目錄

Part 1：A股市場分析

Part 2：港股市場分析

Part 3：下周宏觀事件關(guān)注

Part 1

A股市場分析

地緣局勢不確定性影響下，全球風(fēng)險資產(chǎn)均呈現(xiàn)高波動特征，本周A股市場整體呈現(xiàn)寬幅震蕩格局，避險情緒下紅利資產(chǎn)表現(xiàn)較好，其中同時受益于資源緊缺邏輯的煤炭領(lǐng)漲；電力設(shè)備受益于能源替代和AI缺電雙重邏輯也逆勢活躍，此外對地緣局勢敏感度較低的內(nèi)需品種如建筑、食品飲料相對抗跌；相對的，上周領(lǐng)漲的石油石化本周領(lǐng)跌，美元避險抬升壓制有色金屬表現(xiàn)，資金獲利了結(jié)意愿較強(qiáng)；受制于流動性擔(dān)憂的高估值科技股亦整體承壓。從寬基指數(shù)看，本周上證指數(shù)下跌0.70%，創(chuàng)業(yè)板指上漲2.51%，滬深300上漲0.19%，中證500下跌1.44%，中證A50上漲0.79%，科創(chuàng)50下跌2.88%。風(fēng)格上，穩(wěn)定、消費表現(xiàn)相對較好，周期、成長表現(xiàn)較差。從申萬一級行業(yè)看，表現(xiàn)相對靠前的是煤炭（5.03%）、電力設(shè)備（4.55%）、建筑裝飾（4.12%）、公用事業(yè)（3.07%）、銀行（1.39%）；表現(xiàn)相對靠后的是國防軍工（-6.64%）、石油石化（-4.33%）、綜合（-4.30%）、有色金屬（-3.69%）、傳媒（-3.23%）。從Wind熱門概念板塊來看，表現(xiàn)相對靠前的是鋰電負(fù)極（10.22%）、大基建央企（9.81%）、風(fēng)力發(fā)電（8.79%）、鈉離子電池（7.21%）、高送轉(zhuǎn)（6.46%）；表現(xiàn)相對靠后的是航母（-7.75%）、稀有金屬（-7.68%）、大飛機(jī)（-7.40%）、十大軍工集團(tuán)（-6.13%）、中船系（-6.05%）。

美伊沖突第二周，地緣緊張局勢依然是本周全球市場敘事的核心，資產(chǎn)定價反映油價上漲引發(fā)的經(jīng)濟(jì)滯脹預(yù)期和流動性收緊預(yù)期。本周美伊沖突進(jìn)入相持階段，霍爾木茲海峽持續(xù)封鎖，此外在沖突中，一些中東國家的煉油設(shè)施遭遇襲擊，短期供給能力也受到影響，在此背景下原油價格繼續(xù)呈現(xiàn)劇烈波動，本周布油價格盤中一度逼近120美元/桶，而后因特朗普稱“戰(zhàn)爭即將結(jié)束”沖高回落，不過最終依然收于100美元/桶上方。上周我們提到，基于油價上漲→通脹預(yù)期抬升→降息預(yù)期下調(diào)→流動性沖擊這條邏輯鏈，油價飆升會強(qiáng)化對于經(jīng)濟(jì)滯脹的擔(dān)憂和“Higher for Longer”的鷹派預(yù)期，本周市場逐漸定價油價大漲下的經(jīng)濟(jì)滯脹預(yù)期和流動性收緊預(yù)期，全球股票、債券市場呈現(xiàn)不同程度回落，美元、原油偏強(qiáng)，后續(xù)持續(xù)關(guān)注美伊局勢進(jìn)展以及下周美聯(lián)儲議息會議聲明。對于中國而言，經(jīng)過近年來的優(yōu)化調(diào)整，中國能源消費結(jié)構(gòu)已變得更加多元，對單一能源的依賴度顯著降低。目前，石油和天然氣在中國一次能源消費中的占比僅為27.0%，且在石油資源供給端，我國的布局也較為多元。因此，從本輪中東局勢升級以來，相較于日韓，A股彰顯出相對韌性，不過在全球風(fēng)險偏好承壓和地緣緊張局勢仍具不確定性的背景下，短期內(nèi)A股或維持震蕩格局。

國內(nèi)方面，在經(jīng)濟(jì)漸進(jìn)修復(fù)和2026年“穩(wěn)中求進(jìn)、提質(zhì)增效”政策取向下，市場結(jié)構(gòu)性行情或?qū)⒀永m(xù)，短期來看，上市公司年報和一季報密集披露期臨近，漲價和業(yè)績有望成為把握結(jié)構(gòu)性行情的抓手。對比滬深300的盈利周期和物價周期，可以發(fā)現(xiàn)兩者走勢亦步亦趨，因此，物價改善的幅度會影響A股盈利修復(fù)的彈性，進(jìn)而影響指數(shù)的高度。結(jié)構(gòu)上當(dāng)PPI趨勢向上時周期板塊占優(yōu)，當(dāng)CPI溫和通脹且趨勢向上時消費板塊占優(yōu)。本周公布通脹數(shù)據(jù)顯示，2月CPI、PPI回升幅度均超出預(yù)期，后續(xù)若中東局勢擾動加大推動油價超預(yù)期上行，不排除PPI轉(zhuǎn)正時點較年中進(jìn)一步提前，不過上游漲價向中下游的有效傳導(dǎo)仍需看向需求端變化，在內(nèi)需平淡的背景下，單純依賴輸入型通脹，很難將過高的成本向下轉(zhuǎn)嫁。向后看，3-4月作為傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)活動旺季，國內(nèi)漲價線索或更加豐富，疊加海外地緣局勢催化，漲價主線仍是市場重要關(guān)注。另一層面，隨著上市公司年報和一季報披露期臨近，業(yè)績因子對市場的影響權(quán)重也將不斷增大，在當(dāng)前流動性層面存在約束下無業(yè)績支撐的高估值題材股或面臨一定壓力，關(guān)注績優(yōu)主線。

短期來看，海外地緣局勢不確定性仍存，市場風(fēng)險偏好受到壓制，趨勢性行情仍需等待；隨著上市公司年報和一季報密集披露期臨近，業(yè)績主線有望回歸。中長期看，“十五五”開局政策積極，央行維持低利率環(huán)境、政策呵護(hù)資本市場的態(tài)度沒有改變，高利率存款陸續(xù)到期，居民資金有望逐步入市，A股長期慢牛的邏輯未改。行業(yè)配置：一）漲價主線：關(guān)注有色、煤炭、化工、農(nóng)產(chǎn)品等。二）出海主線：關(guān)注優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的出海邏輯驗證，關(guān)注電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備等。三）科技成長：關(guān)注具備景氣支撐的AI基建鏈，包括算力、存力、電力；政策催化和產(chǎn)業(yè)進(jìn)展或帶來具身智能、航空航天、新材料新能源、生物醫(yī)藥等的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

Part 2

港股市場分析

過去一周，港股市場呈現(xiàn)顯著的結(jié)構(gòu)性分化行情。恒生指數(shù)全周下跌1.13%，恒生中國企業(yè)指數(shù)上漲0.50%，恒生科技指數(shù)上漲0.62%，大盤權(quán)重指數(shù)偏弱，成長與國企板塊相對抗跌。行業(yè)表現(xiàn)分化突出，能源業(yè)以6.25%的漲幅領(lǐng)漲全市場，資訊科技業(yè)、電訊業(yè)分別上漲2.59%、1.31%；金融業(yè)、地產(chǎn)建筑業(yè)、綜合企業(yè)表現(xiàn)落后，全周分別下跌4.36%、3.95%、3.12%。資金層面，南向資金本周合計凈買入524.40億港元，尤其在3月9日當(dāng)日凈買入達(dá)372.13億港元，創(chuàng)下滬深港通開通以來的單日歷史最高紀(jì)錄。

港股表現(xiàn)疲軟的核心壓力來自海外，美聯(lián)儲政策預(yù)期變化、美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分化以及中東地緣沖突升級構(gòu)成了壓制市場的三重宏觀因素。

(1）美聯(lián)儲政策暫停基調(diào)明確，降息預(yù)期持續(xù)降溫。市場對于3月FOMC會議維持利率在3.50%-3.75%區(qū)間不變已無懸念，但變化在于對全年降息節(jié)奏的重估。聯(lián)邦基金利率期貨顯示，年內(nèi)首次降息預(yù)期時點已從6月推遲至9月，全年降息幅度預(yù)期從年初的2次下調(diào)至不到1次。因此，3月會議政策聲明、經(jīng)濟(jì)預(yù)測與主席新聞發(fā)布會是核心關(guān)注點。政治層面，聯(lián)邦法官駁回針對美聯(lián)儲主席的不當(dāng)傳票，凸顯貨幣政策政治博弈加劇，美聯(lián)儲獨立性面臨外部挑戰(zhàn)。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)更加凸顯了美聯(lián)儲的困境，一方面是非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)疲軟，2月就業(yè)人數(shù)減少9.2萬人，失業(yè)率升至4.4%；但與此同時，核心PCE通脹已升至3.1%，創(chuàng)2024年初以來最高，中東油價上行將進(jìn)一步加劇通脹壓力。這使得美聯(lián)儲在3月會議上有可能上調(diào)通脹預(yù)測、下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測，點陣圖路徑仍指向全年僅一次降息的謹(jǐn)慎姿態(tài)。而港股對美元流動性高度敏感，降息預(yù)期降溫推動美債利率維持高位，壓制港股整體流動性和估值修復(fù)空間，這是近期港股整體承壓的宏觀底色。

（2）美國經(jīng)濟(jì)面臨增長放緩與通脹升溫的夾擊。美國四季度GDP年化增速修正值大幅下調(diào)至0.7%，出口、消費、政府支出均有下滑。增長動能放緩削弱了全球需求預(yù)期。與此同時，2月核心CPI環(huán)比上漲0.2%，同比持平于2.5%，總體CPI環(huán)比上漲0.3%，同比2.4%，核心通脹粘性凸顯；3月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)降至55.8，通脹預(yù)期面臨上修壓力。這種滯脹特征的顯現(xiàn)，使美聯(lián)儲陷入政策兩難。

（3）地緣局勢：霍爾木茲海峽梗阻，能源價格主導(dǎo)市場情緒。美以對伊朗發(fā)動軍事打擊后，霍爾木茲海峽航運幾乎完全中斷。海運數(shù)據(jù)顯示，3月1日至今僅77艘船只通過該海峽，而去年3月1日至11日同期通過量高達(dá)1229艘。沖突爆發(fā)以來，至少18艘油輪等商船在波斯灣海域遭襲，航運風(fēng)險激增。IEA雖協(xié)調(diào)釋放約4億桶石油儲備，但戰(zhàn)爭持久化預(yù)期仍主導(dǎo)定價，油價不跌反漲。對港股而言，地緣沖突的影響體現(xiàn)在兩個層面：其一，風(fēng)險偏好全面壓制。全球資金從新興市場風(fēng)險資產(chǎn)中撤離，港股科技等成長板塊首當(dāng)其沖，盡管周內(nèi)AI相關(guān)主題受消息提振短暫活躍，但整體漲幅受限。其二，行業(yè)結(jié)構(gòu)性分化加劇。油價飆升直接利好能源板塊，能源業(yè)連續(xù)兩周大漲即是對此的明確反映；而航空、零售等消費板塊則因燃油成本上升和通脹壓制需求而承壓。

展望后市，港股市場或延續(xù)震蕩分化格局。從不利因素來看，外部地緣政治風(fēng)險的演進(jìn)仍高度不確定，中東沖突若持續(xù)升級，將進(jìn)一步推高能源價格，加劇全球通脹擔(dān)憂，同時美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分化帶來的美聯(lián)儲政策不確定性仍將影響海外資金流向，壓制港股風(fēng)險偏好。內(nèi)部方面，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的真正回暖仍需時間驗證，兩會釋放的積極政策信號逐步落地，財政、貨幣政策的協(xié)同發(fā)力將為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供支撐。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的實質(zhì)性改善與美聯(lián)儲政策路徑的明朗化，市場或?qū)⒅鸩较黝惒淮_定性因素，尋找估值修復(fù)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。行業(yè)板塊配置1）抗滯脹、能源漲價鏈：應(yīng)對油價飆升與滯脹擔(dān)憂，具備價格彈性和高股息防御屬性的方向，如能源、化工、電力運營商等。2）成長布局主線：人工智能是全球科技產(chǎn)業(yè)的核心趨勢，也是國內(nèi)政策強(qiáng)調(diào)科技自立自強(qiáng)的重點方向，短期調(diào)整提供中長期配置良機(jī)，重點關(guān)注算力硬件、大模型商業(yè)化落地及垂直領(lǐng)域應(yīng)用突破的細(xì)分方向。

Part 3

下周宏觀事件關(guān)注

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