來源：市場資訊

（來源：山上）

作者 I 何簡

編輯 I 張文

封面 I 理想汽車

理想汽車的壞時(shí)刻仍未結(jié)束。

如果說 2025 年第三季度理想汽車重回季度虧損還是受到 MEGA 車型一次性召回的影響，那么 2025 年第四季度依然差勁的業(yè)績則表明，這家重回創(chuàng)業(yè)狀態(tài)的汽車公司還沒有從陣痛中走出。

3 月 12 日，理想汽車發(fā)布 2025 年第四季度及全年財(cái)報(bào)。在上季度錄得 6.24 億元凈虧損之后，當(dāng)季凈利終于轉(zhuǎn)正至 0.2 億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤達(dá) 2.74 億元。車輛毛利率也從上季度的 15.5% 環(huán)比回升至 16.8%。

但這些回暖只是表象。剔除理想汽車每季度靠理財(cái)穩(wěn)定獲得的超 4 億元投資收益后，理想汽車當(dāng)季仍然處于虧損狀態(tài)，經(jīng)營虧損為 4.43 億元，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營虧損為 1.88 億元。

當(dāng)季車輛毛利率也處在下滑之中。剔除上季度 MEGA 召回影響，理想汽車去年第三季度的真實(shí)車輛毛利率應(yīng)為 19.8%，第四季度實(shí)際環(huán)比下滑了 3 個(gè)百分點(diǎn)。去年低價(jià)車型 i6 的暢銷并沒有改變多少，甚至還拖累了理想汽車的利潤表現(xiàn)。

其他指標(biāo)的下滑更為直白。當(dāng)季理想汽車總交付量同比減少 31.2%、車輛銷售收入同比減少 36.1%、總收入同比減少 35%、毛利同比減少 42.8%，糟糕到已經(jīng)不需要再多說什么了。

理想汽車 2025 年第四季度財(cái)報(bào)

放到全年來看，理想汽車也幾乎都處在下滑之中。理想汽車 2025 年總收入同比減少了 22.3%、毛利同比減少了 29.2%，凈利潤同比減少了 85.8%，經(jīng)營利潤由正轉(zhuǎn)負(fù)，從 2024 年的 70 億元降至經(jīng)營虧損 5.21 億元，自由現(xiàn)金流也從 2024 年的 82 億元降至 2025 年的負(fù) 128 億元。

去年是理想汽車成立的第十個(gè)年頭，可能也是這家公司遭遇挑戰(zhàn)最多的一年。他們過去賴以為傲的增程路線正受到越來越多后來者的挑戰(zhàn)，純電產(chǎn)品在延期一年之后仍未能扛起大旗，甚至還遇上了大規(guī)模的電池安全事件。

“過去三年，我和創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)努力學(xué)習(xí)職業(yè)經(jīng)理人的管理體系，逼迫自己接受各種變化，但是我們卻變成了越來越差的自己�！崩钕朐谌ツ甑谌径鹊呢�(cái)報(bào)電話會(huì)上反思說。這是他自 MEGA 失利后少有的對(duì)外坦誠錯(cuò)誤的時(shí)刻。

從去年下半年開始，理想汽車內(nèi)部進(jìn)行了大范圍的組織架構(gòu)調(diào)整及人員變動(dòng)，放棄職業(yè)經(jīng)理人制度，重回創(chuàng)業(yè)狀態(tài)。他們一年流失了至少 10 位高管及核心負(fù)責(zé)人，華為系管理層幾乎全員退出，李想開始承擔(dān)更多職責(zé)。

李想為 2026 年定下的目標(biāo)是銷量同比增長 20%，對(duì)應(yīng)年銷量不到 50 萬輛。這個(gè)目標(biāo)算不上有多么亮眼，回落到理想汽車 2024 年的銷量水平。與之相比，零跑今年定下的目標(biāo)是 100 萬輛。

經(jīng)歷過現(xiàn)實(shí)的毒打之后，一貫高調(diào)的李想終于也變得務(wù)實(shí)起來。

更差勁的四季度

如果只是從明面上看，2025 年第三季度或許是理想過去幾年來表現(xiàn)最差的季度之一。當(dāng)季理想汽車保持了 11 個(gè)季度的連續(xù)盈利終結(jié)，各項(xiàng)指標(biāo)全面走向退坡。李想在財(cái)報(bào)電話會(huì)上還罕見地進(jìn)行了自我批評(píng)及反思，坦誠管理團(tuán)隊(duì)過去的錯(cuò)誤。

但實(shí)際上，去年第三季度理想汽車的各項(xiàng)指標(biāo)要比人們預(yù)想中的好上不少。剔除 MEGA 的召回影響，理想汽車當(dāng)季仍為盈利狀態(tài)，車輛毛利率維持在穩(wěn)定水平，且單車收入環(huán)比上升。除了當(dāng)季交付量同比大幅下滑外，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)稱不上是至暗時(shí)刻。

但到了車市旺季的第四季度，理想汽車的表現(xiàn)卻進(jìn)一步滑落。在去年第三季度交付量同比下滑 39% 至 93,211 輛之后，第四季度交付量環(huán)比只提升了 17% 至 109,194 輛，同比繼續(xù)減少了 31.2%，銷量甚至不及去年第二季度。

理想汽車 2025 年及 2024 年季度交付量

交付量下滑的同時(shí)，理想汽車當(dāng)季的車輛銷售收入跌幅更大，同比減少了 36.1% 至 273 億元，車輛毛利率滑落至 16.8%，這是過去 4 年來理想汽車季度車輛毛利率首次跌破 17%（剔除 MEGA 召回等其他事件影響）。

同時(shí)，理想汽車當(dāng)季單車收入進(jìn)一步下滑至 25 萬元，上季度尚且保持在 27.79 萬元，去年同期則為 26.84 萬元。

部分原因是低價(jià)車型理想 i6 的拖累。去年 9 月上市的理想 i6 雖然是理想純電產(chǎn)品中最暢銷的車型，但同時(shí)也是價(jià)位最低的車型。

理想 i6

理想 i6 吸取了 i 系列首款車型 i8 的教訓(xùn)，全系僅有一款配置，統(tǒng)一零售價(jià) 24.98 萬元，與同級(jí)產(chǎn)品理想 L6 持平，且疊加首銷期優(yōu)惠后價(jià)格甚至更低。

i6 是理想自進(jìn)軍純電市場以來首個(gè)爆款車型，上市當(dāng)天即收獲超 2 萬大定，過去三個(gè)月月銷量穩(wěn)定在 1.6 萬臺(tái)左右，今年 2 月甚至占到理想汽車月銷量的 60% 左右。

但理想 i6 銷量占比的提升，間接也說明了理想原本高價(jià)位車型及 MEGA 系列的銷量疲軟，進(jìn)而導(dǎo)致理想汽車車輛毛利率下降。

只是令人苦惱的是，唯一能扛起大旗的 i6 在上市初期卻遭遇產(chǎn)能不足，部分用戶提車周期一度延長至 17 周。理想汽車總裁馬東輝在財(cái)報(bào)電話會(huì)上透露，目前 i6 的產(chǎn)能瓶頸已經(jīng)解決，后續(xù) i6 的月交付能力將達(dá)到 2 萬臺(tái)。

種種問題制約下，理想當(dāng)季營收同比減少 35% 至 288 億元，毛利同比減少 42.8% 至 51 億元。當(dāng)季經(jīng)營虧損 4.43 億元，而去年同期為 37 億元，經(jīng)營利潤率也從去年同期的 8.4% 降至負(fù) 1.5%。

理想汽車當(dāng)季凈利潤僅剩 0.2 億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤 2.74 億元。如果扣除理想汽車賬面上的 1012 億元現(xiàn)金產(chǎn)生的 4.3 億元投資收益，當(dāng)季公司主營業(yè)務(wù)實(shí)際上已經(jīng)處于虧損狀態(tài)。

更關(guān)鍵的是，理想汽車給出的下季度銷量及收入指引仍不容樂觀，營收降幅超過交付量。理想汽車預(yù)計(jì) 2026 年第一季度交付量為 8.5 萬輛至 9 萬輛，同比減少 8.5% 至 3.1%；營收為 204 億元及 216 億元，同比減少 21.3% 至 16.7%。

以此簡單計(jì)算，理想汽車今年第一季度的單車收入或仍繼續(xù)下滑�？紤]到理想汽車今年的旗艦車型全新 L9 要等到第二季度才正式發(fā)布，理想汽車一季度的車輛毛利率或仍繼續(xù)走低。

昨日財(cái)報(bào)發(fā)布后，理想汽車美股股價(jià)跌去 2.52%，收盤價(jià) 17.83 美元，市值 188.31 美元。過去半年來，理想汽車股價(jià)一路走低，從高點(diǎn) 31.8 美元一路回落，迄今跌幅超 40%。

還未到來的具身智能

2021 年開年，李想對(duì)內(nèi)發(fā)布了一封全員信，闡述理想汽車 2025 戰(zhàn)略目標(biāo)。李想在全員信中稱，2025 年中國電智能電動(dòng)車銷量將突破 800 萬輛，理想將占據(jù) 20% 的市場份額，成為中國第一的智能電動(dòng)車企業(yè)。

現(xiàn)在回頭來看，李想對(duì)市場的預(yù)測或許有些保守。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布數(shù)據(jù)，2025 年中國新能源汽車產(chǎn)銷量均超 1600 萬輛，新能源汽車國內(nèi)新車銷量占比突破 50%。

但李想對(duì)于自身的預(yù)測有些失真。在連續(xù)下調(diào)兩次銷量目標(biāo)后，理想去年全年銷量仍未達(dá)到預(yù)期，最終只定格在 40.63 萬輛，同比下滑 18.81%。

理想汽車沒有成為中國排名第一的智能電動(dòng)車企業(yè)，有著“半價(jià)理想”稱號(hào)的零跑汽車以近 60 萬輛銷量奪得新勢力銷量第一，理想全年銷量在新勢力車企中只排名第五，落后于小米、小鵬。

現(xiàn)在，李想對(duì)于公司的定位已經(jīng)發(fā)生了改變。過去一年來即便理想汽車自身銷量不斷下滑，但李想仍然將具身智能定為公司發(fā)展的核心目標(biāo)，堅(jiān)定將機(jī)器人作為公司未來 10 年發(fā)展的未來。

他在去年第三季度的財(cái)報(bào)電話會(huì)上說，如果產(chǎn)品只停留在電動(dòng)車，競爭的邏輯就會(huì)變成參數(shù)大戰(zhàn)。汽車未來應(yīng)該變成物理世界的具身智能產(chǎn)品，不僅具備頂級(jí)司機(jī)的能力，還可以扮演父母助理、乘務(wù)員的角色�！熬拖裥r(shí)候媽媽一直在我們身邊的照顧和關(guān)懷�！�

李想認(rèn)為，汽車就是機(jī)器人的核心形態(tài)�！啊蹲冃谓饎偂返膭�(dòng)畫片和電影明確地告訴我們，機(jī)器人最大的分類就是兩種形式，一種像人一樣，一種像車一樣�！杜Z游俠》和《賽車總動(dòng)員》也清晰地告訴我們，汽車是機(jī)器人的核心形態(tài)之一。”

據(jù)晚點(diǎn)報(bào)道，理想內(nèi)部去年成立了“空間機(jī)器人” 和 “穿戴機(jī)器人” 兩個(gè)新的二級(jí)部門，探索具身智能。去年底，理想發(fā)布了首款智能眼鏡 Livis。今年初，理想開始招聘人形機(jī)器人相關(guān)崗位員工。

李想今年 2 月發(fā)布微博，稱汽車的終極形態(tài)是機(jī)器人

行業(yè)中有不少車企押注機(jī)器人方向，最為知名的是特斯拉，小鵬汽車也在去年對(duì)外展示了首款人形機(jī)器人 IRON。但國內(nèi)車企少有如理想這般如此全面押注具身智能方向。

在公司外部銷量承壓、內(nèi)部組織調(diào)整的動(dòng)蕩之中，市場對(duì)李想如此看重 AI 未來似乎頗有微詞，尤其考慮到今年理想汽車面臨的競爭壓力更大。

去年以來，越來越多國產(chǎn)新能源汽車開始進(jìn)軍增程 SUV 市場，除了華為問界外，長城旗下的魏牌、比亞迪旗下的騰勢、吉利旗下的極氪乃至上汽智己等都紛紛推出增程系 SUV，搶占理想 L 系列的基本盤。

財(cái)報(bào)電話會(huì)上，分析師們也額外關(guān)心理想汽車對(duì)于 AI/具身智能領(lǐng)域的投入規(guī)模。

理想汽車 CFO 李鐵說，2026 年公司研發(fā)費(fèi)用預(yù)計(jì)維持在 120 億元左右，其中 AI 相關(guān)投入占比 50%。李鐵強(qiáng)調(diào)，他們并不將汽車業(yè)務(wù)和 AI 業(yè)務(wù)視為相互獨(dú)立的板塊，而是將 AI 能力的研發(fā)融入公司整體商業(yè)模式，所有研發(fā)投入都將服務(wù)于現(xiàn)有業(yè)務(wù)體系的升級(jí)。

李想在財(cái)報(bào)電話會(huì)上說，在商業(yè)和產(chǎn)品落地層面，他們會(huì)保持謹(jǐn)慎、持續(xù)探索。向汽車之外的領(lǐng)域擴(kuò)展時(shí)，他們將會(huì)以創(chuàng)業(yè)公司的模式孵化諸如 AI 眼鏡、機(jī)器人項(xiàng)目，摒棄大公司“大手大腳”的研發(fā)模式。

無論如何，這些對(duì)外具身智能未來的探索短期內(nèi)都還不能拯救理想的銷量。在去年純電產(chǎn)品 i8 失利、L 系列小幅迭代之后，理想汽車今年的產(chǎn)品重心重回增程。

他們將在今年對(duì) L 系列進(jìn)行大幅改款升級(jí)，李想宣稱全新理想 L9 是“具身智能機(jī)器人的開山之作”，承載了理想汽車對(duì)具身智能時(shí)代 SUV 的思考。

理想全新 L9

唯一疑惑的是，既然理想都已經(jīng)邁向具身智能了，為何開山之作還是選擇了油箱？