司，市場(chǎng)份額也僅約1%，即便加上并購(gòu)的項(xiàng)目，市場(chǎng)份額也不足2%。

長(zhǎng)期以來(lái)，殯葬行業(yè)被認(rèn)為是“抗周期”的避風(fēng)港。但2025年的這組數(shù)據(jù)給出了不同的答案：消費(fèi)降級(jí)的最后一塊陣地，失守了。

不只是福壽園一家，整個(gè)行業(yè)的高價(jià)墓穴銷(xiāo)量都在下滑。與此同時(shí)，生態(tài)葬、海葬、數(shù)字祭掃這些過(guò)去被視為“小眾”的形式，正在悄悄分流傳統(tǒng)土葬的需求。

還有一個(gè)更長(zhǎng)期的變化：年輕人對(duì)殯葬的態(tài)度。

老一輩人可能會(huì)為了“龍脈地勢(shì)”“藏風(fēng)聚氣”花大價(jià)錢(qián)，但80后、90后從小接受的是科學(xué)教育，對(duì)這套東西的認(rèn)同感本來(lái)就不高。對(duì)他們來(lái)說(shuō)，人生及時(shí)行樂(lè)，活著的時(shí)候過(guò)好比死后風(fēng)光更重要，數(shù)字化祭掃、生命紀(jì)念數(shù)據(jù)化，可能比一塊實(shí)體的石碑更有吸引力。

這不是臆測(cè)，這是正在發(fā)生的趨勢(shì)。福壽園的財(cái)報(bào)里也提到了：消費(fèi)者在喪葬支出上變得愈發(fā)謹(jǐn)慎。

04

未來(lái)預(yù)期

眼下的問(wèn)題是：然后呢？

市場(chǎng)對(duì)福壽園的預(yù)期，正在經(jīng)歷一場(chǎng)劇烈的重塑。

短期看，最大的風(fēng)險(xiǎn)是減值壓力。如果消費(fèi)端的低迷持續(xù)，那些過(guò)去高價(jià)收購(gòu)的墓園資產(chǎn)可能還會(huì)繼續(xù)爆雷。即便經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為正，賬面上的窟窿也需要時(shí)間慢慢消化。

中期看，核心是單價(jià)能不能穩(wěn)住。6.34萬(wàn)元的均價(jià)顯然不是正常水平，但問(wèn)題是它能反彈回10萬(wàn)以上嗎？如果回不去，那福壽園的高毛利故事就徹底終結(jié)了。

長(zhǎng)期看，真正決定這家公司命運(yùn)的，是它能不能完成從“土地批發(fā)商”到“情感鏈接商”的轉(zhuǎn)身。

筆者認(rèn)為，未來(lái)的殯葬服務(wù)，不該只是一塊石碑、一個(gè)墓穴。它可以是生命故事的數(shù)字化存檔，是紀(jì)念儀式的個(gè)性化定制，是跨越時(shí)空的情感連接。這些東西聽(tīng)上去虛，但當(dāng)實(shí)體墓地變成負(fù)擔(dān)，虛的服務(wù)才是真正的增量。

福壽園手里有錢(qián)、有地、有品牌，它完全有條件去試錯(cuò)、去轉(zhuǎn)型。問(wèn)題是，它愿不愿意走出舒適區(qū)？

結(jié)語(yǔ)

福壽園近幾年的股價(jià)回落，本質(zhì)上是一場(chǎng)遲來(lái)的買(mǎi)單。

這里說(shuō)的買(mǎi)單，是它在為過(guò)去十年的高速擴(kuò)張買(mǎi)單，為那些高溢價(jià)收購(gòu)的資產(chǎn)洗澡，也為那個(gè)“囤地就能賺錢(qián)”的黃金時(shí)代畫(huà)上句號(hào)。

從投資的角度看，現(xiàn)在的福壽園很難用“便宜”或“貴”來(lái)簡(jiǎn)單定義。它有扎實(shí)的底牌，也有沉重的包袱；有長(zhǎng)遠(yuǎn)的賽道，也有眼前的泥潭。

對(duì)于還在關(guān)注這只股票的人來(lái)說(shuō)，或許需要想清楚一個(gè)問(wèn)題：你是賭它能回到過(guò)去，還是相信它能走向未來(lái)？

第一種可能，大概率會(huì)失望。時(shí)代已經(jīng)變了，那個(gè)躺著賺錢(qián)的福壽園，回不來(lái)了。

第二種可能，需要時(shí)間，更需要勇氣。在一個(gè)最傳統(tǒng)的行業(yè)里做最前沿的轉(zhuǎn)身，從來(lái)不是一件容易的事。

但真正的轉(zhuǎn)折，或許就藏在那些難看的數(shù)字背后。

殯葬一哥，加油。

聲明：文章僅為熱門(mén)上市公司分析，觀點(diǎn)僅供參考，不夠任何投資或消費(fèi)建議。

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