2026年2月23日，花旗發(fā)布首次覆蓋元保（NASDAQ:YB）的研究報告，將其定義為中國健康保險黃金賽道上快速奔跑的行業(yè)領導者，高度認可元保的市場龍頭地位、核心技術優(yōu)勢與長期增長潛力。報告指出，元保憑借 AI 賦能的全周期服務引擎構筑起深厚行業(yè)壁壘，在業(yè)務規(guī)模、盈利水平與運營效率上均顯著領先同業(yè)，且所處的線上保險分銷賽道具備廣闊的發(fā)展空間。

龍頭優(yōu)勢凸顯 規(guī)模與效率雙領跑

報告認為，元保在國內在線健康保險經紀領域的龍頭地位穩(wěn)固，業(yè)績增長勢頭與商業(yè)變現(xiàn)能力表現(xiàn)亮眼。公司實現(xiàn)快速盈利，運營僅三年便邁入盈利行列，2024年調整后凈利潤達9.3億元，充分印證了其商業(yè)模式的成熟度與可擴展性。在業(yè)務布局上，元保深耕短期健康險賽道，2024年95%的首年保費來源于醫(yī)療險、重疾險等核心產品，這類產品契合線上分銷的特性，成為公司業(yè)績持續(xù)增長的重要支撐。

與同業(yè)對比來看，元保展現(xiàn)出規(guī)模與效率的雙重領先性。根據沙利文2023年數據，以首年保費口徑計算，元保已成為中國人身險市場最大的獨立型保險分銷商，在細分賽道的龍頭地位無可撼動。盈利能力與資本回報方面，元保的表現(xiàn)均位居行業(yè)前列，大幅領先行業(yè)均值，彰顯出高效的資源利用能力與盈利轉化能力。同時，元保的線上科技驅動模式，相較行業(yè)內其他引流模式更具可擴展性和技術壁壘，輕資產模式也為公司帶來了更快的增長速度。

AI引擎是核心護城河 黃金賽道前景廣闊

報告強調，AI驅動的全周期服務引擎是元保的核心競爭力。這一引擎由深度集成的模型架構、互聯(lián)互通的模型網絡與智能工具三部分組成，實現(xiàn)了從用戶獲取、產品精準推薦到售后服務的全流程賦能，數據可在不同模型間實時流動、迭代優(yōu)化，打破了傳統(tǒng)靜態(tài)數據庫的限制。截至2024年末，該引擎已搭建約4700 個互聯(lián)模型及4900個用戶數據標簽，為元保構筑起難以復制的技術護城河。

元保所處的商業(yè)健康險賽道擁有廣闊的發(fā)展前景。報告指出，目前中國商業(yè)健康保險仍處于發(fā)展初期，人身險的保險深度僅為 2%，遠低于全球平均水平；而線上保險滲透率從2013年的1.7% 提升至2023年的9.7%，未來仍有持續(xù)提升空間。隨著人口老齡化加劇、居民健康意識不斷提升及監(jiān)管政策持續(xù)支持，中國商業(yè)健康險市場規(guī)模預計2030年將達2萬億元。元保聚焦的短期健康險產品，因具備小額化、標準化的特性，高度適配線上分銷模式，完美契合市場需求趨勢。政策層面，政府正積極推動商業(yè)健康險在社會保障體系中發(fā)揮更大作用，為元保的發(fā)展營造了良好的政策環(huán)境。

花旗對元保估值較保守 未充分反映實際潛力

記者從報告中也發(fā)現(xiàn)，花旗對元保估值模型中的永續(xù)增長率（WACC）假設，存在過于保守，顯著低估的情況。報告中當前使用的27.5%貼現(xiàn)率（或永續(xù)增長率相關參數），遠高于行業(yè)常規(guī)水平。若將此參數調整至更合理的15%-20%，則元保估值可提升2-3倍，其對應股價可能達到40美元——如WACC為15%，則對應42.95美元的目標價，這一假設的調整空間巨大。但當前花旗報告對元保的估值模型為體現(xiàn)審慎性，選擇了相對保守的參數，導致元保估值未充分反映其實際潛力。