昨天晚上美股發(fā)生了什么， 相信大家已有所了解，但我想補充幾個關鍵細節(jié)：

昨晚市場出現(xiàn)了 除原油期貨外，幾乎所有資產同步下跌 的罕見局面——包括黃金、美國國債和能源板塊ETF。這并非典型的風險規(guī)避行為，而是一次典型的 流動性沖擊。

標普500指數(shù)一度下跌超過2%，黃金跌幅超過4%，而美元指數(shù)則上漲逾1%。 這三類資產上一次出現(xiàn)如此同步的走勢還是在2008年10月——即全球金融危機最深重的時期。但當時美債因為避險資金還是上漲的。所以昨天的市場，我們可以說是見證歷史了。

其中，美元站穩(wěn)了長期壓力位以上，正如昨天文章里強調的，只要伊朗沖擊持續(xù)，國際市場就會繼續(xù)跑輸美股。

最新預測顯示，市場對月內停戰(zhàn)的概率相比昨天有所下降。

至于隔夜華爾街的投行評論，增量信息仍然不多。

很多朋友問我該怎么應對這種下跌，我昨晚在美股開盤后也在知識星球內做了一些即時反思，現(xiàn)整理如下，供參考：

1、 其實在這種時候，不要信任何人給你的短期投資建議，本質都是賭。

2、雖然現(xiàn)在抄底長期勝率很高，但短期反映在凈值上可能是更大幅度的回撤，所以如何操作還是取決于每個人的風險偏好。

3、 下跌的時候最差的選擇是恐慌性斬倉。此類由流動性驅動的急跌往往來得快、去得也快。只要相信基本面未惡化，就不必恐慌。此時更應思考：調倉是否能提升勝率與賠率？即使判斷有誤，優(yōu)質資產終將修復，區(qū)別只在于“少賺”還是“多賺”。

4、從我個人而言，會偏向現(xiàn)在做個短線抄底。并不是因為今天資產跌幅足夠大，其實僅憑恐慌情緒資產完全可能比合理價格跌更多；而是因為下跌的方式——全資產無差別拋售，極可能是被動去杠桿所致，不可持續(xù)。事實也驗證了這一點：美股盤中快速反彈，收復大部分失地（當然，這不代表明日一定上漲）。

5、更希望今晚市場的跌幅能保持住，美股賬戶資金有限，且做短線還會有征稅成本，反而明天A股賬戶才是重頭戲。

6、其實很多人都很難居安思危，比如周一霍爾木茲已經(jīng)被封閉了，結果A股沒跌，美股也沒跌，然后很多人就覺得市場是對的，地緣風險并不嚴重，這就像看了polymarket預測中東一個月內停戰(zhàn)，就真的認為一個月內會停戰(zhàn)一樣；但市場當然可能是錯的，甚至錯的離譜，只是取決于你到底相信市場價格，還是相信基本面仍然存在巨大不確定性一樣。短期市場價格更多反映的是情緒，還是不能把樂觀情緒當做樂觀現(xiàn)實。

最后，雖然短期市場走勢沒法判斷（長期走勢的判斷見今天第二篇文章），但歷史可提供參照。最好的案例就是2022年俄烏沖突暴發(fā)的時候。下文也會有很多投行從這個角度的分析。我在這里先簡單拉下數(shù)據(jù)，我們不看長期走勢，因為影響因素太多，僅看戰(zhàn)爭爆發(fā)后兩周內的走勢（也是油價見頂前的時期）。

上一次俄烏沖突是2022年2月24日開始——

1、原油價格2周后（3月8日）見頂（最高130美元/桶，漲35%）；

2、美股2周內僅跌1.3%，月內甚至還是上漲，最后因為戰(zhàn)爭持續(xù)且美聯(lián)儲加息后，才開啟長期下跌，這波最多跌了15%；

3、日經(jīng)也是2周后見底，最多只跌6%；

4、韓股2周內僅跌3%，兩個月后跌幅才擴大；

5、巴西股市2周內保持震蕩，但此后最多漲18%；

6、受影響最大的歐洲股市2周內跌了10%，年內最多跌24%。

7、黃金跟原油一樣2周后見頂，最多漲7%。

當然歷史數(shù)據(jù)不代表未來表現(xiàn)。

昨日投行研報精選

下面分享一些昨天星球里更新的投行數(shù)據(jù)及評論，供參考（其實越是在這種情緒驅動的市場下，越應該多看些理性的數(shù)據(jù)和內容）：

1、德銀： 歷史上股市對地緣政治沖擊的典型反應是 快速但短暫的拋售 ——通常下跌6%至8%，持續(xù)約三周，隨后三周內收復失地。這一模式在2022年俄烏沖突和2023年哈馬斯襲擊以色列事件中均被嚴格遵循，而其后的迅速反彈曾令投資者措手不及。 然而，市場此后似乎“過度吸取”了這一歷史教訓：過去兩年中的多次局勢升級都僅引發(fā)溫和反應，而最近兩起重大事件——今年1月初馬杜羅被捕，以及去年6月伊朗核設施遭轟炸——甚至被市場完全無視。 因此，當前若發(fā)生新的地緣政治沖擊，股市仍可能出現(xiàn)符合歷史常態(tài)的 6%–8%回調 。

2、德銀：油價驅動的避險行動的門檻（以史為鑒）

總結：歷史表明，只有當出現(xiàn)以下任一情形時，石油沖擊才會引發(fā)持續(xù)性市場回調：（1）油價數(shù)月內飆升50%–100%以上；（2）經(jīng)濟本已疲軟并被推入衰退；（3）央行被迫鷹派加息抗通脹。當前三項條件均未滿足：油價漲幅溫和且未持續(xù)，宏觀數(shù)據(jù)仍穩(wěn)健，市場亦未定價美聯(lián)儲或歐央行加息。因此，除非未來數(shù)日上述任一條件兌現(xiàn)，否則本次事件大概率僅造成短期波動，難改整體市場趨勢。

評論：其實只要看歷史數(shù)據(jù)，就會發(fā)現(xiàn)這次沒什么不一樣。只要經(jīng)濟基本面沒問題+地緣沖突持續(xù)時間有限，市場就會跌幅有限且很快反彈。哪怕持續(xù)時間短期無法確定，參考歷史表現(xiàn)，股市短期跌幅也有限，因為也需要對風險進一步確認。所以不必被市場的情緒裹挾，反而經(jīng)過市場的兩天大跌后，短期可以更加樂觀。

3、高盛：中東沖突對資產配置的影響

總結：若霍爾木茲海峽中斷持續(xù)一個月，布倫特油價公允價值或上修最多15美元/桶，但歷史表明油價常在地緣沖擊中短期超調，若供應擾動短暫則會快速回落。當前跨資產反應復雜：股市與信用承壓，美元、日元走強，油出口國相對受益，收益率曲線趨平。然而，地緣沖擊后市場常迅速反彈，期權定價顯示油價未來一月上漲10%概率為20%，下跌10%概率達30%，凸顯擇時難度。盡管如此，通脹盈虧平衡率和石油出口國本幣等滯后資產或存機會。我們維持適度風險偏好（超配股票、低配信用），但強調通過多元化構建韌性組合——包括區(qū)域與風格分散（低波、高股息、基建）、增配黃金、避險貨幣及國防股，并利用期權對沖：買入新興市場/高收益?zhèn)肮善笨吹跈嘁苑婪丁案哂蛢r+低增長”風險，同時布局長期看漲期權以把握回調后的反彈機會。

評論：在現(xiàn)在這個階段，確實用長期看漲期權抄底性價比更高，資金使用效率高且下行風險可控，而且基準判斷也是長期回歸看漲。

4、匯豐：俄烏沖突會是2022年重現(xiàn)嗎？

總結：歷史數(shù)據(jù)顯示，地緣政治沖突后多數(shù)股市通常在一周至一個月內上漲，反應最為一致，而傳統(tǒng)避險資產如黃金、日元、瑞郎甚至美元則缺乏穩(wěn)定表現(xiàn)模式——唯獨2022年美元展現(xiàn)出可靠避險屬性，當前中東緊張局勢下美元再度顯現(xiàn)類似反應。值得注意的是，2022年俄烏沖突初期風險資產并未立即下跌，市場有緩沖期；真正拖累行情的是隨后持續(xù)高企的能源價格及其對通脹的廣泛傳導，促使央行轉向鷹派。但當前起點不同：通脹雖仍高于目標，但政策利率已顯著提升，觸發(fā)類似2022年劇烈緊縮的門檻更高。此外，高頻情緒指標雖略有改善（如VIX曲線處于低位），但尚未達到“投降”或超賣水平，逆勢買入信號未現(xiàn)。因此，盡管不確定性上升，投資者仍有時間評估沖擊持續(xù)性，暫無需倉促調整配置。

評論：如果只看歷史數(shù)據(jù)，市場短期挺大概率會有戰(zhàn)術性反彈機會（周內/月內），之后是否下跌取決于油價上漲的持續(xù)性。

5、花旗：基準情景下，中東緊張局勢對日本影響有限

總結：在中東緊張局勢升級背景下，日本因已停止進口伊朗石油且擁有250天戰(zhàn)略儲備，短期能源供應無虞。其經(jīng)濟主要受油價波動間接影響：若布倫特原油長期上漲20美元/桶，兩年內GDP或降0.5個百分點，通脹升約1個百分點。但花旗基準情景預計油價僅短暫沖高至80–90美元后回落至70美元，對日本影響有限。盡管如此，日股短期仍面臨回調風險——地緣局勢不確定性、高油價風險情景（布油達120美元）及年初以來估值過熱均構成壓力。參照2022年俄烏沖突期間日股回調5.3%的經(jīng)驗，當前日經(jīng)225和TOPIX潛在下探目標分別為55,500–56,000點和3,750點。然而，鑒于地緣事件時點難測且市場風格易變，除非高度靈活的投資者，否則大幅調整長期看漲策略反而可能增加風險。

6、大摩：評估歐洲對地緣風險的敞口

總結：鑒于伊朗地緣政治風險升級，我們基于地緣政治風險指數(shù)（GPR）回溯1990年以來五次重大風險事件，歷史表明，歐洲股市通常在沖突初期出現(xiàn)拋售；而一旦不確定性持續(xù)，市場復蘇往往顯著延遲。這一模式在2003年伊拉克戰(zhàn)爭（圖表15）和2022年俄羅斯全面入侵烏克蘭初期（圖表16）尤為明顯。在長期不確定情景下，歐洲股指平均在約26周內回調24%，期間周期股平均跑輸防御股約17%，而油價同期上漲38%。

當前環(huán)境下，我們重申防御型板塊優(yōu)于周期型的配置立場——該偏好最初源于AI顛覆風險，現(xiàn)因地緣緊張與高油價預期進一步強化。自1月以來，周期股已相對跑輸6個百分點，近期市場表現(xiàn)亦顯示能源、國防和科技硬件領漲，而航空、汽車、銀行和奢侈品等周期/可選消費板塊明顯承壓。行業(yè)相關性分析表明，能源、金屬礦業(yè)和國防與油價正相關性最強，而高油價敏感板塊組合自去年12月中旬以來已跑贏負相關組合12%。

7、大摩：歐洲天然氣手冊（伊朗沖擊情景分析）

總結：當前中東沖突已從石油市場蔓延至更脆弱的天然氣市場?；魻柲酒澓{航運暫停疊加卡塔爾拉斯拉凡LNG設施（全球產能7700萬噸/年）意外停產，引發(fā)TTF價格飆升至45歐元/兆瓦時。與石油不同，LNG缺乏儲運緩沖、無法繞行管道，且歐洲庫存處于十年低位，導致氣價反應遠超油價。分析設定四類情景：若中斷僅1–2天（情景1），TTF將快速回落；當前市場已定價“1–2周中斷”（情景2，基準情形），預計TTF短期維持45–50歐元，夏季回落至30歐元；若中斷持續(xù)一個月（情景3），價格或升至60–80歐元；若拉斯拉凡停產數(shù)月（情景4），恐重現(xiàn)2022年超200歐元/兆瓦時的極端行情。盡管對歐直接供應影響有限（卡塔爾占歐盟LNG約8%），但全球LNG爭奪將推高邊際價格。亞洲需求削減和新項目投產或緩解壓力，但地緣風險溢價已嵌入價格結構，TTF中樞上移。

8、德銀：伊朗沖擊對中國經(jīng)濟的影響？

總結：盡管美以對伊朗的軍事行動可能擾亂霍爾木茲海峽原油運輸、推高油價（情景區(qū)間70–200美元/桶），中國因能源結構特殊而具備較強韌性。石油僅占其一次能源消費不足20%，電力供應幾乎不依賴油氣，且戰(zhàn)略石油儲備可支撐約200天的極端斷供。高油價雖帶來輸入性通脹壓力，但反而有助于緩解當前通縮——CPI和PPI均可能回升至更健康水平。此外，長期高油價將加速全球綠色轉型，利好中國在光伏、風電、電動車等領域的產能釋放，變過剩為優(yōu)勢。因此，中國經(jīng)濟受沖擊有限，2026年GDP增長目標預計仍為4.5%–5.0%，人民幣匯率亦有望保持強勢。不過，中東局勢或為4月初中美峰會增添不確定性，需密切關注。

評論：中國工業(yè)能耗中，煤炭和電力（主要來自煤電）占70%以上；石油在工業(yè)終端能源消費中占比僅約15%–20%，主要用于特定領域（如化工、建材窯爐輔助燃料），而非鋼鐵、水泥、電解鋁等高耗能行業(yè)的主能源。因此石油沖擊可能確實沒市場擔心的那么大。

8、德銀：黃金的可變危機溢價

總結：盡管歷史數(shù)據(jù)顯示黃金在危機后平均表現(xiàn)偏強，但個體事件反應差異極大——29次危機中有24次金價在25日內曾跌破起點，且類似事件（如2023年哈馬斯襲擊與2025年以伊沖突）間金價走勢差距可達10–13%，遠超平均危機溢價峰值。值得注意的是，黃金對危機的反應通常滯后1–2周才達高峰，并體現(xiàn)在現(xiàn)貨及相對于模型公允價值的溢價上。

評論：正如歷史數(shù)據(jù)顯示，黃金在地緣沖突中短期表現(xiàn)并不穩(wěn)定，尤其目前波動率高位情況下，依然會受到股市大跌后的流動性沖擊，短期喪失避險屬性和對沖效果。但拉長時間看，最終仍能體現(xiàn)其價值。至于白銀/銅等工業(yè)金屬繼續(xù)因地緣沖突承壓。

9、大摩：盡管短期已大幅上漲，繼續(xù)看漲鋁

總結：中國鋁供應高速增長時代終結，2025年產量達4520萬噸，已觸達4500–4550萬噸產能上限，凈出口轉為大幅下降。未來增長將依賴技術升級與產能出海，印尼成主要承接地（約400萬噸中資項目），但受制于電力配套與碳成本風險。美國冶煉受高電價和數(shù)據(jù)中心擠壓，重啟乏力；歐洲因俄鋁禁運及Mozal關停面臨短缺，冰島復產僅部分緩解。中東局勢擾動航運，或加劇全球供應緊張。需求端，電網(wǎng)投資、銅鋁替代（尤其HVAC）及國防支撐鋁消費，但建筑疲軟、光伏裝機放緩及汽車用鋁增速回落構成拖累。廢鋁使用上升亦抑制原鋁需求。當前鋁價接近3250美元/噸，摩根士丹利維持看漲，認為結構性供應約束、成本曲線脫鉤及去庫存尾聲將支撐價格，但電力瓶頸和銅價聯(lián)動仍是關鍵變量。

10、瑞銀：中東事件的影響以及我們?yōu)楹蔚团淠茉矗?/strong>

總結：只要霍爾木茲海峽未關閉，供需仍可控：伊朗產量占全球3%以上，OPEC（不含伊、委）有等量閑置產能，且全球一季度原預期石油過剩240萬桶/日，中美戰(zhàn)略儲備亦可緩沖短期沖擊。歷史經(jīng)驗顯示，供應沖擊通常4–5個月消化，本次影響遠小于1970年代禁運。經(jīng)濟上，油價每漲10美元/桶，拖累歐洲增長0.2%、消費0.4%，但對美國影響有限（已是凈出口國）。央行更關注核心通脹（當前美工資增速3%），政策或更具韌性。板塊上，超配食品零售、醫(yī)療、歐洲消費股（基本面穩(wěn)?。团淠茉础蜷L期需求見頂（中國2027年達峰）、清潔能源加速替代、估值虛高（高利潤不可持續(xù)），且歐美能源股溢價已收窄。整體維持股市目標，視地緣波動為買入機會。

評論：瑞銀低配能源板塊是基于非常長期的視角看油價，短期參考意義不大。