作者 | 謝美浴

編輯 | 付影

來(lái)源 | 獨(dú)角金融

頭頂“AI金融科技第一股”光環(huán)的百融云創(chuàng)（6608.HK），交出了一份業(yè)績(jī)“變臉”的成績(jī)單，公司預(yù)計(jì)2025年未經(jīng)審核凈利潤(rùn)6650萬(wàn)元至7980萬(wàn)元，相較2024年末的2.66億元，同比下滑70%至75%。

未經(jīng)審計(jì)的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.01億元，據(jù)此計(jì)算，其同年下半年凈虧損約為1.21億元至1.35億元，這意味著下半年把上半年賺來(lái)的利潤(rùn)，虧掉超過(guò)6成。自2021年3月上市以來(lái)，除了上市當(dāng)年出現(xiàn)虧損，百融云創(chuàng)一直保持盈利，但2024年、2025年盈利水平連續(xù)兩年下滑。

業(yè)績(jī)下降直接引發(fā)市場(chǎng)用腳投票。公告發(fā)布次日，即2月27日百融云創(chuàng)收盤(pán)報(bào)9.6港元/股，單日跌幅18.78%；截至3月4日，百融云創(chuàng)收?qǐng)?bào)9.06港元/股，較前一日下跌1.52%，總市值約42.4億港元。

對(duì)于業(yè)績(jī)下滑的主要原因，百融云創(chuàng)在公告中歸結(jié)為兩大方面。一方面是人工智能（AI）領(lǐng)域投入的大幅增加；另一個(gè)方面，是助貸新規(guī)落地對(duì)集團(tuán)BaaS金融行業(yè)云收入產(chǎn)生較大負(fù)面影響。

一邊是助貸新規(guī)“9號(hào)文”自2025年10月實(shí)施后，對(duì)行業(yè)合作模式、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制進(jìn)行了嚴(yán)格規(guī)范；一邊公司押注AI轉(zhuǎn)型的投入持續(xù)“輸血”。當(dāng)核心業(yè)務(wù)承壓，這家“AI金融科技第一股”何時(shí)能走出業(yè)績(jī)陣痛？

1

加大AI投入致業(yè)績(jī)下滑，

銷(xiāo)售、營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用高于研發(fā)

成立于2014年的百融云創(chuàng)，法定代表人為張韶峰，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的企業(yè)級(jí)智能體平臺(tái)公司，已服務(wù)8000+家企事業(yè)單位，客戶包括但不限于絕大部分國(guó)有銀行、12家股份制銀行、超過(guò)1000家地區(qū)性銀行，以及主要的消費(fèi)金融公司、保險(xiǎn)公司、財(cái)富管理公司和眾多互聯(lián)網(wǎng)科技公司。截至2025年6月末，公司總資產(chǎn)規(guī)模為56.1億元，負(fù)債合計(jì)8.59億元，權(quán)益合計(jì)47.51億元。

2021年3月，百融云創(chuàng)在港交所掛牌上市，公開(kāi)發(fā)售獲150倍的超額認(rèn)購(gòu)，發(fā)行約1.24億股股份，IPO募資規(guī)模近40億港元。當(dāng)時(shí)，百融云創(chuàng)是第4家采用同股不同權(quán)架構(gòu)登陸港交所的內(nèi)地公司，此前的3家分別是美團(tuán)、小米和快手。

圖源：罐頭圖庫(kù)

上市當(dāng)年，百融云創(chuàng)收入16.23億元，同比增長(zhǎng)43%，不過(guò)年內(nèi)虧損36.04億元，同比虧損擴(kuò)大32倍，主要由于可贖回可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)所致。隨后的2022年、2023年，百融云創(chuàng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，收入分別為20.54億元、26.81億元，同比增長(zhǎng)27%、31%；2022年扭虧為盈，盈利2.29億元，2023年盈利同比增長(zhǎng)46%至3.35億元。

2024年，百融云創(chuàng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.29億元，同比增長(zhǎng)9%；但凈利潤(rùn)上市以來(lái)首次下滑，為2.66億元，同比下滑21%。2025年，百融云創(chuàng)凈利潤(rùn)繼續(xù)下滑，預(yù)計(jì)全年未經(jīng)審核凈利潤(rùn)6650萬(wàn)元至7980萬(wàn)元，同比下滑70%至75%。

而2025年上半年，百融云創(chuàng)的期中成績(jī)單表現(xiàn)還呈現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.12億元，同比增長(zhǎng)22%；凈利潤(rùn)2.01億元，同比增長(zhǎng)41%。也就是說(shuō)，2025年下半年，百融云創(chuàng)是處于虧損狀態(tài)的。

圖源：罐頭圖庫(kù)

針對(duì)業(yè)績(jī)下滑，百融云創(chuàng)稱(chēng)，集團(tuán)2025年在人工智能（AI）領(lǐng)域之投入較2024年大幅增長(zhǎng)，以調(diào)節(jié)AI的快速發(fā)展，包括著重于招聘AI領(lǐng)域人才，以夯實(shí)人才基礎(chǔ)并增強(qiáng)AI核心競(jìng)爭(zhēng)力；數(shù)據(jù)算法成本增加；IDC機(jī)房相關(guān)投入導(dǎo)致費(fèi)用增加，以及隨之產(chǎn)生的各項(xiàng)費(fèi)用。

百融云創(chuàng)董事會(huì)明確表示，相關(guān)戰(zhàn)略部署旨在為集團(tuán)長(zhǎng)期可持續(xù)價(jià)值增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)，屬于面向未來(lái)的布局性投入。

2025年半年報(bào)顯示，百融云創(chuàng)的研發(fā)開(kāi)支由2024年上半年的2.26億元增加33%至3.02億元，即主要由于公司層面對(duì)AI的投入增加，研發(fā)開(kāi)支占收入比重提升2個(gè)百分點(diǎn)至19%。

圖源：百融云創(chuàng)半年報(bào)

然而，財(cái)報(bào)中列出的各項(xiàng)開(kāi)支中，研發(fā)并不是最大支出。2025年上半年，百融云創(chuàng)的銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支為6.06億元，同比增長(zhǎng)20%，主要由于信息科技服務(wù)、宣傳、廣告及其他相關(guān)開(kāi)支增加1.16億元。百融云創(chuàng)稱(chēng)，這主要是為了持續(xù)高效獲取增量用戶以提高轉(zhuǎn)化效率以及增加品牌及業(yè)務(wù)宣傳以提升品牌知名度。

實(shí)際上，上市以來(lái)，百融云創(chuàng)的營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支和研發(fā)開(kāi)支都在穩(wěn)步增長(zhǎng)，但營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支始終高出研發(fā)開(kāi)支超一倍。2021年至2024年，百融云創(chuàng)的營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支分別為5.76億元、7.85億元、10.73億元、11.19億元；研發(fā)開(kāi)支分別為2.52億元、3.67億元、3.79億元、5.09億元。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜認(rèn)為，“從財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)看，百融云創(chuàng)面臨雙重?cái)D壓：一方面AI投入涵蓋高端人才引進(jìn)、數(shù)據(jù)算法研發(fā)、IDC機(jī)房建設(shè)等，形成剛性成本壓力；另一方面營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用絕對(duì)值依然高企，在AI硅基營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)出現(xiàn)產(chǎn)品短缺的情況下，市場(chǎng)地位維護(hù)成本并未同比例下降。”

圖源：罐頭圖庫(kù)

中國(guó)金融智庫(kù)特邀研究員余豐慧則指出，在金融科技行業(yè)從“流量驅(qū)動(dòng)”向“技術(shù)驅(qū)動(dòng)”的轉(zhuǎn)型中，企業(yè)需精心平衡短期市場(chǎng)地位維護(hù)與長(zhǎng)期技術(shù)基建投入。

“關(guān)鍵在于構(gòu)建一個(gè)靈活的預(yù)算分配機(jī)制，確保短期內(nèi)通過(guò)精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)和優(yōu)化用戶體驗(yàn)維持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)持續(xù)投資于技術(shù)創(chuàng)新以奠定未來(lái)發(fā)展的基石。通常，這種轉(zhuǎn)換期需要2至3年時(shí)間才能顯現(xiàn)正向回報(bào)，但這也取決于行業(yè)的具體發(fā)展速度和技術(shù)突破的速度。”余豐慧表示。

2

金融行業(yè)云業(yè)務(wù)撐起53%營(yíng)收，

助貸新規(guī)落地致“產(chǎn)品短缺”

針對(duì)業(yè)績(jī)下滑的另一個(gè)因素，百融云創(chuàng)公告中提到，受2025年4月發(fā)布的國(guó)家金融監(jiān)督管理總局9號(hào)文《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)助貸業(yè)務(wù)管理提升金融服務(wù)質(zhì)效的通知》（簡(jiǎn)稱(chēng)“助貸新規(guī)”）影響，集團(tuán)部分合作金融行業(yè)客戶產(chǎn)品策略進(jìn)行審慎調(diào)整并下架，進(jìn)而導(dǎo)致集團(tuán)AI硅基營(yíng)銷(xiāo)專(zhuān)員面臨短期產(chǎn)品短缺，并需重新調(diào)整產(chǎn)品供應(yīng)結(jié)構(gòu)，最終對(duì)BaaS金融行業(yè)云收入產(chǎn)生了較大的影響。

助貸新規(guī)旨在規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)助貸市場(chǎng)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。文件中明確規(guī)定，商業(yè)銀行及互聯(lián)網(wǎng)助貸業(yè)務(wù)合作機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)規(guī)范營(yíng)銷(xiāo)宣傳行為，向借款人充分披露關(guān)鍵信息，包括但不限于貸款主體、年化貸款利率、增信服務(wù)機(jī)構(gòu)、增信服務(wù)費(fèi)率、年化綜合融資成本、貸款違約后可能產(chǎn)生的各項(xiàng)息費(fèi)等。同時(shí)明確，除已披露的息費(fèi)項(xiàng)目外，不再向借款人收取其他費(fèi)用。

圖源：罐頭圖庫(kù)

中國(guó)投資協(xié)會(huì)上市公司投資專(zhuān)業(yè)委員會(huì)副會(huì)長(zhǎng)支培元認(rèn)為，“助貸新規(guī)下金融科技平臺(tái)重構(gòu)產(chǎn)品體系，核心難點(diǎn)集中在三方面：一是合規(guī)成本大幅上升，需要重建資金、數(shù)據(jù)、風(fēng)控的全流程隔離機(jī)制；二是產(chǎn)品價(jià)值重塑難題，需從依托牌照流量轉(zhuǎn)為輸出可量化的風(fēng)控能力、合規(guī)工具；三是客戶信任重建，以往的流量導(dǎo)向模式導(dǎo)致客戶粘性不足，轉(zhuǎn)型需重新建立以技術(shù)價(jià)值為核心的客戶合作關(guān)系。”

而百融云創(chuàng)因此次新規(guī)受到影響的BaaS業(yè)務(wù)金融行業(yè)云業(yè)務(wù)，財(cái)報(bào)中解釋為，幫助各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)獲取增量用戶的同時(shí)運(yùn)營(yíng)存量用戶，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的主要客戶包括銀行、消金、互金等，主要根據(jù)信貸交易規(guī)模向客戶收取服務(wù)費(fèi)。

近兩年，該業(yè)務(wù)占比持續(xù)上升，2023至2024年，BaaS金融行業(yè)云在總體收入的占比分別為44.2%、48.17%。2025年上半年，BaaS金融行業(yè)云收入8.57億元，同比增長(zhǎng)45%，占總營(yíng)收比重升至53.17%，百融云創(chuàng)稱(chēng)主要由于信貸需求強(qiáng)勁、運(yùn)營(yíng)效率提高及生成式AI能力增強(qiáng)令資產(chǎn)交易規(guī)模增加所致。

圖源：百融云創(chuàng)半年報(bào)

值得一提的是，百融云創(chuàng)BaaS金融行業(yè)云業(yè)務(wù)包含了知名的貸款品牌“榕樹(shù)貸款”、“錢(qián)小樂(lè)”等個(gè)人消費(fèi)貸品牌的業(yè)務(wù)。官網(wǎng)顯示，榕樹(shù)貸款和錢(qián)小樂(lè)的運(yùn)營(yíng)主體均為上海迦數(shù)科技有限公司，該公司由百融云創(chuàng)100%持股。

榕樹(shù)貸款及錢(qián)小樂(lè)均最高借款20萬(wàn)元，額度可循環(huán)使用。App界面顯示，目前榕樹(shù)貸款上為用戶提供貸款的合作機(jī)構(gòu)包括度小滿有錢(qián)花、京東金條、你我貸借款、快易花優(yōu)選貸、小贏卡貸等；錢(qián)小樂(lè)為用戶提供貸款的合作機(jī)構(gòu)包括數(shù)融小貸、節(jié)儉花、盈小花、白貓貸、戒享花等。

圖源：App界面截圖

而黑貓投訴平臺(tái)上，在榕樹(shù)貸款商家頁(yè)面下，目前累計(jì)投訴為3336條，投訴問(wèn)題包括“高利貸”“不予退款”“暴力催收”等。

圖源：黑貓投訴平臺(tái)

余豐慧指出，“面對(duì)投訴問(wèn)題，助貸平臺(tái)方應(yīng)采取多管齊下的策略：一是通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)和用戶界面，提高費(fèi)用透明度；二是利用AI技術(shù)，如智能客服系統(tǒng)，加強(qiáng)用戶告知和教育；三是建立快速響應(yīng)機(jī)制，及時(shí)處理用戶的疑問(wèn)和投訴。通過(guò)這些措施，可以有效降低摩擦，實(shí)現(xiàn)合規(guī)與用戶體驗(yàn)的雙贏?！?/p>

3

MaaS業(yè)務(wù)增長(zhǎng)19%，

新戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型勝算幾何？

百融云創(chuàng)整體業(yè)務(wù)分為兩大板塊，一是Maas（模型即服務(wù)），即數(shù)據(jù)查詢(xún)服務(wù)；二是BaaS（業(yè)務(wù)即服務(wù)），財(cái)報(bào)中解釋幫客戶促成的交易。BaaS業(yè)務(wù)中，除了前述金融行業(yè)云業(yè)務(wù)，還單列了一項(xiàng)保險(xiǎn)服務(wù)云業(yè)務(wù)。

2025年上半年，百融云創(chuàng)保險(xiǎn)行業(yè)云收入2.53億元，同比下降了19%；2024年，該業(yè)務(wù)促成保費(fèi)54.42億元，同比增63%，但收入反而下降3%至5.86億元。

不過(guò)，百融云創(chuàng)的另一大MaaS業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)，據(jù)百融云創(chuàng)介紹，其自建的MaaS云平臺(tái)穩(wěn)定性高達(dá)99.99%，日均提供超過(guò)3億的各類(lèi)查詢(xún)請(qǐng)求，MaaS業(yè)務(wù)根據(jù)查詢(xún)量收取服務(wù)費(fèi)或年費(fèi)。

圖源：罐頭圖庫(kù)

截至2025年6月，MaaS業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)19%至5.02億元；核心客戶數(shù)量為167家，核心客戶平均收入為227.9萬(wàn)元，較2024年同期增長(zhǎng)14.18%，核心客戶留存率為98%。財(cái)報(bào)中指出，核心客戶定義為年初至今各自為公司貢獻(xiàn)總收入30萬(wàn)元以上的付費(fèi)客戶。

從可比企業(yè)來(lái)看，百融云創(chuàng)的業(yè)務(wù)具有復(fù)合屬性，因此它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也來(lái)自不同層次。在AI平臺(tái)領(lǐng)域，同樣在港股上市的范式智能（6682.HK）是百融云創(chuàng)的對(duì)手之一。

從業(yè)績(jī)上看，2025年上半年，范式智能收入26.26億元,同比增長(zhǎng)約40.7%，集團(tuán)核心業(yè)務(wù)“第四范式先知AI平臺(tái)”收入同比增長(zhǎng)約71.9%，達(dá)21.49億元，占總收入約81.8%；與此同時(shí)，范式智能經(jīng)調(diào)整凈虧損4370萬(wàn)元，同比收窄71.2%。

而對(duì)比定位為“AI賦能的信貸科技平臺(tái)”的奇富科技（3660.HK），百融云創(chuàng)的業(yè)績(jī)差了一截。奇富科技尚未披露2025年全年業(yè)績(jī)情況，前三季度凈收入總額151.12億元，同比增長(zhǎng)19.16%；凈利潤(rùn)為49.7億元，同比增長(zhǎng)14.31%。

不過(guò)，助貸新規(guī)也對(duì)奇富科技產(chǎn)生了影響。在華泰證券組織的2026年度投資峰會(huì)上，奇富科技表示，助貸新規(guī)執(zhí)行后，此前公司放款量中定價(jià)較高的部分可能會(huì)逐步清退，放款量將下降；由于貸款質(zhì)量波動(dòng)可能導(dǎo)致信用成本提升，同時(shí)業(yè)務(wù)規(guī)?？赡苁湛s，預(yù)計(jì)公司的盈利短期可能承壓。

圖源：罐頭圖庫(kù)

回到2025年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)縮水7成的百融云創(chuàng)上，為創(chuàng)造新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，2025年12月，公司正式發(fā)布企業(yè)級(jí)AI Agent戰(zhàn)略，明確提出RaaS（Result as a Service，結(jié)果即服務(wù)）商業(yè)模式，并推出Results Cloud（結(jié)果云）與面向多業(yè)務(wù)崗位的企業(yè)級(jí)Agent產(chǎn)品體系。

在接受自媒體“硅谷101”專(zhuān)訪時(shí)，百融云創(chuàng)創(chuàng)始人張韶峰表示，“RaaS的規(guī)模至少是SaaS的幾十倍。尤其在中國(guó)，企業(yè)對(duì)‘買(mǎi)個(gè)工具’的付費(fèi)意愿極低，但對(duì)‘幫我把這攤活兒干了’的意愿極強(qiáng)。一旦你實(shí)現(xiàn)了端到端的交付，你就不再是一個(gè)軟件成本項(xiàng)，而是一個(gè)利潤(rùn)分配的合作伙伴?！?/p>

余豐慧指出，“RaaS模式相較于傳統(tǒng)的SaaS或BaaS，對(duì)企業(yè)的技術(shù)能力提出了更高的要求，因?yàn)樗苯雨P(guān)系到業(yè)務(wù)成果的有效性和可靠性。這意味著企業(yè)需要擁有強(qiáng)大的數(shù)據(jù)分析能力、算法開(kāi)發(fā)能力和實(shí)時(shí)決策支持系統(tǒng)。此外，還需具備敏捷的產(chǎn)品迭代能力和深入理解客戶需求的能力，以便迅速響應(yīng)市場(chǎng)變化并提供定制化的解決方案。這對(duì)企業(yè)的研發(fā)能力、團(tuán)隊(duì)協(xié)作效率以及跨部門(mén)溝通都提出了新的挑戰(zhàn)?！?/p>

你認(rèn)為百融云創(chuàng)能否靠新戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)復(fù)蘇？評(píng)論區(qū)聊聊吧。