2026年2月25日，美國證券交易委員會(huì)（SEC）的EDGAR系統(tǒng)里，出現(xiàn)了一份"金融味"極濃的文件：

雅培（Abbott）為一筆并購交易發(fā)行總額200億美元、共8檔票據(jù)的招股說明書。

多數(shù)人看到這里大概會(huì)直接劃走——直到目光停在那條最"反常識(shí)"的期限上：

20億美元，2066年到期。

2066年意味著什么？

從2026年算起，整整40年。

40年后，今天參與這項(xiàng)決策的高管早已退休，癌癥診斷的技術(shù)范式可能已被重寫好幾輪……

但雅培仍愿意把債務(wù)久期拉到一代人之后——這不是一筆普通融資，更像是一封寫在利率表里的長期宣言。（也像房貸……）

一封寫在利率表里的戰(zhàn)略宣言

把時(shí)間撥回到四個(gè)月前：2025年11月20日，雅培宣布將以105美元/股全現(xiàn)金收購Exact Sciences，對(duì)應(yīng)約210億美元股權(quán)價(jià)值、約230億美元企業(yè)價(jià)值（含約18億美元凈負(fù)債）。

消息公布當(dāng)日，市場第一反應(yīng)是"快速定價(jià)"：路透報(bào)道指出，Exact股價(jià)盤前上漲超過18%。

但宣布?xì)w宣布，關(guān)鍵問題永遠(yuǎn)是：錢從哪里來？

答案就是這份SEC文件里的"債務(wù)梯"。本次發(fā)行200億美元，8檔分布在2029—2066，既有浮息，也有超長期固息。

更重要的是——雅培在條款里給債券投資人加了"保險(xiǎn)絲"：如果并購在約定期限內(nèi)未完成，雅培需要按101%本金+應(yīng)計(jì)利息進(jìn)行"特殊強(qiáng)制贖回"（Special Mandatory Redemption）。

這幾乎等于在告訴市場兩件事：

• 并購?fù)瓿啥?/strong>：條款把"失敗成本"寫得很清楚，降低不確定性溢價(jià)。

• 時(shí)間尺度：把到期日拉到2066年，傳遞的是"這不是五年故事，而是一門能持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金流數(shù)十年的生意"。

換句話說，雅培的財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)在用利率表表達(dá)戰(zhàn)略判斷：癌癥篩查與精準(zhǔn)腫瘤診斷，將被放進(jìn)公司未來幾十年的主敘事里。

一個(gè)產(chǎn)品，如何撐起一場"210億美元的信念"？

要理解雅培為什么敢把久期拉到2066年，先要理解Exact Sciences的兩條"現(xiàn)金流護(hù)城河"，以及兩張"未來期權(quán)"。

把篩查從醫(yī)院搬回家：Cologuard的"產(chǎn)品化"革命

結(jié)直腸癌篩查的價(jià)值毋庸置疑，但"金標(biāo)準(zhǔn)"結(jié)腸鏡在現(xiàn)實(shí)世界的摩擦成本極高：清腸、麻醉、侵入操作、預(yù)約排隊(duì)……依從性長期是公共衛(wèi)生難題。

Cologuard的真正意義在于把篩查"產(chǎn)品化"：郵寄到家、居家采樣、寄回實(shí)驗(yàn)室檢測。更關(guān)鍵的是，它所在的類別（sDNA-FIT）本身被納入美國USPSTF推薦的篩查選項(xiàng)之中——USPSTF明確指出，sDNA-FIT每1—3年一次是合理的；CDC也強(qiáng)調(diào)45—75歲人群應(yīng)進(jìn)行結(jié)直腸癌篩查。

而Exact在2024年之后又把這條產(chǎn)品線升級(jí)為"Cologuard Plus"：

• 2024年10月，Cologuard Plus獲FDA批準(zhǔn)；

• 2025年3月，公司宣布正式商業(yè)化推出；

• 公司披露其在研究中可檢測95%結(jié)直腸癌（CRC），在94%特異性下實(shí)現(xiàn)更高準(zhǔn)確度。

在財(cái)務(wù)層面，這條產(chǎn)品線已經(jīng)不是"想象空間"，而是實(shí)打?qū)嵉囊?guī)?；杖耄篍xact披露2025年Screening業(yè)務(wù)收入25.3億美元（該板塊核心即Cologuard相關(guān)篩查業(yè)務(wù)），同時(shí)公司全年?duì)I收達(dá)32.5億美元。

一句話：Cologuard不是"單點(diǎn)產(chǎn)品"，而是一個(gè)持續(xù)擴(kuò)容、持續(xù)迭代的篩查入口。

嵌入臨床路徑的"決策工具"：Oncotype DX

Cologuard解決的是"無癥狀人群篩查入口"，而Oncotype DX解決的是"確診患者的治療決策分層"——它不只是檢測"有沒有癌"，而是影響"要不要化療、怎么治"的臨床決策路徑。對(duì)雅培而言，這意味著并購并非只買一個(gè)篩查單品，而是把"篩查—分層—隨訪"的鏈條延伸進(jìn)腫瘤診療流程內(nèi)部。

兩張未來期權(quán)：MRD與MCED

Exact的"未來期權(quán)"集中在兩個(gè)方向：

• MRD（分子殘留病灶）/復(fù)發(fā)監(jiān)測：更接近"治療—隨訪"的剛需閉環(huán)；

• MCED（多癌種早檢）：想象空間更大，但對(duì)支付與指南的依賴也更強(qiáng)。

這兩張期權(quán)，疊加上雅培在全球范圍的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)與診斷平臺(tái)能力，才構(gòu)成了"2066年到期債券"的底層邏輯：雅培押注的不是某一款產(chǎn)品，而是癌癥診斷價(jià)值鏈正在被前移、被拉長、被服務(wù)化的長期趨勢。

從"檢驗(yàn)"到"預(yù)測"：醫(yī)療器械正在發(fā)生的范式遷移

如果把視角從交易本身拉開，這筆并購折射的是一個(gè)更大的行業(yè)遷移：

過去的"診斷"，主要發(fā)生在醫(yī)院檢驗(yàn)科：患者出現(xiàn)癥狀→醫(yī)生開檢查→檢驗(yàn)科出結(jié)果→臨床決策。診斷企業(yè)的增長，依賴裝機(jī)量與試劑復(fù)購。

而現(xiàn)在，"診斷"正在前移成"預(yù)測"與"管理"：

• 篩查產(chǎn)品面對(duì)的是無癥狀人群，市場天花板比"檢驗(yàn)科檢測量"大得多；

• MRD/復(fù)發(fā)監(jiān)測面對(duì)的是長期隨訪人群，價(jià)值鏈被拉長到以"時(shí)間"為維度的持續(xù)管理。

這也是為什么雅培會(huì)愿意用超長久期去融資：在新范式下，診斷不再只是"發(fā)現(xiàn)疾病"，而是"管理風(fēng)險(xiǎn)"。對(duì)一個(gè)擁有成熟全球網(wǎng)絡(luò)的巨頭而言，這意味著更可持續(xù)的現(xiàn)金流模型。

棋盤正在加速變化：競爭者們沒有閑著

雅培并不是唯一看見這件事的人。相反，它更像是在"被迫加速"。

血檢對(duì)糞檢的正面沖擊：Guardant Shield

在結(jié)直腸癌篩查上，最直接的沖擊來自"血檢"。

美國國家癌癥研究所（NCI）梳理指出：2024年7月，F(xiàn)DA批準(zhǔn)了首個(gè)用于平均風(fēng)險(xiǎn)人群的"血液"結(jié)直腸癌篩查檢測Shield。

這意味著：Cologuard所代表的"居家糞檢"路徑，第一次迎來了真正意義上的、同為"低摩擦"的替代方案。

對(duì)雅培來說，這會(huì)讓并購的意義進(jìn)一步從"買一個(gè)增長資產(chǎn)"，變成"在競爭升級(jí)前把入口握在自己手里"。

MCED賽道的資本與監(jiān)管變量：GRAIL被剝離

MCED賽道上，GRAIL/Galleri依舊是繞不開的標(biāo)桿。但I(xiàn)llumina與GRAIL的反壟斷糾葛最終以"剝離"收場：Illumina在2024年6月完成GRAIL分拆，GRAIL以"GRAL"獨(dú)立交易。

對(duì)行業(yè)的暗示是：MCED不僅是技術(shù)戰(zhàn)，更是"監(jiān)管與資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)"。雅培此時(shí)把Exact納入體系，本質(zhì)上是用更強(qiáng)的資金能力與全球渠道，給未來MCED商業(yè)化增加確定性。

當(dāng)華爾街的故事照進(jìn)中國：三個(gè)必須回答的問題

這聽起來像"華爾街故事"，但對(duì)中國醫(yī)療器械/IVD從業(yè)者，它至少拋出了三個(gè)現(xiàn)實(shí)問題。

問題一：當(dāng)跨國巨頭以"解決方案"進(jìn)入早篩市場，本土企業(yè)準(zhǔn)備好了嗎？

中國癌癥負(fù)擔(dān)重、篩查普及率仍有巨大提升空間，這是共識(shí)。關(guān)鍵在于：早篩不是"做出一個(gè)試劑盒"就結(jié)束了，它是"臨床證據(jù)—指南采納—支付覆蓋—人群教育—渠道觸達(dá)"的系統(tǒng)工程。Cologuard用十年時(shí)間跑通的，是一套"產(chǎn)品+證據(jù)+支付+運(yùn)營"的模型。

如果未來雅培把這套模型通過其在華網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)入，本土企業(yè)面對(duì)的就不再是單品競爭，而是系統(tǒng)競爭。

問題二：中國企業(yè)的并購整合能力，能不能匹配"新范式"的時(shí)間尺度？

這筆交易從宣布到推進(jìn)融資，再到設(shè)置"特殊強(qiáng)制贖回"條款，體現(xiàn)的是成熟資本市場下的執(zhí)行效率與風(fēng)險(xiǎn)管理。

但真正決定成敗的，是并購后的整合：Exact更偏"中心實(shí)驗(yàn)室+直面人群篩查運(yùn)營"，雅培更強(qiáng)"全球渠道+平臺(tái)化診斷業(yè)務(wù)"。兩種基因如何融合，才是這筆錢能否"值回票價(jià)"的關(guān)鍵。

對(duì)中國企業(yè)而言，如果未來想在腫瘤診斷/早篩做出全球化路徑，"并購+整合"很可能是必修課，而不是選修課。

問題三：從"設(shè)備思維"到"解決方案思維"，什么時(shí)候真正發(fā)生？

在集采與常規(guī)檢測利潤壓縮的背景下，IVD要跳出"賣儀器、賣試劑"的傳統(tǒng)框架，必然要向更高壁壘的方向遷移：

• 更深的臨床證據(jù)體系

• 更強(qiáng)的數(shù)據(jù)與算法能力

• 更完整的服務(wù)閉環(huán)（篩查—分層—隨訪）

雅培這筆并購給出的答案非常明確：未來的診斷公司，不只是"檢驗(yàn)供應(yīng)商"，而是"風(fēng)險(xiǎn)管理公司"。

尾聲：四十年后，這筆債券還在說話

讓我們回到那筆2066年到期的債券。

四十年后，癌癥診斷會(huì)變成什么樣？我們無法預(yù)測。但雅培在SEC文件里用真金白銀押注了一個(gè)判斷：無論技術(shù)如何變化，"盡早發(fā)現(xiàn)癌癥、長期管理風(fēng)險(xiǎn)"的價(jià)值不會(huì)消失，且會(huì)隨技術(shù)進(jìn)步而持續(xù)放大。

對(duì)每一位中國醫(yī)療器械從業(yè)者，這筆交易真正值得記住的，或許不是210億美元、也不是200億美元，而是它背后的那個(gè)時(shí)間尺度：

當(dāng)一家百年企業(yè)愿意用40年的久期來驗(yàn)證一個(gè)方向時(shí)，你愿意用多長的時(shí)間尺度來思考自己正在做的事？

參考資料：SEC/Abbott債券發(fā)行文件；Abbott并購公告；Exact Sciences 2025年財(cái)報(bào)新聞稿；路透（Reuters）；USPSTF/CDC；NCI對(duì)Shield血檢的解讀；Illumina關(guān)于GRAIL分拆的公告。

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