值得注意的是，如今的通策醫(yī)療已不再是純粹的呂建明時(shí)代。隨著王毅出任董事長(zhǎng)，通策的治理結(jié)構(gòu)正在經(jīng)歷微妙的去中心化。過(guò)去呂建明在社交媒體上的銳利風(fēng)格曾賦予通策極高的溢價(jià)，也累積了一定的公關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

在A股的歷史長(zhǎng)廊里，從來(lái)不乏被冠以“茅”字頭的神話，但能逃過(guò)“成長(zhǎng)期透支”的則并不多見(jiàn)。

2月23日，通策醫(yī)療（600763.SH）發(fā)布了一則《關(guān)于公司董事、高管、其他管理人員增持股份及后續(xù)增持計(jì)劃的公告》。公告顯示，包括董事長(zhǎng)王毅、董秘張華及財(cái)務(wù)總監(jiān)徐國(guó)喜在內(nèi)的多位高管，計(jì)劃在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)增持公司股份，合計(jì)金額不低于600萬(wàn)元且不超過(guò)1200萬(wàn)元。

圖片來(lái)源：通策醫(yī)療公告

在一個(gè)市值曾突破千億、如今徘徊在200億規(guī)模的巨頭面前，這筆最高不過(guò)1200萬(wàn)元的增持款，顯得有些“輕如鴻毛”，這種護(hù)盤(pán)色彩濃厚的操作，更像是一劑安撫市場(chǎng)的速效藥。

問(wèn)題在于，這劑速效藥的藥效能持續(xù)多久？當(dāng)神話的底色從“暴利增長(zhǎng)”褪色為“平庸微利”，通策醫(yī)療真正需要面對(duì)的，或許不是股價(jià)的浮沉，而是那堵名為“浙江圍城”的高墻，以及在后集采時(shí)代徹底改變的商業(yè)邏輯。

對(duì)增量不增收的抗?fàn)?/strong>

增持通常被解讀為內(nèi)部人看好未來(lái)，然而，通策醫(yī)療此次的增持公告，字里行間卻透出一股“象征性抗?fàn)帯钡钠B(tài)。

根據(jù)2月23日的公告，本次增持的主體涵蓋了公司核心管理層。但翻開(kāi)細(xì)節(jié)看，2月13日已完成的首批增持中，董事長(zhǎng)王毅僅增持了1.05萬(wàn)股，耗資約50萬(wàn)元。

圖片來(lái)源：通策醫(yī)療官網(wǎng)

這種程度的增持，其心理安慰?jī)r(jià)值遠(yuǎn)大于財(cái)務(wù)支撐價(jià)值。它更像是一種高管集體的“打卡式”表態(tài)，但在見(jiàn)慣了大風(fēng)大浪的投資者眼中，這種力度的博弈，反而折射出管理層自身在現(xiàn)金運(yùn)用上的謹(jǐn)慎，甚至是對(duì)股價(jià)中長(zhǎng)期見(jiàn)底位置的猶豫。

值得注意的是，如今的通策醫(yī)療已不再是純粹的呂建明時(shí)代。隨著王毅出任董事長(zhǎng)，通策的治理結(jié)構(gòu)正在經(jīng)歷微妙的去中心化。過(guò)去呂建明在社交媒體上的銳利風(fēng)格曾賦予通策極高的溢價(jià)，也累積了一定的公關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。如今，新管理層的溫和風(fēng)格與這份“克制”的增持計(jì)劃相呼應(yīng)，也讓市場(chǎng)產(chǎn)生了一種疑問(wèn)，在失去那種“孤注一擲”的企業(yè)家熱情后，通策醫(yī)療是否也失去了其作為成長(zhǎng)股的靈魂？

通策醫(yī)療之所以從“牙茅”神話中跌落，核心在于其維持了十年的高溢價(jià)商業(yè)邏輯難以更進(jìn)一步。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年以來(lái)，通策醫(yī)療的營(yíng)收水平止步于20億元-30億元水平，同比增速再未超過(guò)5%；歸母凈利潤(rùn)也穩(wěn)定地處于5億元-6億元區(qū)間。

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind

在口腔醫(yī)療行業(yè)，種植牙往往是貢獻(xiàn)50%以上毛利的支柱。然而，隨著種植牙集采政策的全面深化，市場(chǎng)預(yù)期中的“以量補(bǔ)價(jià)”并未完全實(shí)現(xiàn)。通策雖然通過(guò)“蒲公英計(jì)劃”下沉至浙江縣城，帶來(lái)了門(mén)診人次的微增，但人均消費(fèi)額的下滑，卻抵消了前者的貢獻(xiàn)。

2025年三季報(bào)顯示，通策醫(yī)療的凈利率為26.91%，毛利率為41.69%。這一數(shù)據(jù)在醫(yī)療服務(wù)行業(yè)仍屬上乘，但對(duì)于一個(gè)PE（市盈率）曾被推至百倍以上的公司來(lái)說(shuō)，其創(chuàng)收能力的發(fā)展遲滯意味著估值邏輯的重塑。

市場(chǎng)不再給通策“消費(fèi)品”的估值模型，而是將其重新劃歸為“公共服務(wù)類醫(yī)療機(jī)構(gòu)”。這種身份的轉(zhuǎn)變，正是股價(jià)從400元跌至40多元的根本原因。

圖片來(lái)源：同花順iFind

走不出舒適區(qū)就走不出平庸

目前，通策醫(yī)療最難解的問(wèn)題，在于其強(qiáng)烈的地域依賴癥。直到2026年，通策的核心利潤(rùn)依然高度依賴于浙江地區(qū)（省內(nèi)營(yíng)收占全國(guó)約90%）。其“區(qū)域總院+分院”的模式，在浙江省內(nèi)由于先發(fā)優(yōu)勢(shì)和極高的品牌滲透率，確實(shí)建立了一道護(hù)城河，但通策在走出浙江、嘗試全國(guó)化的過(guò)程中，遇到了不少的阻力。

在通策醫(yī)療固守浙江、忙于通過(guò)“蒲公英計(jì)劃”在省內(nèi)“卷”存量市場(chǎng)時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已經(jīng)通過(guò)資本紐帶和更具靈活性的連鎖模式，完成了對(duì)北京、上海、成都等城市的深度布局。

圖片來(lái)源：通策醫(yī)療官網(wǎng)

過(guò)往不少巨頭的結(jié)局是在平庸中消磨掉所有靈氣，通策醫(yī)療當(dāng)下的困境，也是所有高增長(zhǎng)神話在面臨行業(yè)周期和競(jìng)爭(zhēng)格局調(diào)整時(shí)的縮影。那份1200萬(wàn)元的增持計(jì)劃，救不了因集采而縮水的客單價(jià)，也救不了走不出浙江的擴(kuò)張瓶頸。

在2026年春天回看通策，它依然是一家賺錢(qián)的公司、浙江口腔領(lǐng)域的佼佼者。但它不再是那個(gè)能讓投資者產(chǎn)生無(wú)限遐想的“牙科帝國(guó)”。當(dāng)一家公司在用管理層增持這種心理暗示來(lái)維持體面時(shí)，往往意味著它已經(jīng)拿不出太多更有說(shuō)服力的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

通策醫(yī)療的下半場(chǎng)，應(yīng)當(dāng)力爭(zhēng)重回千億市值，而非甘心在一個(gè)微利、透明的紅海里，接受只作為一個(gè)普通公司的命運(yùn)。

作者 | 肖毅

編輯 | 吳雪