著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝認(rèn)為，桃李面包實(shí)控人吳志剛及兒媳此次套現(xiàn)2.6億元，無疑引發(fā)市場(chǎng)熱議，市場(chǎng)擔(dān)憂的是，實(shí)控人家族套現(xiàn)可能是不看好公司當(dāng)前及未來發(fā)展前景，所以在價(jià)格還不錯(cuò)的時(shí)候，先落袋為安。此外，從公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)上來看，近些年也的確差強(qiáng)人意，作為控股股東，如何提振業(yè)績(jī)或扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，在當(dāng)前也遠(yuǎn)比減持更加重要，但還看不到公司具體策略。而且，實(shí)控人高齡達(dá)91歲，巨額套現(xiàn)超2億元，似乎也缺乏合理和必須的用途。因而，對(duì)投資者而言，需要密切留意桃李面包的經(jīng)營(yíng)前景。

《港灣商業(yè)觀察》施子夫 王璐

91歲的創(chuàng)始人套現(xiàn)2.6億，讓投資者對(duì)于本身已經(jīng)業(yè)績(jī)滑坡的桃李面包（603866.SH）前景更是充滿擔(dān)憂。

創(chuàng)始人的持續(xù)減持，無疑是一個(gè)“負(fù)面”信號(hào)。臨近年報(bào)季，桃李面包將如何面對(duì)外界的質(zhì)疑聲？

91歲創(chuàng)始人與兒媳減持套現(xiàn)2.6億

2月25日，“面包第一股”桃李面包發(fā)布公告稱，截至披露日，桃李面包股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“公司”）控股股東及實(shí)際控制人吳志剛先生持有公司股份8753.97萬股，約占公司總股本的5.47%；視為一致行動(dòng)人肖蜀巖女士持有公司股份601.74萬股，約占公司總股本的0.38%。

自本公告披露日起15個(gè)交易日后的3個(gè)月內(nèi)，公司控股股東及實(shí)際控制人吳志剛計(jì)劃通過大宗交易的方式減持股份數(shù)量合計(jì)不超過3199.44萬股，占公司股份總數(shù)的2%。計(jì)劃通過集中競(jìng)價(jià)交易的方式減持股份數(shù)量合計(jì)不超過997.98萬股，占公司股份總數(shù)的0.62%。視為一致行動(dòng)人的肖蜀巖計(jì)劃通過集中競(jìng)價(jià)交易的方式減持股份數(shù)量合計(jì)不超過601.74萬股，占公司股份總數(shù)的0.38%。具體減持價(jià)格根據(jù)減持實(shí)施時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格確定。

簡(jiǎn)單來說，控股股東及實(shí)際控制人吳志剛合計(jì)減持4197.42萬股，減持比例為2.62%，而一致行動(dòng)人的肖蜀巖選擇清倉(cāng)。

公告顯示，吳志剛、吳學(xué)群、吳學(xué)亮、盛雅莉均為控股股東及其一致行動(dòng)人，持股比例分別為5.47%、24.99%、15.71%%和10.19%，此外，肖蜀巖、盛龍等（包括盛利、盛杰、盛雅萍、盛玲、費(fèi)智慧）也為一致行動(dòng)人，持股比例分別為0.38%和6.40%。

桃李面包的家族化控股較為明顯，吳志剛為創(chuàng)始人，吳學(xué)群、吳學(xué)亮均為其之子，盛雅莉?yàn)槠渑渑?，肖蜀巖為其兒媳。盛雅萍、盛玲、盛杰為吳志剛配偶的妹妹，盛利、盛龍為吳志剛配偶的弟弟，費(fèi)智慧為吳志剛配偶的弟媳。吳志剛家族合計(jì)持股為63.14%。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家 宋清輝

按照25日收盤價(jià)（5.43元/股）計(jì)算，吳志剛和肖蜀巖減持套現(xiàn)金額分別為2.28億元、3267萬元，合計(jì)套現(xiàn)2.6億元。

引發(fā)外界關(guān)注的是，吳志剛的高齡超過90歲。天眼查及官網(wǎng)顯示，桃李面包前身是沈陽(yáng)市桃李食品有限公司，成立于1997年，吳志剛出生于1935年，在創(chuàng)立桃李面包時(shí)已經(jīng)62歲。

針對(duì)此次減持的影響，桃李面包工作人員對(duì)外透露，“不會(huì)有什么影響，公司都是按照法律要求合規(guī)減持，老董事長(zhǎng)（吳志剛）現(xiàn)在已經(jīng)不參與經(jīng)營(yíng)了?！?/p>

除了此次在公開市場(chǎng)套現(xiàn)外，2025年5月30日，桃李面包公告稱，公司控股股東及實(shí)際控制人吳志剛通過大宗交易方式向其次子吳學(xué)群轉(zhuǎn)讓股份數(shù)量合計(jì)1031.44萬股，占公司股份總數(shù)的0.64%，向其三子吳學(xué)亮轉(zhuǎn)讓股份2167.99萬股，占公司股份總數(shù)的1.36%。

同年11月7日，桃李面包公告稱，吳志剛通過大宗交易方式向其配偶盛雅莉轉(zhuǎn)讓股份數(shù)量合計(jì)3199.43萬股，占公司股份總數(shù)的2%。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家 宋清輝

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝認(rèn)為，桃李面包實(shí)控人吳志剛及兒媳此次套現(xiàn)2.6億元，無疑引發(fā)市場(chǎng)熱議，市場(chǎng)擔(dān)憂的是，實(shí)控人家族套現(xiàn)可能是不看好公司當(dāng)前及未來發(fā)展前景，所以在價(jià)格還不錯(cuò)的時(shí)候，先落袋為安。此外，從公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)上來看，近些年也的確差強(qiáng)人意，作為控股股東，如何提振業(yè)績(jī)或扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，在當(dāng)前也遠(yuǎn)比減持更加重要，但還看不到公司具體策略。而且，實(shí)控人高齡達(dá)91歲，巨額套現(xiàn)超2億元，似乎也缺乏合理和必須的用途。因而，對(duì)投資者而言，需要密切留意桃李面包的經(jīng)營(yíng)前景。

業(yè)績(jī)創(chuàng)近十年來最大降幅，新模式變革何時(shí)見效？

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)層面，2025年前三季度，桃李面包實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.49億元，同比下滑12.88%；歸母凈利潤(rùn)2.981億元，同比下滑31.49%。

第三季度，公司營(yíng)收14.37億元，同比下滑11.64%，歸母凈利潤(rùn)9425萬元，同比下滑35.05%。

從歷年前三季度表現(xiàn)來看，2025年也創(chuàng)下近十年來最大降幅。

海通國(guó)際指出，公司三季度基本面延續(xù)承壓，核心還是在于行業(yè)需求走弱，背后有消費(fèi)力下降、渠道分流、競(jìng)爭(zhēng)加劇等多因素影響。也能看到公司在通過渠道下沉、新品拓展、新渠道布局等多舉措做增量，隨著業(yè)績(jī)基數(shù)逐漸走低后，期待后續(xù)業(yè)績(jī)逐漸企穩(wěn)改善。

光大證券認(rèn)為，桃李面包整體動(dòng)銷承壓，加強(qiáng)新品研發(fā)。分品類看，2025年前三季度/第三季度公司面包營(yíng)業(yè)收入分別為39.43/13.57億元，分別同比-11.90%/-8.91%。整體終端需求偏淡，疊加公司主要渠道中現(xiàn)代商超/傳統(tǒng)流通渠道受零食量販等沖擊影響，導(dǎo)致動(dòng)銷表現(xiàn)持續(xù)承壓。公司調(diào)整產(chǎn)品策略，以需求為導(dǎo)向迎合渠道端變化研發(fā)創(chuàng)新，推進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)，豐富產(chǎn)品品類，補(bǔ)充小訂單量、小眾化單品。分區(qū)域來看，三季度公司核心區(qū)域華北/東北/華東分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.21/6.43/4.70億元，分別同比-10.14%/-14.24%/-8.25%。公司核心市場(chǎng)仍處于調(diào)整階段。截至三季度末，華北/東北/華東區(qū)域經(jīng)銷商數(shù)量分別為188/269/210家。華中區(qū)域表現(xiàn)良好，三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.60億元，同比增長(zhǎng)7.78%，主要系公司前期產(chǎn)能布局成效顯現(xiàn)，以及零食量販門店迭代下，與公司合作程度加深。

不過，華創(chuàng)證券表示，桃李面包改革有望提速，緊盯調(diào)整進(jìn)展。近兩年公司持續(xù)受到需求疲軟、渠道變遷及競(jìng)爭(zhēng)加劇的挑戰(zhàn)，去年一季度管理層換屆后以探索新模式、強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)力為目標(biāo)，積極探索年輕化與渠道改革。產(chǎn)品端，當(dāng)前SKU數(shù)量已從30個(gè)提升至40個(gè)，以更好適應(yīng)需求及渠道變化，并適當(dāng)以代工模式消化過剩產(chǎn)能；渠道端，加快擁抱量販零食等新興渠道，華中地區(qū)已打出較好模板，未來有望進(jìn)一步推廣；品牌端，25年公司逆勢(shì)加大費(fèi)用投放，推動(dòng)品牌年輕化重塑。此外，公司于10月啟用上海研發(fā)中心（兼行業(yè)信息交流中心及新零售業(yè)務(wù)總部），其中設(shè)立10個(gè)小車間作柔性生產(chǎn)示范，滿足新興渠道小批量、個(gè)性化需求，待模式跑通后將在全國(guó)工廠復(fù)制推廣，未來改革有望進(jìn)一步提速。三季度末公司營(yíng)收已初現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，建議緊盯調(diào)整進(jìn)展。（港灣財(cái)經(jīng)出品）