AI基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商CoreWeave一季度指引遜預(yù)期拖累股價(jià)，盤后重挫逾9%，全年展望仍具支撐。

2月26日美股盤后，CoreWeave第四季度調(diào)整后每股虧損56美分，高于市場(chǎng)普遍預(yù)期的50美分。凈虧損從上年同期的5100萬美元大幅擴(kuò)大至4.52億美元。

盡管一季度收入指引區(qū)間為19億至20億美元，遠(yuǎn)低于分析師預(yù)測(cè)的22.9億美元，令市場(chǎng)情緒受壓。

CFO Nitin Agrawal解釋稱，隨著公司大規(guī)模擴(kuò)張，數(shù)據(jù)中心租賃成本、電力支出和折舊費(fèi)用將先于營(yíng)收確認(rèn)而啟動(dòng)。Agrawal隨后補(bǔ)充道，當(dāng)業(yè)務(wù)和增長(zhǎng)常態(tài)化后，公司有信心實(shí)現(xiàn)25%至30%的長(zhǎng)期利潤(rùn)率。

公司CEO Mike Intrator稱AI算力需求“無情且永無止境”，推動(dòng)客戶平均合同期拉長(zhǎng)至5年，且推理需求爆發(fā)使得A100芯片不跌反漲。

2026年公司資本開支將翻倍至超300億美元，預(yù)期營(yíng)收120-130億美元，并劍指2027年超300億美元的年化收入。

此外就2025財(cái)年，CoreWeave全年?duì)I收達(dá)到51億美元，同比暴增168%。公司CEO Mike Intrator在會(huì)上直言：

2025年是CoreWeave具有決定性意義的一年。這是歷史上最快達(dá)到50億美元年收入的云。

Mike Intrator展望未來表示：

我們2026年的全部容量已基本售罄，并持續(xù)簽署新合同，這些合同將在2027年新產(chǎn)能上線后予以分配。

周四美股盤后，CoreWeave股價(jià)下挫近9%。盡管如此，CoreWeave今年以來累計(jì)漲幅仍超36%，遠(yuǎn)超同期標(biāo)普500指數(shù)約1%的漲幅。

電話會(huì)要點(diǎn)提煉：

利潤(rùn)率短期承壓，長(zhǎng)期向好：受基礎(chǔ)設(shè)施提前部署和折舊影響，2026年Q1將是利潤(rùn)率低谷，調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)預(yù)期僅0-4000萬美元，隨后逐季攀升。管理層重申，隨著業(yè)務(wù)成熟，長(zhǎng)期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率目標(biāo)維持在25%-30%。
在手訂單規(guī)模驚人：截至年底，已簽約合同儲(chǔ)備高達(dá)668億美元，環(huán)比增加112億美元，同比增加超500億美元。
客戶結(jié)構(gòu)多元化與合同期延長(zhǎng)：需求已從頭部云廠商（Hyperscalers）蔓延至AI原生企業(yè)和傳統(tǒng)企業(yè)?？蛻羝骄贤谙迯募s4年延長(zhǎng)至約5年。
老一代GPU需求依然強(qiáng)勁： 市場(chǎng)對(duì)上一代GPU架構(gòu)的需求激增（主要用于推理）。Q4期間，H100的平均價(jià)格維持在年初的90%以上，而A100的平均價(jià)格在2025年甚至出現(xiàn)了上漲。
產(chǎn)品交叉銷售成效顯著：客戶不再僅租賃GPU，80%年消費(fèi)超100萬美元的客戶采用了CoreWeave的存儲(chǔ)產(chǎn)品；與Weights & Biases等軟件的捆綁銷售在下半年貢獻(xiàn)了數(shù)億美元的合同價(jià)值。
電力與數(shù)據(jù)中心規(guī)模翻番：截至2025年底，擁有43個(gè)活躍數(shù)據(jù)中心，活躍電力容量達(dá)850兆瓦（僅Q4就增加了260兆瓦）。預(yù)計(jì)到2026年底，活躍電力容量將翻倍至1.7吉瓦（GW）。
成為英偉達(dá)“標(biāo)桿云”：Q4成為首個(gè)獲得英偉達(dá)GB200“標(biāo)桿云（Exemplar Cloud）”地位的平臺(tái)。預(yù)計(jì)將于2026年下半年首批向市場(chǎng)推出英偉達(dá)新一代Rubin GPU。
2026年激進(jìn)的業(yè)績(jī)指引：預(yù)計(jì)2026年?duì)I收將達(dá)120億-130億美元（中位數(shù)同比增長(zhǎng)約140%）。預(yù)計(jì)到2026年底，年化營(yíng)收將達(dá)170億-190億美元；到2027年底將突破300億美元。

CoreWeave的核心業(yè)務(wù)模式是在旗下數(shù)十個(gè)數(shù)據(jù)中心部署英偉達(dá)GPU，并向企業(yè)客戶及AI模型開發(fā)商出租算力，用于訓(xùn)練和運(yùn)行大型語言模型。

公司Q4調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為6%，面對(duì)巨額資本開支帶來的短期利潤(rùn)率承壓，CEO Intrator直言：

我們的利潤(rùn)率反映的是建設(shè)明天收入的成本（Our margins reflect the cost of building tomorrow's revenues）。

CFO Nitin Agrawal解釋稱，隨著公司大規(guī)模擴(kuò)張，數(shù)據(jù)中心租賃成本、電力支出和折舊費(fèi)用將先于營(yíng)收確認(rèn)而啟動(dòng)。

這在2026年尤為突出，公司將部署約為2025年兩倍的新增容量。他強(qiáng)調(diào)，第一季度是全年利潤(rùn)率的低點(diǎn)。

Agrawal隨后補(bǔ)充道，當(dāng)業(yè)務(wù)和增長(zhǎng)常態(tài)化后，公司有信心實(shí)現(xiàn)25%至30%的長(zhǎng)期利潤(rùn)率。

在未來的增長(zhǎng)想象空間上，CoreWeave正在擺脫純粹的“GPU租賃商”標(biāo)簽，向更高利潤(rùn)率的軟件和生態(tài)系統(tǒng)演進(jìn)。

Nitin Agrawal披露，年付費(fèi)規(guī)模超過100萬美元的CoreWeave云客戶中，約80%已采用公司至少一款存儲(chǔ)產(chǎn)品。

公司存儲(chǔ)業(yè)務(wù)年化經(jīng)常性收入已于第三季度突破1億美元。與此同時(shí)，通過與Weights & Biases的交叉銷售，公司在下半年新增了數(shù)億美元云合同總價(jià)值。

在軟件層面，CoreWeave已開發(fā)出包括Sunk和Mission Control在內(nèi)的專有云技術(shù)棧及參考架構(gòu)。

今年1月，英偉達(dá)宣布有意測(cè)試和驗(yàn)證CoreWeave的平臺(tái)，以將其納入英偉達(dá)的參考架構(gòu)中，供其他云、企業(yè)和主權(quán)客戶使用。CEO總結(jié)道：

將我們的專有云堆棧廣泛分發(fā)，預(yù)計(jì)隨著時(shí)間的推移將成為高利潤(rùn)收入的不斷增長(zhǎng)的來源......這代表了切實(shí)的長(zhǎng)期上漲潛力，并且并未反映在我們今天提供的2026年指引中。

對(duì)于市場(chǎng)最關(guān)心的需求持續(xù)性問題，CoreWeave表示截至2025年12月31日，公司的合同收入積壓訂單已飆升至668億美元，環(huán)比增加112億美元，同比增加超500億美元。

公司CEO Mike Intrator表示：

需求環(huán)境依然無情（relentless），推動(dòng)了從超大規(guī)模計(jì)算公司、AI原生企業(yè)到傳統(tǒng)企業(yè)客戶的快速采用。

值得關(guān)注的是客戶行為結(jié)構(gòu)的變化。CFO Nitin Agrawal指出，客戶正將其基礎(chǔ)AI工作負(fù)載交給CoreWeave，且承諾的時(shí)間更長(zhǎng)，Agrawal表示：

加權(quán)平均合同長(zhǎng)度從大約4年增加到了大約5年。

此外公司客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)多元化，2025年全年，承諾在CoreWeave云平臺(tái)上至少消費(fèi)100萬美元的客戶數(shù)量增長(zhǎng)近150%。

新增客戶包括Cognition、Cursor、Mercado Libre、MidJourney及Runway等AI原生和企業(yè)客戶，同時(shí)與旗下兩家現(xiàn)有超大規(guī)模云客戶均擴(kuò)大了合作關(guān)系。

同時(shí)，對(duì)于市場(chǎng)此前擔(dān)憂的“老舊芯片產(chǎn)能過剩”問題，CoreWeave管理層透露，由于AI推理用例的快速擴(kuò)散，市場(chǎng)對(duì)上一代GPU架構(gòu)的需求正在大幅增加。

Michael Intrator指出，相關(guān)合同已在容量可用之前提前簽訂，試圖打消市場(chǎng)對(duì)舊一代GPU需求疲弱的擔(dān)憂。

在定價(jià)方面，Intrator表示，2025年全年GPU定價(jià)總體保持穩(wěn)定。第四季度H100平均定價(jià)較年初跌幅不超過10%，而A100定價(jià)則呈上漲態(tài)勢(shì)。

清掃數(shù)據(jù)中心延遲陰霾，2026年資本開支翻倍

在執(zhí)行層面，CoreWeave掃清了上季度討論的數(shù)據(jù)中心延遲陰霾。

CEO透露，公司已經(jīng)向受影響的客戶交付了超過5萬張Grace Blackwell，并且成為了第一個(gè)達(dá)到英偉達(dá)GB200模范云狀態(tài)（exemplar cloud status）的云平臺(tái)。

為了吞下海量的積壓訂單，CoreWeave預(yù)計(jì)2026年資本支出為300億至350億美元，超過2025年約150億美元資本支出規(guī)模的兩倍，并幾乎全部與已簽署客戶合同直接掛鉤。

CFO強(qiáng)調(diào)：

（2026年）幾乎所有的資本開支都與我們已經(jīng)簽署的客戶合同直接掛鉤，我們預(yù)計(jì)到今年年底將活躍電力容量翻番至超過1.7吉瓦。

對(duì)于2026年的業(yè)績(jī)指引，公司預(yù)計(jì)全年?duì)I收為120億至130億美元（中位數(shù)同比增長(zhǎng)約140%）。

同時(shí)公司預(yù)計(jì)，到2026年年化運(yùn)行收入將達(dá)到170億至190億美元，而到2027年，這一數(shù)字將增長(zhǎng)至超過300億美元。

CoreWeave2025年第四財(cái)季電話會(huì)議實(shí)錄，全文翻譯如下（AI工具輔助）：

公司參會(huì)人員Michael Intrator，聯(lián)合創(chuàng)始人、總裁、首席執(zhí)行官兼董事長(zhǎng) Nitin Agrawal，首席財(cái)務(wù)官 未具名發(fā)言人
其他參會(huì)人員Amit Daryanani，分析師，Evercore ISI 機(jī)構(gòu)股票部 Ben Reitzes，分析師，Melius Research Brad Zelnick，分析師，德意志銀行 Brent Thill，分析師，杰富瑞（Jefferies） Gabriela Borges，分析師，高盛 Josh Baer，分析師，摩根士丹利 Mark Murphy，分析師，摩根大通 Michael Turrin，分析師，富國(guó)銀行證券
會(huì)議陳述
接線員大家好，感謝您的耐心等待。我是 Tiffany，今天將擔(dān)任本次會(huì)議的接線員?，F(xiàn)在，我想歡迎大家參加2025年第四季度及全財(cái)年財(cái)報(bào)電話會(huì)議。為了防止背景噪音，所有線路均已靜音。在發(fā)言人致辭后，將進(jìn)行問答環(huán)節(jié)。如果您想在問答環(huán)節(jié)提問，只需在電話鍵盤上按星號(hào)鍵加數(shù)字一即可?，F(xiàn)在，我想將會(huì)議交由 CoreWeave 主持。請(qǐng)開始。
未具名發(fā)言人謝謝。下午好，歡迎參加 CoreWeave 2025年第四季度及全財(cái)年財(cái)報(bào)電話會(huì)議。今天參加會(huì)議并討論我們業(yè)績(jī)的有首席執(zhí)行官 Mike Intrator 和首席財(cái)務(wù)官 Nitin Agrawal。
在開始之前，我想借此機(jī)會(huì)提醒大家，我們今天的發(fā)言將包含前瞻性聲明。實(shí)際結(jié)果可能與這些前瞻性聲明中預(yù)期的結(jié)果存在重大差異?？赡軐?dǎo)致這些結(jié)果產(chǎn)生重大差異的因素已在今天的財(cái)報(bào)新聞稿以及我們將向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）提交的 10-K 表格年度報(bào)告中列出。我們?cè)诒敬坞娫挄?huì)議上做出的任何前瞻性聲明均基于截至目前的假設(shè)，我們不承擔(dān)因新信息或未來事件而更新這些聲明的義務(wù)。
在本次電話會(huì)議中，我們將介紹公認(rèn)會(huì)計(jì)原則（GAAP）以及某些非公認(rèn)會(huì)計(jì)原則（Non-GAAP）的財(cái)務(wù)指標(biāo)。GAAP 與 Non-GAAP 指標(biāo)的調(diào)節(jié)表包含在今天的財(cái)報(bào)新聞稿中。財(cái)報(bào)新聞稿和隨附的投資者演示文稿可在我們的投資者網(wǎng)站上查閱。本次電話會(huì)議的錄音重播也將在我們的投資者關(guān)系網(wǎng)站上提供。現(xiàn)在，我想將會(huì)議交給 Mike。
Michael Intrator大家下午好，感謝您的參與。2025年是 CoreWeave 具有決定性意義的一年。我們創(chuàng)造了超過51億美元的收入，同比增長(zhǎng)168%。我們的合同收入積壓（Backlog）增長(zhǎng)至668億美元，環(huán)比增加112億美元，同比增加超過500億美元。截至12月31日，我們的活躍電力容量達(dá)到超過850兆瓦，并且在第四季度新增的預(yù)留實(shí)例客戶數(shù)量大約是我們歷史上任何一個(gè)季度的兩倍。
我們?cè)谌〉眠@些業(yè)績(jī)的同時(shí)，迅速解決了上個(gè)季度討論的數(shù)據(jù)中心延遲問題，在第三季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議的預(yù)期之前交付了受影響的部署。我們是歷史上最快達(dá)到50億美元年收入的云平臺(tái)。我們?nèi)蕴幱跉v史上最具變革性的基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)建的早期階段，并處于最前沿，為世界上要求最高的計(jì)算任務(wù)構(gòu)建和運(yùn)營(yíng)一些最大型的專用 AI 集群。
剝開復(fù)雜性，有四個(gè)基本面定義了我們目前的地位： 第一，需求環(huán)境依然強(qiáng)勁，推動(dòng)了日益多樣化的超大規(guī)模云計(jì)算公司、AI 原生企業(yè)和企業(yè)客戶的快速采用。 第二，通過我們將平臺(tái)從純 GPU 擴(kuò)展至更多領(lǐng)域，以及最近擴(kuò)大了與英偉達(dá)（NVIDIA）的合作伙伴關(guān)系，為我們解鎖了變現(xiàn) CoreWeave Cloud 的新的利潤(rùn)增長(zhǎng)渠道。 第三，得益于無與倫比的執(zhí)行力和對(duì)產(chǎn)能擴(kuò)張的戰(zhàn)略方法，我們的數(shù)據(jù)中心規(guī)模正在快速增長(zhǎng)。 第四，紀(jì)律嚴(yán)明的財(cái)務(wù)模型，旨在先于收入進(jìn)行投資以滿足合同需求，背后有668億美元的收入積壓作為支撐，為持久的現(xiàn)金流、具吸引力的回報(bào)以及降低資本成本的能力提供了高度的可見性。我們今天將逐一討論這些方面。
關(guān)于需求，隨著 AI 工作負(fù)載變得更加復(fù)雜、模型擴(kuò)展速度加快以及采用率的持續(xù)激增，我們?cè)诔笠?guī)模計(jì)算公司、AI 原生企業(yè)和企業(yè)客戶中看到的信號(hào)正在不斷增強(qiáng)。這種廣泛的需求已經(jīng)轉(zhuǎn)化為我們與最大客戶之間不斷加深的工程合作關(guān)系，以及在客戶多元化方面取得的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。我們正在支持新一代的 AI 先驅(qū)者。
正如我在第四季度提到的，我們新增的預(yù)留實(shí)例客戶數(shù)量大約是歷史上任何一個(gè)季度的兩倍，這其中包括像 Cognition、Cursor、Mercado Libre、MidJourney 和 Runway 這樣的 AI 原生及企業(yè)級(jí)公司。我們還擴(kuò)大了與一些最大合作伙伴的關(guān)系，包括我們現(xiàn)有的兩家超大規(guī)模云客戶。這些不同類型客戶的需求都在加速，而2025年全年的定價(jià)保持穩(wěn)定。這些趨勢(shì)在我們進(jìn)入2026年時(shí)仍在延續(xù)。
總的來說，這一年里，承諾在 CoreWeave Cloud 上花費(fèi)至少100萬美元的客戶數(shù)量增長(zhǎng)了近150%。這些絕非一次性的基礎(chǔ)設(shè)施部署，它們代表了復(fù)雜的多產(chǎn)品機(jī)遇，是持久平臺(tái)合作關(guān)系的早期篇章，也是隨著 AI 越來越深入地嵌入這些公司運(yùn)營(yíng)方式而不斷產(chǎn)生復(fù)利效應(yīng)的增長(zhǎng)引擎。
我們還看到，對(duì)上一代 GPU 架構(gòu)的需求大幅增加，這類供應(yīng)依然緊張。第四季度 H100 的平均定價(jià)與年初相比波動(dòng)在10%以內(nèi)，而 A100 的平均定價(jià)在2025年有所上升。從客戶那里我們了解到，對(duì)此類基礎(chǔ)設(shè)施的需求主要用于推理用例，而推理用例正在迅速激增。我們正在將這些基礎(chǔ)設(shè)施在可用之前就簽訂到新的預(yù)留實(shí)例合同中，這有力地打消了人們對(duì)老一代 SKU 需求的擔(dān)憂。
隨著我們2026年的新產(chǎn)能基本已全部分配完畢，我們正繼續(xù)努力擴(kuò)大規(guī)模，以滿足現(xiàn)有和潛在客戶在近期和長(zhǎng)期的龐大需求。這些趨勢(shì)強(qiáng)化了我們對(duì)需求持久性以及這些技術(shù)在 CoreWeave Cloud 上運(yùn)行的生命周期的信念。鑒于貪婪的需求環(huán)境和我們從客戶那里看到的持續(xù)信號(hào)，我們正在加快我們的路線圖，目標(biāo)是到2030年在我們已簽約的規(guī)模之外，再增加超過5吉瓦（GW）的數(shù)據(jù)中心容量。
接下來談?wù)?CoreWeave Cloud 的變現(xiàn)新途徑。我們的平臺(tái)正在不斷演進(jìn)，我們通過新產(chǎn)品和服務(wù)，以及將我們專有的云堆棧提供給數(shù)據(jù)中心之外的更廣泛的英偉達(dá)生態(tài)系統(tǒng)，解鎖了利潤(rùn)增長(zhǎng)的途徑。AI 原生企業(yè)和企業(yè)客戶不再僅僅是消耗我們的核心 GPU 基礎(chǔ)設(shè)施，他們?cè)?CPU、存儲(chǔ)、軟件和開發(fā)工具方面，以極高的比例參與到我們的統(tǒng)一平臺(tái)中。隨著他們 AI 工作負(fù)載的成熟，為這些客戶增加額外價(jià)值的機(jī)會(huì)是巨大的，并代表著隨著時(shí)間的推移會(huì)有顯著的上升空間。這已經(jīng)在我們的平臺(tái)上顯現(xiàn)出來了。
例如，在每年支付至少100萬美元的 CoreWeave Cloud 客戶中，約有80%的客戶采用了我們的一項(xiàng)或多項(xiàng)存儲(chǔ)產(chǎn)品。此外，我們?cè)?Weights & Biases 方面看到了強(qiáng)勁的交叉銷售勢(shì)頭，下半年我們從 Weights & Biases 客戶那里增加了數(shù)億美元的云總合同價(jià)值（TCV）。我們還加速了專有云堆棧、參考架構(gòu)及相關(guān)軟件解決方案的開發(fā)，包括 SunK 和 Mission Control。這些軟件協(xié)調(diào)我們專用云的每一層，并越來越成為 CoreWeave 客戶體驗(yàn)的決定性因素。
今年1月，我們宣布英偉達(dá)打算測(cè)試和驗(yàn)證我們的平臺(tái)，包括我們的軟件和參考架構(gòu)，以致力于將這些產(chǎn)品納入英偉達(dá)面向云、企業(yè)和主權(quán)客戶的參考架構(gòu)中。目前，我們已經(jīng)看到精選客戶授權(quán) SunK 作為其跨多云架構(gòu)的默認(rèn)研究集群管理平臺(tái)。我們預(yù)計(jì)，專有云堆棧的廣泛分發(fā)，隨著時(shí)間的推移將成為不斷增長(zhǎng)的高利潤(rùn)收入來源。能夠在我們自己的數(shù)據(jù)中心內(nèi)以及現(xiàn)在的數(shù)據(jù)中心之外，通過第三方授權(quán)協(xié)議將我們的平臺(tái)變現(xiàn)，這極大地?cái)U(kuò)大了我們的潛在市場(chǎng)。這代表了切實(shí)可行的長(zhǎng)期上升潛力，但這尚未反映在我們今天提供的2026年業(yè)績(jī)指引中。
執(zhí)行力方面。年底我們的活躍電力超過850兆瓦，僅第四季度就在43個(gè)活躍的數(shù)據(jù)中心中增加了約260兆瓦，而年初只有32個(gè)。我們?cè)?025年簽訂了接近2吉瓦的額外電力合同，年底擁有超過3.1吉瓦的已簽約容量，我們預(yù)計(jì)幾乎所有這些容量都將在2027年底前上線。我們已簽約但尚未激活的容量代表了潛在的收入潛力，一旦建設(shè)并交付，我們將予以變現(xiàn)。
我們將繼續(xù)戰(zhàn)略性地采購(gòu)?fù)恋?、電力和?shù)據(jù)中心外殼基礎(chǔ)設(shè)施。特別是展望2026年之后，我們?cè)诋?dāng)前市場(chǎng)中看到了強(qiáng)勁的機(jī)會(huì)，CoreWeave 可以增長(zhǎng)簽約的電力容量，并且還將有選擇性地利用我們與英偉達(dá)擴(kuò)大合作的機(jī)會(huì)，進(jìn)一步加速我們的路線圖以更好地滿足需求。在這樣的規(guī)模和速度下運(yùn)營(yíng)本質(zhì)上是復(fù)雜的。當(dāng)出現(xiàn)中斷時(shí)，我們通過跨團(tuán)隊(duì)和合作伙伴的紀(jì)律協(xié)調(diào)，果斷采取行動(dòng)。
我們迅速清除了第三季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議中討論的延遲。總的來說，我們現(xiàn)在已向受影響的客戶交付了超過50,000個(gè) Grace Blackwell，以滾動(dòng)方式部署服務(wù)器，并在獲得必要數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施的幾周內(nèi)完成了交付。我們正以這種驚人的速度在多個(gè)不同的站點(diǎn)交付，同時(shí)向不同的客戶移交數(shù)以萬計(jì)的 GPU。我們相信，CoreWeave 是唯一能夠以這種速度移動(dòng)，同時(shí)提供行業(yè)領(lǐng)先的性能和可靠性的云平臺(tái)，這贏得了客戶的信任，并使我們能夠獲取更多的錢包份額。
我們從最密切的客戶那里得到的反饋和結(jié)果令人振奮。Grace Blackwell 在我們的云上大規(guī)模運(yùn)行是革命性的。在第四季度，我們成為第一個(gè)獲得英偉達(dá) GB200 模范云（Exemplar Cloud）地位的云平臺(tái)，同時(shí)仍是 SemiAnalysis 唯一評(píng)級(jí)為白金的 AI 云。我們預(yù)計(jì)將繼續(xù)在 AI 云堆棧的執(zhí)行和創(chuàng)新方面處于最前沿，我們將成為在2026年下半年率先將英偉達(dá)新的 Rubin GPU 平臺(tái)推向市場(chǎng)的公司之一，同時(shí)將我們的產(chǎn)品組合擴(kuò)展至包括英偉達(dá)的 Vera CPU 和 BlueField 存儲(chǔ)。這些新技術(shù)集成到我們的專有云平臺(tái)中，將有助于為客戶提供強(qiáng)大的新功能，包括代理式（Agentic）工作流。
我們的執(zhí)行速度也解釋了為什么第四季度的資本支出（CapEx）高于指引。我們的團(tuán)隊(duì)能夠先于預(yù)期將基礎(chǔ)設(shè)施投入使用，我們將這視為2026年高質(zhì)量收入產(chǎn)能的加速。為了客觀地說明我們目前的規(guī)模，根據(jù)第三方估計(jì)，CoreWeave 如今的規(guī)模已經(jīng)超過了北美和歐洲最大的15家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的總和。在一個(gè)季度內(nèi)上線超過260兆瓦，需要極其完美的協(xié)同，同時(shí)協(xié)調(diào)超過10萬個(gè) GPU 及其數(shù)百萬個(gè)互連系統(tǒng)組件上的硬件、網(wǎng)絡(luò)、存儲(chǔ)和專用軟件。這是科技行業(yè)中最復(fù)雜的運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目之一。這也是我們比任何人做得都好的地方。
最后，轉(zhuǎn)向我們的財(cái)務(wù)和商業(yè)模式。在2026年，我們預(yù)計(jì)資本支出將至少達(dá)到300億美元，是2025年資本支出的兩倍以上。我想清楚地闡明這個(gè)數(shù)字。這是擺在我們面前極其龐大的合同需求的體現(xiàn)。我們的收入積壓已增長(zhǎng)至668億美元，絕大部分計(jì)劃的資本部署是為了直接支持這些長(zhǎng)期的合同需求，在這些需求中，我們可以通過持久的現(xiàn)金流直接預(yù)見長(zhǎng)期利潤(rùn)率。正如 Nitin 在提供2026年指引及2027年及以后的目標(biāo)評(píng)論時(shí)將提到的，這些投資的紅利將會(huì)產(chǎn)生復(fù)利。
這些積壓訂單將繼續(xù)主要通過我們引入市場(chǎng)的資產(chǎn)級(jí)延遲提取定期貸款來提供資金。我們希望在此過程中繼續(xù)降低加權(quán)平均資本成本，同時(shí)解鎖更廣泛的行業(yè)對(duì)我們?nèi)谫Y工具的參與。參與我們資本市場(chǎng)之旅的需求日益多樣化并不斷增長(zhǎng)。我們?yōu)闃I(yè)務(wù)打造了極佳的融資工具，使我們能夠以人工智能的速度擴(kuò)大規(guī)模，同時(shí)保持在達(dá)到投資級(jí)目標(biāo)的既定軌道上。
在我把時(shí)間交給 Nitin 之前，讓我留下最后的幾點(diǎn)想法。我們擁有668億美元的合同收入積壓，預(yù)計(jì)每一份新產(chǎn)能合同都將在2026年底前開始產(chǎn)生收入。我們正在交付云基礎(chǔ)設(shè)施并將其轉(zhuǎn)化為今天的收入。我們正在為世界上要求最高的計(jì)算任務(wù)構(gòu)建并運(yùn)營(yíng)一些最大型的專用 AI 集群，其速度和質(zhì)量首屈一指。推動(dòng)這一建設(shè)的需求是強(qiáng)勁的、多樣化的，并且隨著客戶接觸我們?nèi)找鏀U(kuò)大的產(chǎn)品套件而不斷增長(zhǎng)。
我們已簽約的積壓訂單讓我們以及你們對(duì)未來的軌跡有了清晰的可見性。我們與英偉達(dá)擴(kuò)大合作，使平臺(tái)成為云、企業(yè)和主權(quán)客戶的自然歸宿，他們?cè)谖覀冏陨淼臄?shù)據(jù)中心內(nèi)（現(xiàn)在甚至延伸到外部）尋求最佳的 AI 基礎(chǔ)設(shè)施性能。我們預(yù)見 AI 創(chuàng)新未來并滿足其需求的能力是無與倫比的。我們將繼續(xù)以紀(jì)律性和已簽約的現(xiàn)金流來投資并擴(kuò)大這一令人難以置信的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，戰(zhàn)略性地部署資本以擴(kuò)大產(chǎn)能、深化產(chǎn)品套件并開發(fā)客戶所需的 AI 云。我們的首要任務(wù)依然明確：在全球范圍內(nèi)為客戶提供性能最高、最可靠且最高效的 AI 平臺(tái)。市場(chǎng)正在加速，我們已準(zhǔn)備好成為 AI 革命的受益者和推動(dòng)者。
接下來，交由 Nitin 發(fā)言。
Nitin Agrawal謝謝 Mike，大家下午好。整個(gè)2025年，我們從 IPO 開始，就紀(jì)律嚴(yán)明地執(zhí)行了我們?yōu)榻衲曛贫ǖ膽?zhàn)略。我們極大地實(shí)現(xiàn)了客戶群的多元化，使合同和活躍電力容量增加了一倍多，并通過解鎖新資金來源的同時(shí)降低了加權(quán)平均資本成本，強(qiáng)化了我們的資產(chǎn)負(fù)債表。我們還通過內(nèi)部研發(fā)和外部并購(gòu)擴(kuò)大了產(chǎn)品組合，成功完成了四項(xiàng)戰(zhàn)略收購(gòu)以推進(jìn)我們的路線圖。當(dāng)前市場(chǎng)的步伐和對(duì) CoreWeave Cloud 的需求規(guī)模創(chuàng)造了明顯的機(jī)遇，在2026年，我們將進(jìn)行審慎的投資以滿足這一需求，加快計(jì)劃以進(jìn)一步鞏固我們的領(lǐng)導(dǎo)地位。
現(xiàn)在來看看第四季度的業(yè)績(jī)。受強(qiáng)勁的客戶需求和出色的執(zhí)行力驅(qū)動(dòng)，第四季度的收入為16億美元，同比增長(zhǎng)110%。全年收入約為51億美元，同比增長(zhǎng)168%。對(duì)云的需求繼續(xù)加強(qiáng)，本季度結(jié)束時(shí)的收入積壓訂單達(dá)到668億美元，僅今年就增長(zhǎng)了4倍多。正如 Mike 所指出的，我們?cè)趯?shí)現(xiàn)超大規(guī)模客戶、AI 原生公司和企業(yè)客戶的多元化方面取得了重大進(jìn)展，這也是我們?nèi)ツ?IPO 時(shí)提出的目標(biāo)。此外，客戶正將他們的基礎(chǔ) AI 工作負(fù)載提交給我們的時(shí)間更長(zhǎng)了，導(dǎo)致平均加權(quán)合同長(zhǎng)度從大約四年增加到了大約五年。
我們有668億美元的收入積壓，每一份新產(chǎn)能的合同預(yù)計(jì)在今年年底前都會(huì)開始產(chǎn)生收入。我們今天就在兌現(xiàn)我們的承諾。這些承諾是針對(duì)當(dāng)前和過去幾代 GPU 做出的，并且是更廣泛的客戶路線圖的一部分。對(duì)于未來的 SKU（產(chǎn)品型號(hào)），積極的對(duì)話已經(jīng)展開。
第四季度的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用為17億美元，其中包括1.57億美元的股票薪酬費(fèi)用。我們能夠比預(yù)期更快地部署數(shù)據(jù)中心和服務(wù)器基礎(chǔ)設(shè)施，同時(shí)本季度上線的產(chǎn)能比我們歷史上任何一個(gè)季度都多。這推動(dòng)了我們收入成本以及技術(shù)和基礎(chǔ)設(shè)施支出的相應(yīng)增加。此外，銷售和營(yíng)銷費(fèi)用的增加是因?yàn)槲覀優(yōu)榱俗プ?AI 機(jī)會(huì)的快速增長(zhǎng)，投資擴(kuò)大了我們的進(jìn)入市場(chǎng)（Go-to-market）組織。一般及行政費(fèi)用（G&A）的增加，主要是由于與并購(gòu)和融資活動(dòng)相關(guān)的專業(yè)服務(wù)費(fèi)用、上市公司成本以及支持我們?cè)鲩L(zhǎng)的額外人員編制。
第四季度調(diào)整后 EBITDA 為8.98億美元，而2024年第四季度為4.86億美元，同比增長(zhǎng)近2倍。我們的調(diào)整后 EBITDA 利潤(rùn)率為57%。第四季度調(diào)整后營(yíng)業(yè)收入為8800萬美元，而2024年第四季度為1.21億美元。我們的第四季度調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為6%。調(diào)整后營(yíng)業(yè)收入低于預(yù)期，這是由于基礎(chǔ)設(shè)施的部署早于我們的預(yù)期所致。第四季度凈虧損為4.52億美元，而2024年第四季度凈虧損為5100萬美元。第四季度利息支出為3.88億美元，而2024年第四季度為1.49億美元，這主要是因?yàn)閭鶆?wù)增加以支持我們基礎(chǔ)設(shè)施的擴(kuò)展。第四季度調(diào)整后凈虧損為2.84億美元，而2024年第四季度為3600萬美元。
轉(zhuǎn)向資本支出。第四季度資本支出總額為89.2億美元，全年資本支出為149.99億美元，高于預(yù)期，因?yàn)槲覀兊膱F(tuán)隊(duì)能夠早于預(yù)期將基礎(chǔ)設(shè)施投入服務(wù)。正如我們上季度預(yù)告的，在建工程大幅增長(zhǎng)，第四季度推進(jìn)至94億美元，環(huán)比增加25億美元，這反映了我們?cè)诮谟型桓兜幕A(chǔ)設(shè)施規(guī)模之龐大。提醒一下，在建工程代表尚未投入使用且尚未計(jì)提折舊的基礎(chǔ)設(shè)施。當(dāng)這些資產(chǎn)投入使用時(shí)，它們將帶來增量收入和相應(yīng)的折舊。我們的融資結(jié)構(gòu)旨在匹配這種部署模型。我們絕大部分的定期債務(wù)被構(gòu)建為延遲提取額度，這意味著只有當(dāng)數(shù)據(jù)中心投入運(yùn)營(yíng)時(shí)才會(huì)提取資本。
盡管全球供應(yīng)鏈在供需持續(xù)失衡的背景下依然復(fù)雜，但我們通過運(yùn)營(yíng)紀(jì)律和戰(zhàn)略采購(gòu)，不斷克服了這些挑戰(zhàn)。我們大規(guī)模上線基礎(chǔ)設(shè)施的過往記錄，使我們對(duì)在2026年及以后適應(yīng)并繼續(xù)加速產(chǎn)能部署的能力充滿信心。
現(xiàn)在讓我們看看我們的資產(chǎn)負(fù)債表和強(qiáng)勁的流動(dòng)性狀況。截至12月31日，我們擁有42億美元的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物、受限現(xiàn)金和有價(jià)證券。我們繼續(xù)在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和降低加權(quán)平均資本成本方面取得重大進(jìn)展。在第四季度，我們通過首次發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先票據(jù)籌集了約26億美元，投資者需求大幅超過發(fā)行規(guī)模，從而導(dǎo)致發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大。我們還在本季度將循環(huán)信貸額度擴(kuò)大至25億美元，以管理流動(dòng)性并支持各項(xiàng)增長(zhǎng)計(jì)劃。2025年全年，我們總共獲得了超過180億美元的債務(wù)和股權(quán)融資，與200多家投資伙伴和金融機(jī)構(gòu)合作，反映了致力于我們?cè)鲩L(zhǎng)的資本的深度和廣度。
正如 Mike 所討論的，今年1月，我們宣布擴(kuò)大與英偉達(dá)的商業(yè)關(guān)系，并伴隨著一項(xiàng)20億美元的投資，以支持我們的平臺(tái)、團(tuán)隊(duì)以及對(duì)大規(guī)模 AI 基礎(chǔ)設(shè)施的共同愿景。第四季度以及過去一年我們?cè)趦?yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和降低加權(quán)平均資本成本方面所做的努力，體現(xiàn)在本年度我們的加權(quán)平均利率下降了300個(gè)基點(diǎn)，并且自2023年以來總共下降了近600個(gè)基點(diǎn)。為了讓大家更直觀地理解，這300個(gè)基點(diǎn)的改善意味著根據(jù)我們第四季度的債務(wù)余額，年化利息可節(jié)省近7億美元。展望未來，我們預(yù)計(jì)將能夠繼續(xù)降低加權(quán)平均資本成本，因?yàn)橘Y本提供者和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)越來越認(rèn)可我們一流的執(zhí)行力，以及支撐我們“照付不議”客戶合同的現(xiàn)金流的持久性和可見性。除自我攤銷的合同支持債務(wù)和 OEM 供應(yīng)商融資外，直到2029年我們都沒有債務(wù)到期。
關(guān)于稅務(wù)，我們?cè)诘谒募径扔涗浟艘豁?xiàng)非現(xiàn)金稅收優(yōu)惠，主要受某項(xiàng)重大法案（One Big Beautiful Bill Act）的影響。我們的稅率在未來可能會(huì)因類似因素發(fā)生重大波動(dòng)。
所有客戶類別的需求繼續(xù)激增并趨向多元化。我們正加速投資以捕獲簽約需求，這些承諾的長(zhǎng)期限為我們提供了清晰的現(xiàn)金流能見度，以便在部署的產(chǎn)能成熟時(shí)實(shí)現(xiàn)一流的云利潤(rùn)率。我們預(yù)計(jì)2026年的資本支出為300億至350億美元，這是2025年投資的兩倍多。幾乎所有這些支出都與我們已經(jīng)簽署的客戶合同掛鉤，我們打算在今年讓這些合同上線，因?yàn)槲覀冾A(yù)計(jì)到今年年底，我們的活躍電力容量將翻番，超過1.7吉瓦。
正如我之前描述的，當(dāng)新產(chǎn)能投入使用時(shí)，數(shù)據(jù)中心租賃成本（包括電力和折舊費(fèi)用）開始產(chǎn)生，而客戶收入在隨后的幾個(gè)月內(nèi)逐步上升。在2026年，由于我們部署計(jì)劃的規(guī)模，這種效應(yīng)將被放大。我們將帶來大約相當(dāng)于2025年兩倍的產(chǎn)能上線，這意味著折舊的相應(yīng)增加將早于相關(guān)的收入確認(rèn)。對(duì)于2026年全年，我們預(yù)計(jì)收入在120億至130億美元之間，中值代表著約140%的同比增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)調(diào)整后營(yíng)業(yè)收入為9億至11億美元。我們預(yù)計(jì)利潤(rùn)率將從第一季度的低個(gè)位數(shù)環(huán)比上升，在第二和第三季度繼續(xù)擴(kuò)大，并在第四季度恢復(fù)到低雙位數(shù)水平，因?yàn)椴渴鸬漠a(chǎn)能趨于成熟且收入相對(duì)于現(xiàn)有成本基礎(chǔ)開始規(guī)?；?br/>我們2026年的利潤(rùn)率進(jìn)程是我們?yōu)榱藵M足平臺(tái)上無休止的需求而進(jìn)行審慎投資的結(jié)果。隨著我們的業(yè)務(wù)和增長(zhǎng)趨于常態(tài)，我們對(duì)長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)25%至30%的利潤(rùn)率充滿信心。我們成熟的收入合同可產(chǎn)生20%中段（mid-20s）的貢獻(xiàn)利潤(rùn)率，再加上我們不斷解鎖的高利潤(rùn)率產(chǎn)品和服務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)，這讓我們對(duì)實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)抱有堅(jiān)定的信念。我們的2026年指引中排除了將專有云堆棧進(jìn)一步授權(quán)給其他英偉達(dá)云、企業(yè)或主權(quán)客戶可能帶來的任何有意義的收入或利潤(rùn)益處。我們預(yù)計(jì)這一業(yè)務(wù)將在2026年啟動(dòng)，并在未來幾年變得更具實(shí)質(zhì)性。這代表了切實(shí)可見的長(zhǎng)期潛在上升空間。
具體到第一季度，我們預(yù)計(jì)收入在19億至20億美元之間。我們預(yù)計(jì)第一季度調(diào)整后營(yíng)業(yè)收入在0至4000萬美元之間。第一季度代表了我們年度利潤(rùn)率軌跡的低谷期，因?yàn)槲覀冾A(yù)計(jì)該季度的基礎(chǔ)設(shè)施資本支出部署將達(dá)到60億至70億美元，我們?cè)诘谒募径仍黾拥募s260兆瓦的基礎(chǔ)上，繼續(xù)大量增加新產(chǎn)能。我們第一季度的利息支出預(yù)計(jì)在5.1億至5.9億美元之間。
我們合同收入積壓訂單的長(zhǎng)期性質(zhì)為我們提供了遠(yuǎn)超2026年的能見度。隨著我們繼續(xù)高速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)到2026年底年化收入的運(yùn)行率將達(dá)到170億至190億美元，并且在2027年底，這一年化收入運(yùn)行率將增長(zhǎng)到超過300億美元。我們并不是在投機(jī)性地構(gòu)建這種發(fā)展軌跡。已簽約的客戶需求、深入的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系、積極的基礎(chǔ)設(shè)施部署、行業(yè)領(lǐng)先的能力以及對(duì)資本市場(chǎng)的周全策略，賦予了我們提出這些數(shù)字的信心。
我們交付了強(qiáng)勁的第四季度和全年業(yè)績(jī)，為具有變革意義的2025年畫上了句號(hào)。我們的合同收入積壓訂單增長(zhǎng)至668億美元，同時(shí)極大地實(shí)現(xiàn)了客戶基礎(chǔ)的多元化；以逐漸降低的成本籌集了超過180億美元的債務(wù)和股權(quán)資本，并通過新產(chǎn)品、新服務(wù)和戰(zhàn)略收購(gòu)強(qiáng)化了我們的平臺(tái)。帶著在43個(gè)數(shù)據(jù)中心分布的850兆瓦活躍電力，我們昂首進(jìn)入2026年，并有望在年底前超過1.7吉瓦，每一份新產(chǎn)能合同都預(yù)計(jì)在今年開始產(chǎn)生收入。我們的2026年投資計(jì)劃完全由合同需求提供支撐。正如我們指出的那樣，我們的指引排除了授權(quán)專有云堆棧可能帶來的上升潛力，我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)將在2026年開始貢獻(xiàn)收入，并在未來的歲月里擴(kuò)大規(guī)模。
謝謝大家，我們期待回答您的問題。
問答環(huán)節(jié)
接線員（接線員提示）請(qǐng)您在今天的電話會(huì)議中將提問限制為一個(gè)。我們將稍作停頓以整理問答名單。您的第一個(gè)問題來自摩根士丹利的 Keith Weiss。請(qǐng)?zhí)釂枴?br/>Josh Baer您好，我是 Josh Baer，代替 Keith 提問。感謝您接受提問。祝賀季度表現(xiàn)良好。你們的資本支出大幅領(lǐng)先，也很高興聽到交付延遲問題比預(yù)期更快解決。我試圖將這些情況與活躍電力的指標(biāo)保持一致，發(fā)現(xiàn)活躍電力更多是符合預(yù)期的，而收入指引則處于區(qū)間內(nèi)，低于通常那種“大幅超越預(yù)期”的水平。所以希望您能拆解一下這些動(dòng)態(tài)：如果你們進(jìn)展得更快，為什么這沒有體現(xiàn)在活躍電力和收入中？也許它體現(xiàn)了。謝謝。
Nitin Agrawal謝謝你的提問，Josh。當(dāng)我們部署產(chǎn)能時(shí)，大部分產(chǎn)能是在接近季度末上線的，所以你們會(huì)在2026年開始看到它的變現(xiàn)。我們繼續(xù)快速擴(kuò)建產(chǎn)能。正如我們?cè)跍?zhǔn)備好的發(fā)言中所說，我們將在整個(gè)2026年（包括第一季度）持續(xù)部署這些產(chǎn)能，這就是你所看到的影響。至于第一季度的數(shù)字，其實(shí)我們現(xiàn)在也是首次提供2026年和第一季度的指引。
Josh Baer好的。謝謝。看到這份企業(yè)客戶名單真是太好了。希望您能詳細(xì)說明一下與這類企業(yè)客戶簽訂的合同和交易具體是什么樣子。我們對(duì)于超大規(guī)模云計(jì)算公司的巨額合同是什么樣有很清晰的了解，但您能否大致介紹一下與這些企業(yè)客戶相關(guān)的規(guī)模、持續(xù)時(shí)間、預(yù)付款以及定價(jià)等情況？謝謝。
Nitin Agrawal我們不談?wù)搨€(gè)別的合同。但你所看到的是，在這個(gè)環(huán)境中，我們所交付的產(chǎn)品（即通過 CoreWeave Cloud 交付的最前沿計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施）面臨著極高的競(jìng)爭(zhēng)。這些合同在期限上很大程度上與超大規(guī)?？蛻舻暮贤浅Ｏ嗨?。并且，我們?cè)跒槠髽I(yè)客戶及其最終客戶設(shè)計(jì)合適的業(yè)務(wù)模式和結(jié)構(gòu)時(shí)，會(huì)與每個(gè)企業(yè)客戶緊密合作。
Josh Baer太棒了，謝謝。
接線員您的下一個(gè)問題來自 Evercore 的 Amit Daryanani。請(qǐng)?zhí)釂枴?br/>Amit Daryanani是的，感謝接受提問。我的問題實(shí)際上是關(guān)于融資成本的，特別是考慮到我們今年有超過300億美元的資本支出。我想知道，隨著你們繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能，你們估計(jì)混合資本成本目前在什么水平？在過去的12個(gè)月里，它是如何演變的？當(dāng)你們與這些數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)商談判時(shí)，他們是如何評(píng)估你們的信用狀況的？是真的與你們的客戶合同及客戶身份掛鉤，還是取決于其他因素？另外，在融資方面，英偉達(dá)的信貸支持或擔(dān)保人框架是否有助于在2026年實(shí)現(xiàn)你們借貸成本的顯著下降？
Michael Intrator謝謝你的問題。我們?cè)诠緦用嫒〉昧肆钊穗y以置信的進(jìn)展。隨著企業(yè)業(yè)務(wù)逐漸成熟，隨著我們?cè)谶\(yùn)營(yíng)這些基礎(chǔ)設(shè)施、與客戶合作并交付基礎(chǔ)設(shè)施方面積累了更豐富的業(yè)績(jī)記錄，你會(huì)看到我們的資本成本在過去12個(gè)月里下降了300個(gè)基點(diǎn)。在過去兩年里則下降了600個(gè)基點(diǎn)。
我們預(yù)計(jì)這種趨勢(shì)將會(huì)持續(xù)。這主要是因?yàn)槲覀兊臉I(yè)務(wù)在這些延遲提取定期貸款（DTL）結(jié)構(gòu)中表現(xiàn)越來越好。當(dāng)談到數(shù)據(jù)中心時(shí)，我們?cè)?025年增加了近2吉瓦的基礎(chǔ)設(shè)施。為了讓你對(duì)其規(guī)模有個(gè)直觀概念，2024年底我們的產(chǎn)品組合中只有1.3吉瓦。因此，你會(huì)看到我們?cè)讷@取、建設(shè)和推動(dòng)數(shù)據(jù)中心合同方面的能力有了實(shí)質(zhì)性提升。我們對(duì)此感到興奮。這是我們繼續(xù)推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展的重要跳板。同樣，能夠簽署如此規(guī)模的數(shù)據(jù)中心產(chǎn)能合同，也是業(yè)務(wù)走向成熟、公司信譽(yù)和規(guī)模不斷擴(kuò)大的體現(xiàn)。
至于數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)商的想法，我可以說說我的看法，好嗎？我認(rèn)為數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)商非常愿意與我們合作。他們希望在自己的數(shù)據(jù)中心內(nèi)擁有多樣化的租戶組合。他們希望獲得像我們這樣的一家純粹在推動(dòng) AI 基礎(chǔ)設(shè)施部署的公司敞口。因此，他們將我們視為真正獲得人工智能規(guī)模化紅利的一種純粹途徑，他們渴望這種敞口。
至于我們與英偉達(dá)的關(guān)系在加速獲取數(shù)據(jù)中心方面的影響。我認(rèn)為你應(yīng)當(dāng)這樣看待：顯然，與投資級(jí)交易對(duì)手作為承購(gòu)方合作，會(huì)對(duì)數(shù)據(jù)中心的資本成本或相關(guān)成本產(chǎn)生影響。同樣明顯的是，我們?cè)跇?gòu)建數(shù)據(jù)中心布局時(shí)有選擇性地（但絕對(duì)不是排他性地）與英偉達(dá)合作，這對(duì)我們的數(shù)據(jù)中心占地相關(guān)成本會(huì)產(chǎn)生積極影響。
Amit Daryanani完美。非常感謝您分享這些見解。
接線員您的下一個(gè)問題來自摩根大通的 Mark Murphy。請(qǐng)?zhí)釂枴?br/>Mark Murphy非常感謝，并祝賀訂單表現(xiàn)極其強(qiáng)勁。Mike，一些 AI 模型表現(xiàn)出了巨大的進(jìn)步——過去幾個(gè)月里你們展示了相當(dāng)驚人的飛躍。如今頻頻登上頭條的是 Claude 的模型代碼。但我認(rèn)為我們尚未看到那些完全在這些龐大的 Blackwell、GB200 或 NVL 數(shù)據(jù)中心上深度訓(xùn)練出的模型。而這正是 CoreWeave 開拓并精通的領(lǐng)域。我很好奇您在市場(chǎng)上聽到了什么，特別是這些基于 Blackwell 的模型進(jìn)展如何。如果我們最終在接下來的三到六個(gè)月內(nèi)看到 GPT-6 或任何其他模型，您認(rèn)為它們?cè)谀芰ι蠒?huì)是一種巨大的飛躍，還是看起來更像是系統(tǒng)上的穩(wěn)定演進(jìn)？
Michael IntratorBlackwell 系統(tǒng)令人驚嘆。它代表了計(jì)算能力的下一個(gè)階躍函數(shù)，使得數(shù)據(jù)科學(xué)家和那些驅(qū)動(dòng)模型的公司能夠以他們過去完全無法做到的方式來構(gòu)建和擴(kuò)展基礎(chǔ)設(shè)施。我的預(yù)期是，而且所有模型公司給出的跡象都表明，這些模型性能提升的速度才剛剛起步。
當(dāng)然，現(xiàn)在還是 Grace 部署的早期階段。目前在這個(gè)規(guī)模下存在的集群并不多，而我們已經(jīng)完成了交付。隨著這些集群在我們的產(chǎn)品組合中，以及在全球范圍內(nèi)上線，我認(rèn)為毫無疑問地，你將看到這些新技術(shù)帶來性能的階躍式躍升。我們對(duì)此感到非常興奮。而且我認(rèn)為客戶也極為興奮，因?yàn)樗麄兦宄坏碛腥绱烁咝阅艿募夹g(shù)——無論是用于訓(xùn)練，還是用于后續(xù)可用的推理——他們能做些什么。
Mark MurphyMike，謝謝你的解答。順便延伸問一下，因?yàn)槟銊偛盘岬搅恕巴评怼边@個(gè)詞。在專注于英偉達(dá)參考架構(gòu)這方面，您是如何權(quán)衡利弊的？顯然這對(duì)于大規(guī)模訓(xùn)練任務(wù)以及部分后續(xù)工作來說非常強(qiáng)大。但另一方面，是否有考慮與其他合法宣稱能提供更好推理性價(jià)比的架構(gòu)合作？而且英偉達(dá)收購(gòu)了 Groq，我不知道您是否認(rèn)為這有點(diǎn)重塑了競(jìng)爭(zhēng)格局，以至于堅(jiān)持使用英偉達(dá)的參考架構(gòu)可能在推理領(lǐng)域也能占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)。我只是想了解您如何預(yù)判未來的發(fā)展。
Michael Intrator每次有這種電話會(huì)議有人問到這個(gè)問題時(shí)，我都會(huì)談?wù)勎覀冮_展業(yè)務(wù)的方式。那就是我們以客戶為導(dǎo)向?？蛻粽业轿覀?，告訴我們他們推動(dòng)業(yè)務(wù)所需的基礎(chǔ)設(shè)施。我想明確一點(diǎn)，當(dāng)他們說“基礎(chǔ)設(shè)施”時(shí)，他們不是在說訓(xùn)練基礎(chǔ)設(shè)施，也不是推理基礎(chǔ)設(shè)施，而是“AI 基礎(chǔ)設(shè)施”。
他們之所以專門來找我們，是因?yàn)槲覀兡軌蛱峁┬阅軜O高的英偉達(dá)技術(shù)。他們知道我們?cè)谶@方面非常出色。這就是他們來找我們的原因。他們是否在尋找其他提供商的其他技術(shù)？這是理所當(dāng)然的。但我知道的是，對(duì)于我們所交付的這種產(chǎn)品，它的需求信號(hào)仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了我們的供應(yīng)能力。過去三年里，它壓倒了我們以及整個(gè)市場(chǎng)交付基礎(chǔ)設(shè)施的能力。因此，我們將繼續(xù)專注于推動(dòng)我們極其出色的解決方案，并滿足這種壓倒性的需求。
Mark Murphy非常感謝。
接線員您的下一個(gè)問題來自杰富瑞的 Brent Thill。請(qǐng)?zhí)釂枴?br/>Nitin AgrawalBrent，我們聽不到你的聲音。
Brent Thill嘿，下午好。Nitin，我有一個(gè)關(guān)于業(yè)績(jī)指引的簡(jiǎn)短問題。當(dāng)我看到收入指引時(shí)，你們的收入是符合預(yù)期的，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)略低，而你們的資本支出卻高得多。我想這說明了即使在你們給出的指引中，一些指標(biāo)也可能會(huì)有很大的波動(dòng)。我很好奇你們?cè)谖磥砣绾慰紤]這份指引？有些你們?cè)诘谒募径瓤吹降淖兞渴欠癖惶蕹?？或者你們的指引發(fā)生了一些變化？我知道這很難估算，但一些數(shù)字實(shí)際上確實(shí)超出了你們最初給我們的區(qū)間。
Nitin Agrawal謝謝 Brent 的問題。從指引的角度來看，讓我通過幾個(gè)變量來分解一下。我們談到的資本支出數(shù)字，本質(zhì)上是為了服務(wù)于我們已簽約的客戶積壓訂單，我們?cè)诒炯径扰镀錇?68億美元。正是這一點(diǎn)在推動(dòng)我們對(duì)平臺(tái)的投資。當(dāng)你考慮收入的攀升時(shí)，我們也談過，幾乎我們所有的積壓合同都將從今年開始產(chǎn)生收入。這就是你所看到的上升斜率。我們?cè)诒矩?cái)年交付了850兆瓦的電力容量，而在2026年全年，我們預(yù)計(jì)電力容量將達(dá)到1.7吉瓦。
在利潤(rùn)率方面，當(dāng)所有這些因素反映在利潤(rùn)率上時(shí)，我們的利潤(rùn)率進(jìn)展實(shí)際上是我們?yōu)闈M足平臺(tái)上無休止的需求而進(jìn)行審慎投資的結(jié)果。我們談到了第四季度。僅在第四季度，我們就帶來了相當(dāng)于活躍電力基數(shù)30%的新增容量。這自然會(huì)造成一些近期的利潤(rùn)率壓縮，因?yàn)楫a(chǎn)能成本的上升要早于收入的完全成熟和確認(rèn)。正如我在開場(chǎng)白中提到的，第一季度代表了我們?cè)诶麧?rùn)率方面看到的低谷。從那以后，隨著我們擴(kuò)展至部署好的產(chǎn)能，我們的利潤(rùn)率將逐季擴(kuò)大，到第四季度恢復(fù)至低雙位數(shù)。
我們還談到了一些關(guān)于這項(xiàng)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期軌跡的內(nèi)容。我們的戰(zhàn)略和管理理念依然是繼續(xù)根據(jù)客戶對(duì)合同積壓的需求進(jìn)行投資。長(zhǎng)期來看，當(dāng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)回歸常態(tài)時(shí)，它在我們的業(yè)務(wù)中如何體現(xiàn)呢？我們對(duì)實(shí)現(xiàn)25%至30%的利潤(rùn)率充滿信心。支持這點(diǎn)的因素在于，如果你看看我們那些成熟的、全面投入使用的合同，該投資組合產(chǎn)生的貢獻(xiàn)利潤(rùn)率在20%中段（mid-20s）。
我們還在持續(xù)加強(qiáng)產(chǎn)品組合中提高利潤(rùn)率的產(chǎn)品和服務(wù)。例如，我們?cè)诘谌径刃?，我們平臺(tái)上存儲(chǔ)業(yè)務(wù)的年度經(jīng)常性收入（ARR）已突破1億美元。今天我們也討論了大型客戶群體中存儲(chǔ)的附加率現(xiàn)已達(dá)到80%。雖然未包含在我們的2026年指引中，但我們看到了切實(shí)可行的長(zhǎng)期上升空間，這來自將專有云堆棧進(jìn)一步變現(xiàn)，授權(quán)給其他英偉達(dá)云、企業(yè)和主權(quán)客戶。因此，您在2026年看到的情況，反映的是我們基于現(xiàn)有積壓訂單帶來的加速增長(zhǎng)，并且這些積壓訂單還在隨著客戶需求不斷增加。
Michael Intrator我想在這里補(bǔ)充幾點(diǎn)。我們的利潤(rùn)率反映了“構(gòu)建明天收入的成本”。正如 Nitin 所說，一個(gè)穩(wěn)定設(shè)施的根本利潤(rùn)率在 20% 中段（mid-20s）。隨著我們繼續(xù)建立基礎(chǔ)設(shè)施，隨著更多基礎(chǔ)設(shè)施上線，這一點(diǎn)將會(huì)顯現(xiàn)。你看到的這種波動(dòng)是因我們?cè)诮ǖ幕A(chǔ)設(shè)施與已安裝產(chǎn)能的相對(duì)比例所導(dǎo)致的。
我們?cè)诘谒募径葞砹?60兆瓦的電力上線，這足足占了我們已安裝產(chǎn)能的三分之一。因此，你看到的波動(dòng)就會(huì)更大。隨著我們繼續(xù)擴(kuò)大公司規(guī)模，當(dāng)新增的數(shù)據(jù)中心容量占總量的比例相對(duì)變小時(shí)，你看到的波動(dòng)就會(huì)減少。這就是加速的樣貌。為了服務(wù)客戶，我們做出了提前投資以鎖定明日收入的決定，這是一項(xiàng)根本性的戰(zhàn)略決策。
而且我們非常負(fù)責(zé)任地執(zhí)行，因?yàn)槲覀儾皇窃凇懊裳巯菇ā?，不是“建好了再等客來”。我們是在依賴已?jīng)拿到的合同積壓訂單來進(jìn)行這些投入的。
Brent Thill太棒了。感謝您提供的信息。
接線員您的下一個(gè)問題來自高盛的 Gabriela Borges。請(qǐng)?zhí)釂枴?br/>Gabriela Borges嘿，下午好。感謝接受我的提問。Nitin，我想問一下您平臺(tái)上客戶的多樣性。很好奇您能否分享一下您的觀察，即在平臺(tái)的不同類型客戶之間，單位經(jīng)濟(jì)效益或客戶使用 CoreWeave 平臺(tái)的吸引力有何不同？這是一個(gè)相對(duì)寬泛的問題。我知道你們的定價(jià)模型是基于“每個(gè) GPU 的美元價(jià)格”以及承諾合同的時(shí)長(zhǎng)，但很好奇您能否分享您對(duì)不同同期群體中客戶行為的觀察？謝謝。
Nitin Agrawal這很大程度上取決于我們之前談到的如何構(gòu)建合同的幾個(gè)變量。包括期限長(zhǎng)度、預(yù)付款金額、GPU 的代際，以及那一刻對(duì)產(chǎn)能的需求，這些都在起決定作用。從根本上說，正如 Mike 所描述的，除了我們?cè)诿鎸?duì)大客戶與小客戶時(shí)所考量的體量因素外，我們整個(gè)客戶群的合同結(jié)構(gòu)看起來大體相似。
但在整個(gè)客戶配置中，隨著市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的變化，我們力求為我們所創(chuàng)造的基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)生相似的經(jīng)濟(jì)效益。Mike 談到過，對(duì)于 Hopper 架構(gòu)芯片，我們繼續(xù)看到增量需求，并且重新簽約這些 Hopper 合同的平均銷售價(jià)格（ASPs）在最初簽約價(jià)格的 10% 左右波動(dòng)；而在 A100 方面，我們?cè)诤炗喰潞贤瑫r(shí)其 ASP 甚至實(shí)際上有所增加。這些動(dòng)態(tài)是更廣泛的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，但在我們的整個(gè)客戶群中，其經(jīng)濟(jì)效益看起來相對(duì)類似。
Michael Intrator我唯一想補(bǔ)充的是，我認(rèn)為令人非常興奮的一件事是，許多企業(yè)客戶，許多較小的 AI 原生客戶來到我們的基礎(chǔ)設(shè)施上，他們有能力使用 H100 和 A100。他們利用這些基礎(chǔ)設(shè)施構(gòu)建產(chǎn)品和提供推理服務(wù)的能力，是對(duì)尋找計(jì)算能力的持久性一個(gè)非常好的證明。這些都是全新的用例，人們正在做我們從未見過的事情。這真的很令人興奮。
Gabriela Borges感謝您的想法。
接線員您的下一個(gè)問題來自 Melius Research 的 Ben Reitzes。請(qǐng)?zhí)釂枴?br/>Ben Reitzes嘿，伙計(jì)們，非常感謝。我想問一下 Brent 那個(gè)問題的另一面。目前市場(chǎng)上的一個(gè)情況是，有大量的資本支出，但在近期卻未必有足夠的利潤(rùn)率或現(xiàn)金流。我認(rèn)為他真正想表達(dá)的是，你們談?wù)撻L(zhǎng)期的利潤(rùn)率將在 20% 到 25% 或 25% 到 30% 之間，以及你們對(duì)此的信心。那么你們對(duì)資本支出增長(zhǎng)率的信心如何？我們理解你們現(xiàn)在花錢是為了獲得未來的收入，但這種增長(zhǎng)率是否會(huì)隨著利潤(rùn)率的上升而比我們想象的更為緩和？你們是否需要繼續(xù)以高于華爾街預(yù)期的這種資本支出速度來投資，才能實(shí)現(xiàn)這些數(shù)字？如果能多提供一些關(guān)于資本支出端的細(xì)節(jié)，平衡一下 Brent 剛才關(guān)于利潤(rùn)率的問題，對(duì)我們理解這個(gè)軌跡將非常有幫助。非常感謝。
Michael Intrator謝謝 Ben，這是個(gè)好問題。我認(rèn)為將這個(gè)問題拆解為至少兩部分是很重要的。第一部分是，我們的業(yè)務(wù)建立在一個(gè)基于成功的模型之上，客戶來到我們這里，簽訂長(zhǎng)期合同以獲得構(gòu)建其業(yè)務(wù)所需的基礎(chǔ)設(shè)施。
因此，當(dāng)一家超大規(guī)模云廠商來到我們這里購(gòu)買五年的基礎(chǔ)設(shè)施時(shí)，他們是在以固定價(jià)格向我們購(gòu)買五年的基礎(chǔ)設(shè)施。這是一種構(gòu)建收入和利潤(rùn)率非常穩(wěn)定的方式。這也就是 Nitin 對(duì)利潤(rùn)率充滿信心的來源。因?yàn)槲覀儾粌H知道我們現(xiàn)在會(huì)賺多少錢，我們還知道隨著這些合同在五年周期內(nèi)履行，在“照付不議”的承諾下我們會(huì)賺多少錢。
因此，這是一種非常穩(wěn)定的建立業(yè)務(wù)的方式，也是我們?cè)谫Y本市場(chǎng)獲得融資來支持建設(shè)的非常穩(wěn)定的方式。這也是 CoreWeave 從一開始就構(gòu)建其業(yè)務(wù)的基本構(gòu)件。
問題中包含的第二個(gè)部分，我認(rèn)為是：我們對(duì)于計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施的持續(xù)需求有多大的信心？這是一個(gè)絕佳的機(jī)會(huì)讓我談?wù)勎覀冊(cè)谛枨蠖褩Ｖ锌吹降那闆r，因?yàn)檫@種需求堆棧實(shí)際上非常迷人。
我們不僅看到需求在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中擴(kuò)散，從最初主要局限于超大規(guī)模云服務(wù)和基礎(chǔ)模型領(lǐng)域，現(xiàn)在你看到它爆發(fā)式地進(jìn)入了企業(yè)界，進(jìn)入了軟件領(lǐng)域，并看到所有這些新參與者開始進(jìn)入并獲取他們所需的基礎(chǔ)設(shè)施。
你還看到一個(gè)極其迷人的方面，即需求正從最初用于開啟我們業(yè)務(wù)的純 GPU 層面，逐漸擴(kuò)展到存儲(chǔ)、CPU 等層面。這實(shí)際上是使用我們基礎(chǔ)設(shè)施的客戶組合真正在向應(yīng)用層延伸的體現(xiàn)。
因此，在需求方面，我們把握著市場(chǎng)脈搏，其深度是世界上極少數(shù)公司才能做到的。我們收到了來自整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的信息，大家都在試圖獲取所需的基礎(chǔ)設(shè)施。所以我們對(duì)基于客戶組合的合同狀況非常有信心，并對(duì)不同類型的客戶組合感到非常興奮。
還有幾個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)我想補(bǔ)充一下，我們?cè)诎l(fā)言中討論過。關(guān)于2026年的資本支出，絕大部分是與我們打算在今年上線的已簽署客戶合同相綁定的，我們預(yù)計(jì)今年部署的電力容量將增加一倍。這是一個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)。我想確保你了解的第二個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)是，從 EBITDA 利潤(rùn)率的角度來看，我知道你問的是現(xiàn)金支出相關(guān)的問題。但從 EBITDA 利潤(rùn)率的角度，我們本季度產(chǎn)生了57%的利潤(rùn)率?？紤]到我們擁有長(zhǎng)期合同和大規(guī)模客戶的配置組合，我們之前談到了從貢獻(xiàn)利潤(rùn)率角度看是20%中段（mid-20s）。但從這些項(xiàng)目的 EBITDA 利潤(rùn)率看，它們大概在70%左右的區(qū)間。這就給了我們信心，一旦我們的合同擴(kuò)大規(guī)模，就能為我們帶來充沛的現(xiàn)金流。
接線員您的下一個(gè)問題來自德意志銀行的 Brad Zelnick。請(qǐng)?zhí)釂枴?br/>Brad Zelnick太棒了。非常感謝接受我的提問，并祝賀你們?nèi)〉昧私^對(duì)驚人的一年。只是想問一下，當(dāng)我們展望未來的合同時(shí)，您是否看到了類似的5年期合同需求？這些交易在定價(jià)方式、預(yù)期的預(yù)付款金額或其他方面有什么不同嗎？我們應(yīng)該如何看待這些交易與上一代合同以及您在最初的 S-1 文件中概述的經(jīng)濟(jì)模型之間的投資回報(bào)率（ROIC）？謝謝。
Michael Intrator其實(shí)還不到一年呢，雖然感覺像是很久了。實(shí)際上也就大概11個(gè)月的時(shí)間。在我們的書面陳述中，我們談到了我們看到的一個(gè)趨勢(shì)是合同的平均期限從四年延長(zhǎng)到了平均五年。顯然這對(duì)我們非常有利，使我們的業(yè)務(wù)更加穩(wěn)定，并為我們構(gòu)建和擴(kuò)展基礎(chǔ)設(shè)施提供了很大的信心。所以我首先想強(qiáng)調(diào)的是，進(jìn)入并使用該基礎(chǔ)設(shè)施的客戶，他們對(duì)這套基礎(chǔ)設(shè)施壽命和效用的信心在增加，這再次體現(xiàn)了我們構(gòu)建業(yè)務(wù)所需的諸多重要要素。
對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施的定價(jià)，我們是從利潤(rùn)率的角度來考慮的。隨著基礎(chǔ)設(shè)施價(jià)格的變化，我們正在調(diào)整我們交付給客戶的定價(jià)，以瞄準(zhǔn) Nitin 所說的利潤(rùn)率水平。這些就是你所看到的一些趨勢(shì)。至于預(yù)付款方面，它始終是我們與客戶用來調(diào)整合同經(jīng)濟(jì)條款的一個(gè)杠桿。對(duì)我們來說非常令人興奮的一件事是，隨著我們繼續(xù)降低資本成本，我們對(duì)預(yù)付款的依賴正在減少。
Brad Zelnick好的。謝謝。
接線員您的最后一個(gè)問題來自富國(guó)銀行證券的 Michael Turrin。請(qǐng)?zhí)釂枴?br/>Michael Turrin嘿，太好了。非常感謝接受提問。這個(gè)問題想問 Nitin 或 Mike。您能否談?wù)勈鞘裁醋屇行判脑?027年達(dá)到300億美元的收入運(yùn)行率？其中有多少是已經(jīng)預(yù)訂的，又有多少是你們團(tuán)隊(duì)需要去爭(zhēng)取的業(yè)務(wù)？作為第二部分，Mike，您剛才提到了市場(chǎng)的某些細(xì)分領(lǐng)域，能否談?wù)勀谶@些細(xì)分領(lǐng)域中看到的需求有什么變化，以及你們?nèi)绾卧谄渲羞M(jìn)行優(yōu)先級(jí)排序？非常感謝。
Michael Intrator我準(zhǔn)備反過來回答，如果可以的話。作為一個(gè)企業(yè)，我們非常關(guān)注的一件事是確保我們對(duì)計(jì)算用途有全面、多元化的視角。所以我們真的在盡我們所能地與每一個(gè)消耗計(jì)算資源的人合作，因?yàn)槲覀冇X得這能讓我們最好地了解未來的需求將來自哪里。
我以前說過，將會(huì)發(fā)生的一件事是：隨著算力變得更加唾手可得，你會(huì)看到那些甚至還不存在的商業(yè)想法變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。他們將成為我們的新客戶，我們希望能從他們建立這些令人難以置信的新業(yè)務(wù)之初就緊密合作。
談到關(guān)于300億美元運(yùn)行率的問題，我們正在做的是，根據(jù)我們擁有的已簽約電力容量，預(yù)測(cè)已經(jīng)售出的現(xiàn)有合同會(huì)在何時(shí)投產(chǎn)。就像我說的，我們?cè)?026年的產(chǎn)能實(shí)際上已經(jīng)售罄了，我們正在繼續(xù)增加將分配給2027年上線產(chǎn)能的合同，而且我們的客戶對(duì)獲取更多容量以引入更多算力表現(xiàn)出了巨大而持續(xù)的興趣。
這些世界上最大、最具信譽(yù)的公司。這些是世界上最重要的人工智能實(shí)驗(yàn)室。他們是構(gòu)建 AI 未來的人，而且他們正試圖通過我們來確保他們的基礎(chǔ)設(shè)施。這真的令人興奮。經(jīng)歷這個(gè)預(yù)測(cè)過程后，我們對(duì)公布的這個(gè)300億美元的數(shù)字充滿信心。
Michael Turrin謝謝。好的。
Michael Intrator正如我所說，我們上市這11個(gè)月以來，我感謝在座每一位在我們建立公司過程中的陪伴。在會(huì)議結(jié)束之際，我想感謝 CoreWeave 團(tuán)隊(duì)和我們的合作伙伴。沒有你們，這些成就都是不可能實(shí)現(xiàn)的。從產(chǎn)品開發(fā)速度、創(chuàng)新到卓越的運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)呢?cái)務(wù)紀(jì)律，我對(duì)整個(gè)組織所展現(xiàn)出的執(zhí)行力感到無比自豪與謙卑。正是整個(gè)組織的專注與強(qiáng)度，使我們能夠延續(xù)超高速增長(zhǎng)的軌跡，并迎接前方難以置信的巨大機(jī)遇。感謝大家今天的參與。感謝您的支持，期待未來繼續(xù)向您更新進(jìn)展。
接線員謝謝。女士們先生們，今天的電話會(huì)議到此結(jié)束。感謝各位的參與。您可以掛斷了。