在AI革命加速演進(jìn)的背景下，尋找重資產(chǎn)、低淘汰率（Halo）企業(yè)的投資策略正主導(dǎo)市場(chǎng)，而日本股市有望成為這一交易的終極贏家。

2月26日，英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》東京分社負(fù)責(zé)人利奧·劉易斯（Leo Lewis）撰文稱，AI帶來(lái)的行業(yè)顛覆促使投資者迅速調(diào)整投資組合，尋找具備抗風(fēng)險(xiǎn)能力的“非輸家”。分析指出，曾經(jīng)因重資產(chǎn)模式而備受資本冷落的日本企業(yè)，如今正因其獨(dú)特的工業(yè)底蘊(yùn)和不可替代的技術(shù)壁壘，成為全球投資者抵御科技沖擊的關(guān)鍵避風(fēng)港。

據(jù)華爾街見(jiàn)聞此前文章，摩根士丹利認(rèn)為，目前資金正從輕資產(chǎn)敘事轉(zhuǎn)向“HALO”交易（重資產(chǎn)、低淘汰），即配置具有高壁壘、難被技術(shù)替代的實(shí)體產(chǎn)能與網(wǎng)絡(luò)（如電力、鐵路等），以對(duì)沖AI帶來(lái)的不確定性。

值得注意的是，Leo Lewis認(rèn)為，這一趨勢(shì)正在實(shí)質(zhì)性地重塑市場(chǎng)對(duì)日本資產(chǎn)的定價(jià)邏輯。隨著美國(guó)等經(jīng)濟(jì)體大力推進(jìn)再工業(yè)化，并應(yīng)對(duì)AI帶來(lái)的龐大能源和基建需求，日本企業(yè)憑借在關(guān)鍵材料和高端制造供應(yīng)鏈中的核心地位，正迎來(lái)利潤(rùn)率的大幅擴(kuò)張和估值的全面重估。

定價(jià)邏輯反轉(zhuǎn)：從“僵尸企業(yè)”到AI避風(fēng)港

面對(duì)AI引發(fā)的快速變革，尋求重資產(chǎn)、低淘汰率（Halo）特征的投資成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。

據(jù)華爾街見(jiàn)聞文章，高盛在2月24日發(fā)布的報(bào)告中指出，在更高實(shí)際利率、地緣政治碎片化、供應(yīng)鏈重構(gòu)與AI資本開支浪潮的疊加下，市場(chǎng)正在經(jīng)歷一場(chǎng)“稀缺性重新定價(jià)”。股市的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)正回歸到有形的生產(chǎn)性資產(chǎn)上，市場(chǎng)開始獎(jiǎng)勵(lì)產(chǎn)能、網(wǎng)絡(luò)、基礎(chǔ)設(shè)施和工程復(fù)雜度，因?yàn)檫@些資產(chǎn)復(fù)制成本極高，且不容易被技術(shù)迭代所淘汰。

分析指出，這種策略旨在尋找能夠抵御AI顛覆浪潮的企業(yè)。如果投資者進(jìn)一步拓寬視野，尋找估值尚未完全反映潛力的全球資產(chǎn)，日本股市的吸引力尤為突出。

長(zhǎng)久以來(lái)，日本股市因充斥著重資產(chǎn)公司而在輕資產(chǎn)主導(dǎo)的時(shí)代遭到冷遇。在20世紀(jì)80年代泡沫破裂后的低利率甚至負(fù)利率時(shí)期，日本銀行界持續(xù)為傳統(tǒng)制造業(yè)提供債務(wù)展期，這種維持所謂“僵尸企業(yè)”的做法曾被主流投資界嚴(yán)厲批評(píng)。

然而，這些企業(yè)大多從事低淘汰率的利基業(yè)務(wù)，擁有獨(dú)特的設(shè)備和極高的行業(yè)壁壘，在許多利潤(rùn)率較低或過(guò)于繁瑣的領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位，避免了與其他亞洲競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的直接沖突。

策略師Pelham Smithers指出，日本股市中大量在傳統(tǒng)指標(biāo)上回報(bào)率較低的公司，如今正因AI對(duì)制造業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)和服務(wù)業(yè)護(hù)城河產(chǎn)生的獨(dú)特影響，而重新顯得極具吸引力。

工業(yè)底蘊(yùn)顯現(xiàn)：全產(chǎn)業(yè)鏈布局的意外紅利

Leo Lewis在文中指出，過(guò)去，日本企業(yè)廣泛覆蓋多個(gè)工業(yè)領(lǐng)域的做法常被視為一種愚蠢且浪費(fèi)的資源錯(cuò)配。

根據(jù)Jefferies量化策略師Shrikant Kale的計(jì)算，日本公司平均涉足2.3個(gè)行業(yè)，而美國(guó)和歐洲同行的這一數(shù)字僅為1.5。在美國(guó)和歐洲，三分之二的企業(yè)是純粹的單一業(yè)務(wù)公司，而日本這一比例僅為三分之一。

然而，正是這種看似不合理的廣度，為日本保留了當(dāng)今全球市場(chǎng)極為渴求的全產(chǎn)業(yè)鏈工業(yè)技能。當(dāng)前美國(guó)推動(dòng)的再工業(yè)化進(jìn)程，恰恰是為了填補(bǔ)日本曾拒絕放棄的產(chǎn)業(yè)空白。高盛等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，日本企業(yè)已做好準(zhǔn)備，成為美國(guó)工業(yè)極具吸引力的合作伙伴。

Leo Lewis表示，美國(guó)工業(yè)界正在努力重構(gòu)類似于日本現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。一個(gè)顯著的例子是，在美日關(guān)稅協(xié)議下，目前最大的投資項(xiàng)目是位于美國(guó)的一座大型燃?xì)廨啓C(jī)設(shè)施。該項(xiàng)目旨在滿足AI的龐大能源需求，而其建設(shè)與運(yùn)營(yíng)幾乎必然依賴日本的機(jī)械設(shè)備與技術(shù)支持。

華爾街見(jiàn)聞文章指出，無(wú)論是跨國(guó)輸油管道還是國(guó)家電網(wǎng)，都無(wú)法輕易被代碼或數(shù)字創(chuàng)新所取代。摩根士丹利的HALO籃子（MSXXHALO）正是基于這一邏輯構(gòu)建，涵蓋了七大結(jié)構(gòu)性支柱：材料、公用事業(yè)、鐵路、管道、廢物處理、國(guó)防和信號(hào)塔。

半導(dǎo)體材料：定價(jià)權(quán)悄然轉(zhuǎn)移

值得注意的是，半導(dǎo)體行業(yè)的繁榮正將前所未有的定價(jià)權(quán)向產(chǎn)業(yè)鏈上游傳導(dǎo)。Pelham Smithers表示，這種定價(jià)權(quán)已經(jīng)轉(zhuǎn)移到三井金屬（Mitsui Kinzoku）、日東紡（Nittobo）、同和控股（Dowa）等日本特種材料制造商手中。

這些企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品，是AI芯片等最先進(jìn)制造工藝中不可或缺的環(huán)節(jié)，且?guī)缀鯖](méi)有其他公司能夠完全復(fù)制其技術(shù)規(guī)格。供應(yīng)鏈的壟斷地位帶來(lái)了直接的財(cái)務(wù)回報(bào)。Pelham Smithers補(bǔ)充稱：

過(guò)去規(guī)模僅為數(shù)百萬(wàn)美元的市場(chǎng)正迅速膨脹至數(shù)十億美元級(jí)別，相關(guān)企業(yè)的利潤(rùn)率有望從原先的10%左右飆升至25%以上。隨著尚未完全顯現(xiàn)的供應(yīng)鏈瓶頸逐漸暴露，市場(chǎng)將更加深刻地認(rèn)識(shí)到日本Halo企業(yè)在關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上的控制力。

不過(guò)，Halo交易并非沒(méi)有隱患。這一策略本質(zhì)上依賴于AI顛覆持續(xù)深化、且沖擊方向保持穩(wěn)定的前提假設(shè)。一旦新的市場(chǎng)敘事出現(xiàn)，或AI發(fā)展路徑發(fā)生轉(zhuǎn)折，Halo交易可能迅速退潮，日本市場(chǎng)隨之獲得的這份"背書"也將面臨重新審視。

日本企業(yè)在享受這一時(shí)刻時(shí)，或許應(yīng)保持清醒。正如Smithers所言，日本股市的Halo地位是在多年嚴(yán)厲批評(píng)中艱難守住的——而批評(píng)，隨時(shí)可能卷土重來(lái)。