數(shù)據(jù)是個寶

投資少煩惱

巴菲特最后的答卷。

當?shù)貢r間2月28日，伯克希爾·哈撒韋發(fā)布了2025年第四季度及全年財務業(yè)績。財報顯示，公司四季度運營利潤同比大幅下滑超29%，這也是沃倫·巴菲特擔任首席執(zhí)行官期間的最后一份季度財報。2026年起，格雷格·阿貝爾正式接棒CEO一職，巴菲特則繼續(xù)擔任公司董事長。

從資本市場表現(xiàn)上，巴菲特執(zhí)掌公司期間為股東創(chuàng)造了無可比擬的財富價值。數(shù)據(jù)顯示，自1965年以來，伯克希爾·哈撒韋的復合年增長率達19.7%，幾乎是同期標普500指數(shù)復合增長率的兩倍；該時間段內公司整體漲幅超6099294%，而標普500指數(shù)包括股息在內的漲幅僅為46061%。

巴菲特收官數(shù)據(jù)不完美

財報數(shù)據(jù)顯示，伯克希爾2025年四季度運營利潤為102億美元，較2024年同期的145.27億美元下降超29%，業(yè)績下滑的核心原因是公司保險業(yè)務的顯著疲軟。其中，保險承保利潤同比暴跌54%，從去年同期的34.1億美元降至15.6億美元；保險投資收入也下滑近25%，由40.88億美元減少至31億美元。

全年維度來看，公司2025年運營利潤為444.9億美元，較2024年的474.4億美元有所回落。保險業(yè)務全年表現(xiàn)同樣承壓，承保利潤從2024年的90億美元降至72.6億美元，保險投資收入由136億美元微降至125億美元。

包含股票市場投資損益的整體凈利潤方面，四季度錄得192億美元，較2024年同期的197億美元小幅下滑。2025年全年整體凈利潤為669.7億美元，較2024年的890億美元出現(xiàn)明顯下降。

對此，伯克希爾在財報中提醒投資者，單季度的投資損益通常不具備實際參考意義，相關數(shù)據(jù)會讓不熟悉會計規(guī)則的投資者對每股凈收益產(chǎn)生嚴重誤解，建議市場更關注反映公司核心經(jīng)營狀況的運營利潤指標。

財報還披露了公司資本運作及現(xiàn)金流情況，2025年四季度巴菲特依舊未進行公司股票回購操作。盡管無回購動作，公司現(xiàn)金儲備較三季度的歷史峰值3816億美元小幅下降至3733億美元。

資本市場表現(xiàn)上，2025年伯克希爾·哈撒韋A類股漲幅為10.9%，落后于標普500指數(shù)17.9%（包括股息）的漲幅，但巴菲特執(zhí)掌公司期間為股東創(chuàng)造了無可比擬的財富價值。新任CEO格雷格·阿貝爾在其首份致股東年度信中指出，自1965年以來，伯克希爾·哈撒韋的復合年增長率達19.7%，幾乎是同期標普500指數(shù)復合增長率的兩倍；該時間段內公司整體漲幅超6099294%，而標普500指數(shù)包括股息在內的漲幅僅為46061%。

新任CEO首次撰寫給股東的信

作為巴菲特任內的收官財報，此次業(yè)績公布也標志著伯克希爾公司正式邁入“阿貝爾時代”。公司新任CEO格雷格·阿貝爾在隨財報發(fā)布的年度信中承諾，將延續(xù)巴菲特打造的以財務實力和資本紀律為核心的公司文化，繼續(xù)堅守伯克希爾·哈撒韋的長期價值投資理念。

他在信中稱沃倫·巴菲特堪稱有史以來最偉大的投資者，數(shù)代人都受益于他的投資智慧。自1967年收購國民賠償保險公司以來，他作為杰出的CEO踐行打造頂級保險業(yè)務的愿景，利用浮存金在全美各核心經(jīng)濟領域完成成功投資。巴菲特與查理·芒格攜手將伯克希爾打造成基業(yè)長青的企業(yè)，融合世界級的資本配置能力與前瞻性領導力，讓公司從創(chuàng)始人掌舵成功過渡為能穩(wěn)健走向未來60年的企業(yè)。60年來，伯克希爾始終將股東視為真正的合作伙伴，這一理念成為公司最珍貴的財富。

但阿貝爾承認，隨著公司規(guī)模不斷擴大，復利效應的邊際遞減成為客觀現(xiàn)實，這一點公司始終清晰認知；未來公司的核心目標不再是高增速，而是實現(xiàn)每股內在價值的穩(wěn)步增長，同時持續(xù)管理下行風險，為股東守護財富。

在信中，阿貝爾將公司的基本優(yōu)勢總結成六個，包括：

1. 去中心化模式，選拔最優(yōu)管理者，賦予充分自主權，最小化官僚主義，要求管理者承擔責任、堅守誠信；決策由業(yè)務一線做出，這是公司的競爭優(yōu)勢。

2. 誠信至上、言行一致、坦誠透明，兌現(xiàn)承諾；巴菲特名言“為公司虧錢可諒解，毀公司聲譽必嚴懲”是核心準則，對違規(guī)行為零容忍。

3. 財務實力 ，維持“堡壘式”資產(chǎn)負債表，審慎少用債務，目前現(xiàn)金及美國國債持有量超3700億美元，兼具抗風險能力與投資“彈藥”。

4. 資本紀律，資本配置聚焦能帶來風險相匹配回報的機會，評估標準為“長期每股內在價值增長”；堅守能力圈，投資可理解、有持久競爭優(yōu)勢的企業(yè)。

5. 風險管理，CEO兼任首席風險官，是核心職責；保險業(yè)務由Ajit主導，其精準的風險定價能力行業(yè)頂尖，公司不承擔定價不合理的風險。

6. 運營卓越。以長期競爭地位而非短期業(yè)績評估業(yè)務，員工持續(xù)超越客戶預期、提升效率；在壓力下保持高效執(zhí)行是核心要求。

此外，對于現(xiàn)金分紅，阿貝爾表示，伯克希爾對于現(xiàn)金分紅的態(tài)度始終是：只要留存收益中的每1美元有合理可能為股東創(chuàng)造超過1美元的市場價值，伯克希爾就不會派發(fā)股息。董事會每年都會對這項政策進行審議。

總的來說，在首次執(zhí)筆給投資者的信中，阿貝爾表示將堅定傳承巴菲特與芒格打造的文化、價值觀與資本紀律，這是伯克希爾的立企之本；但也坦誠面對 2025 年業(yè)績的短期承壓，客觀分析行業(yè)周期與自身業(yè)務的問題，明確各板塊的提升方向。阿貝爾同時清晰界定自身角色與公司未來的發(fā)展邏輯，直面規(guī)模帶來的復利挑戰(zhàn)，以“每股內在價值長期增長”為核心目標，堅守保險核心、強化非保險運營、審慎資本配置，確保公司平穩(wěn)過渡并走向未來。最后，他也向股東傳遞明確信心：伯克希爾的核心競爭力未變，管理團隊將以受托責任為核心，繼續(xù)守護股東利益，延續(xù)公司的基業(yè)長青。

來源：證券時報官微

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責編：何予

校對：王錦程