來(lái)源：市場(chǎng)資訊

（來(lái)源：VCA創(chuàng)投社）

港口風(fēng)波未平，李超人落袋為安。

作者 I 明老師

審核 I CMAA認(rèn)證中心

一朝被蛇咬，十年怕井繩。

歷時(shí)一年多的和記港口收購(gòu)風(fēng)波，在巴拿馬政府違背商業(yè)底線，強(qiáng)行接管巴爾博亞港和克里斯托瓦爾港，全面控制行政及營(yíng)運(yùn)權(quán)，禁止和記公司代表進(jìn)入后，再次被推到了輿論的風(fēng)口浪尖。

這位曾以“低買(mǎi)高賣(mài)”穿越多輪經(jīng)濟(jì)周期的“李超人”，在97歲的冬天不得不承認(rèn)純粹的市場(chǎng)理性可能寸步難行，那個(gè)私人資本可以馳騁全球、不受羈絆的時(shí)代，正在逐漸遠(yuǎn)去...

也許適時(shí)戰(zhàn)略收縮，落袋為安，方為上計(jì)——

2月25日晚，李嘉誠(chéng)家族旗下長(zhǎng)和系三家公司：長(zhǎng)江基建（01038.HK）、電能實(shí)業(yè)（00006.HK）及長(zhǎng)實(shí)集團(tuán)（01113.HK）聯(lián)合發(fā)布公告，宣布以約1107.5億港元（約合105億英鎊）總價(jià)，向法國(guó)公用事業(yè)巨頭Engie出售其持有的英國(guó)最大配電公司UK Power Networks（英國(guó)電力網(wǎng)絡(luò)公司）100%股權(quán)，其中三家公司目前分別持有標(biāo)的40%、40%及20%權(quán)益。

值得注意的是，這并非長(zhǎng)和系首次嘗試出售UK Power Networks。2022年3月，由KKR和澳大利亞麥格理牽頭的財(cái)團(tuán)曾報(bào)價(jià)150億英鎊，但在協(xié)議簽署前因李嘉誠(chéng)家族方面臨時(shí)提價(jià)而告吹。

失利背景：彼時(shí)英國(guó)通脹率飆升至9.1%，長(zhǎng)江基建試圖根據(jù)通脹調(diào)整機(jī)制提高收購(gòu)售價(jià)，最終導(dǎo)致雙方談判破裂；

不過(guò)本次出售的105億英鎊的總價(jià)，已是英國(guó)近年來(lái)最大的能源交易之一，較李嘉誠(chéng)家族2010年從EDF Energy手中以58億英鎊收購(gòu)英國(guó)電力資產(chǎn)，收購(gòu)價(jià)增長(zhǎng)近一倍，考慮到目前的英國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，能以合理估值完成套現(xiàn)，已實(shí)屬不易。

從純商業(yè)角度看，UK Power Networks屬于典型的防御性資產(chǎn)，收益穩(wěn)定但增長(zhǎng)有限，且受英國(guó)能源監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚴(yán)格管控，且近年推動(dòng)能源國(guó)有化呼聲四起。

此時(shí)出手也符合李超人“不賺最后一個(gè)銅板”理念。

反觀收購(gòu)方Engie，是歐洲能源轉(zhuǎn)型的領(lǐng)軍企業(yè)，業(yè)務(wù)涵蓋：可再生電力及綠色燃?xì)馍a(chǎn)、電池等靈活性資產(chǎn)、燃?xì)饧半娏斉渚W(wǎng)絡(luò)、區(qū)域能源基礎(chǔ)設(shè)施，在30個(gè)國(guó)家擁有超過(guò)9萬(wàn)名員工，本次收購(gòu)與其加倍投入穩(wěn)定且受監(jiān)管的電力資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)碳中和的戰(zhàn)略高度契合。

Engie首席執(zhí)行官Catherine MacGregor表示：

"收購(gòu)UKPN是鞏固Engie作為最佳能源轉(zhuǎn)型公用事業(yè)公司地位的重要一步。這與我們成為受監(jiān)管電力網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施關(guān)鍵參與者的愿景完全一致，這些基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)能源安全、需求電氣化和系統(tǒng)靈活性至關(guān)重要"。

交易結(jié)構(gòu)上，約105億英鎊的股權(quán)收購(gòu)款，將圍繞債務(wù)、處置和新股權(quán)組合展開(kāi)：

Engie集團(tuán)計(jì)劃到2028年實(shí)施約50億歐元（43.56億英鎊）的債務(wù)發(fā)行和混合發(fā)行，實(shí)施40億歐元（34.85億英鎊）的處置計(jì)劃，并通過(guò)加速賬面建設(shè)籌集最高30億歐元（26.14億英鎊）以保護(hù)其投資級(jí)信用評(píng)級(jí)。

交易預(yù)計(jì)2026年中期完成，需經(jīng)監(jiān)管和股東批準(zhǔn)。

李澤鉅"去重資產(chǎn)化" 有賣(mài)才有買(mǎi)

時(shí)代在變化，代際傳承下，整個(gè)長(zhǎng)和系的收購(gòu)戰(zhàn)略，也在潛移默化的發(fā)生改變，不同于父親的“抄底歐洲”，李澤鉅呈現(xiàn)典型的“一代創(chuàng)，二代守”的特質(zhì)。

2018年李嘉誠(chéng)退休后，長(zhǎng)子李澤鉅全面掌舵家族產(chǎn)業(yè)，著手打造長(zhǎng)和系內(nèi)的動(dòng)態(tài)平衡與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。他在2021年出售歐洲電信塔資產(chǎn)、2024年收購(gòu)英國(guó)風(fēng)電場(chǎng)、2025年連續(xù)出售鐵路車(chē)輛租賃公司Eversholt Rail和UK Power Networks。

“李澤鉅時(shí)代”下，家族決策出現(xiàn)明顯的"去重資產(chǎn)化"傾向。

在2025年中期業(yè)績(jī)報(bào)告中李澤鉅坦言，集團(tuán)"正處有利位置把握收購(gòu)遇"，但"掌握資本及流動(dòng)現(xiàn)金至關(guān)緊要"。

更重要的是，長(zhǎng)和系需要現(xiàn)金應(yīng)對(duì)全球布局的調(diào)整。2024年長(zhǎng)和凈利潤(rùn)同比下滑27%，負(fù)債率雖處于低位，但李澤鉅依然明確表示“限制資本開(kāi)支及新投資”。轉(zhuǎn)而通過(guò)出售成熟資產(chǎn)，集團(tuán)可釋放超過(guò)1300億港元現(xiàn)金，為潛在的新興市場(chǎng)收購(gòu)儲(chǔ)備彈藥。

在本次出售UK Power Networks事件中，長(zhǎng)和基建在公告中明確指出：此次出售將"按具吸引力的估值變現(xiàn)投資項(xiàng)目"，所獲現(xiàn)金將用于未來(lái)投資或收購(gòu)。

這種深刻轉(zhuǎn)型背后，是李嘉誠(chéng)家族對(duì)全球經(jīng)濟(jì)“波動(dòng)不穩(wěn)且難以預(yù)測(cè)”的審慎判斷。將重資產(chǎn)項(xiàng)目資金從受監(jiān)管?chē)?yán)格的歐美公用事業(yè)，轉(zhuǎn)向發(fā)展迅猛的東南亞基建、氫能源、數(shù)據(jù)中心等新興領(lǐng)域。

畢竟李嘉誠(chéng)此前重注押向歐洲，單單在英國(guó)投入的資金就高達(dá)1萬(wàn)億港元，家族掌控英倫三島60%的電信通訊業(yè)務(wù)、25%的天然氣、7%的供水、35%的電網(wǎng)業(yè)務(wù)、28%的客運(yùn)鐵路，硬是把大英打造成了李嘉“城”。

當(dāng)今局勢(shì)下，李嘉誠(chéng)控制的英國(guó)關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施在政治敏感度上日益凸顯，《英國(guó)時(shí)報(bào)》曾批評(píng)UK Power Networks拒絕升級(jí)電網(wǎng)導(dǎo)致居民電費(fèi)高漲，持續(xù)積累了眾多的輿論壓力。

英國(guó)電網(wǎng)與全球港口，兩項(xiàng)看似毫不相關(guān)的資產(chǎn)，實(shí)則底層邏輯相同。

當(dāng)在商不能言商的時(shí)候，將重資產(chǎn)、長(zhǎng)周期、高監(jiān)管敏感度的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)變現(xiàn)，轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性更強(qiáng)的現(xiàn)金儲(chǔ)備，是李嘉誠(chéng)家族能做出唯一的“最優(yōu)解”。