股價(jià)創(chuàng)新高之際實(shí)施減持，既是實(shí)控人緩解自身資金壓力的現(xiàn)實(shí)安排，也折射出高能環(huán)境前期快速擴(kuò)張過程中積累的經(jīng)營(yíng)與資金壓力，或已傳導(dǎo)至控股股東層面

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員 習(xí)羽

3月2日，高能環(huán)境（603588.SH）盤中最高觸及13.69元，創(chuàng)下近四年來(lái)新高；同日晚間，公司披露控股股東、實(shí)際控制人李衛(wèi)國(guó)的股份減持計(jì)劃。

根據(jù)公告，李衛(wèi)國(guó)計(jì)劃于2026年3月24日至6月23日，通過集中競(jìng)價(jià)及大宗交易方式減持公司股份不超過4569.70萬(wàn)股，占公司總股本比例不超過3%，減持所得資金主要用于償還自身債務(wù)。

減持公告發(fā)布次日，公司股價(jià)呈現(xiàn)低開低走態(tài)勢(shì)，盤中跌幅一度逾6%。以3月4日收盤價(jià)12.84元/股計(jì)算，此次減持預(yù)計(jì)可套現(xiàn)約5.87億元。

高能環(huán)境股東減持股份計(jì)劃公告

資料來(lái)源：公司公告

作為A股環(huán)保賽道頗具代表性的綜合型環(huán)境服務(wù)商，高能環(huán)境近年來(lái)將資源再生循環(huán)利用確立為核心發(fā)展戰(zhàn)略，外延式并購(gòu)則成為其規(guī)模擴(kuò)張與業(yè)務(wù)拓界的重要抓手。依托持續(xù)的收購(gòu)整合，公司逐步搭建起覆蓋固廢危廢資源化利用（含金屬與非金屬）、生活垃圾無(wú)害化處理、環(huán)保運(yùn)營(yíng)服務(wù)及環(huán)保工程等多領(lǐng)域協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)版圖，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)規(guī)模的快速擴(kuò)張。

然而，在規(guī)模擴(kuò)張的背后，公司多年外延式并購(gòu)積累的整合與商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)正逐步暴露，成為制約其高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵瓶頸，其中最具代表性的便是2018年對(duì)貴州宏達(dá)環(huán)保科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱貴州宏達(dá)）70.9051%股權(quán)的收購(gòu)。

彼時(shí)，高能環(huán)境意圖通過此次收購(gòu)強(qiáng)化危廢處理領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)壁壘、完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。但后續(xù)整合過程中公司發(fā)現(xiàn)，標(biāo)的原管理層未如實(shí)披露真實(shí)經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，導(dǎo)致其實(shí)際盈利能力遠(yuǎn)低于收購(gòu)預(yù)期。為此，公司對(duì)貴州宏達(dá)持續(xù)計(jì)提大額商譽(yù)減值，累計(jì)金額規(guī)模較高，長(zhǎng)期拖累整體業(yè)績(jī)。財(cái)報(bào)顯示，2022年—2024年，公司歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)連續(xù)三年下滑，盈利收縮趨勢(shì)凸顯。

2024年，高能環(huán)境雖達(dá)成營(yíng)業(yè)收入145億元，同比增長(zhǎng)37.04%，但歸母凈利潤(rùn)僅為4.82億元，同比下降4.52%，扣非后凈利潤(rùn)更是同比下滑26.79%。值得關(guān)注的是，僅在2024年，貴州宏達(dá)單項(xiàng)便計(jì)提了0.61億元的商譽(yù)減值。加之成本控制面臨的壓力，進(jìn)一步壓縮了公司的盈利空間。

2025年5月，高能環(huán)境還因商譽(yù)減值計(jì)提依據(jù)不充分等問題，收到了北京證監(jiān)局的警示函，其內(nèi)部控制與會(huì)計(jì)處理的規(guī)范性受到了監(jiān)管部門的關(guān)注。截至2025年三季度末，公司的商譽(yù)賬面余額仍高達(dá)5.66億元，后續(xù)仍存在減值風(fēng)險(xiǎn)。

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員注意到，進(jìn)入2025年以來(lái)，高能環(huán)境的營(yíng)收與利潤(rùn)呈現(xiàn)出明顯的背離態(tài)勢(shì)。截至前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)101.60億元，同比下降11.28%；歸母凈利潤(rùn)為6.46億元，同比增長(zhǎng)15.18%。

分析認(rèn)為，公司營(yíng)收下滑主要受傳統(tǒng)環(huán)保工程業(yè)務(wù)收縮及部分資源化子公司階段性技改停產(chǎn)雙重影響；盈利改善則高度依賴稀貴金屬價(jià)格上行、核心資源化項(xiàng)目產(chǎn)能釋放及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。盈利的穩(wěn)定性與可持續(xù)性仍存在較大不確定性，尚未從根本上扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)承壓局面。

除盈利端壓力外，高能環(huán)境負(fù)債規(guī)模持續(xù)攀升，財(cái)務(wù)壓力不斷加大。截至2025年前三季度，公司負(fù)債合計(jì)達(dá)到167.24億元，較2014年上市初期增長(zhǎng)12.44倍，負(fù)債擴(kuò)張速度顯著高于盈利增長(zhǎng)速度，財(cái)務(wù)杠桿持續(xù)走高。截至三季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為61.57%，雖較一季度的62.64%略有回落，但仍處于行業(yè)較高水平。盡管公司同期經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)67.29%，但現(xiàn)金流規(guī)模對(duì)債務(wù)的覆蓋仍顯不足，短期償債能力偏弱，資金鏈與流動(dòng)性管理持續(xù)面臨考驗(yàn)。

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員注意到，高能環(huán)境的外延式擴(kuò)張需要大量資金投入，且伴隨較高的經(jīng)營(yíng)與整合不確定性，這往往需要實(shí)際控制人在外部融資、資金擔(dān)保、股權(quán)質(zhì)押等方面提供持續(xù)支持。

在高能環(huán)境多年規(guī)?；瘮U(kuò)張過程中，李衛(wèi)國(guó)為配合整體產(chǎn)業(yè)布局與戰(zhàn)略落地，持續(xù)開展資金籌措與資本運(yùn)作，直接推高了個(gè)人負(fù)債規(guī)模，債務(wù)壓力不斷累積。而公司自身已面臨負(fù)債高企、盈利下滑、現(xiàn)金流與償債能力承壓的局面，難以在資金層面為實(shí)控人提供有效支撐，進(jìn)一步加劇了其流動(dòng)性緊張。

尤為明顯的是，高比例的股權(quán)質(zhì)押顯著加重了李衛(wèi)國(guó)的債務(wù)壓力。近兩年來(lái)，李衛(wèi)國(guó)質(zhì)押股份占其持有股份的比例最高時(shí)接近六成。高比例質(zhì)押導(dǎo)致融資成本偏高，股價(jià)波動(dòng)引發(fā)補(bǔ)倉(cāng)壓力等問題，進(jìn)一步增加了其個(gè)人債務(wù)負(fù)擔(dān)。這也成為他此次計(jì)劃減持股份、償還個(gè)人債務(wù)的關(guān)鍵原因。

高能環(huán)境近期股價(jià)走勢(shì)圖（元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：通達(dá)信