在全球工程機(jī)械行業(yè)步入新一輪結(jié)構(gòu)性上行周期的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，三一重工正以一種超越傳統(tǒng)周期邏輯的方式重塑市場(chǎng)對(duì)其的認(rèn)知。過(guò)去被視為典型強(qiáng)周期行業(yè)的代表企業(yè)，如今憑借產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、渠道深度整合與服務(wù)體系數(shù)字化的系統(tǒng)性能力，不僅有效弱化了行業(yè)固有的波動(dòng)屬性，更在2025至2026年國(guó)內(nèi)外需求共振的窗口期展現(xiàn)出顯著的盈利韌性與估值提升潛力。這一轉(zhuǎn)變并非偶然，而是源于其多年持續(xù)投入所構(gòu)建的“產(chǎn)品+渠道+服務(wù)”三位一體運(yùn)營(yíng)體系，使其逐步從中國(guó)市場(chǎng)的規(guī)模領(lǐng)先者，蛻變?yōu)榫邆淙蚋?jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)盈利能力的高端裝備制造龍頭。

本輪周期的啟動(dòng)具有鮮明的結(jié)構(gòu)性特征。2025年，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械市場(chǎng)全面復(fù)蘇，出口亦溫和回暖，形成內(nèi)外雙輪驅(qū)動(dòng)格局。尤為關(guān)鍵的是，海外市場(chǎng)已從過(guò)去的補(bǔ)充角色躍升為本輪增長(zhǎng)的核心引擎。數(shù)據(jù)顯示，2025年主機(jī)廠海外收入占比普遍達(dá)到45%至60%，且海外毛利率區(qū)間為24%至31%，顯著高于國(guó)內(nèi)16%至24%的水平，凸顯其高盈利屬性。展望2026年，兩大變量將進(jìn)一步強(qiáng)化這一趨勢(shì)：一方面，基于設(shè)備更新替換理論，2025至2028年挖掘機(jī)年均需求增速有望超過(guò)20%，2028年銷量高點(diǎn)預(yù)計(jì)達(dá)25萬(wàn)臺(tái)，相較2024年的10萬(wàn)臺(tái)仍有150%的增長(zhǎng)空間；盡管地產(chǎn)與基建資金到位率制約短期斜率，但水利、高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田等由中央財(cái)政主導(dǎo)的項(xiàng)目提供了穩(wěn)定支撐，推動(dòng)復(fù)蘇呈現(xiàn)“溫和但持久”的特征。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期，全球流動(dòng)性改善將刺激新興市場(chǎng)基建投資，疊加2023至2024年需求出清，2026年海外有望開(kāi)啟新一輪上行周期，與國(guó)內(nèi)形成共振。

在此背景下，三一重工不僅抓住了周期紅利，更通過(guò)體系化能力建設(shè)將其內(nèi)化為長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

三一重工的核心競(jìng)爭(zhēng)力首先體現(xiàn)在高度聚焦且技術(shù)領(lǐng)先的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上。公司以挖掘機(jī)為支柱業(yè)務(wù)，2025年上半年?duì)I收占比達(dá)39.1%，輔以混凝土機(jī)械（16.6%）與起重機(jī)械（17.4%），三大高毛利品類合計(jì)貢獻(xiàn)超73%的收入。尤為關(guān)鍵的是，公司主動(dòng)放棄裝載機(jī)等低毛利業(yè)務(wù)，避免利潤(rùn)稀釋，這一戰(zhàn)略選擇使其毛利率長(zhǎng)期領(lǐng)跑行業(yè)。具體來(lái)看，挖機(jī)業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)市占率穩(wěn)居25%至30%，2025年上半年毛利率達(dá)33%，凈利率16.4%，顯著高于整體11.9%的水平，成為利潤(rùn)壓艙石。在高端產(chǎn)品領(lǐng)域，大挖SY550H-S在挖掘深度、鏟斗力等關(guān)鍵指標(biāo)上已比肩卡特彼勒與小松，產(chǎn)品力全面接軌國(guó)際一流。同時(shí)，公司在電動(dòng)化方面保持領(lǐng)先，電動(dòng)攪拌車市占率連續(xù)多年位居第一，2023年電動(dòng)及混動(dòng)產(chǎn)品收入達(dá)31.46億元。受益于電池成本下降——2024年P(guān)ack價(jià)格已降至800至1000元/kWh——電動(dòng)設(shè)備經(jīng)濟(jì)性顯著提升，“不到一年回本”的優(yōu)勢(shì)加速市場(chǎng)滲透。

此外，智能化與無(wú)人化已進(jìn)入實(shí)質(zhì)落地階段，公司已推出L4級(jí)無(wú)人駕駛自卸車、全電無(wú)人挖掘機(jī)等產(chǎn)品，為礦山、封閉園區(qū)等場(chǎng)景提供完整解決方案。支撐這一切的是高強(qiáng)度的研發(fā)投入與人才戰(zhàn)略：研發(fā)費(fèi)率常年維持在5%至9%之間（2022年接近10%，遠(yuǎn)超卡特彼勒的3%至4%），人均薪酬穩(wěn)定在40萬(wàn)元左右，有效鎖定核心技術(shù)人員，形成“高投入—高產(chǎn)出—高壁壘”的正向循環(huán)。

如果說(shuō)產(chǎn)品力是基礎(chǔ)，那么三一真正的護(hù)城河在于其一體化的渠道與服務(wù)體系。在國(guó)內(nèi)，公司創(chuàng)新采用“參股經(jīng)銷商”模式，通過(guò)資本紐帶深度綁定核心渠道商，有效遏制了傳統(tǒng)代理制下的短視行為，如惡性降價(jià)或跨區(qū)竄貨，從而穩(wěn)定價(jià)格體系與利潤(rùn)空間。截至2025年第三季度，公司僅擁有99家經(jīng)銷商，但單體年銷量高達(dá)2000至2400臺(tái)，渠道效率遠(yuǎn)超徐工、柳工等同行。同時(shí)，公司通過(guò)高傭金激勵(lì)激發(fā)渠道活力，2025年上半年銷售傭金同比大幅增長(zhǎng)52%，形成“高投入—高銷量—高回報(bào)”的良性循環(huán)。

在海外市場(chǎng)，三一采取“本地化制造+渠道下沉”雙輪驅(qū)動(dòng)策略。在印尼、印度等地的工廠本地化率分別達(dá)到75%和90%以上，不僅降低關(guān)稅與制造成本（例如印尼整機(jī)成本下降9.6%），更實(shí)現(xiàn)對(duì)本地需求的快速響應(yīng)。2025年，三一在印尼挖掘機(jī)市占率達(dá)21%至22%，大幅領(lǐng)先國(guó)內(nèi)同行。在美國(guó)市場(chǎng)，則通過(guò)聘任前卡特彼勒高管、優(yōu)化人機(jī)交互體驗(yàn)等方式突破品牌壁壘。服務(wù)體系方面，三一構(gòu)建了行業(yè)獨(dú)有的“ECC企業(yè)控制中心+CRM”數(shù)字化平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)設(shè)備實(shí)時(shí)監(jiān)控、故障預(yù)警與遠(yuǎn)程診斷。配合全球1900多個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，公司推行“2小時(shí)到場(chǎng)、10分鐘答復(fù)、1天解決問(wèn)題”的“211”服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，平均響應(yīng)時(shí)間僅12小時(shí)，顯著優(yōu)于卡特彼勒的20小時(shí)和小松的18小時(shí)。按2024年海外12萬(wàn)臺(tái)設(shè)備保有量測(cè)算，全年為客戶節(jié)省停機(jī)損失約1.1億美元。這種以客戶為中心的服務(wù)基因，已內(nèi)化為強(qiáng)大的復(fù)購(gòu)意愿與品牌溢價(jià)能力。

上述系統(tǒng)性能力的積累，正在推動(dòng)三一重工從傳統(tǒng)周期股向全球制造龍頭的價(jià)值重估。過(guò)去市場(chǎng)常因其行業(yè)屬性而給予較低估值，但當(dāng)前基本面已發(fā)生質(zhì)變：2024年凈現(xiàn)比達(dá)2.4，遠(yuǎn)高于行業(yè)0.5至0.9的平均水平，顯示利潤(rùn)含金量高；通過(guò)參股經(jīng)銷商、嚴(yán)控融資租賃敞口，公司總風(fēng)險(xiǎn)敞口低于同行；前期大規(guī)模資本開(kāi)支（2021年達(dá)103億元）已進(jìn)入折舊周期，在行業(yè)復(fù)蘇中帶來(lái)更大的經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)；同時(shí)，分紅能力穩(wěn)步增強(qiáng)，2024年分紅30.3億元，股利支付率穩(wěn)定在30%至50%，紅利屬性日益凸顯。參照卡特彼勒歷史經(jīng)驗(yàn)，其在2006至2012年海外收入占比突破50%后，市盈率從10倍升至20倍以上。三一重工2024年海外收入占比已達(dá)63%，正處于相似的全球化估值提升階段。在PB-ROE分析框架下，公司正從2022至2024年的“低估值、低ROE”象限，穩(wěn)步邁向2025至2026年的“高估值、高ROE”象限。

三一重工的故事早已超越“賣設(shè)備”的范疇。它是一家以挖掘機(jī)為支點(diǎn)，通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道重構(gòu)與服務(wù)升級(jí)，系統(tǒng)性構(gòu)建全球競(jìng)爭(zhēng)力的先進(jìn)制造企業(yè)。在2026年這個(gè)國(guó)內(nèi)外需求共振的關(guān)鍵年份，三一不僅將享受行業(yè)β紅利，更將憑借α能力——即其難以復(fù)制的“產(chǎn)品+渠道+服務(wù)”一體化體系——實(shí)現(xiàn)盈利的高質(zhì)量增長(zhǎng)與估值中樞的穩(wěn)步上移。

對(duì)于投資者而言，理解三一，就是理解中國(guó)制造業(yè)如何從“規(guī)模取勝”走向“體系致勝”。

在全球化逆風(fēng)與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)猶存的背景下，三一用扎實(shí)的本地化運(yùn)營(yíng)、領(lǐng)先的電動(dòng)智能化布局和極致的客戶服務(wù)，證明了中國(guó)高端裝備出海不僅是可能的，更是可持續(xù)的。這或許正是其作為全球化制造龍頭最值得期待的長(zhǎng)期價(jià)值所在。