公司手握1.44億理財(cái)。

作者｜劉俊群

編輯｜劉欽文

為了IPO過會(huì)緊急“割肉”1個(gè)億；14個(gè)月后，它反手要回3.8個(gè)億。資本市場(chǎng)再上演“先瘦身拿門票、后增肥要資源”的戲碼！

2月9日晚間，滬深北交易所同步宣布優(yōu)化再融資一攬子措施，明確提升再融資靈活性與便利度。僅僅48小時(shí)后，即2月11日，上市僅14個(gè)月的林泰新材（920106.BJ）火速拋出一份總額不超過3.8億元的定增預(yù)案，搶下北交所再融資新規(guī)后“首單”。

消息公布次日，公司股價(jià)上漲4.77%，報(bào)收于78.4元/股。不少媒體將此解讀為優(yōu)質(zhì)企業(yè)響應(yīng)政策的信號(hào)。但若將時(shí)間線拉回其上市之初，一種強(qiáng)烈的違和感撲面而來。

此次定增的3.8億元，不僅是其IPO實(shí)際募資凈額（1.12億元）的3.4倍，更與其上市沖刺階段的募資姿態(tài)形成了劇烈反差。就在一年多前，林泰新材為了沖刺上市，主動(dòng)將募資計(jì)劃從2億元砍至1.16億元。這次縮水超四成的調(diào)整，換來了從受理到過會(huì)僅6個(gè)月的“閃電速度”。如今，前次募資尚未用完，公司便拋出巨額定增方案。

財(cái)經(jīng)評(píng)論員皮海洲指出，雖然新政和該公司的定增在發(fā)布時(shí)間上純屬巧合，但“瘦身上市又火速定增”的操作，難免引發(fā)市場(chǎng)關(guān)于是否存在規(guī)避審核、將 “瘦身” 作為獲取上市資格手段的質(zhì)疑。當(dāng)“林泰模式”可能成為繞過IPO嚴(yán)審的“新捷徑”，會(huì)不會(huì)有更多擬IPO企業(yè)效仿？

截至2025年3月9日，公司股價(jià)報(bào)收于71.47元/股，總市值約40.45億元。

01

IPO上會(huì)前砍掉1億募資額

14個(gè)月后定增翻三倍

這次事件的主人公林泰新材，是一家由“南大學(xué)霸夫妻”掌舵的企業(yè)。公司成立于2015年，主要銷售汽車自動(dòng)變速器摩擦片，長(zhǎng)安汽車、上汽集團(tuán)、吉利汽車、比亞迪等均為其客戶。

公司創(chuàng)始人劉健與宋蘋蘋均畢業(yè)于南京大學(xué)化學(xué)系，技術(shù)背景深厚，兩人合計(jì)控制公司35%的股份，為公司實(shí)際控制人。在資本市場(chǎng)上，這對(duì)“南大學(xué)霸夫妻”的闖關(guān)速度，堪稱教科書級(jí)別。

2024年6月，林泰新材向北交所遞交IPO申請(qǐng)。遞表僅28天，公司便收到了首輪問詢。盡管期間兩次因“核查工作量大”等原因申請(qǐng)延期回復(fù)，但公司最終只用一輪問詢便掃清障礙，于11月過會(huì)、12月掛牌。從遞表到上市不到6個(gè)月，創(chuàng)下北交所兩年來最快審核紀(jì)錄。

而這一“閃電”速度背后的代價(jià)之一，是關(guān)鍵時(shí)刻的“斷尾求生”。在《問詢函》中，北交所曾明確質(zhì)疑其擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的產(chǎn)能消化能力，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金的必要性。

圖源：罐頭圖庫

最終，林泰新材在上會(huì)前14天緊急“瘦身”，將最初募資總額的2億元砍掉42%，縮減至1.16億元。

具體來看，縮減項(xiàng)目包括被北交所問詢的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目和流動(dòng)資金項(xiàng)目：年產(chǎn)3000萬片汽車（新能源汽車）、工程機(jī)械、高端農(nóng)機(jī)及其他傳動(dòng)系統(tǒng)用紙基摩擦片及對(duì)偶片項(xiàng)目（年產(chǎn)50萬平方米剛性線路板項(xiàng)目），從1.29億元下調(diào)至5900萬元，縮水54%；補(bǔ)充流動(dòng)資金從3600萬元壓縮至2215萬元，縮水38%。僅有“多用途濕式摩擦片研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”維持3485萬元不變。

這一退讓被市場(chǎng)視為對(duì)監(jiān)管疑慮的有效回應(yīng)，林泰新材如愿拿到了上市門票，成功過會(huì)，實(shí)際募資金額為1.12億元（扣除各項(xiàng)發(fā)行費(fèi)用后的凈額）。

然而戲劇性的一幕出現(xiàn)在上市之后。上市僅14個(gè)月，林泰新材便火速響應(yīng)北交所再融資新規(guī)，拋出3.8億元定增方案。

所謂定向增發(fā)，本是上市公司為擴(kuò)產(chǎn)、并購進(jìn)行的高效融資手段。一般定增流程需經(jīng)歷籌備、審議、發(fā)行等流程。

根據(jù)定增公告，林泰新材此次募集的3.8億元將全部投向三大方向：約1.21億元用于乘用車、分動(dòng)箱用濕式摩擦片、對(duì)偶片及總成項(xiàng)目；約2.09億元用于年產(chǎn)2800萬片商用車、工程機(jī)械、高端農(nóng)機(jī)、飛行汽車等領(lǐng)域的摩擦片項(xiàng)目；另有5000萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

值得玩味的是，兩份跨越14個(gè)月的募投方案雖然具體項(xiàng)目名稱有異，但投向均涉及摩擦片。IPO階段，被公司緊急砍掉的摩擦片產(chǎn)能項(xiàng)目原計(jì)劃募資1.29億元；而在本次定增中，同類項(xiàng)目的募資規(guī)模合計(jì)約3.3億元。

財(cái)經(jīng)評(píng)論員皮海洲指出，公司需要解釋的核心疑點(diǎn)在于：這究竟是兩個(gè)獨(dú)立的新項(xiàng)目融資，還是將同一個(gè)項(xiàng)目拆分為兩次募資。

圖源：罐頭圖庫

更能體現(xiàn)“反差感”的是資金需求。IPO階段被壓縮至2215萬元的補(bǔ)充流動(dòng)資金，在此次定增方案中翻倍至5000萬元。當(dāng)初為過會(huì)而“忍痛割肉”的補(bǔ)流項(xiàng)目，上市后通過定增又“失而復(fù)得”，甚至還擴(kuò)了容。

對(duì)于“先瘦身、后增肥”的操作，皮海洲指出，它可能只是在IPO階段將自己假裝成一個(gè)“不需要那么多錢的好孩子”，以此迎合市場(chǎng)和發(fā)審委的偏好，爭(zhēng)取放行。

如果林泰新材的這套組合拳能夠暢通無阻，其示范效應(yīng)令人擔(dān)憂。中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟、中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜也表達(dá)了同樣的憂慮。他指出，若這種模式被默許，IPO審核中關(guān)于“募投項(xiàng)目必要性”的實(shí)質(zhì)性把關(guān)將被架空，形成“IPO審核避重就輕，再融資成為真實(shí)主渠道”的扭曲格局。

皮海洲進(jìn)一步表示，這種模式會(huì)對(duì)其他擬IPO企業(yè)產(chǎn)生負(fù)面導(dǎo)向。如果企業(yè)為了順利通過，先將融資金額降到幾千萬元以減輕市場(chǎng)壓力，上市后再反手增發(fā)十個(gè)億，表面上看是在關(guān)口期保護(hù)了市場(chǎng)，實(shí)際上后續(xù)帶來的募資壓力反而更大。

02

資產(chǎn)負(fù)債率僅16.75%

手握1.44億理財(cái)仍募資5000萬補(bǔ)流

實(shí)際上，北交所對(duì)林泰新材募投項(xiàng)目的擴(kuò)產(chǎn)能力進(jìn)行詳細(xì)問詢，也不是沒有理由。

不論是IPO還是此次定增，林泰新材的募資投向均涉及摩擦片。目前，公司近一半收入來自濕式紙基摩擦片，2024年該產(chǎn)品收入1.46億元，占營(yíng)收的46.81%。而這一產(chǎn)品的主戰(zhàn)場(chǎng)是傳統(tǒng)燃油車。

2022年-2024年，公司在液力自動(dòng)變速器（AT）、無級(jí)變速器（CVT）、雙離合器變速器（DCT）等傳統(tǒng)能源汽車領(lǐng)域的銷售占比分別為94.78%、91.24%和67.6%；在混合動(dòng)力專用變速器（DHT）及純電動(dòng)汽車專用變速器（DET）等新能源汽車領(lǐng)域的銷售占比僅分別為2.07%、3.33%和24.71%。盡管2024年新能源占比有所提升，但在行業(yè)電動(dòng)化轉(zhuǎn)型加速的背景下，傳統(tǒng)燃油車仍是公司的基本盤。

圖源：罐頭圖庫

此外，林泰新材還存在“不差錢卻募資補(bǔ)流”的操作。

2025年季報(bào)顯示，截至2025年9月末，公司合并資產(chǎn)負(fù)債率僅16.75%，母公司資產(chǎn)負(fù)債率更是低至0.93%，同期，公司貨幣資金3690.38萬元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)9016萬元，同比大增193.04%。

而且，截至2026年2月初，公司使用閑置自有資金購買理財(cái)產(chǎn)品的未到期余額達(dá)1.44億元，賬面資金充裕程度可見一斑。

一邊是大額閑置資金用于理財(cái)，一邊是高額定增補(bǔ)充流動(dòng)資金，對(duì)此，皮海洲指出矛盾的地方，他表示，IPO階段的“瘦身”說明當(dāng)時(shí)資金需求并非那么迫切。如今，上市短短14個(gè)月，在坐擁億元理財(cái)?shù)那闆r下，補(bǔ)流需求卻突然翻倍至5000萬，這是需要公司進(jìn)一步解釋原因的。

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不過，拋開資本運(yùn)作層面的爭(zhēng)議，單看業(yè)績(jī)表，林泰新材交出的是一張相當(dāng)漂亮的成績(jī)單。

2024年公司營(yíng)收3.13億元，同比增長(zhǎng)51.33%；凈利潤(rùn)8104.32萬元，同比增長(zhǎng)64.78%。2025年增長(zhǎng)進(jìn)一步提速，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.2億元，同比增長(zhǎng)34.44%；凈利潤(rùn)1.41億元，同比大增74.38%。

在《招股書》中，林泰新材表示，公司掌握濕式紙基摩擦片制造的核心技術(shù)，自主研發(fā)的產(chǎn)品打破了國(guó)外公司在乘用車自動(dòng)變速器摩擦片領(lǐng)域的壟斷。

但光鮮業(yè)績(jī)背后，林泰新材的研發(fā)投入與創(chuàng)新能力，卻與“打破壟斷”的敘事存在一定距離。

《招股書》顯示，2021-2024年，林泰新材的研發(fā)費(fèi)用率始終徘徊在5%以下，持續(xù)低于同行業(yè)可比公司約6%的平均水平。2024年，公司研發(fā)費(fèi)用略有提升至1231.96萬元，2025年上半年則為6196.54萬元，占營(yíng)收的比例為3.02%。

截至2024年上半年，林泰新材及其子公司共有6項(xiàng)發(fā)明專利和54項(xiàng)實(shí)用新型專利，而在含金量更高的6項(xiàng)發(fā)明專利中，有兩項(xiàng)是通過繼受取得，也就是買來的。

林泰新材的定增最終能否獲批，尚需等待北交所進(jìn)一步審核。而對(duì)于這家“學(xué)霸夫妻”掌舵的企業(yè)來說，如何在資本運(yùn)作與主業(yè)經(jīng)營(yíng)之間找到平衡點(diǎn)，或許更為關(guān)鍵。

03

當(dāng)“IPO瘦身”成為通關(guān)密語

誰來守住再融資的底線？

再融資是上市公司的合法權(quán)利，這一點(diǎn)毋庸置疑。

滬深北交易所近期發(fā)布的優(yōu)化舉措，核心初衷是增加對(duì)科技型、創(chuàng)新型公司的包容性。香頌資本執(zhí)行董事沈萌指出，新政雖加快了節(jié)奏，但股東大會(huì)批準(zhǔn)、交易所審核、券商發(fā)售等法定流程并未消失，這仍是一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)氖袌?chǎng)博弈過程。

事實(shí)上，林泰新材這種“剛上市就定增”的現(xiàn)象在北交所并非孤例。自開市以來，已有同享科技、駿創(chuàng)科技、錦波生物等數(shù)十家公司在上市未滿兩年內(nèi)便拋出再融資方案。其中，錦波生物上市僅一年多便拋出20億元的定增計(jì)劃，創(chuàng)下了北交所的再融資紀(jì)錄。

在柏文喜看來，新政通過縮短間隔期、提升審核效率，確實(shí)契合了硬科技企業(yè)“融資-研發(fā)-產(chǎn)業(yè)化”快速迭代的需求。林泰新材將資金投向摩擦片項(xiàng)目，在產(chǎn)業(yè)邏輯上具備其合理性。

圖源：罐頭圖庫

然而，當(dāng)再融資權(quán)利遭遇“IPO瘦身”的特定背景，事情或許沒有那么簡(jiǎn)單。

“減量融資額上市，是普遍的。上市后再發(fā)布定增，也是正常的。問題的關(guān)鍵不在于再融資本身，而在于最初要大幅縮減融資金額，如今又要三倍定增金額?！必?cái)經(jīng)評(píng)論員皮海洲認(rèn)為，未來其他企業(yè)如果通過“IPO募資金額減量”來降低過會(huì)阻力、規(guī)避對(duì)產(chǎn)能消化的深度穿透，上市后卻立刻啟動(dòng)數(shù)倍規(guī)模的定增，這種“先瘦身、后增肥”的連環(huán)計(jì)，實(shí)質(zhì)上有“帶病”申報(bào)再融資的嫌疑。

他進(jìn)一步表示，一旦這種模式被默許，資本市場(chǎng)可能會(huì)面臨一種扭曲的結(jié)局：IPO淪為單純拿“門票”的通道，而再融資，反而成為了真實(shí)融資的主渠道。這不僅會(huì)對(duì)后續(xù)擬IPO企業(yè)產(chǎn)生錯(cuò)誤的示范效果，也可能在無形中加劇二級(jí)市場(chǎng)的募資壓力。

為了防止再融資淪為部分企業(yè)的“提款機(jī)”，柏文喜建議引入更量化的硬性門檻，例如：若前次募集資金使用進(jìn)度低于70%，或現(xiàn)有產(chǎn)能利用率低于80%卻計(jì)劃大幅擴(kuò)產(chǎn)，除非能提供充分的訂單證據(jù)，否則原則上不得啟動(dòng)新融資。

皮海洲重點(diǎn)提到證監(jiān)會(huì)主席吳清所提出的儲(chǔ)架發(fā)行制度，即在IPO時(shí)采取一次性審批、上市后根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)展分批募資。他表示，這種方式既能讓公司在申報(bào)時(shí)就公開真實(shí)的資金需求，也能避免部分公司把瘦身當(dāng)成了牟取上市資格的一種手段，又能讓募資具備靈活性，緩解股市在低迷期承受的集中沖擊。

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“對(duì)于再融資，該支持的要支持，該嚴(yán)格監(jiān)管的也要嚴(yán)格監(jiān)管。”皮海洲強(qiáng)調(diào)，尤其是對(duì)于那些本身“不差錢”、坐擁巨額理財(cái)卻高額補(bǔ)流的公司，監(jiān)管層更應(yīng)通過全鏈條穿透，為“瘦身”行為驗(yàn)明正身。

從“瘦身過會(huì)”到“火速定增”，林泰新材的操作雖在法律層面無瑕疵，但其募資節(jié)奏與規(guī)模的反差，仍引發(fā)市場(chǎng)的擔(dān)憂。對(duì)林泰新材而言，真正的關(guān)鍵不在于能否順利募資3.8億元，而在于如何向市場(chǎng)證明：其資本運(yùn)作始終服務(wù)于主業(yè)發(fā)展的真實(shí)需求。你怎么看林泰新材的定增計(jì)劃？歡迎下方留言討論。