有人說(shuō)，股權(quán)激勵(lì)是企業(yè)留住核心人才的“金手銬”。

也有人說(shuō)，股權(quán)激勵(lì)是員工的“造富神器”。

但仙樂(lè)健康的限制性股票激勵(lì)這出戲，演到現(xiàn)在，終于露出了底牌——這哪是“激勵(lì)”，分明是“獎(jiǎng)勵(lì)”。獎(jiǎng)勵(lì)給自己人的那種。

半價(jià)股票，只考核營(yíng)收

仙樂(lè)健康，聽(tīng)名字可能有點(diǎn)陌生，但它的產(chǎn)品你大概率見(jiàn)過(guò)——維妥立輔酶Q10軟膠囊、視酷維藍(lán)莓花色苷葉黃素酯軟糖、DHA藻油……公司成立于1993年，是營(yíng)養(yǎng)健康食品領(lǐng)域的老兵。

2019年9月，它在創(chuàng)業(yè)板上市，成為第一家A股上市的營(yíng)養(yǎng)健康食品CDMO企業(yè)。所謂CDMO，搬定義就是以合同定制形式為制藥企業(yè)提供制藥工藝的開(kāi)發(fā)、設(shè)計(jì)及優(yōu)化服務(wù)，并在此基礎(chǔ)上提供從公斤級(jí)到噸級(jí)的定制生產(chǎn)服務(wù)。

就在1月30日，這家A股上市公司發(fā)了一堆公告。

核心主要是兩件事：一是官宣要去港股上市，打造“A+H”雙資本平臺(tái)，二是推出了2026年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃。

去港股的事先放一邊，咱們就說(shuō)說(shuō)這個(gè)激勵(lì)計(jì)劃。

方案很簡(jiǎn)單：給公司85名管理及核心技術(shù)人員，發(fā)220.25萬(wàn)股股票，價(jià)格12.21元/股。

12.21元這個(gè)價(jià)格是通過(guò)公告前120個(gè)交易日均價(jià)的一半算出來(lái)的。也就是說(shuō)他們半價(jià)拿股票。

至于考核指標(biāo)那就更easy了：

2026年?duì)I收不低于50.9億；

2027年?duì)I收不低于53.8億；

2028年?duì)I收不低于58.3億。

只考核營(yíng)收，不考核利潤(rùn)。

這意味著哪怕公司虧成狗，哪怕利潤(rùn)腰斬再腰斬，只要營(yíng)收達(dá)標(biāo)，這批股票就能解鎖，仙樂(lè)健康的這批人就能穩(wěn)穩(wěn)套現(xiàn)。

而且，完不成也沒(méi)關(guān)系——營(yíng)收達(dá)到目標(biāo)的85%以上，按比例解鎖；連85%都達(dá)不到？公司按授予價(jià)加上利息回購(gòu)注銷。橫豎不虧，還有利息拿。

這種考核，你上你也行。

業(yè)績(jī)崩了，營(yíng)收能行嗎？

巧了，仙樂(lè)健康2025年的業(yè)績(jī)，剛好給這個(gè)“只考核營(yíng)收”的指標(biāo)打了個(gè)樣。

根據(jù)2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告，全年盈利約1億到1.5億，比上年同期下降53%–69%。

扣非凈利潤(rùn)更慘，只盈利約5000萬(wàn)到8000萬(wàn)，下降74%–82%。

而2025年三季報(bào)還盈利2.6億——也就是說(shuō)，僅僅第四季度，一個(gè)季度就虧了約1個(gè)億。

公司解釋說(shuō)，個(gè)人護(hù)理業(yè)務(wù)不行了，計(jì)提資產(chǎn)減值超過(guò)1.9億。

公司還說(shuō)，這些減值不影響現(xiàn)金流——確實(shí)，錢(qián)早就花出去了，現(xiàn)在只是認(rèn)栽。

但問(wèn)題來(lái)了：利潤(rùn)都跌成這樣了，營(yíng)收能保住嗎？

2024年，仙樂(lè)健康的營(yíng)收是42.11億。2026年的目標(biāo)是50.9億，兩年要增長(zhǎng)20%以上。

看一組數(shù)據(jù)：

片劑、粉劑、硬膠囊的產(chǎn)能利用率，長(zhǎng)期低于50%；

粉劑產(chǎn)能利用率從2023年的27.2%，一路降到2025年前三季度的18.2%；

硬膠囊產(chǎn)能利用率始終在25%左右徘徊。

疊加利潤(rùn)腰斬、主業(yè)承壓的情況，這個(gè)營(yíng)收目標(biāo)能不能完成，只有管理層自己心里有數(shù)。

完不成就改，反正不能虧待自己

只要思想不滑坡，辦法總比困難多。

反正最終解釋權(quán)在手，不行就改唄。

畢竟2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃就吃了一次虧。

2023年激勵(lì)計(jì)劃的考核指標(biāo)中，只規(guī)定了2025年和2026年的營(yíng)收目標(biāo)可以打85折，但是2024年的營(yíng)業(yè)收入不低于43.1249億元是實(shí)打?qū)嵉膭傂灾笜?biāo)。

然后2024年實(shí)際營(yíng)收為42.11億元。

沒(méi)完成！

公司老老實(shí)實(shí)發(fā)了個(gè)回購(gòu)注銷的公告。

估計(jì)管理層考慮到，萬(wàn)一營(yíng)收考核指標(biāo)設(shè)置得太高，總是完不成，被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)了，多掉面子呀。

所以2026年1月30日，公司連發(fā)幾條公告，把2023年和2025年的激勵(lì)計(jì)劃全部修訂了一遍：

2023年激勵(lì)計(jì)劃中，2026年?duì)I收目標(biāo)從55.66億下調(diào)至50.9億；

2025年激勵(lì)計(jì)劃中，2026年?duì)I收目標(biāo)同樣從55.66億下調(diào)至50.9億，2027年目標(biāo)從59.27億下調(diào)至53.83億。

同時(shí)營(yíng)收目標(biāo)的85折下限依舊保留。

唉，感覺(jué)完不成就改，反正不能讓自己人吃虧。

這哪是激勵(lì)，這分明是他們給自己發(fā)的“保底年終獎(jiǎng)”。

上市6年，散戶賺到錢(qián)了嗎？

聊完管理層，咱們?cè)倏纯瓷簟?/p>

仙樂(lè)健康當(dāng)年創(chuàng)業(yè)板上市，發(fā)行價(jià)54.73元/股。融資10.95億。

6年過(guò)去，股價(jià)只有20塊錢(qián)左右。

從IPO那時(shí)候的54塊跌到20塊，跌了六成多。脖子以下全沒(méi)了。

有人說(shuō)，那公司分紅了呀。沒(méi)錯(cuò)，上市以來(lái)累計(jì)分紅6次，合計(jì)5.83億。

對(duì)比上市融資10.95億，6年分紅才分了5.83億——按這個(gè)速度，再加上2025業(yè)績(jī)暴雷，再等6年投資者也未必能只靠分紅就把當(dāng)年認(rèn)購(gòu)的錢(qián)賺回來(lái)。

注意，說(shuō)的是回本，不是盈利。

為什么散戶追漲殺跌？因?yàn)殚L(zhǎng)期價(jià)值投資，真的會(huì)死

有人喜歡教育散戶：“你們?yōu)槭裁纯傋窛q殺跌？為什么不能長(zhǎng)期價(jià)值投資？”

看看仙樂(lè)健康的K線圖，答案就有了。

2019年上市，54塊；高位沖到124塊；然后一路向下，跌到現(xiàn)在的20塊。

如果你在當(dāng)年的高點(diǎn)追進(jìn)去，現(xiàn)在褲衩都沒(méi)了。

如果你在2019年公司上市就買(mǎi)，自稱“長(zhǎng)期價(jià)值投資者”，拿了6年，股價(jià)虧了六成，上面剛算過(guò)，僅靠分紅回本前前后后你可能要等超過(guò)10年的時(shí)間。

你告訴我，這叫價(jià)值投資？

所以別怪散戶追漲殺跌。追漲殺跌至少是即時(shí)反饋，賺了能跑，虧了認(rèn)栽。長(zhǎng)期價(jià)值投資？那是給管理層準(zhǔn)備的“劇本”——他們半價(jià)拿股票，完不成還能改目標(biāo)；散戶市價(jià)買(mǎi)入，只能祈禱公司別暴雷。

阿祖，收手吧

回到開(kāi)頭那個(gè)問(wèn)題：仙樂(lè)健康的股權(quán)激勵(lì)，到底激勵(lì)了誰(shuí)？

答案已經(jīng)很明顯了：

管理層以及公司內(nèi)部人拿半價(jià)股票，只考核營(yíng)收——這是獎(jiǎng)勵(lì)。

散戶市價(jià)買(mǎi)入，虧掉六成——這是接盤(pán)。

完不成目標(biāo)就下調(diào)，反正不能虧自己——這是游戲規(guī)則自己定。

公平嗎？不公平。

但這就是現(xiàn)實(shí)。

有人說(shuō)，不要抱怨，要適應(yīng)?？缮裟檬裁催m應(yīng)？拿那點(diǎn)工資攢下來(lái)的本金，去和半價(jià)拿股票的管理層拼？

算了吧。

阿祖，收手吧。外面全是鐮刀。

十賭九輸，不賭為贏。

畢竟，鐮刀揮下來(lái)的時(shí)候，從來(lái)不會(huì)問(wèn)你是長(zhǎng)期投資還是短線交易。

參考資料：

仙樂(lè)健康利潤(rùn)腰斬赴港融資，股權(quán)激勵(lì)考核營(yíng)收不談利潤(rùn)——財(cái)中社

錨定全球化 仙樂(lè)健康沖刺“A+H”上市——新華社

仙樂(lè)健康：全球第三，凈利暴跌，急赴港上市——理財(cái)周刊

仙樂(lè)健康擬赴港上市，2025年凈利預(yù)降53%至69%——經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)

仙樂(lè)健康擬啟動(dòng)H股發(fā)行 計(jì)劃赴港交所主板上市——證券時(shí)報(bào)

上市6年募資21.19億，仙樂(lè)健康2025年凈利最高預(yù)降69%——武漢熱線網(wǎng)

CRO、CMO、CDMO名詞解釋是什么？——福建省工信廳

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