2月25日，珠江啤酒發(fā)布 2025 年度業(yè)績快報。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入58.78億元，同比增長 2.56%；歸屬于上市公司股東的凈利潤9.03 億元，同比增長 11.42%；扣非凈利潤8.32億元，同比增長9.25%。

不過營收與凈利潤雙增長背后，是四季度由盈轉(zhuǎn)虧，以及公司整體收入大幅放緩的事實。對于珠江啤酒來說，過于依賴華南市場及高端品類，近幾年中端產(chǎn)品及區(qū)域外市場持續(xù)失血，一旦高端產(chǎn)品增長乏力，公司將陷入失速風(fēng)險。

四季度虧損意味著什么？

2025 年前三季度，珠江啤酒實現(xiàn)營業(yè)收入50.73 億元，歸母凈利潤9.44 億元，扣非凈利潤約9億元。以此估算，四季度歸母凈利潤為-4127.31萬元，由盈轉(zhuǎn)虧，扣非凈利潤更是達(dá)到-6764.83萬元，同比虧損大幅放大。除了四季度的大額虧損外，營收也陷入了負(fù)增長，四季度其營收規(guī)模為8.05億元，同比下滑了4.69%。

從銷量來看，2025 年珠江啤酒啤酒銷量為146.24 萬噸，同比僅增長1.58%。從2021年以來，受消費場景復(fù)蘇、高端化推進(jìn)、行業(yè)集中度提升等因素的影響，啤酒行業(yè)經(jīng)歷了一輪快速增長，珠江啤酒也不例外。不過從2024年以來，公司明顯陷入了增長瓶頸，增速逐年下滑。啤酒銷量增速從2021年的6.41%降至2025年的1.58%，營收增速也從前幾年8%-9%下滑至2025年的2.56%。

珠江啤酒主要分類為高端、中檔及大眾化產(chǎn)品。其中高端產(chǎn)品主要為純生啤酒、雪堡啤酒等，中檔產(chǎn)品主要為零度啤酒等，大眾化產(chǎn)品主要為傳統(tǒng)啤酒等。2024年高端、中端、大眾化產(chǎn)品分別占到總收入的68%、21.62%、6.42%。

從2021年以來，高端產(chǎn)品一直保持著雙位數(shù)增長，以97純生為首的高端產(chǎn)品持續(xù)放量帶動公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，成為重要的增長引擎。

不過在這個過程中，中端產(chǎn)品持續(xù)失血，對整體業(yè)績帶來較大拖累，2021年中端產(chǎn)品收入達(dá)到15.1億元，2024年已經(jīng)降至12.39億元，2025年上半年中端產(chǎn)品再度大幅下滑17.47%。

依賴單一市場及單一價格帶是珠江啤酒近幾年走出獨立行情的主要原因，但是隨著增速的放緩，隱憂也開始浮現(xiàn)。

從下半年銷量數(shù)據(jù)來看（數(shù)據(jù)來源于券商研報），第三季度珠江啤酒啤酒銷量46.94萬噸，同比下滑2.9%；四季度啤酒銷量25.89萬噸，微增0.47%。下半年高端產(chǎn)品及中端產(chǎn)品銷量增長情況需要重點關(guān)注，如果中端未止血，高端增速放緩，珠江啤酒無疑面臨失速的風(fēng)險。

啤酒銷量已進(jìn)入下行階段 珠江啤酒如何破局？

一直以來，珠江啤酒高度依賴大本營華南市場，2024年以廣東為主的華南市場收入占比仍高達(dá)95.81%，區(qū)域外營收占比不足5%。

省外收入規(guī)模小，毛利率也先顯著低于華南，以2024年為例，華南毛利率為47.8%，其他地區(qū)僅為12.06%。尤其值得注意的是，其他地區(qū)市場還在持續(xù)萎縮。2024年減少10.37%，2015年上半年繼續(xù)減少11.38%。

在區(qū)域外市場和中端產(chǎn)品持續(xù)失血的背景下，華南市場以及高端產(chǎn)品的表現(xiàn)就顯得至關(guān)重要。

目前的珠江啤酒仍在擴張，2017年公司定增融資43.12億元（凈額42.96億元），主要投向產(chǎn)能擴張及營銷渠道建設(shè)。不過在銷量增長緩慢的情況下，珠江啤酒的募投項目建設(shè)緩慢。截至2025年上半年，募集資金累計使用27.93億元，余額高達(dá)24.4億元。巨額募集資金產(chǎn)生的利息收入成為公司凈利潤的重要來源。2024年財務(wù)費用1.65億元，占到歸母凈利潤的17%。

根據(jù)券商研報數(shù)據(jù)，目前珠江啤酒產(chǎn)能利用率在80%左右，未來隨著募投項目陸續(xù)投產(chǎn)，勢必進(jìn)一步提升公司產(chǎn)能，如果銷售跟不上，折舊和減值將對公司業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響。

來源：中國國際啤酒網(wǎng)（有刪減）