文|鄭惠敏

來(lái)源|博望財(cái)經(jīng)

2026年除夕夜，當(dāng)宇樹機(jī)器人在春晚舞臺(tái)上行云流水地舞劍、當(dāng)豆包大模型為億萬(wàn)觀眾實(shí)時(shí)生成拜年祝福時(shí)，沒(méi)有人懷疑AI的時(shí)代已經(jīng)到來(lái)。AI紅包大戰(zhàn)總投入近百億，AI互動(dòng)單日突破19億次，一個(gè)個(gè)數(shù)字將“AI狂飆”的敘事推至沸點(diǎn)。

然而，春節(jié)后的港股市場(chǎng)，另一家AI公司的故事卻冰冷刺骨。頂著“金融AI”頭部光環(huán)的百融云創(chuàng)，交出了一份凈利潤(rùn)驟降七成的盈利預(yù)警。就在半年前，這家公司還以22%的營(yíng)收增速和41%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，演繹著屬于自己的AI敘事。

舞臺(tái)上的AI風(fēng)光無(wú)限，舞臺(tái)下的AI卻深陷泥潭。當(dāng)全民狂歡的聚光燈熄滅，真正的較量才剛剛開(kāi)始——那些在春晚舞臺(tái)上驗(yàn)證的算力與算法，如何在財(cái)務(wù)報(bào)表里證明自己的價(jià)值？百融云創(chuàng)的業(yè)績(jī)“膝斬”，或許正是這場(chǎng)AI熱潮最需要的那盆冷水。

01

上市后“最差”成績(jī)單

節(jié)后第一周，港股上市公司百融云創(chuàng)（06608.HK）在一個(gè)周四的盤后悄然放出一份盈利預(yù)警公告——2025年，公司未經(jīng)審核的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)區(qū)間為0.66億元至0.79億元，較2024年同期驟降70%至75%。

如此答卷不僅顯著低于市場(chǎng)此前預(yù)期，更創(chuàng)下公司上市5年來(lái)最低的年度盈利水準(zhǔn)。公告發(fā)布次日，百融云創(chuàng)盤中跌幅一度超過(guò)20%，截至2月27日收盤，百融云創(chuàng)跌幅達(dá)18.78%，收于9.6港元。

市場(chǎng)的擔(dān)憂并非空穴來(lái)風(fēng)，與往年相比，百融云創(chuàng)此番業(yè)績(jī)跳水著實(shí)讓人始料未及：2022年-2024年，公司分別取得凈利潤(rùn)2.29億元、3.35億元、2.66億元，整體保持穩(wěn)健盈利區(qū)間，即便2024年出現(xiàn)21%的同比回落，仍維持在2.5億元以上的盈利中樞。

就在2025年上半年，百融云創(chuàng)還曾交出相對(duì)亮眼的期中成績(jī)單：當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.12億元，同比增長(zhǎng)22%；凈利潤(rùn)2.01億元，同比增長(zhǎng)41%，盈利表現(xiàn)一度呈現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

可隨之而來(lái)的全年業(yè)績(jī)卻令人大跌眼鏡——公司凈利潤(rùn)直接回落至7000萬(wàn)元水平，較此前的峰值縮水近八成，盈利規(guī)模近乎“膝斬”。不難推測(cè)百融云創(chuàng)在2025年下半年陷入虧損或微利狀態(tài)，直接拉低全年業(yè)績(jī)中樞。

“前高后低”的業(yè)績(jī)走勢(shì)，暴露了百融云創(chuàng)的盈利韌性與穩(wěn)定性正面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，單一核心業(yè)務(wù)波動(dòng)引發(fā)的業(yè)績(jī)劇烈震蕩，也凸顯出公司在業(yè)務(wù)多元化方面的不足。在貢獻(xiàn)了過(guò)半營(yíng)收的金融科技業(yè)務(wù)板塊，2025年，國(guó)內(nèi)同行整體面臨監(jiān)管與需求雙重壓力，多數(shù)企業(yè)呈現(xiàn)盈利增速放緩態(tài)勢(shì)，但像百融云創(chuàng)這般凈利潤(rùn)同比下滑超70%的案例并不多見(jiàn)。

對(duì)于一家聚焦金融AI賦能、服務(wù)8000多家企業(yè)客戶的細(xì)分行業(yè)龍頭而言，如此顯著的盈利回落，不僅是短期經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的波動(dòng)，更折射出公司在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、業(yè)務(wù)合規(guī)層面面臨的深層挑戰(zhàn)。

02

AI轉(zhuǎn)型觸發(fā)利潤(rùn)雪崩

百融云創(chuàng)和金融的羈絆，從誕生之初就已注定。

2014年，互聯(lián)網(wǎng)金融站上時(shí)代風(fēng)口。彼時(shí)，手握清華大學(xué)碩士學(xué)位和甲骨文、IBM豪華履歷的張韶峰正經(jīng)歷人生中第三次創(chuàng)業(yè)，深耕數(shù)據(jù)領(lǐng)域的他主動(dòng)成為一名金融領(lǐng)域的淘金者。

初期，百融云創(chuàng)憑借為銀行提供信用卡資信評(píng)估服務(wù)，在金融科技行業(yè)初露頭角。P2P浪潮滾滾而來(lái)后，百融云創(chuàng)將業(yè)務(wù)拓展至助貸領(lǐng)域，通過(guò)數(shù)據(jù)為金融機(jī)構(gòu)匹配借款人，成為P2P生態(tài)鏈中的重要一環(huán)。

在此期間，百融云創(chuàng)屢獲資本青眼，成為高瓴、IDG、紅杉、中金等國(guó)內(nèi)外頂級(jí)資本的座上賓，還曾斬獲國(guó)家主權(quán)基金領(lǐng)投的10億級(jí)C輪融資。投資機(jī)構(gòu)不斷加碼之下，百融云創(chuàng)逐步占據(jù)細(xì)分領(lǐng)域龍頭地位，上市前已位列中國(guó)獨(dú)立金融大數(shù)據(jù)分析解決方案供貨商第一位。

P2P清退期間，業(yè)務(wù)受創(chuàng)的百融云創(chuàng)一邊加大投流力度，以“精準(zhǔn)營(yíng)銷”放大助貸規(guī)模，一邊將融資投入機(jī)器學(xué)習(xí)等新興技術(shù)領(lǐng)域，逐步從“數(shù)據(jù)服務(wù)商”向“AI賦能服務(wù)商”轉(zhuǎn)型。

2021年3月底，百融云創(chuàng)流血上市。此前的4年里，盡管公司營(yíng)收一度翻倍增長(zhǎng)，卻始終未能盈利，已累計(jì)虧損超7億元。上市當(dāng)天，獲得150倍超額認(rèn)購(gòu)的百融云創(chuàng)未能創(chuàng)造財(cái)富奇跡，破發(fā)超16%令數(shù)萬(wàn)股民血虧。

上市后，在MaaS（模型即服務(wù)）與BaaS（業(yè)務(wù)即服務(wù)）的雙輪驅(qū)動(dòng)下，百融云創(chuàng)終于迎來(lái)了盈利的曙光，2021年至2023年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率接近20%，期間凈利潤(rùn)同比增幅最高達(dá)108%，一躍成為金融AI賽道的潛力股。

然而轉(zhuǎn)折再度來(lái)臨，2024年，百融云創(chuàng)營(yíng)收增速首次降至個(gè)位數(shù)，凈利潤(rùn)同比下滑超兩成。曾經(jīng)的營(yíng)收主力MaaS業(yè)務(wù)客戶量與客單價(jià)雙雙下滑，而BaaS板塊整體收入放緩，其中的保險(xiǎn)行業(yè)云更在保費(fèi)激增63%的背景下，陷入收入走低的窘境。

盡管后來(lái)的百融云創(chuàng)自我定位為AI科技公司，在采訪中言必稱“技術(shù)基因”、“科技賦能”，但“重營(yíng)銷、輕研發(fā)”仍是這家公司摘不掉的負(fù)面標(biāo)簽。

為創(chuàng)造新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，百融云創(chuàng)提出了RaaS（結(jié)果即服務(wù)）的概念，通過(guò)20多萬(wàn)個(gè)AI硅基員工以勞務(wù)派遣與流程外包等形式為企業(yè)提供按結(jié)果計(jì)價(jià)的服務(wù)。張韶峰認(rèn)為，RaaS是BaaS在AI Agent時(shí)代的全新變體，將帶來(lái)數(shù)十倍于傳統(tǒng)SaaS的業(yè)務(wù)規(guī)模與利潤(rùn)空間。

2025年，公司大筆繼續(xù)加碼AI，涵蓋AI高端人才引進(jìn)、數(shù)據(jù)算法研發(fā)、IDC機(jī)房建設(shè)與運(yùn)營(yíng)、大模型訓(xùn)練與推理等多個(gè)環(huán)節(jié)，直接推高了研發(fā)費(fèi)用、管理費(fèi)用與運(yùn)營(yíng)成本，形成剛性費(fèi)用支出壓力。

在收入增速放緩的背景下，費(fèi)用率上升直接侵蝕了百融云創(chuàng)的盈利空間，使得內(nèi)部戰(zhàn)略投入對(duì)業(yè)績(jī)的沖擊進(jìn)一步放大。RaaS業(yè)務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值尚未兌現(xiàn)，70%的利潤(rùn)暴跌卻已先一步到來(lái)。

03

核心業(yè)務(wù)引擎“熄火”

2023年-2025年上半年，“金融行業(yè)云”的營(yíng)收貢獻(xiàn)率從44.2%拉升至53.17%，同比增長(zhǎng)超45%，成為百融云創(chuàng)的現(xiàn)金奶牛。百融云創(chuàng)通過(guò)旗下子公司：廣州數(shù)融互聯(lián)網(wǎng)小額貸款有限公司、上海迦數(shù)科技有限公司運(yùn)營(yíng)助貸與貸超業(yè)務(wù)——既為資金方導(dǎo)流，也為其他平臺(tái)“買量”獲客，相關(guān)平臺(tái)包括“榕樹貸款”、“錢小樂(lè)”等，其年化利率高至36%的廣告曾充斥微信朋友圈。

自百融云創(chuàng)上市之初，關(guān)于榕樹貸款的投訴量居高不下。截至2026年3月1日，僅黑貓投訴平臺(tái)就堆積了3326條投訴，內(nèi)容集中于實(shí)際貸款利率過(guò)高，侵犯?jìng)€(gè)人隱私等問(wèn)題。有用戶反映，通過(guò)錢小樂(lè)借款59000元，被強(qiáng)制收取擔(dān)保費(fèi)合計(jì)10286.04元，經(jīng)核算，實(shí)際年化利率高達(dá)42%以上。

2025年10月1日，《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)助貸業(yè)務(wù)管理提升金融服務(wù)質(zhì)效的通知》（業(yè)內(nèi)簡(jiǎn)稱“9號(hào)文”）正式實(shí)施。

文件明確規(guī)定，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)審慎選擇助貸合作機(jī)構(gòu)，嚴(yán)格規(guī)范助貸業(yè)務(wù)流程，不得將核心風(fēng)控環(huán)節(jié)外包；要求借款人綜合融資成本不得超過(guò)年利率24%，壓縮高息產(chǎn)品空間；同時(shí)強(qiáng)化數(shù)據(jù)合規(guī)管理，規(guī)范客戶信息獲取與使用，限制過(guò)度營(yíng)銷與導(dǎo)流行為。這些條款直接針對(duì)助貸行業(yè)的獲客、風(fēng)控、定價(jià)三大核心環(huán)節(jié)，導(dǎo)致合作銀行全面調(diào)整業(yè)務(wù)策略。

政策落地后，銀行端迅速做出反應(yīng)，下架調(diào)整助貸產(chǎn)品、收縮合作規(guī)模、提高合作門檻成為行業(yè)普遍現(xiàn)象。多數(shù)商業(yè)銀行暫停新增高成本助貸業(yè)務(wù)，重新審核合作機(jī)構(gòu)資質(zhì)，優(yōu)化產(chǎn)品定價(jià)與風(fēng)控流程。

百融云創(chuàng)作為銀行助貸導(dǎo)流的核心服務(wù)商，其AI硅基營(yíng)銷業(yè)務(wù)直接面臨“產(chǎn)品短缺”困境——合作銀行下架相關(guān)產(chǎn)品后，公司營(yíng)銷服務(wù)無(wú)對(duì)應(yīng)產(chǎn)品可對(duì)接，業(yè)務(wù)量與收入快速下滑，BaaS金融行業(yè)云板塊增長(zhǎng)停滯甚至出現(xiàn)回落。

外部政策監(jiān)管與內(nèi)部戰(zhàn)略投入的雙重?cái)D壓造成了百融云創(chuàng)此次凈利潤(rùn)暴跌。短期來(lái)看，行業(yè)調(diào)整期的業(yè)務(wù)收縮、客戶磨合、模式重構(gòu)，仍會(huì)對(duì)百融云創(chuàng)的盈利形成壓制。

9號(hào)文帶來(lái)的影響并非短期沖擊，而是行業(yè)長(zhǎng)期格局的重構(gòu)。政策導(dǎo)向明確，助貸行業(yè)將從“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“合規(guī)穩(wěn)健”發(fā)展，高毛利、高風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)模式逐步退出市場(chǎng)，合規(guī)能力、技術(shù)實(shí)力、風(fēng)控能力成為機(jī)構(gòu)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

如果說(shuō)AI投入或?qū)㈦S著后續(xù)場(chǎng)景落地的成熟迎來(lái)業(yè)績(jī)修復(fù)，那么政策環(huán)境的變化則需要百融云創(chuàng)在重新適配銀行合規(guī)需求、調(diào)整業(yè)務(wù)流程、產(chǎn)品設(shè)計(jì)與合作模式方面下一番苦功。