2月26日零點，當大多數(shù)人還在熟睡時，諸多焦慮的投資者涌入支付寶上的一個名為“國投瑞銀白銀基金”的小程序。在這個靜謐的午夜，中國公募史上一次罕見的估值調(diào)整引發(fā)的補償事件，正式進入了真金白銀的“交割”階段。

2月2日晚間，國投瑞銀基金公告稱，鑒于近期白銀國際主要市場價格出現(xiàn)顯著波動，與上期所白銀期貨的價格差異較大，因此對國投白銀LOF（上市型開放式基金）進行估值調(diào)整，該基金單位凈值從3.2838元驟降至2.2494元，單日暴跌31.5%。

這一跌幅，遠超同日上期所白銀期貨合約17%的跌停板限制，更讓當天在場外提交贖回申請的投資者措手不及——因盤后估值追溯重估承受了31.5%的實際虧損。投資者紛紛在投訴平臺上以“擅自追溯調(diào)整估值致?lián)p”之由投訴國投白銀LOF。

2月15日，基金業(yè)首例估值調(diào)整“和解”方案出爐。2月26日，國投瑞銀基金跨越“免責(zé)區(qū)”，以自有資金為這場極端行情下的估值調(diào)整買單。

網(wǎng)友們在社交平臺上曬出“和解方案”——贖回金額在5000元以下的投資者可以拿到全部受影響的金額；有人贖回數(shù)萬元，只能拿到幾千元的和解金。

這個“分層分類”的和解方案，被一名業(yè)內(nèi)人士稱為“精巧的財務(wù)設(shè)計”。

這場看似充滿“金融為民”溫情的和解方案，卻在投資者群體中撕開了一道裂痕：占據(jù)九成人數(shù)的投資者拿到了全額和解金；而資金量大的投資者，面對階梯型和解比例則出離憤怒，“歧視性賠償”的投訴信陸續(xù)飛向監(jiān)管與投訴平臺。

這是一次負責(zé)任的危機公關(guān)，還是向流量妥協(xié)、“按鬧分配”？當高達數(shù)億級的和解金可能吞噬掉基金公司一整年的凈利潤時，這場風(fēng)波給狂熱的商品LOF市場和整個公募行業(yè)，敲響了怎樣的警鐘？

補償“算盤”

根據(jù)國投瑞銀發(fā)布的方案，此次“和解”的邏輯被設(shè)計為一種“超額累退”機制。也就是受損越小，和解比例越高；受損越大，和解比例越??；比例逐級遞減；受損在1萬元以上的部分，和解比例最低，為5%。

根據(jù)支付寶相應(yīng)小程序跳出的頁面提示，投資者的受影響金額計算公式為：贖回確認金額（2026年1月30日15點之后至2月2日15點之前提交的贖回申請并確認成功）÷（1—31.5%）x14.5%。其中，14.5%為此次基金估值調(diào)整的比例差額，即基金凈值從最初預(yù)估的下跌17%，調(diào)整為實際下跌31.5%的差值。

2月26日，一名投資者向經(jīng)濟觀察報記者展示了她的“和解確認單”。通過方案中的公式可推算，贖回金額在5000元左右的投資者最終獲得的和解金額為1000余元。

持有人在社交平臺上發(fā)出的和解賬單

上述方案的核心邏輯非常清晰：保人數(shù)、舍金額。

“這是一個很精巧的財務(wù)設(shè)計?！币幻Y深公募財務(wù)人士向記者分析——它用最小的財務(wù)成本實現(xiàn)了最大的“消音”效果。對基金公司來說，算是用最低的成本安撫了90%的散戶（贖回金額在5000元以下的投資者），這些投資者為數(shù)眾多，投訴的聲音最大。而對于真正贖回金額大、虧損慘重的客戶，和解比例最低一檔的補償更像是象征性的“安慰劑”，這在財務(wù)上算是對基金公司及股東壓力最小的和解方案了。

對于此次和解方案，國投瑞銀基金表示，本次專項工作方案不僅是一次具體的問題應(yīng)對，更是國投瑞銀對“金融為民”理念的切實響應(yīng)。公司愿為改善投資者的體驗主動跨越“免責(zé)區(qū)”，更積極地履行受托義務(wù)。“我們希望通過這一行動傳遞清晰信號：國投瑞銀不僅是規(guī)則的執(zhí)行者，更是投資者長期利益的守護者。面對極端市場環(huán)境帶來的挑戰(zhàn)，我們選擇與持有人站在一起，用誠意和行動建立信任、夯實根基?！?/p>

但在部分大額受損投資者看來，這種“掐頭去尾”的補償邏輯，無異于二次傷害。一名投資者在某互聯(lián)網(wǎng)平臺上表示：“難道我受到影響的錢超過1000元，就不是錢？損失5萬元只補幾千元，這是在打發(fā)叫花子，還是在用錢堵住窮人的嘴？”

一位國投白銀LOF投資者在社交平臺曬出了和解方案截圖顯示，該投資者合計贖回金額為8萬余元，按國投瑞銀基金給出的測算公式得出，其受影響金額約為1.7萬元，和解金總額約為2750元。

持有人在社交平臺上發(fā)出的和解賬單

新的分歧

盡管國投瑞銀將此次行動定義為“和解方案”，強調(diào)其“主動跨越免責(zé)區(qū)”的誠意，但在洶涌的輿論場中，這種差異化處理正在引發(fā)新一輪的信任危機。

經(jīng)濟觀察報記者注意到，部分大額受損投資者拒絕登錄小程序簽署和解協(xié)議，并在社交平臺發(fā)帖表示，已經(jīng)投訴至證監(jiān)會，之后還將繼續(xù)通過投訴、仲裁等途徑維權(quán)，理由集中在“差異化補償標準”“歧視性賠償追責(zé)”等投資比例分層方面的問題。

受訪者供圖

受訪者供圖

一名損失超萬元的投資者對記者表示，既然基金公司承認由于估值調(diào)整給投資者帶來了“體驗落差”并愿意動用自有資金和解，這種和解就應(yīng)該遵循“同股同權(quán)、同損同賠”的底線原則，而不是根據(jù)資金量大小強行劃定三六九等。

對此，北京一名專注金融領(lǐng)域的律師分析稱，“差異化和解確實存在爭議。公司可以基于商業(yè)決策制定和解方案，只要公開透明、不違反監(jiān)管規(guī)定。但在情緒層面，大額投資者更容易感受到‘不對稱’?！?/p>

不過，在一名資深基金法律從業(yè)人士看來，國投瑞銀的估值調(diào)整，從法理上看符合監(jiān)管規(guī)定和基金合同，是為了防止贖回資金套取未表現(xiàn)出的底層資產(chǎn)跌幅（COMEX白銀期貨價格暴跌），保護未贖回持有人。因此，這次和解在法律性質(zhì)上并非賠償，而是帶有商業(yè)和解或撫慰金性質(zhì)。既然是公司愿意動用自有資金單方面給出的和解條件，確實擁有制定規(guī)則的自由裁量權(quán)。但這種做法不可避免地傷害了高凈值客戶的信任，可能會對未來的財富管理業(yè)務(wù)形成“傷害”。

“這其實是一場多方博弈?！币幻A南地區(qū)的基金評價人士表示，“既要安撫受損的投資者，又要保護存量持有人利益，還要降低股東與公司運營的成本沖擊?！?/p>

后續(xù)影響

和解資金來源，亦是市場關(guān)心的問題之一。

國投瑞銀基金表示，和解資金來自公司自有資產(chǎn)，與基金資產(chǎn)嚴格分離。作為母公司國投資本也在近日發(fā)布公告稱，經(jīng)初步測算，本次方案對2026年度歸母凈利潤影響低于2024年度經(jīng)審計凈利潤的5%。

根據(jù)年報數(shù)據(jù)，國投資本2024年歸母凈利潤為26.94億元，理論上限約為1.347億元。

由于國投資本通過控股結(jié)構(gòu)間接持有基金公司約31.26%權(quán)益，按股權(quán)穿透測算，基金公司層面承擔金額上限或達4億元以上，與其2024年3.76億元凈利潤規(guī)模接近。

一名來自匯金系券商的研究員表示，如果按最大值測算，相當于吞噬國投資本一年的利潤。但實際金額大概率低于上限。

不過，在多名業(yè)內(nèi)人士看來，此次對基金公司發(fā)生的聲譽成本支付，往往不只體現(xiàn)在財報數(shù)字中。前述華南地區(qū)的基金評價人士認為，真正的挑戰(zhàn)在于團隊穩(wěn)定性與品牌信任度。如果公司內(nèi)部激勵受影響，核心投研人員流失，長期成本可能高于短期財務(wù)損失。

和解通道的開啟，是爭議的一次階段性落點，卻未必是終點。

部分投資者選擇接受和解、落袋為安；部分投資者仍在觀望，甚至繼續(xù)投訴。二級市場上，溢價與波動亦還在演繹。基金公司、股東方與投資者之間的信任修復(fù)，依然需要時間。

該事件后續(xù)進展，經(jīng)濟觀察報記者將持續(xù)關(guān)注。

（作者 洪小棠）

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洪小棠

財富與資產(chǎn)管理部主任、資深記者 長期關(guān)注公私募基金、銀行理財、資產(chǎn)配置、金融創(chuàng)新以及大資管背景下的一切人與事。新聞線索請聯(lián)系：hxt082420@sina.com