在經(jīng)歷上市以來首次前三季度凈利潤下滑后，愛博醫(yī)療正急于尋找下一個增長點。2月25日晚間，愛博醫(yī)療發(fā)布公告稱，擬以6.83億元收購運動醫(yī)學頭部企業(yè)德美聯(lián)合（重慶）醫(yī)療科技有限公司（以下簡稱"德美醫(yī)療"）68.31%股權(quán)，跨界運動醫(yī)學領(lǐng)域，而后者也作出了2026—2028年需至少實現(xiàn)各年度經(jīng)審計凈利潤分別不低于4500萬元、5500萬元、6500萬元，或同期累計凈利潤不低于1.65億元的業(yè)績承諾。

主營眼科業(yè)務(wù)的愛博醫(yī)療此次跨界收購的背后，是主營業(yè)務(wù)增長瓶頸的日益顯現(xiàn)。受政策影響，曾貢獻超八成營收的人工晶狀體陷入"以價換量"困局；而隱形眼鏡業(yè)務(wù)雖實現(xiàn)營收大增，卻因毛利率偏低拖累整體利潤。2025年前三季度，愛博醫(yī)療凈利潤同比下降8.64%，為上市以來首次前三季度凈利潤下滑。然而，被愛博醫(yī)療寄予厚望的德美醫(yī)療同樣面臨著市場階段性調(diào)整和國際品牌主導的挑戰(zhàn)。

利潤對賭承諾

本次交易，愛博醫(yī)療擬使用并購貸款及自有資金收購德美醫(yī)療68.31%股權(quán)，交易對價約為6.83億元。愛博醫(yī)療支付第一期股轉(zhuǎn)款后，本次交易涉及的德美醫(yī)療股權(quán)將全部完成辦理工商變更登記，其將享有作為目標公司股東的全部權(quán)利和權(quán)益，德美醫(yī)療將成為愛博醫(yī)療控股子公司并納入合并報表范圍。

據(jù)了解，德美醫(yī)療是國內(nèi)運動醫(yī)學的頭部企業(yè)，主營運動醫(yī)學植入物、手術(shù)工具、關(guān)節(jié)鏡設(shè)備、運動康復器具及設(shè)備等。其中運動醫(yī)學植入物為主要收入來源，占營業(yè)收入比重約80%。

在公告中，愛博醫(yī)療表示，德美醫(yī)療臨床專家資源豐富，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國及東南亞、拉丁美洲、中東、歐洲等海外區(qū)域，在研發(fā)、生產(chǎn)制造、境內(nèi)外銷售渠道等方面與愛博醫(yī)療存在一定的協(xié)同性。而本次交易關(guān)于德美醫(yī)療的資產(chǎn)定價也充分考量了這一價值。根據(jù)公告，經(jīng)綜合評估，并結(jié)合本次交易的協(xié)同價值，德美醫(yī)療整體評估價值約為10.74億元。

值得注意的是，本次收購設(shè)置了業(yè)績對賭條款。德美醫(yī)療創(chuàng)始股東承諾，2026—2028年需至少實現(xiàn)各年度經(jīng)審計凈利潤分別不低于4500萬元、5500萬元、6500萬元，或同期累計凈利潤不低于1.65億元。

不過，財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，德美醫(yī)療2023—2025年營收分別為1.78億元、2.36億元和2.86億元，調(diào)整后凈利潤分別為-707.82萬元、929.37萬元和2360.23萬元。這意味著，德美醫(yī)療要想兌現(xiàn)承諾，2026年業(yè)績幾乎要實現(xiàn)翻倍增長，并在隨后兩年保持22.22%和18.18%的增速。

背負業(yè)績壓力，德美醫(yī)療所面臨的競爭格局也不容樂觀。一方面，受政策因素影響，運動醫(yī)學市場規(guī)模出現(xiàn)階段性調(diào)整，而另一方面，當前國內(nèi)運動醫(yī)學市場仍由施樂輝、強生等國際品牌主導，占據(jù)了大部分市場份額，本土企業(yè)的市場突圍難度較大。

就本次收購相關(guān)事項，北京商報記者致電愛博醫(yī)療，對方表示暫不接受采訪。

業(yè)績承壓下的選擇

通過收購進行跨界布局背后，是愛博醫(yī)療主營業(yè)務(wù)承壓的現(xiàn)實。

愛博醫(yī)療作為一家眼科醫(yī)療器械制造商，2010年成立，業(yè)務(wù)涵蓋眼科手術(shù)治療、近視防控和視力保健三大領(lǐng)域，產(chǎn)品則以人工晶狀體、角膜塑形鏡和隱形眼鏡為主。

2020年上市到2025年以前，愛博醫(yī)療營收和凈利潤始終保持雙位數(shù)增長。然而，進入到2025年，愛博醫(yī)療的增長勢頭不再，出現(xiàn)了上市以來首次前三季度凈利潤下滑的局面，實現(xiàn)營業(yè)收入11.44億元，同比微增6.43%；歸母凈利潤2.9億元，同比下降8.64%。同時，三季度更是營利雙降，營收實現(xiàn)3.58億元，同比下降8.17%；凈利潤僅實現(xiàn)7684.86萬元，同比大幅下降29.85%。

業(yè)績下滑的核心原因，在于愛博醫(yī)療兩大核心業(yè)務(wù)齊陷發(fā)展困局。愛博醫(yī)療在三季報中透露，公司利潤下降主要系人工晶狀體和隱形眼鏡收入下滑，以及加大了隱形眼鏡自有品牌推廣所致。人工晶狀體方面，受國家集采和部分省市醫(yī)保支出結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，收入和銷量比去年同期均有下降；而隱形眼鏡方面，受消費市場環(huán)境的影響，終端價格下滑，同時生產(chǎn)端隨著境內(nèi)產(chǎn)能擴張競爭加劇，隱形眼鏡出廠價格和利潤率均有下降。

北京商報記者注意到，人工晶狀體業(yè)務(wù)作為愛博醫(yī)療的業(yè)績支柱，在該公司上市當年為其貢獻了超80%的營收，但受政策影響，2024年起陷入了以價換量的困境。而愛博醫(yī)療大力扶植的隱形眼鏡業(yè)務(wù)雖在2024年營收同比大增211.84%，但其行業(yè)毛利率卻低于該公司手術(shù)治療和近視防控業(yè)務(wù)水平，加之該業(yè)務(wù)仍處于產(chǎn)能擴張期及合格率提升期，單位成本偏高，影響了整體凈利潤增速。

在眼科主業(yè)增長乏力的背景下，愛博醫(yī)療便將目光投向了運動醫(yī)學領(lǐng)域的德美醫(yī)療，試圖培養(yǎng)下一個業(yè)績增長點。

事實上，面臨同樣壓力的并不只有愛博醫(yī)療，昊海生科在其眼科業(yè)務(wù)增長乏力之際，也做出了同樣的選擇。2025年底，昊海生科宣布投資瑞濟生物，目的是獲取后者產(chǎn)品在中國境內(nèi)的經(jīng)銷權(quán)，切入生物羊膜這一高價值醫(yī)療器械賽道，以補充現(xiàn)有產(chǎn)品組合，拓展眼科與骨科領(lǐng)域的業(yè)務(wù)覆蓋，試圖通過收購擴容破局。

北京中醫(yī)藥大學衛(wèi)生健康法學教授、博士生導師鄧勇認為，愛博醫(yī)療此次收購是其在眼科主業(yè)承壓下尋求第二增長曲線的關(guān)鍵布局。運動醫(yī)學賽道增速快、國產(chǎn)替代空間大，與眼科同屬高值醫(yī)用耗材領(lǐng)域，在底層技術(shù)、生產(chǎn)制造、監(jiān)管注冊等方面具備相似性，為業(yè)務(wù)協(xié)同奠定基礎(chǔ)。同時，雙主業(yè)布局可降低對集采政策的依賴，提升抗風險能力與資本市場估值空間。

不過，跨界收購并非易事。醫(yī)藥行業(yè)分析師朱明軍指出，對于本次收購，需要清醒認識到，眼科產(chǎn)品主要面向眼科醫(yī)院、視光中心，而運動醫(yī)學產(chǎn)品主要面向骨科、運動醫(yī)學科和康復機構(gòu)，兩者的終端客戶重疊度有限。這場跨界整合面臨兩大挑戰(zhàn)：一是團隊整合風險，未來的核心在于如何設(shè)計并執(zhí)行有效的整合方案；二是高負債收購的財務(wù)壓力，本次交易可能對短期利潤產(chǎn)生影響。

北京商報記者 王寅浩 宋雨盈