十年虧損長跑終于迎來轉(zhuǎn)折點。3月10日晚間，蔚來交出2025年四季度及全年成績單，這份財報最亮眼的數(shù)據(jù)莫過于首次實現(xiàn)季度盈利。數(shù)據(jù)顯示，去年第四季度蔚來凈利潤達到2.83億元，經(jīng)營利潤更是達到8.07億元，正式告別“越賣越虧”的魔咒。

賣車邏輯變了

能夠?qū)崿F(xiàn)這一歷史性突破，銷量規(guī)模無疑是第一推動力。2025年四季度，蔚來三個品牌共交付新車12.48萬輛，同比增長71.7%，環(huán)比增長43.3%。其中蔚來品牌貢獻6.74萬輛，樂道品牌3.83萬輛，螢火蟲品牌1.91萬輛，全部創(chuàng)下季度交付新高。

但單純堆量并不能解釋盈利的到來。更深層的原因在于，蔚來的單車賺錢能力出現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。四季度整車毛利率達到18.1%，環(huán)比提升3.4個百分點，同比提升5個百分點，創(chuàng)下2022年以來最高水平。這意味著每賣一輛車，蔚來能賺到手的錢變多了。

財報顯示，四季度單車汽車收入從三季度的約22萬元提升至25.3萬元，而單車成本基本持平。這種“量價齊升”的局面，正是蔚來跨過盈虧平衡線的關(guān)鍵。值得注意的是，全新ES8毛利率接近25%，成為利潤主力軍，單季交付約3.97萬輛，占總交付量比重超過三成。

芯片自研省出一個億

除了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，技術(shù)降本同樣功不可沒。2025年7月，蔚來自研的全球首顆車規(guī)級5納米智駕芯片“神璣NX9031”正式上車，性能對標4顆英偉達Orin-X。李斌曾在公開場合透露，這顆芯片為每輛車帶來約1萬元的成本優(yōu)化。

在四季度財報電話會上，李斌進一步披露，公司第二顆面向更廣泛客戶的先進智能芯片已流片成功，正在量產(chǎn)過程中。這意味著蔚來的芯片自研能力正在形成梯隊，未來降本空間有望進一步打開。

與此同時，蔚來終于開始“勒緊褲腰帶過日子”。四季度研發(fā)費用20.26億元，同比大幅下降44.3%；銷售及管理費用35.4億元，同比減少27.5%。兩項費用合計55.7億元，而當季毛利達到60.7億元，費用端首次被毛利端覆蓋。CFO曲玉在電話會上表示，2026年將保持20億到25億元的季度研發(fā)投入，同時持續(xù)提升研發(fā)效率，避免無效投入。

單季盈利含金量幾何？

客觀來說，這次盈利的含金量需要辯證看待。從單車模型來看，四季度每賣一輛車分攤的研發(fā)費降至1.62萬元，銷售管理費壓縮到2.83萬元，兩項合計4.45萬元，低于單車4.87萬元的綜合毛利。這意味著每賣一輛車能產(chǎn)生約6500元的經(jīng)營利潤，扣除匯兌損失后，單車凈利潤約為2300元。

但拉長到全年維度，蔚來仍未徹底走出虧損泥潭。2025年全年凈虧損149.43億元，雖然同比收窄33.3%，但四季度2.83億元的盈利，相比前三季度累計152億元的虧損，仍只是杯水車薪。截至2025年底，蔚來賬上現(xiàn)金及等價物為459億元，環(huán)比大幅增長近百億，但財報同時提示，流動負債仍高于流動資產(chǎn)，短期償債壓力不容忽視。

對于這份成績單，中關(guān)村物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟副秘書長袁帥認為，這驗證了蔚來長期投入的商業(yè)邏輯終于走向正向循環(huán)，“此前的高投入不再是單純的成本消耗，而是開始轉(zhuǎn)化為支撐盈利的核心能力基礎(chǔ)”。經(jīng)濟學者、工信部信息通信經(jīng)濟專家委員會委員盤和林則指出，盈利說明蔚來的基本面在發(fā)生向好轉(zhuǎn)變，產(chǎn)品定位調(diào)整取得效果，但換電業(yè)務必須實現(xiàn)盈利，而這需要依托規(guī)模化的汽車銷售。

2026年的挑戰(zhàn)

站在2026年一季度的時間節(jié)點，蔚來面臨的挑戰(zhàn)依然不小。公司給出的Q1交付指引為8萬至8.3萬輛，雖然同比大增超90%，但環(huán)比去年四季度的12.48萬輛下滑約35%。這意味著在傳統(tǒng)銷售淡季，規(guī)模效應對費用的攤薄作用將大打折扣，一季度能否延續(xù)盈利存在不確定性。

不過管理層對全年信心十足。李斌在電話會上表示，2026年目標銷量增長40%至50%，力爭實現(xiàn)Non-GAAP全年盈利。產(chǎn)品層面，今年將推出三款全新SUV車型：科技行政旗艦ES9將在二季度上市，基于全新ES8平臺的大五座SUV三季度推出，樂道L80同樣在二季度亮相。加上樂道L90和全新ES8，蔚來將形成五款中大型及大型SUV的產(chǎn)品矩陣。

毛利率方面，管理層給出的目標是全年整車毛利率達到20%。曲玉表示，盡管一季度大宗材料、內(nèi)存、碳酸鋰等原材料漲價帶來壓力，但由于高毛利車型全新ES8在總交付量中占比較高，預計一季度整車毛利率能夠保持去年四季度的水平。

值得注意的是，近期比亞迪發(fā)布全新刀片電池和充電技術(shù)，再次引發(fā)充換電路線之爭。李斌回應稱，“超快充再快也沒有換電快”，充電和換電滿足的是不同場景下的不同需求，閃充與換電將共同加速油車、增程、插混向純電轉(zhuǎn)化。他強調(diào)，換電能夠系統(tǒng)性解決車和電池壽命不同的問題，且換電站作為分布式儲能設(shè)施，具有比一般儲能更高的運營經(jīng)濟性。

對于蔚來而言，單季度盈利只是一個新的起點。在購置稅減半、芯片成本上升、價格戰(zhàn)持續(xù)的2026年，如何在重資產(chǎn)的換電模式下，跑通一套能夠覆蓋全年波動的穩(wěn)定盈利模型，才是真正的考驗。

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