各位不知道有沒有發(fā)現(xiàn)，過了個年，市場的風向好像悄悄變了。去年被大家捧在手心里的“香餑餑”——那些科技巨頭、AI硬件，今年的表現(xiàn)平平；反而是部分“老派”板塊，像電網(wǎng)設備、油氣、有色、化工這些，走勢都挺亮眼。

其實這種變化從年初就已經(jīng)開始了，但真正讓大家開始重視的，是周二高盛發(fā)布的一篇研報。在這篇研報里，高盛提出了一個叫做“黑洞”的投資框架，翻譯過來就是重資產(chǎn)、低淘汰。報告中提到，現(xiàn)在資金正在從講輕資產(chǎn)故事的公司，轉向所謂的“黑洞交易”。

什么意思呢？簡單來說，大家更愿意配置那些有高壁壘、不容易被新技術顛覆的實體資產(chǎn)和網(wǎng)絡，以此對沖AI帶來的不確定性。我舉個例子大家就明白了：像傳媒、互聯(lián)網(wǎng)這類輕資產(chǎn)公司，過去估值給得很高，很受追捧，但在AI時代，它們的商業(yè)模式很容易被顛覆。所以最近，軟件板塊的表現(xiàn)就比較弱勢。

反過來，像港口、電網(wǎng)設備、公用事業(yè)、交通基礎設施這些，都是實打實的重資產(chǎn)，需要投入大量真金白銀，而且不容易被AI替代。高盛就把這類公司叫做“黑洞”，而“黑洞交易”，其實可以理解為脫虛向實、回歸實體。這反映到市場表現(xiàn)上，就是今年以來漲幅靠前的，很多都是這類重資產(chǎn)板塊——也就是我們去年經(jīng)常吐槽的“老派板塊”。

當然，也并不是所有“老派板塊”都漲得好。比如白酒、零售今年表現(xiàn)依舊疲軟，港口、電力的表現(xiàn)也比較一般，但這種趨勢性的變化，值得我們重點關注。

那么，為什么會出現(xiàn)這種變化呢？咱們可以從產(chǎn)業(yè)趨勢和宏觀環(huán)境兩個角度來分析。

從產(chǎn)業(yè)趨勢來看，市場對AI的預期正在發(fā)生轉變。從一開始的瘋狂追捧、爭搶芯片，到現(xiàn)在開始擔心AI的進步會不會顛覆太多行業(yè)。這就導致，雖然科技巨頭的資本開支還在高速增長，但這些投入開始大量占用它們的經(jīng)營現(xiàn)金流，市場反而覺得這是一種負擔。

所以你看，昨天英偉達發(fā)布了超預期的財報后，股價卻沒能上漲；微軟、亞馬遜這些巨頭的股價也在下跌。這意味著，所有跟AI基建相關的板塊，無論是已經(jīng)大漲的光模塊、存儲，還是已經(jīng)走弱的軟件應用，未來都可能面臨一個風險：一旦科技巨頭的資本開支增速放緩，這些公司的業(yè)績和估值可能會受到雙重打擊，也就是所謂的“戴維斯雙殺”。如果大家不理解這個概念，可以回顧一下2021年的光伏行業(yè)——當新增裝機增速下滑后，整個板塊經(jīng)歷了什么。

而對于“黑洞”相關的這些“老派”公司，它們走強還有兩個核心原因。第一個是利率一直維持在高位，這對以制造業(yè)為代表的順周期板塊更有利；第二個是地緣局勢緊張，再加上各國都在推進再工業(yè)化，加大對制造業(yè)和基礎設施的投資，這會直接利好這些“老派板塊”。

我之前在分析今年行情的時候就說過，今年是盈利驅動的行情。但歷史數(shù)據(jù)也告訴我們，在盈利增長的年份，比如2013年、2017年、2021年，估值往往是下滑的——也就是說，盈利增長的同時，估值也在回落。

這種環(huán)境之下，對于那些雖然業(yè)績增速快，但估值已經(jīng)很高的板塊，其實并不友好；反而對那些估值相對合理、增速也不錯的板塊更有利。所以從今年的角度來看，對于高估值的科技板塊，我們需要慎重一些；而對于順周期相關的大宗商品、制造業(yè)這些“老派板塊”，或許可以多一份樂觀。