中國(guó)合資公司貢獻(xiàn)的利潤(rùn)少了8億歐元，美國(guó)關(guān)稅影響高達(dá)50億歐元。但面對(duì)這樣的數(shù)字，3月10日集團(tuán)的股價(jià)最終還以小幅上漲報(bào)收。

而過去一年，大眾汽車優(yōu)先股（VOW3.DE）上漲約16%，同期歐洲斯托克600汽車及零部件指數(shù)下跌了4%。

這顯示了當(dāng)下投資者對(duì)于大眾的情緒：相比于目前賺了多少，大眾汽車集團(tuán)開始找到解決問題的有效路徑才更重要。

大眾汽車集團(tuán)管理董事會(huì)主席奧博穆說道：“我們推出了激動(dòng)人心的產(chǎn)品，將技術(shù)轉(zhuǎn)化為真正的客戶價(jià)值與利益。我們精簡(jiǎn)了結(jié)構(gòu)、降低了成本，并進(jìn)一步改善了管理水平。”

從“在中國(guó)，為中國(guó)”的本土化策略，到整個(gè)集團(tuán)在全球體系下的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變與重新布局，大眾汽車集團(tuán)的轉(zhuǎn)型雖有陣痛，但逐漸向好。

01

關(guān)稅與市場(chǎng)挑戰(zhàn)下，穩(wěn)就是贏

大眾汽車集團(tuán)2025年財(cái)報(bào)中有這樣幾個(gè)關(guān)鍵數(shù)字：

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)89億歐元；剔除特殊因素后的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為148億歐元；剔除特殊因素及美國(guó)關(guān)稅影響，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為177億歐元。

這幾個(gè)數(shù)字對(duì)比，可以看出美國(guó)關(guān)稅、保時(shí)捷產(chǎn)品戰(zhàn)略調(diào)整、價(jià)格及產(chǎn)品組合變化等因素影響巨大，而集團(tuán)對(duì)于成本的有效控制，一定程度上抵消了這種壓力。從同比增長(zhǎng)24%，達(dá)到64億歐元的凈現(xiàn)金流也可以看出，營(yíng)運(yùn)資本減少、嚴(yán)格的投資紀(jì)律使得公司在“充滿挑戰(zhàn)的市場(chǎng)環(huán)境”下可以保持穩(wěn)健。

大眾汽車集團(tuán)首席財(cái)務(wù)官兼首席運(yùn)營(yíng)官Arno Antlitz表示：“面對(duì)充滿挑戰(zhàn)的環(huán)境，我們成功推出了30款全新車型，并在集團(tuán)業(yè)務(wù)重組方面取得了顯著進(jìn)展，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的凈現(xiàn)金流，并將集團(tuán)凈流動(dòng)性保持在穩(wěn)定水平。這些舉措都為進(jìn)一步夯實(shí)大眾汽車集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)韌性奠定基礎(chǔ)。”

Arno Antlitz還特別解釋了64億現(xiàn)金流的問題，其在德國(guó)本土引發(fā)了一些爭(zhēng)議：現(xiàn)金流真實(shí)向好，還是公司的財(cái)務(wù)數(shù)字游戲？

現(xiàn)金流的改善，主要得益于去年下半年的市場(chǎng)強(qiáng)勁表現(xiàn)、庫存管理的改善以及資本支出方面的高度自律。包括物業(yè)、廠房與設(shè)備的資本性支出、研發(fā)支出、并購活動(dòng)支出減少，以及整個(gè)從生產(chǎn)、物流到銷售的供應(yīng)鏈條改善。

Arno Antlitz舉例說：“相比于芯片短缺時(shí)期，我們工廠很難達(dá)成確切的交付日期，因?yàn)槲覀兏静恢懒悴考芊颀R備，所以為了確保客戶交付時(shí)間，車輛的生產(chǎn)周期就變得很長(zhǎng)。但隨著供應(yīng)鏈情況改善，我們的工廠交付守約情況得到改善，從而在不影響客戶交付的情況下，縮短了整個(gè)周期，降低了庫存成本。”

而在銷售方面，3219億歐元的銷售收入，與2024年（3247億歐元）基本持平，歐洲與南美市場(chǎng)銷量分別增長(zhǎng)5%和10%，有效彌補(bǔ)了在中國(guó)和美國(guó)市場(chǎng)的缺口，尤其是乘用車方面整體交付下降僅1萬余輛，使得集團(tuán)整體銷量依然穩(wěn)定在900萬輛。

過去十年，大眾汽車集團(tuán)的銷量經(jīng)歷了1000萬+的高光，也有2020年-2022年受到供應(yīng)鏈影響的低谷，但最近幾年，在激烈的市場(chǎng)變化下，集團(tuán)的全球業(yè)績(jī)可以保持相對(duì)穩(wěn)定，可以證明公司的經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)依然穩(wěn)定。這也是為何盡管2025年的業(yè)績(jī)依然遭受了很大挑戰(zhàn)，但集團(tuán)在資本市場(chǎng)上獲得的反饋是穩(wěn)定、正面的。

Arno Antlitz提到：“為實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，我們必須繼續(xù)堅(jiān)定推進(jìn)成本優(yōu)化、充分釋放集團(tuán)協(xié)同效應(yīng)，并持續(xù)提升盈利能力。這也將是未來幾個(gè)月我們的工作重點(diǎn)?！?/p>

而大眾幾年前開始布局“在中國(guó)，為中國(guó)”戰(zhàn)略，將為這一目標(biāo)做出重要的貢獻(xiàn)。

02

中美市場(chǎng)，看到復(fù)蘇希望

盡管過去一年，集團(tuán)在中國(guó)的按比例營(yíng)業(yè)利潤(rùn)從17.42億歐元下降到了9.58億歐元，但最難的時(shí)刻，似乎已經(jīng)開始過去。

奧博穆提到，從今年第二季度開始一直持續(xù)到第四季度，集團(tuán)將有7款（包括衍生車型）全新車型上市，這些新產(chǎn)品將在下半年為銷量帶來明顯的推動(dòng)。而整體的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，將在2027年迎來一個(gè)明顯、積極的飛躍。

“奧迪E5 Sportback獲得‘2026中國(guó)年度車’大獎(jiǎng)，盡管面對(duì)更加激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，我們不一定能保證成功，但我們充滿信心。而這些產(chǎn)品也需要一些時(shí)間，來說服過去我們未曾涉及的細(xì)分市場(chǎng)的客戶。”奧博穆說道。

而在大眾化市場(chǎng)，一方面價(jià)格在2025年趨于穩(wěn)定，另一方面搭載全新技術(shù)并且擁有新的成本結(jié)構(gòu)的本土化產(chǎn)品開始進(jìn)入到市場(chǎng)，這些新車將在2027年開始為財(cái)務(wù)數(shù)字做出積極貢獻(xiàn)。

在美國(guó)市場(chǎng)，一方面僅僅關(guān)稅的影響就高達(dá)50億歐元，而保時(shí)捷、奧迪等等主力產(chǎn)品都依賴進(jìn)口。此外，墨西哥的生產(chǎn)基地也因?yàn)殛P(guān)稅問題而無法發(fā)揮最大效應(yīng)，這都使得大眾的北美業(yè)績(jī)顯得不太好看。

但Scout將成為大眾在美國(guó)市場(chǎng)的新增長(zhǎng)點(diǎn)，奧迪也在探索新的機(jī)會(huì)與可能。而在巨大的關(guān)稅壓力下，保時(shí)捷依然在美國(guó)有著出色的銷量表現(xiàn)，這也證明其在美國(guó)的市場(chǎng)基礎(chǔ)依然穩(wěn)固。

總之，無論是中國(guó)還是美國(guó)，大眾汽車集團(tuán)當(dāng)下所遭遇的挑戰(zhàn)都是階段性的，并且是可以看到解決路徑的。

有媒體在QA環(huán)節(jié)提到：“斯柯達(dá)的回報(bào)率超過8%，而保時(shí)捷幾乎沒有賺錢?！倍鴬W博穆對(duì)此回應(yīng)道：“我們必須看到斯柯達(dá)的業(yè)務(wù)重點(diǎn)是歐洲，而其他品牌則深受中國(guó)市場(chǎng)變化以及美國(guó)關(guān)稅形勢(shì)的影響?！?/p>

或許，我們?cè)诋?dāng)下可以看到一些類似于斯柯達(dá)的品牌，因?yàn)槊撾x于中國(guó)或是美國(guó)市場(chǎng)，反而“過得很滋潤(rùn)”。但這并不意味著，像大眾汽車集團(tuán)這樣在中國(guó)市場(chǎng)“下重注”的戰(zhàn)略，是錯(cuò)誤。

因?yàn)闊o論是中國(guó)汽車對(duì)于歐洲市場(chǎng)的虎視眈眈，還是整個(gè)集團(tuán)層面所面臨的降本壓力，以及全球市場(chǎng)戰(zhàn)略正在發(fā)生的根本性轉(zhuǎn)變，都讓中美這兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)值不僅僅停留在自身，而是對(duì)全球戰(zhàn)略的探索起到引領(lǐng)作用。

以“在中國(guó)，為中國(guó)”為縮影，集團(tuán)正在加速全球協(xié)同與獨(dú)立的趨勢(shì)。

“全球大環(huán)境正在經(jīng)歷全面、根本性的調(diào)整，過去熟悉的確定性正在消失，因此我們過去的商業(yè)模式也不再適用。在這樣的背景下，進(jìn)一步拓展區(qū)域活動(dòng)，同時(shí)更充分地利用全球協(xié)同效應(yīng)，對(duì)我們的成功至關(guān)重要?！眾W博穆表示。

如今，集團(tuán)在中國(guó)市場(chǎng)的新車更加本土化，研發(fā)周期縮短了超過30%，物料成本降低了40%以上，而這份經(jīng)驗(yàn)不僅幫助大眾在中國(guó)市場(chǎng)提升競(jìng)爭(zhēng)力，還可以推廣到世界其他地區(qū)。

大眾與地平線成立的合資企業(yè)酷睿程，不僅幫助大眾在高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)（ADAS）和自動(dòng)駕駛（AD）實(shí)現(xiàn)追趕，還成為智能網(wǎng)聯(lián)汽車系統(tǒng)級(jí)芯片的自研“大腦”。此外，CEA電子電氣架構(gòu)也在18個(gè)月內(nèi)完成量產(chǎn)。從軟件、芯片再到電池制造技術(shù)，這些被大眾視為未來電動(dòng)汽車競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵領(lǐng)域，大眾都在一步步將其掌握在自己手中，而中國(guó)在其中扮演了關(guān)鍵角色。

而在美國(guó)，大眾旗下Scout品牌的全新車型，增程版本的訂單比例超過了80%。這個(gè)獨(dú)立的新品牌，從產(chǎn)品定位到技術(shù)路線，顯然都和歐洲本土有著巨大的差異。

相比于過去“全球車”的產(chǎn)品模式，未來集團(tuán)在全球市場(chǎng)的品牌、產(chǎn)品戰(zhàn)略獨(dú)立性與差異，或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)大，而這會(huì)使得各個(gè)地區(qū)的經(jīng)營(yíng)策略、產(chǎn)品投放可以更加貼近當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，同時(shí)減少政策波動(dòng)帶來的影響。

03

降本努力，正在見效

2025年，大眾汽車集團(tuán)在歐洲市場(chǎng)獲得了相當(dāng)穩(wěn)固的市場(chǎng)表現(xiàn)，集團(tuán)在歐洲市場(chǎng)的訂單量增長(zhǎng)約13%，純電動(dòng)汽車訂單量增長(zhǎng)55%。歐洲暢銷的十大電動(dòng)車中，有5款來自集團(tuán)旗下品牌，每銷售4輛電動(dòng)汽車就有一輛來自大眾。

但這并不意味著大眾可以高枕無憂。

過去一年，通過人事、重組等一系列措施，大眾、奧迪、保時(shí)捷和Cupra品牌實(shí)現(xiàn)了約10億歐元的成本降低，而到2030年，集團(tuán)計(jì)劃每年實(shí)現(xiàn)超過60億歐元的成本節(jié)約。

奧博穆說：“德國(guó)三大工廠在過去一年里成本改善了20%，行業(yè)內(nèi)的人都會(huì)明白這意味著什么。降本的方向是正確的，但我們需要做的更多，因?yàn)槲覀冊(cè)跉W洲的成本仍然過高，而中國(guó)車企將歐洲視為巨大商業(yè)潛力的市場(chǎng)，我們要與之競(jìng)爭(zhēng)?！?/p>

在談到中國(guó)市場(chǎng)時(shí)，大眾就表示提升30%的研發(fā)速度和極具競(jìng)爭(zhēng)力的成本基礎(chǔ)，這些經(jīng)驗(yàn)可以復(fù)制到其他地區(qū)，同時(shí)也可以開拓新市場(chǎng)的出口機(jī)遇。

面對(duì)未來潛在的競(jìng)爭(zhēng)，奧博穆認(rèn)為，盡管目前沒有看到任何中國(guó)品牌在歐洲市場(chǎng)對(duì)大眾汽車集團(tuán)帶來了顯著的不利影響，但必須要假設(shè)中國(guó)汽車品牌也將在德國(guó)站穩(wěn)腳跟的可能。

“歐洲客戶欣賞我們的品牌、設(shè)計(jì)、質(zhì)量，以及多年來建立并持續(xù)的服務(wù)體系，但我們也必須為價(jià)格壓力做好準(zhǔn)備?！眾W博穆說。

因此，集團(tuán)圍繞降低成本的工作將是持續(xù)性的，而來自中國(guó)汽車的潛在競(jìng)爭(zhēng)也將是降本的動(dòng)力所在。大眾希望未來可以在產(chǎn)品和定價(jià)上都更具韌性，從而迎接來自中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)。

而這也是全球市場(chǎng)的獨(dú)立性與協(xié)同性的重要體現(xiàn)，區(qū)域市場(chǎng)的相對(duì)獨(dú)立帶來更靈活的運(yùn)營(yíng)空間，而全球的協(xié)同效應(yīng)，也有助于成本控制與效率改善，最終讓公司的盈利能力改善并且可持續(xù)。