好日子不多。

作者 | 白貓

編輯 | 小白

近期，字節(jié)跳動(dòng)旗下視頻生成模型Seedance2.0的亮相，在海內(nèi)外創(chuàng)作圈和資本市場(chǎng)雙雙引爆熱潮。當(dāng)“人人都能當(dāng)AI導(dǎo)演”從暢想變成現(xiàn)實(shí)，傳統(tǒng)創(chuàng)作門檻直接被踩碎。

正當(dāng)Seedance2.0熱度未消，其又一款圖像生成模型Seedream5.0預(yù)覽版也迎來(lái)了更新。

據(jù)公開(kāi)報(bào)道，這款工具支持實(shí)時(shí)聯(lián)網(wǎng)搜索，可以為熱點(diǎn)事件、新產(chǎn)品發(fā)布或節(jié)日快速生成宣傳圖，然后實(shí)現(xiàn)“特征遷移”（如換妝容、轉(zhuǎn)風(fēng)格）、按示例批量修改，以及對(duì)構(gòu)圖、色彩、排版的精確調(diào)整。

風(fēng)云君不禁感嘆，隨著視覺(jué)實(shí)現(xiàn)能力的“去技能化”，圖像、視頻獲取的成本將變得越來(lái)越低，技術(shù)類工種將變得越發(fā)廉價(jià)。

作為內(nèi)容平臺(tái)方的視覺(jué)中國(guó)（000681.SZ），雖然手握海量版權(quán)，但也面臨著被AI技術(shù)重構(gòu)甚至取代的風(fēng)險(xiǎn)。

今天就來(lái)看看，在AI浪潮的沖擊下，它的日子過(guò)得究竟怎么樣？

版權(quán)“中間商”的好日子不多了

或許有些老鐵們還不清楚視覺(jué)中國(guó)到底是怎么賺錢的。

簡(jiǎn)單理解，視覺(jué)中國(guó)是一個(gè)視覺(jué)內(nèi)容版權(quán)交易平臺(tái)，既是版權(quán)內(nèi)容的“中間商”，也是“管家”。

公司的核心業(yè)務(wù)是連接上游內(nèi)容創(chuàng)作者（攝影師、設(shè)計(jì)師、機(jī)構(gòu)等）與下游內(nèi)容使用者（媒體、企業(yè)、廣告公司等），通過(guò)授權(quán)使用而非賣斷的方式收取傭金。

龐大的獨(dú)家或代理的版權(quán)內(nèi)容庫(kù)是其核心資產(chǎn)也是立身之本。

（2025半年報(bào)）

自2014年借殼上市后，視覺(jué)中國(guó)便通過(guò)一系列高溢價(jià)收購(gòu)擴(kuò)張業(yè)務(wù)版圖，積累了海量獨(dú)家版權(quán)素材，這些資產(chǎn)構(gòu)成了公司極高的商譽(yù)。2025年三季度末，其商譽(yù)資產(chǎn)高達(dá)13.5億元，占其總資產(chǎn)的30.6%。

（市值風(fēng)云APP）

目前，平臺(tái)擁有可供版權(quán)授權(quán)的內(nèi)容超過(guò)5.4億，包括攝影、矢量圖、視頻、音樂(lè)、3D模型等。

放在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，這套依賴版權(quán)分銷的模式可謂暢通無(wú)阻——素材稀缺、獲取麻煩、版權(quán)混亂，平臺(tái)就是最安全高效的交易渠道。

但到了智能互聯(lián)網(wǎng)+AI時(shí)代，新技術(shù)日新月異，更新迭代速度逐漸加快，新的業(yè)務(wù)形態(tài)和商業(yè)模式不斷出現(xiàn)。

舉一個(gè)最簡(jiǎn)單的例子，過(guò)去，一條極光素材的背后是高昂的差旅、設(shè)備與時(shí)間投入。

如今AI可快速生成近乎同類優(yōu)質(zhì)畫面，傳統(tǒng)素材可替代性陡增，對(duì)成本敏感型企業(yè)而言，這種替代在經(jīng)濟(jì)下行期吸引力尤為明顯。

再比如，可口可樂(lè)2023年“創(chuàng)造真實(shí)魔法”廣告片采用AI生成視覺(jué)素材，耐克在部分電商產(chǎn)品圖中嘗試AI生成背景。

盡管這些品牌未必是公司的直接客戶，但大公司的轉(zhuǎn)向一定程度重塑了整個(gè)視覺(jué)內(nèi)容供應(yīng)鏈——當(dāng)全球頂尖品牌都在驗(yàn)證AI的商用可行性，成本敏感型企業(yè)轉(zhuǎn)向AI素材就再無(wú)顧慮。

營(yíng)收停滯，利潤(rùn)滑坡

視覺(jué)中國(guó)的財(cái)報(bào)直觀地反映了自身處境的尷尬。

2025年前三季度，公司總營(yíng)收6.1億元，同比僅微增0.3%，2024年全年這一增速為3.9%，可見(jiàn)增長(zhǎng)乏力。

而反映盈利能力的凈利潤(rùn)更是出現(xiàn)了明顯的下滑。2025年前三季度扣非凈利潤(rùn)不到7200萬(wàn)，同比下降了10.2%。

賺錢能力的下降在毛利率上體現(xiàn)得尤為明顯。2025年上半年，核心業(yè)務(wù)“視覺(jué)內(nèi)容與服務(wù)”毛利率為42.4%，同比下滑了9.5個(gè)百分點(diǎn)。

（2025年半年報(bào)）

拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，2025年前三季度，公司綜合毛利率42.7%，對(duì)比2020年的高點(diǎn)下降超20個(gè)百分點(diǎn)！

對(duì)于業(yè)績(jī)下滑的原因，公司把鍋甩給了宏觀環(huán)境、廣告行業(yè)低迷。

（2025年半年報(bào)）

AI轉(zhuǎn)型雷聲大雨點(diǎn)小

但風(fēng)云君認(rèn)為真正的殺手，是AI對(duì)內(nèi)容成本、供給、商業(yè)模式的全面重構(gòu)。

舊生意做不動(dòng)，新增長(zhǎng)看不到，業(yè)績(jī)只是結(jié)果，不是原因。

公司持續(xù)強(qiáng)調(diào)在優(yōu)化產(chǎn)品服務(wù)結(jié)構(gòu)，打造為客戶提供AI驅(qū)動(dòng)的創(chuàng)意定制業(yè)務(wù)。同時(shí)圍繞核心主業(yè)持續(xù)加大以AI技術(shù)驅(qū)動(dòng)的創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)。

不過(guò)，落到實(shí)處，全是虛的。從研發(fā)實(shí)際投入和占營(yíng)收比重來(lái)看，近兩年呈下降趨勢(shì)。2025年前三季度，研發(fā)費(fèi)用僅5000多萬(wàn)，占營(yíng)收比重為8.4%，不及營(yíng)銷投入程度（AI業(yè)務(wù)推廣成本高）。

面對(duì)投資者關(guān)心的與國(guó)內(nèi)多個(gè)大模型達(dá)成的合作是否有收入落地，公司也并未直接回應(yīng)。

（12月15日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄）

公司試圖通過(guò)種種舉措，從單一的版權(quán)交易平臺(tái)，進(jìn)化為“內(nèi)容+技術(shù)”的綜合服務(wù)商。

例如逐步落地AI搜索、AI輔助創(chuàng)作等功能；將內(nèi)部的AI工具箱打造成為集創(chuàng)意參考、內(nèi)容生成、Lora訓(xùn)練、智能修改的一站式創(chuàng)意生成服務(wù)平臺(tái)并進(jìn)入內(nèi)測(cè)階段。

（2025年半年報(bào)）

但實(shí)際上視覺(jué)中國(guó)還在吃老本——沒(méi)有殺手級(jí)AI產(chǎn)品，沒(méi)有真正的技術(shù)壁壘。在風(fēng)云君看來(lái)，公司轉(zhuǎn)型的成效目前更多體現(xiàn)在戰(zhàn)略布局上，尚未形成規(guī)?；杖?，更無(wú)法形成足以扭轉(zhuǎn)利潤(rùn)頹勢(shì)的支柱力量。

業(yè)績(jī)最慘時(shí)，實(shí)控人選擇套現(xiàn)

基本面承壓、轉(zhuǎn)型不見(jiàn)效，本該是管理層全力攻堅(jiān)的時(shí)刻，視覺(jué)中國(guó)的實(shí)控人，卻先選擇了減持離場(chǎng)。

目前，廖道訓(xùn)、吳玉瑞、柴繼軍3名一致行動(dòng)人合計(jì)持有公司14782.58萬(wàn)股股份，持股比例為21.1%，為公司實(shí)際控制人。

（市值風(fēng)云APP）

2026年1月28日，公司發(fā)布的《關(guān)于實(shí)際控制人減持公司股份的預(yù)披露公告》顯示，廖道訓(xùn)、吳玉瑞、柴繼軍三人因自身資金需求計(jì)劃在2026年2月26日-2026年5月25日，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)和大宗交易的方式合計(jì)減持公司不超過(guò)1295萬(wàn)股（占公司總股本的1.85%）股份。屆時(shí)，到手幾個(gè)小目標(biāo)不成問(wèn)題。

（視覺(jué)中國(guó)關(guān)于實(shí)際控制人減持公司股份的預(yù)披露公告）

雖然減持是股東的權(quán)利，但在利潤(rùn)雙位數(shù)下滑、商業(yè)模式受AI沖擊、轉(zhuǎn)型無(wú)實(shí)質(zhì)突破的此刻減持，傳遞的信號(hào)再直白不過(guò)。

一邊喊著長(zhǎng)期看好、AI再造，一邊高位減持、落袋為安，留給市場(chǎng)的只剩疑慮。

營(yíng)收的停滯和利潤(rùn)的兩位數(shù)下滑，真實(shí)地反映了傳統(tǒng)版權(quán)生意在宏觀環(huán)境和技術(shù)變革雙重?cái)D壓下的艱難處境。

實(shí)控人精準(zhǔn)減持，則給本就脆弱的預(yù)期，再踩上一腳。

視覺(jué)中國(guó)如果不能真正跑出新模式、跑出新增長(zhǎng)，就永遠(yuǎn)只是舊時(shí)代的版權(quán)守門人，撐不起新時(shí)代的市值故事。

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