在經(jīng)歷2024年的“至暗時刻”后，2025年A股藥企有所回暖：七成以上市值上漲。

過去這一年，市場不僅青睞高彈性的“小而美”，還追逐高市值“大象”的穩(wěn)健起舞。這既是對前期超跌的修復，更是創(chuàng)新邏輯下彈性與確定性的雙重演繹。

注：本文僅討論化藥、生物藥和中藥公司，不包含醫(yī)療器械、醫(yī)藥商業(yè)、藥店、疫苗、醫(yī)療服務公司。數(shù)據(jù)僅供參考，僅作信息交流之目的，如有疏漏敬請指正。

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小市值領漲，大市值托底

從2024年的“寒冬”到2025年的“暖春”，A股藥企實現(xiàn)了大轉變。

2024年，A股241家藥企中（剔除醫(yī)療器械、醫(yī)藥商業(yè)、藥店、疫苗、醫(yī)療服務公司；剔除ST股；下同），僅52家實現(xiàn)總市值同比正增長，占比為21.6%，其中僅常山藥業(yè)一家總市值漲幅超過50%。

到了2025年，A股藥企吸引了資本市場的目光。。

從市值漲幅看，根據(jù)同花順i問財數(shù)據(jù)，2025年（2025年1月1日至2025年12月31日，下同）A股241家藥企中，有172家實現(xiàn)總市值同比正增長，占比高達71.4%，其中有51家藥企總市值同比增長達50%以上。

尤其是，有15家藥企總市值同比增長超過100%，其中舒泰神、多瑞醫(yī)藥、榮昌生物和常山藥業(yè)的總市值漲幅均超過200%。

表1 2025年總市值漲幅超過100%的藥企

數(shù)據(jù)來源：同花順i問財

注：剔除醫(yī)療器械、醫(yī)藥商業(yè)、疫苗、藥店、醫(yī)療服務公司；剔除ST股

從市值體量看，2025年行情呈現(xiàn)出明顯的結構性分化特征：小市值藥企領漲，大市值藥企托底。

2025年，有十家500億元以上市值的藥企實現(xiàn)市值上漲，包括恒瑞醫(yī)藥、百濟神州、百利天恒、新和成、華東醫(yī)藥、復星醫(yī)藥、海思科、常山藥業(yè)、信立泰、新諾威，占總上漲藥企數(shù)量（172家）的比重僅為5.8%。這意味著，2025年是小市值藥企的狂歡行情，尤其百億級以下的小藥企成為了漲幅領跑者。

這背后，主要有以下幾方面原因：

一是低基數(shù)效應下，單個產(chǎn)品商業(yè)化或License-out合作即可對市值產(chǎn)生巨大邊際影響，只需要少量資金就能推動股價大幅上漲；

二是創(chuàng)新藥出海紅利，疊加臨床數(shù)據(jù)披露、新藥獲批等里程碑事件成為股價強催化劑，讓小市值藥企彈性優(yōu)勢充分釋放；

三是資金偏好轉移，在存量博弈的市場中，資金天然傾向于“以小搏大”，尋找盤子輕、彈性高的小盤股，而不是規(guī)模體量較大、需確定性業(yè)績增長才能撬動市值的大盤股。

不過，盡管大市值藥企占比較低，但大都憑借穩(wěn)健的基本面，實現(xiàn)了總市值同比雙位數(shù)增長。例如，百濟神州和百利天恒這兩家千億級藥企，總市值漲幅均超過70%；常山藥業(yè)、信立泰和海思科總市值同比增長均超過50%，其中常山藥業(yè)市值漲幅超過了200%。

可見，2025年行情可謂是“預期”與“價值”并行：小票享受了“基數(shù)低+預期差”的雙重紅利，大票則走上了業(yè)績驅動的慢牛通道。

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4家市值漲幅超200%，舒泰神摘桂冠

2025年總市值漲幅排名前十的A股藥企，分別為舒泰神、多瑞醫(yī)藥、榮昌生物、常山藥業(yè)、三生國健、廣生堂、昂利康、海辰藥業(yè)、康芝藥業(yè)、亞太藥業(yè)，總市值漲幅均超過140%，其中前四名漲幅均超過200%。

表2 2025年藥企總市值漲幅TOP 10

數(shù)據(jù)來源：同花順i問財

注：剔除醫(yī)療器械、醫(yī)藥商業(yè)、疫苗、藥店、醫(yī)療服務公司；剔除ST股

舒泰神能摘得市值漲幅榜桂冠，得益于血友病新藥STSP-0601（波米泰酶α）申報上市，以及STSA-1002（急性呼吸窘迫綜合征治療）和STSP-0902（少弱精子癥治療）等創(chuàng)新藥研發(fā)進展的催化。有市場分析預測，STSP-0601國內(nèi)銷售峰值有望超過20億元。

多瑞醫(yī)藥市值暴漲的原因在于公司控制權易主，河北“自行車大佬”王慶太、曹曉兵及其一致行動人崔子浩通過“協(xié)議轉讓+要約收購”的組合方式，拿下公司4312萬股股份，占總股本的53.9%。

常山藥業(yè)憑借市值漲幅達210.66%奪得第四名，主要是由于核心創(chuàng)新藥艾本那肽注射液獲批開展減重適應癥臨床試驗，以及2型糖尿病適應癥申報上市。

廣生堂也得益于在研創(chuàng)新藥的研發(fā)進展推動股價上漲，其乙肝創(chuàng)新藥GST-HG131為全球唯一完成II期臨床的口服HBsAg抑制劑，在2025年7月被國家藥監(jiān)局納入突破性治療品種，另一款乙肝創(chuàng)新藥GST-HG141也在7月完成三期臨床試驗首例受試者入組給藥。

以化藥起家的昂利康，近年開始布局創(chuàng)新藥和寵物藥，其中創(chuàng)新藥板塊在2025年迎來密集催化：與上海親合力生物合作開發(fā)的腫瘤微環(huán)境激活型小分子偶聯(lián)藥物ALK-N001（QHL-1618）獲準開展Ⅰ期臨床試驗，并以總金額7.7億元向亞飛生物、親合力引進CD47創(chuàng)新單抗IMD-1005（ALK-N002）。

海辰藥業(yè)市值大漲的原因是多方面的，包括核心產(chǎn)品增長、新藥獲批、業(yè)績增長，以及切入固態(tài)電池材料領域。得益于注射用鹽酸蘭地洛爾等核心藥品的銷量，海辰藥業(yè)在2025年前三季度實現(xiàn)總營收同比增長30.8%至4.72億元。

康芝藥業(yè)是兒童藥龍頭，擁有兒童藥品種30多個，涵蓋了我國當前兒童用藥中占比最高的呼吸系統(tǒng)、消化系統(tǒng)、抗過敏類、抗生素類和營養(yǎng)補充類藥物等，2025年實現(xiàn)市值大漲，主要受益于海南自貿(mào)港政策支持，以及兒童藥板塊保持穩(wěn)健增長。

亞太藥業(yè)市值大漲的原因與公司控制權發(fā)生變更有關，星浩控股及相關方拿下公司14.62%的股份，并全額認購了亞太藥業(yè)不超過7億元的定增方案。

注：本文僅作醫(yī)藥行業(yè)信息傳播，不構成任何投資意見和建議，以官方/公司公告為準。

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科創(chuàng)板Biotech逆襲

2025年市值漲幅超過100%的A股藥企中，有不少是科創(chuàng)板上市的Biotech，包括榮昌生物、三生國健、艾迪藥業(yè)、圣諾生物、益方生物、苑東生物。

榮昌生物市值大漲211.82%，得益于兩款核心產(chǎn)品泰它西普、維迪西妥單抗國內(nèi)銷售收入實現(xiàn)快速增長，以及泰它西普獲得海外授權收入、公司銷售費用率明顯下降，助推其2025年度凈利潤實現(xiàn)扭虧為盈。2025年業(yè)績快報顯示，榮昌生物實現(xiàn)營業(yè)收入32.51億元，同比增加89.36%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.09億元，盈利效率大幅改善，實現(xiàn)扭虧為盈。

與輝瑞就PD-1/VEGF雙抗SSGJ-707達成60億美元潛在總金額的BD交易，是三生國健市值大漲的原因。尤其在收到輝瑞支付的授權許可首付款并相應確認收入約28.9億元后，三生國健2025年度業(yè)績實現(xiàn)大爆發(fā)：預計營收同比增長251.81%至41.99億元，扣非歸母凈利潤同比大增1041.01%至28.05億元。

三生國健的研發(fā)管線

圖片來源：國金證券

經(jīng)營狀況持續(xù)改善，助推艾迪藥業(yè)市值大漲。得益于抗HIV創(chuàng)新藥收入增加、合并南大藥業(yè)的經(jīng)營數(shù)據(jù)等，艾迪藥業(yè)2025年度實現(xiàn)總營收同比增長72.49%至7.21億元，歸母凈利潤為虧損1973萬元，同比大幅收窄86.02%，迎來盈利拐點。

業(yè)績暴增，是圣諾生物實現(xiàn)市值大漲的重要催化劑。受益于GLP-1原料藥司美格魯肽、替爾泊肽產(chǎn)品出口銷售增加，圣諾生物在2025年上半年就已交出亮眼的成績單，股價隨之實現(xiàn)翻倍。2025年業(yè)績快報顯示，圣諾生物預計實現(xiàn)總營收7.41億元，同比增長62.55%，歸母凈利潤1.66億元，同比增長231.49%。

2025年里程碑事件密集催化，是助推益方生物市值大漲的重要原因，包括在2025AAD年會上披露潛在BIC藥物D-2570的積極臨床研究數(shù)據(jù)，啟動TYK2抑制劑D-2570治療中、重度斑塊狀銀屑病患者的Ⅲ期臨床試驗，以及收到貝達藥業(yè)支付的8000萬元里程碑付款等。

苑東生物在2025年迎來了許多利好消息，包括公司首款抗腫瘤生物藥1類新藥注射用YLSH003（創(chuàng)新型ADC藥物）的臨床試驗申請獲受理、第三代鈣離子通道α2σ調(diào)節(jié)劑EP-0226O申報臨床獲受理、生物1類新藥EP-9001A完成Ib期臨床試驗、以8571萬元現(xiàn)金增資上海超陽藥業(yè)（深耕分子膠、PROTAC、DAC等前沿領域）。

注：本文僅作醫(yī)藥行業(yè)信息傳播，不構成任何投資意見和建議，以官方/公司公告為準。

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結 語

2025年各家藥企市值齊飛的行情，是對前期超跌的修正，也是市場對醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新邏輯的雙重認可：既追逐小企業(yè)的爆發(fā)式預期，也擁抱大企業(yè)的確定性價值。

藥企市值飆升背后，可歸因于三大催化劑：一是研發(fā)里程碑與業(yè)績兌現(xiàn)，如新藥申報、BD交易帶動業(yè)績扭虧或暴增；二是主題與概念催化，包括控股權變更、切入固態(tài)電池等熱門賽道；三是政策與基數(shù)紅利，如海南自貿(mào)港政策支持及小市值公司的低基數(shù)效應。

展望未來，這種“預期與價值并行”的行情或有望在創(chuàng)新邏輯的持續(xù)演繹下延續(xù)。

參考資料：
1.各家公司的財報、公告、官微
2.國金證券

聲明：本內(nèi)容僅用作醫(yī)藥行業(yè)信息傳播，為作者獨立觀點，不代表藥智網(wǎng)立場。如需轉載，請務必注明文章作者和來源。