暴漲750%，市值千億，上市首日就點燃了資本市場的狂歡，但狂歡僅僅持續(xù)了數(shù)日。

2月10日，中電科藍(lán)天科技股份有限公司登陸科創(chuàng)板，其發(fā)行價9.47元，開盤即沖至80.88元，暴漲750%。當(dāng)日最終收盤為65.94元，漲幅仍高達(dá)596.3%，公司總市值一度突破1145億元。

但狂歡轉(zhuǎn)瞬即逝。隨后幾個交易日，股價連續(xù)回落，至2月24日最低下探至54.01元，較高點回撤超三成，市值也隨之跌破千億。這條戲劇性的股價曲線，將這家“航天電源一哥”推向了審視焦點：這究竟是星辰大海的啟航，還是估值泡沫的縮影？

要理解其價值與爭議，必須回溯它深厚的技術(shù)根基。公司歷史最早可追溯至1958年成立的“中國電源技術(shù)的搖籃”——第一機(jī)械工業(yè)部化學(xué)研究所。1992年，天津藍(lán)天電源公司成立，成為重要前身。歷經(jīng)多次整合，真正的轉(zhuǎn)折發(fā)生在2020年底，公司通過業(yè)務(wù)整合，承接了中國電科十八所的宇航電源業(yè)務(wù)，構(gòu)建了完整的技術(shù)鏈條。2021年啟動混改，引入多家戰(zhàn)略投資者，并于2022年12月更名為中電科藍(lán)天科技股份有限公司。這一系列動作，標(biāo)志這家擁有深厚“國家隊”背景的科研實體，正式以市場化身份擁抱商業(yè)航天浪潮。

其團(tuán)隊與股東結(jié)構(gòu)，也體現(xiàn)了“國家隊”與市場化的結(jié)合?？毓晒蓶|為中國電子科技集團(tuán)有限公司，實際控制人為國務(wù)院國資委。上市前，六家國有股東合計持股高達(dá)75.31%。憑借首日近600%的漲幅，這些國資股東獲得了驚人的賬面浮盈，估算總額超600億元。此次IPO募資16.45億元，戰(zhàn)略投資方陣容豪華，包括中信建投投資、中核資本、中船投資等產(chǎn)業(yè)資本。

市場地位建立在無可替代的產(chǎn)品之上。公司主營業(yè)務(wù)涵蓋宇航電源、特種電源、新能源應(yīng)用三大板塊，其中宇航電源是絕對支柱，2024年收入占比超60%。據(jù)機(jī)構(gòu)研報，2024年電科藍(lán)天在國內(nèi)宇航電源市場的覆蓋率已超50%，是細(xì)分領(lǐng)域的絕對龍頭。其產(chǎn)品已為超過700顆/艘航天器提供能源，深度參與了神舟、空間站、北斗、嫦娥、天問等所有國家重大工程。在商業(yè)航天領(lǐng)域，它同樣是國網(wǎng)星座、千帆星座、吉林一號等主要商業(yè)星座的主力或獨家電源供應(yīng)商。

技術(shù)是其護(hù)城河。公司擁有11項核心技術(shù)，累計獲得國家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎9次、國防科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎14次，持有專利367項。其第五代空間鋰離子蓄電池比能量達(dá)300Wh/kg，性能國際領(lǐng)先；空間太陽電池陣涵蓋全系列，光電轉(zhuǎn)化效率達(dá)34.4%的砷化鎵外延片已完成在軌驗證。此外，在特種電源領(lǐng)域，公司是單兵攜行裝備電源的龍頭，并已成為工業(yè)移動機(jī)器人電池組的重要供應(yīng)商，同時開始布局人形機(jī)器人動力系統(tǒng)等前沿領(lǐng)域。在新能源應(yīng)用方面，公司甚至在南極泰山站建成了我國首套風(fēng)光燃儲互補(bǔ)智能微電網(wǎng)。

然而，與耀眼的技術(shù)和市場地位相比，其財務(wù)業(yè)績顯得更為平實。

招股書顯示，2022年至2024年，公司營收分別為25.21億元、35.24億元和31.27億元；歸母凈利潤分別為2.08億元、1.90億元和3.38億元。2025年前兩季度營收11.13億元，凈利潤0.65億元。公司預(yù)計2025年全年歸母凈利潤在3.62億元至3.6億元之間。以此估算，其上市首日收盤時的市盈率超過330倍，即便回調(diào)后，動態(tài)市盈率依然處于高位。這種市值與盈利能力的巨大反差，正是市場爭議的核心。

電科藍(lán)天上市后股價經(jīng)歷了劇烈波動，市值迅速縮水。

登陸資本市場后，電科藍(lán)天的下一步規(guī)劃清晰指向鞏固優(yōu)勢與拓展新域。本次IPO募集資金將全部投入“宇航電源系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化（一期）建設(shè)項目”，計劃總投資19.95億元，旨在全面投產(chǎn)后滿足每年千顆衛(wèi)星的電源需求，進(jìn)一步夯實龍頭地位。技術(shù)迭代上，公司正研發(fā)柔性砷化鎵電池和固態(tài)電池技術(shù)，并向鈉離子電池、具身智能動力等新賽道延伸。市場拓展方面，除了深耕國內(nèi)，公司也尋求通過國際客戶認(rèn)證，參與全球競爭。其長遠(yuǎn)愿景是構(gòu)建天地一體化能源網(wǎng)絡(luò)，成為電能源領(lǐng)域世界一流的科技企業(yè)。

宏偉藍(lán)圖背后，挑戰(zhàn)同樣不容忽視。首當(dāng)其沖是估值與基本面的脫節(jié)。超過300倍的市盈率，已將未來多年的高成長預(yù)期一次性計入價格，任何業(yè)績不及預(yù)期都可能引發(fā)股價劇烈調(diào)整。其次，公司經(jīng)營存在結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。招股書顯示，前五大客戶銷售占比超70%，其中對航天科技集團(tuán)的銷售占比超40%，客戶集中度極高。同時，截至2025年上半年，公司應(yīng)收賬款余額超24億元，占用了大量資金。關(guān)聯(lián)銷售占比較高、政府補(bǔ)助對利潤貢獻(xiàn)較大等問題，也提示其盈利質(zhì)量的獨立性和可持續(xù)性有待觀察。

從更宏觀的板塊視角看，電科藍(lán)天的上市如同一面鏡子，映照出商業(yè)航天投資的熱度與盲目。當(dāng)前資本市場對航天概念的部分企業(yè)追捧有加，但許多被歸入該板塊的公司，相關(guān)業(yè)務(wù)收入占比極低，導(dǎo)致板塊整體估值虛高，偽概念股混雜。監(jiān)管層已對脫離基本面的炒作發(fā)出警示。商業(yè)航天本身具有研發(fā)投入大、周期長、技術(shù)風(fēng)險高的特點，多數(shù)企業(yè)尚處于業(yè)績真空期。

仰望星空令人心潮澎湃，但腳下的路仍需一步步踏實走好。

來源：星河商業(yè)觀察