深圳順絡(luò)電子股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱：順絡(luò)電子）2000 年成立，2007年在深交所上市，是國(guó)內(nèi)片式電感龍頭、全球前三的被動(dòng)元件制造商，核心產(chǎn)品片式電感國(guó)內(nèi)市占率第一，主打磁性器件、微波器件、敏感器件和精密陶瓷四大產(chǎn)品線。

順絡(luò)電子以材料 + 工藝 + 裝備閉環(huán)技術(shù)為壁壘，掌握01005/008004超微型電感、高溫鉭電容等核心技術(shù)，深度切入汽車電子、AI服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心等高增長(zhǎng)賽道，客戶覆蓋華為、特斯拉、英偉達(dá)和比亞迪等全球頭部企業(yè)。

2025年，順絡(luò)電子的營(yíng)收增長(zhǎng)14.4%，維持了連續(xù)三年的較快增長(zhǎng)。除2022年之外，最近八年中的七年都在增長(zhǎng)；在接近50億規(guī)模后，增速有所放緩，但考慮到近幾年的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，這樣的增長(zhǎng)表現(xiàn)，仍然是極為優(yōu)秀的。

“片式電子元件”是其核心業(yè)務(wù)，增長(zhǎng)也主要來自于該業(yè)務(wù)。

國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的增長(zhǎng)速度差異不大，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)略快一些，最近兩年的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占比均有所上升，但總體仍算是平衡發(fā)展?fàn)顟B(tài)。

凈利潤(rùn)也不出意外地創(chuàng)下新高，雖然最近八年，出現(xiàn)下跌的年份比營(yíng)收多了一年，2022年的凈利潤(rùn)下跌幅度也相對(duì)較猛，凈利潤(rùn)總體上的表現(xiàn)也還是相當(dāng)好的。

在最近12個(gè)季度中，首尾季度的增速極低，中間的十個(gè)季度增速相對(duì)較快。2023年一季度可能是進(jìn)入反彈的過渡季，2025年四季度就有可能是增速減慢的過渡季，畢竟順絡(luò)電子的營(yíng)收規(guī)模已經(jīng)足夠大了，如果后續(xù)年份的增長(zhǎng)繼續(xù)減速，也是可以理解的。

每個(gè)季度的表現(xiàn)都不錯(cuò)，在2023年，在一季度之后的三個(gè)季度，凈利潤(rùn)都超過了1億元；在2024年一季度之后，每個(gè)季度的凈利潤(rùn)都超過了2億元。季度間的凈利潤(rùn)在波動(dòng)中有逐步增長(zhǎng)的趨勢(shì)，而且表現(xiàn)還更加平穩(wěn)。

季度間的毛利率波動(dòng)還是比較大的，2025年以來的表現(xiàn)不僅水平要高一些，波動(dòng)也明顯減小?？傮w上是好事，經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性在提升；實(shí)際上也在說明，順絡(luò)電子可能已經(jīng)度過了成長(zhǎng)期，正走向成熟期。雖然這是好事，但增長(zhǎng)變慢的問題是成熟期企業(yè)的典型煩惱。

由于期間費(fèi)用也在增長(zhǎng)，2025年的各個(gè)季度，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間與2024年的差異并不大，這說明其凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)，更多是營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)所帶來的。

毛利率在2022年觸底，當(dāng)年的凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)也均在觸底。2023年以來的毛利率持續(xù)三年增長(zhǎng)，2025年雖然再創(chuàng)新高，但比2024年只高出0.1個(gè)百分點(diǎn)。

銷售凈利率和“凈資產(chǎn)收益率”也是連續(xù)增長(zhǎng)三年，特別是凈資產(chǎn)收益率也創(chuàng)下近幾年的新高。每個(gè)年度的銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率，都是優(yōu)秀級(jí)的表現(xiàn)。

2021年的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間為19個(gè)百分點(diǎn)，主要得益于其毛利率較高，期間費(fèi)用占營(yíng)收比較低。2022年下跌至14.2個(gè)百分點(diǎn)，受到毛利率下滑、期間費(fèi)用和稅金及附加占營(yíng)收比三年擠壓。后續(xù)三年的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間反彈，主要受毛利率增長(zhǎng)的影響，期間費(fèi)用占營(yíng)收比也有所波動(dòng)，但很難回到2021年的低水平，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間也均不及2021年。

期間費(fèi)用增長(zhǎng)快于營(yíng)收，是導(dǎo)致主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間無法在營(yíng)收和毛利率創(chuàng)下新高的情況下，也創(chuàng)下新高的主要原因。而期間費(fèi)用中研發(fā)費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)是主要影響因素，研發(fā)費(fèi)用不僅支出規(guī)模在快速增長(zhǎng)，連占營(yíng)收比也是在持續(xù)提升的。

加大研發(fā)投入，并由此形成提升營(yíng)收和毛利率的良性循環(huán)，雖然主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間有所下滑，也是值得的。

在其他收益方面，2022年和2023年是凈損失狀態(tài)，其他三年為凈收益狀態(tài)。主要看政府補(bǔ)助，能否抵消掉當(dāng)年的“資產(chǎn)減值損失”和“信用減值損失”，凈損失的兩年正是“資產(chǎn)減值損失”偏高的年份，2025年的形勢(shì)已經(jīng)明顯好轉(zhuǎn)。

在存貨規(guī)模明顯增長(zhǎng)的情況下，還能大幅降低“資產(chǎn)減值損失”，順絡(luò)電子的產(chǎn)銷協(xié)同能力，或者說產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，也是有明顯提升的。

雖然每年的“扣非凈利潤(rùn)”都比“歸母凈利潤(rùn)”要低一些，但總體影響不大，也不影響觀察其趨勢(shì)變化。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”表現(xiàn)良好，從2021年以來均超過10億元，2025年和營(yíng)收及凈利潤(rùn)一并創(chuàng)下新高。

順絡(luò)電子的固定資產(chǎn)投資規(guī)模還是比較大的，不過其高峰值在2021年和2022年，凈幾年已經(jīng)有所下降了。

順絡(luò)電子2024年和2025年都在為資本市場(chǎng)做凈貢獻(xiàn)，主要方式是加大分紅和回購(gòu)股票的力度，這就是前面看到其“凈資產(chǎn)收益率”創(chuàng)下新高的主要原因。在條件允許的情況下，這樣的做法當(dāng)然是正確的。

近兩年末的經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)的增長(zhǎng)已經(jīng)變慢，這是因?yàn)轫樈j(luò)電子的折舊和攤銷的規(guī)模也在增長(zhǎng)，比投入的規(guī)模已經(jīng)少不了太多了。2025年的固定資產(chǎn)還有明顯增長(zhǎng)，主要是從在建工程轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)的原因，這當(dāng)然還是可能成為后續(xù)期間營(yíng)收增長(zhǎng)的基礎(chǔ)條件。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”好于凈利潤(rùn)的主要原因，就是折舊和攤銷的規(guī)模較大導(dǎo)致的。由于營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，應(yīng)收項(xiàng)目還是會(huì)增加資金占用，應(yīng)付項(xiàng)目也可以轉(zhuǎn)嫁一些；存貨總體上也是在增加占用的，只是這些影響因素的波動(dòng)要大一些。

順絡(luò)電子雖然加大了分紅和回購(gòu)股票的力度，但其仍然在“擴(kuò)表”，畢竟經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)、存貨和應(yīng)收及應(yīng)付項(xiàng)目總體上仍在隨營(yíng)收增長(zhǎng)。不過，加大分紅等還是有用的，這樣就避免了凈資產(chǎn)的過多累積，把資產(chǎn)負(fù)債率維持在相對(duì)穩(wěn)定的水平，以免過分稀釋“凈資產(chǎn)收益”。

順絡(luò)電子當(dāng)然是一家優(yōu)秀的電子元件公司，近幾年加大研發(fā)的效果逐步顯現(xiàn)，進(jìn)一步加大研發(fā)，步入了持續(xù)的良性循環(huán)，營(yíng)收、凈利潤(rùn)、毛利率和凈資產(chǎn)收益率在2025年均創(chuàng)下新高。雖然主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間和銷售凈利率較峰值年份略有下降，但魚和熊掌不能兼得。

2026年以來的營(yíng)收增長(zhǎng)會(huì)不會(huì)減速呢？這種可能性還是比較大的。就算如此，也不用過分擔(dān)心，畢竟，增長(zhǎng)變慢是任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體都無法避免的問題，對(duì)一家公司如此，對(duì)一個(gè)國(guó)家也是如此。只要保持好良性循環(huán)，仍然可以維持著良好的運(yùn)營(yíng)狀態(tài)。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！

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