2026年2月9日，浙江永勵精密制造股份有限公司（下稱“永勵精密”）披露北交所第二輪審核問詢函回復(fù)，公司業(yè)績增長可持續(xù)性、收入確認準確性、募投項目必要性等問題被北交所重點關(guān)注。作為一家主營汽車用精密鋼管及管型零部件的企業(yè)，永勵精密在沖刺北交所過程中，接連暴露出營收增速下滑、客戶與供應(yīng)商高度集中、家族治理色彩濃厚等多重問題。

近年來，永勵精密盈利增速近乎“斷崖式”下滑。2022年至2024年，公司扣非凈利潤增速從56.26%驟降至2.8%；2025年上半年，公司營收同比下滑3.90%、凈利潤卻逆勢增長，呈現(xiàn)明顯反常結(jié)構(gòu)。公司利潤主要依靠原材料降價帶動毛利率提升，核心業(yè)務(wù)陷入“以價換量”被動局面，底盤管件量漲價跌，轉(zhuǎn)向、發(fā)動機系統(tǒng)管件收入銷量雙雙大幅下滑，營收表現(xiàn)明顯跑輸同行，業(yè)績增長根基薄弱。

客戶與供應(yīng)鏈高度集中，進一步放大經(jīng)營風(fēng)險。2025年上半年，公司前五大客戶營收貢獻達2.07億元，營收占比攀升至78.73%，高度依賴天納克、比亞迪等核心客戶。為綁定大客戶公司被迫接受降價，疊加對比亞迪的應(yīng)收賬款余額三年暴漲近8倍，占總應(yīng)收賬款比重遠超100%，成為第一大欠款方。其中，2025年上半年，公司對比亞迪的應(yīng)收賬款余額仍近1.19億元，其中包含迪鏈票據(jù)9645.85萬元，相關(guān)金額已遠超同期比亞迪貢獻的營收。受“賬期+票據(jù)”結(jié)算模式影響，公司回款周期顯著長于其他客戶，公司應(yīng)收賬款與存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)低于行業(yè)均值，現(xiàn)金流與運營效率承壓。

公司治理方面，永勵精密呈現(xiàn)典型家族集權(quán)特征。實控人家族合計控制95%表決權(quán)，董事會與管理層核心崗位均由家族成員擔(dān)任，治理規(guī)范性受關(guān)注。

與此同時，研發(fā)“掉隊”、募投合理性、關(guān)聯(lián)交易三大問題同時亮起紅燈。公司研發(fā)投入持續(xù)下滑、競爭力不足；擬募資3.8億元擴產(chǎn)，但面臨產(chǎn)能利用率下滑、部分廠房拆遷等問題，產(chǎn)能消化存重大不確定性；關(guān)聯(lián)交易與同業(yè)競爭問題亦被北交所二次問詢，多項硬傷成為上市關(guān)鍵障礙。

增利不增收 業(yè)績可持續(xù)性遭質(zhì)疑

公開信息顯示，永勵精密成立于2001年10月，主要從事汽車用精密鋼管及管型零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，核心產(chǎn)品涵蓋高強度雙筒減震器管件、單筒減震器管件等應(yīng)用于汽車減震器的底盤系統(tǒng)管件。2025年5月29日，公司向北交所遞交其上市申請并獲得受理，保薦機構(gòu)為平安證券。

永勵精密業(yè)績增長動能已顯著衰減，盈利增速斷崖式下滑，成為北交所質(zhì)疑的首要風(fēng)險點。

招股書顯示，2022年至2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.16億元、5.08億元、5.68億元，扣非歸母凈利潤5735.53萬元、8962.59萬元、9213.47萬元，扣非歸母凈利潤增速從2023年的56.26%大幅降至2024年的2.8%。2025年上半年，公司營業(yè)收入2.55億元，同比下滑3.90%，扣非歸母凈利潤5319.48萬元，同比增長24.26%，這種“增利不增收”的變動引起了北交所的重點關(guān)注。

圖片來源：永勵精密第二輪審核問詢函

公司解釋稱，2025年上半年，公司主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品銷售數(shù)量整體同比上升，但受原材料價格下行及市場競爭影響，產(chǎn)品價格下調(diào)幅度高于銷量增幅，最終導(dǎo)致營收下滑。2025年上半年，公司營業(yè)成本1.68億元，同比下降10.92%，毛利率提升5.22個百分點，成為扣非凈利逆勢增長的核心原因。

但從收入結(jié)構(gòu)看，公司已明顯陷入以價換量的被動局面。作為核心產(chǎn)品的底盤系統(tǒng)管件，盡管銷量增長9.27%，但銷售均價卻下降6.90%。具體到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)向系統(tǒng)管件和發(fā)動機系統(tǒng)管件銷售收入分別大幅下降25.53%和47.53%，這兩類產(chǎn)品銷量分別下降39.08%和48.03%，顯示出相關(guān)市場需求嚴重萎縮。

圖片來源：永勵精密第二輪審核問詢函

與同行對比，永勵精密增長劣勢更為突出。2025年上半年，江蘇立萬精密、華緯科技、凱眾股份等同行可比公司營收均實現(xiàn)正增長，增速分別為3.5%、32.62%、0.89%，而永勵精密是少數(shù)營收下滑的企業(yè)，其營收增長動能明顯不足。

深度綁定比亞迪 回款效率顯著弱于同行

與此同時，業(yè)績不確定性還來自公司核心客戶收入波動。2025年上半年，公司對第一大客戶天納克的銷售收入7876.73萬元，同比下降10.09%，其中理想系列、奔馳系列產(chǎn)品收入分別減少776.18萬元、169.91萬元。2022年至2025年上半年，公司對安斯泰莫的銷售收入為7392.01萬元、5448.43萬元、4864.32萬元和2253.55萬元，對厚成、萬都等客戶收入亦明顯波動，還與中精集團終止合作。盡管新能源相關(guān)產(chǎn)品收入有所增長，但難以覆蓋傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑與價格下行壓力，整體業(yè)績可持續(xù)性存疑。

圖片來源：永勵精密第二輪審核問詢函

永勵精密上下游高度集中，疊加對比亞迪的深度依賴，導(dǎo)致應(yīng)收賬款持續(xù)走高、現(xiàn)金流承壓、運營效率低于行業(yè)，構(gòu)成突出的經(jīng)營風(fēng)險。

客戶集中度方面，2022年至2024年，公司對前五大客戶的銷售金額分別為 2.62億元、3.53億元和4.40億元，占各年銷售收入的比例分別為63.07%、69.56%、77.47%，客戶主要包括天納克、比亞迪、萬都、日立安斯泰莫、凱邇必等著名零部件供應(yīng)商及整車廠。2025年上半年，前五大客戶營收貢獻達2.07億元，營收占比78.73%，客戶依賴程度持續(xù)加深。

其中，天納克常年穩(wěn)居第一大客戶，2022年至2025年上半年，來自天納克的收入占比26.69%、29.37%、31.57%、30.94%。來自比亞迪的收入占比則從2022年的3.54%快速攀升至2025年上半年的27.21%，成為公司第二大客戶，公司業(yè)績對頭部客戶的依賴度不斷提高。不僅如此，公司對比亞迪的業(yè)務(wù)傾斜還導(dǎo)致盈利端承壓，公司針對比亞迪的產(chǎn)品報價呈逐年下降趨勢，2025年上半年，對比亞迪的毛利率略低于主營業(yè)務(wù)毛利率平均水平，以犧牲盈利換取規(guī)模增長。

上游同樣高度集中，2022年至2025年上半年，公司向前五大供應(yīng)商的采購額占采購總額的比例分別為86.62%、82.31%、84.69%、85.63%，且均為鋼材供應(yīng)商，上下游的雙重集中讓公司經(jīng)營面臨較大的外部風(fēng)險。

更值得警惕的是，深度依賴比亞迪直接導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款持續(xù)增長。2022年至2024年，公司來自比亞迪的應(yīng)收賬款余額為1511.23萬元、4811.00萬元和1.19億元，占各期應(yīng)收賬款余額的比重為9.67%、45.43%、146.93%，比亞迪成為公司第一大欠款方。其中，2025年上半年，公司對比亞迪的應(yīng)收賬款余額仍近1.19億元，其中包含迪鏈票據(jù)9645.85萬元，相關(guān)金額已遠超同期比亞迪貢獻的營收。

與此同時，比亞迪的結(jié)算模式進一步拉長了回款周期。公司與比亞迪采用“2個月信用期+到期支付迪鏈”結(jié)算模式，公司通常持有至6個月到期兌現(xiàn)，回款周期顯著長于其他客戶。截至2025年7月末，比亞迪2024年末應(yīng)收賬款期后回款比例僅83.02%，而天納克、厚成等其他前五大客戶回款比例均為100%。

圖片來源：永勵精密第二輪審核問詢函

回款低效直接拉低資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率。2022年至2024年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.15、2.80、2.43，持續(xù)低于同行均值3.48、3.08、2.82；公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.44、2.43、2.85，亦明顯低于同行業(yè)均值4.26、4.43、5.03，運營質(zhì)量弱于行業(yè)水平。

家族治理高度集權(quán) 內(nèi)控規(guī)范性遭問詢

永勵精密屬于典型家族控制企業(yè)，股權(quán)高度集中、治理結(jié)構(gòu)相對單一，疊加研發(fā)投入下滑、募投合理性存疑、關(guān)聯(lián)交易待核查，公司治理規(guī)范性已成為IPO關(guān)鍵障礙。

股權(quán)與控制權(quán)方面，公司實際控制人王某海家族直接持股90%，通過員工持股平臺間接控制5%，合計掌控95%表決權(quán)，形成絕對控制。董事會9名成員中家族成員占4席，王某海的大女兒王某園任董事長、女婿孫某駿（二女兒王某媛配偶）任董事兼總經(jīng)理，女婿施某（大女兒王某園配偶）任董事兼副總經(jīng)理，及營業(yè)部核心崗位均由家族成員擔(dān)任，外部投資人僅王某國、李某素兩人，分別持股3.33%、1.67%。北交所重點關(guān)注的是企業(yè)內(nèi)部管理是否穩(wěn)定和健全，是否會存在上市后損害中小股東利益的風(fēng)險。

與此同時，公司多項關(guān)鍵指標(biāo)均暴露明顯短板：

一是公司研發(fā)投入持續(xù)下滑，技術(shù)競爭力的可持續(xù)性引發(fā)關(guān)注。2022年至2024年，公司研發(fā)費用率分別為3.92%、3.80%、3.46%，呈逐年下降趨勢，且該數(shù)值低于同行可比企業(yè)平均值6.04%、6.25%、4.86%。同時，2024年末，公司研發(fā)人員數(shù)量較2023年末不增反減。在汽車零部件技術(shù)迭代加速的背景下，研發(fā)投入收縮將直接制約公司技術(shù)升級與產(chǎn)品競爭力的持續(xù)性。

圖片來源：永勵精密招股書

二是募投項目合理性與新增產(chǎn)能消化風(fēng)險同樣被北交所質(zhì)疑。公司擬募資3.8億元用于兩大擴產(chǎn)項目，擴建年產(chǎn)1500萬套底盤系統(tǒng)配套用管項目和新增年產(chǎn)360萬套汽車轉(zhuǎn)向管柱系統(tǒng)項目。但當(dāng)前產(chǎn)能利用已出現(xiàn)分化，2025年上半年，精管工序產(chǎn)能利用率僅61.57%，波動劇烈；主要產(chǎn)品產(chǎn)銷率維持在94%左右，并未呈現(xiàn)供不應(yīng)求狀態(tài)。同時，公司部分主要生產(chǎn)經(jīng)營場所面臨拆遷。公司在回復(fù)中表示，已通過提前調(diào)整產(chǎn)線布局來降低征遷影響，且拆遷成本預(yù)計可獲政府補償，但具體補償金額和時間表尚未明確披露。

三是關(guān)聯(lián)交易待核查。公司與家族關(guān)聯(lián)企業(yè)存在業(yè)務(wù)重疊、客戶與供應(yīng)商重疊情形，首輪問詢回復(fù)因披露不夠清晰被監(jiān)管要求重新說明，二輪問詢被要求重新說明是否存在同業(yè)競爭與利益安排。在高度家族化治理模式下，業(yè)務(wù)獨立性、財務(wù)規(guī)范性與內(nèi)控有效性均有待進一步驗證。

記者：賀小蕊

財經(jīng)研究員：鄧曉蕾