【專題導(dǎo)言】在無風(fēng)險(xiǎn)利率趨勢(shì)性下行的低利率環(huán)境中，傳統(tǒng)固收類資產(chǎn)的收益空間持續(xù)收窄，銀行理財(cái)行業(yè)正經(jīng)歷從“單一資產(chǎn)依賴”向“多資產(chǎn)多策略”的深刻轉(zhuǎn)型。

對(duì)于理財(cái)機(jī)構(gòu)而言，這既是挑戰(zhàn)，亦是重塑核心競(jìng)爭(zhēng)力的突破口——誰能率先構(gòu)建起覆蓋權(quán)益、商品、跨境等多類資產(chǎn)的投研能力，誰就能在新一輪周期中占得先機(jī)，并承接規(guī)模高達(dá)50萬億元的存款遷徙。

正是基于這一觀察，財(cái)聯(lián)社推出“理財(cái)掘金多資產(chǎn)”系列專題報(bào)道，聚焦銀行理財(cái)在多資產(chǎn)配置領(lǐng)域的探索與實(shí)踐，將涵蓋紅利、套利、商品以及海外資產(chǎn)配置。

本篇報(bào)道聚焦套利，此為理財(cái)公司探索的新方向。

財(cái)聯(lián)社3月10日訊（編輯 王蔚）面對(duì)市場(chǎng)上熱議的50萬億元天量存款，理財(cái)被視作最合適的承接者。

然而，在低利率環(huán)境下，傳統(tǒng)純債理財(cái)產(chǎn)品收益已跌至“地板價(jià)”，難以滿足投資者對(duì)穩(wěn)健回報(bào)的期待。

如何破局？“固收+套利策略”正成為理財(cái)公司探索的新方向。

理財(cái)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2025年以來，理財(cái)產(chǎn)品衍生品投資規(guī)模在波動(dòng)中呈現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，從一季度末的155.85億元攀升至四季度末的356.60億元，全年增幅超過128%。

細(xì)分到管理人，據(jù)三方數(shù)據(jù)顯示，光大理財(cái)和招銀理財(cái)運(yùn)用衍生品策略的產(chǎn)品較多，不過策略差異較大。其中，招銀理財(cái)傾向于直接投資，光大理財(cái)則更偏好通過私募基金等資管產(chǎn)品配置，自己則充當(dāng)“投顧”角色。

衍生品投資規(guī)模躍升，頭部機(jī)構(gòu)領(lǐng)跑“固收+套利”新賽道

據(jù)中國(guó)理財(cái)網(wǎng)披露數(shù)據(jù)，2025年末，理財(cái)產(chǎn)品加大了對(duì)商品及金融衍生品的布局力度。2025年個(gè)季度投資衍生品規(guī)模及占比如下圖所示：

數(shù)據(jù)來源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，財(cái)聯(lián)社整理

數(shù)據(jù)顯示，衍生品投資規(guī)模在波動(dòng)中呈現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，從一季度末的155.85億元攀升至四季度末的356.60億元，全年增幅超過128%。盡管三季度有所回落，但四季度迅速企穩(wěn)回升，創(chuàng)下全年最高規(guī)模，占總投資資產(chǎn)的比例也穩(wěn)定在0.10%的高位。這一數(shù)據(jù)背后，是理財(cái)公司在低利率環(huán)境下尋求收益增強(qiáng)的集體探索。

據(jù)法詢理財(cái)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2025年已出四季報(bào)的理財(cái)產(chǎn)品中，投資商品及金融衍生品規(guī)模排名靠前的產(chǎn)品如下：

數(shù)據(jù)來源：法詢理財(cái)網(wǎng)，財(cái)聯(lián)社整理

從管理人來看，光大理財(cái)和招銀理財(cái)上榜產(chǎn)品數(shù)量最多，寧銀理財(cái)和蘇銀理財(cái)亦有1只產(chǎn)品上榜。其中，光大理財(cái)?shù)摹瓣柟獬劝灿毕盗校ㄈ缛臻_、季開）投資商品及衍生品的規(guī)模普遍較高，多只產(chǎn)品投資規(guī)模超過3億元，占比也處于高位（部分超過15%，最高達(dá)19.48%）。

從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，招銀理財(cái)上榜產(chǎn)品業(yè)績(jī)排名靠前，其中，招銀理財(cái)招智泓瑞混合策略FOF日開一號(hào)混合類理財(cái)計(jì)劃近6月年化收益率為8.81%，另有2只產(chǎn)品收益率超6%；光大理財(cái)相關(guān)產(chǎn)品近6月年化收益率多在2%-3.5%區(qū)間。

從投資規(guī)�？矗瓣柟獬劝灿臻_”以8.48億元的商品及金融衍生品投資規(guī)模居首，遠(yuǎn)超其他產(chǎn)品。招銀理財(cái)?shù)纳习癞a(chǎn)品投資規(guī)模也較大，但商品及金融衍生品占資產(chǎn)凈值的比例相對(duì)較低（多在1%-4%左右），而光大理財(cái)部分產(chǎn)品的商品及金融衍生品占比則顯著更高（超過10%）。

以投資占比較高的陽光橙安盈季開1號(hào)理財(cái)產(chǎn)品為例，2025年四季度，該產(chǎn)品投資商品及金融衍生品規(guī)模為4.51億元，占產(chǎn)品總資產(chǎn)的比例為19.48%，商品及金融衍生品投資均通過私募資管產(chǎn)品（如私募基金等）進(jìn)行。

前十大持倉中，銀河金豐收益憑證648期-數(shù)字看漲投資了1個(gè)億，占比4.06%。據(jù)產(chǎn)品說明書，該理財(cái)產(chǎn)品商品及金融衍生品類資產(chǎn)以套期保值為目的，包括：利率互換、國(guó)債期貨、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證、債券總收益互換等金融衍生品及監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)可的其他資產(chǎn)。

再以招銀理財(cái)招智泓瑞全明星穩(wěn)進(jìn)精選 180天持有混合類理財(cái)計(jì)劃產(chǎn)品為例，該產(chǎn)品投資的商品及金融衍生品資產(chǎn)則包含股指期貨、商品期貨、國(guó)債期貨、場(chǎng)內(nèi)期權(quán)、收益互換等。

根據(jù)四季報(bào)，該產(chǎn)品投資商品及金融衍生品規(guī)模2.86億元，與光大理財(cái)策略不同，招銀理財(cái)?shù)拇丝町a(chǎn)品以直接投資為主，其中2.85億元為直接投資。

據(jù)法詢理財(cái)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，該產(chǎn)品近6月年化收益為5.74%。

從“捕捉價(jià)差”到“波動(dòng)率價(jià)值”

套利策略究竟是什么？它為何能成為“固收+”產(chǎn)品增強(qiáng)收益的重要工具？

據(jù)華泰證券解釋，所謂套利，本質(zhì)是在不同的時(shí)間、地點(diǎn)或市場(chǎng)上，尋找同一或相似資產(chǎn)存在的短暫價(jià)格差異，通過低買高賣獲取利潤(rùn)。它并非依靠對(duì)市場(chǎng)方向的猜測(cè)，而是基于對(duì)價(jià)格關(guān)系的精準(zhǔn)把握。套利策略的核心原理是利用市場(chǎng)定價(jià)的暫時(shí)失效，通過同時(shí)進(jìn)行一買一賣的操作，捕獲無風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)收益。套利策略的本質(zhì)是“一價(jià)定律”在金融市場(chǎng)中的靈活應(yīng)用，即相同或高度相關(guān)的資產(chǎn)，其價(jià)格應(yīng)該保持合理關(guān)系，當(dāng)這種關(guān)系出現(xiàn)短暫偏離時(shí)，便產(chǎn)生了套利機(jī)會(huì)。

在實(shí)際交易中，套利方法豐富多樣，據(jù)湖南銀行在其公眾號(hào)發(fā)文，理財(cái)產(chǎn)品比較常用的則是ETF套利和期限套利。

ETF套利利用ETF基金在二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格與其一級(jí)市場(chǎng)份額凈值之間的偏差，當(dāng)兩者出現(xiàn)明顯的溢價(jià)或折價(jià)時(shí)，套利窗口隨之打開。但這種機(jī)會(huì)往往轉(zhuǎn)瞬即逝，對(duì)交易執(zhí)行速度和走勢(shì)預(yù)判能力要求極高。

期現(xiàn)套利則聚焦于期貨與現(xiàn)貨之間的“基差”，通過低買高賣等待基差收斂而獲利，但同樣存在基差風(fēng)險(xiǎn)，依賴投資人對(duì)基差走勢(shì)的準(zhǔn)確判斷。

對(duì)于套利策略在理財(cái)市場(chǎng)的應(yīng)用前景，業(yè)內(nèi)專家給出了更廣闊的視角。

頭部理財(cái)公司多資產(chǎn)部門負(fù)責(zé)人對(duì)財(cái)聯(lián)社表示，在中國(guó)市場(chǎng)，長(zhǎng)期做空波動(dòng)率是一項(xiàng)頗具吸引力的策略。所謂“中國(guó)長(zhǎng)期做空波動(dòng)率”，是指投資者長(zhǎng)期持有預(yù)期市場(chǎng)波動(dòng)率將下降的交易策略，通常通過賣出期權(quán)來實(shí)現(xiàn)，核心邏輯是認(rèn)為市場(chǎng)將進(jìn)入相對(duì)平穩(wěn)、低波動(dòng)的階段，從而從隱含波動(dòng)率的下降中獲利。該負(fù)責(zé)人形容其特點(diǎn)是“虧損有限，收益無限”，并透露該策略在實(shí)踐中的年化回報(bào)率可達(dá)10~12%。

華泰證券指出，在投資市場(chǎng)上，高收益往往伴隨著高波動(dòng)，且隨著預(yù)期收益率增加，預(yù)期的波動(dòng)呈現(xiàn)加速擴(kuò)大的態(tài)勢(shì)。但并非所有投資者都偏好高波動(dòng)高收益，與之對(duì)應(yīng)，有一類投資者更喜歡長(zhǎng)久且穩(wěn)定的“合理”收益。正因如此，隨著市場(chǎng)波動(dòng)加劇，收益穩(wěn)健、波動(dòng)可控的套利策略，近年來正受到越來越多投資者的青睞。

據(jù)中國(guó)理財(cái)網(wǎng)披露數(shù)據(jù)，目前理財(cái)公司暫未發(fā)行純商品及金融衍生品類產(chǎn)品，這意味著套利策略多運(yùn)用于固收、權(quán)益或混合類產(chǎn)品中——這正是當(dāng)前“固收+套利策略”理財(cái)產(chǎn)品的核心定位。

展望未來，隨著理財(cái)公司投研能力的持續(xù)深化和投資工具的日益豐富，以固定收益為基、以套利策略為矛的“固收+”產(chǎn)品，有望在低利率時(shí)代為投資者提供更多兼顧穩(wěn)健與收益增強(qiáng)潛力的差異化選擇。