在波動(dòng)頻繁的A股市場(chǎng)中，如何穿越周期捕捉長(zhǎng)期阿爾法？南方高端裝備混合基金經(jīng)理張磊以其“注重增速與增長(zhǎng)年限”的選股邏輯，給出了自己的答案。在他看來(lái)，市場(chǎng)的慣性思維常給“類(lèi)似公司”相近的市盈率（PE），卻忽略了它們?cè)谠鲩L(zhǎng)潛力和可持續(xù)性上的本質(zhì)差異，而這正是超額收益的重要來(lái)源。

張磊的投資方法論源于經(jīng)典的DCF（現(xiàn)金流折現(xiàn)）模型。他認(rèn)為，PE估值本質(zhì)上是DCF的簡(jiǎn)化，而DCF的核心在于對(duì)企業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)年限和增速的預(yù)測(cè)。在其研究框架中，一個(gè)增速25%、能持續(xù)增長(zhǎng)10年的公司，合理PE可達(dá)60倍以上；而若增長(zhǎng)期僅有3年，合理PE則驟降至22倍左右。市場(chǎng)習(xí)慣給“類(lèi)似公司”大差不大的PE。但是這些公司最終的增長(zhǎng)年限、增速差別卻很大，這就產(chǎn)生了巨大的定價(jià)錯(cuò)誤。“我們的工作，就是尋找這種由增速和增長(zhǎng)年限所決定的合理PE，與現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)PE之間的錯(cuò)配機(jī)會(huì)?！睆埨谌缡钦f(shuō)。

這一理念在實(shí)戰(zhàn)中得到了充分驗(yàn)證。最具代表性的案例莫過(guò)于對(duì)某股票的長(zhǎng)期重倉(cāng)。張磊回憶，在2020年初，市場(chǎng)普遍糾結(jié)于該股票高達(dá)60多倍的市盈率，同期類(lèi)似市值體量的公司估值僅10余倍。然而，他通過(guò)深入測(cè)算該行業(yè)的滲透率、單位盈利及市場(chǎng)份額后，前瞻性地判斷，該股票在未來(lái)數(shù)年的自由現(xiàn)金流將超越類(lèi)似市值體量、10余倍估值的傳統(tǒng)白馬?！爱?dāng)時(shí)的核心思考是，這個(gè)公司只是短期利潤(rùn)規(guī)模較小，但成長(zhǎng)路徑清晰，未來(lái)多年的利潤(rùn)潛力遠(yuǎn)超同類(lèi)。事后證明，其業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的速度甚至比預(yù)期更快。”近年來(lái)，南方高端裝備混合基金關(guān)注該股票，見(jiàn)證了其成長(zhǎng)，也收獲了時(shí)間的玫瑰。南方高端裝備混合基金2025年第4季度報(bào)告顯示，截至2025年底，該基金A類(lèi)份額過(guò)去一年凈值增長(zhǎng)64.13%。

正是基于這種對(duì)成長(zhǎng)本質(zhì)的深刻洞察，張磊構(gòu)建了一套從產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律、財(cái)務(wù)報(bào)表、公司治理到市場(chǎng)認(rèn)知的全方位研究體系。他不追逐短期無(wú)法驗(yàn)證的邏輯，而是堅(jiān)信“長(zhǎng)期看，大家都是沖著業(yè)績(jī)買(mǎi)的”。這份對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c可持續(xù)性的追求，構(gòu)成了他投資世界的堅(jiān)實(shí)底座。