在最近Anthropic一系列產(chǎn)品發(fā)布和Citrini的“末日報(bào)告”加劇投資者恐慌之際，人工智能（AI）熱潮經(jīng)受住直接檢驗(yàn)，英偉達(dá)帶來“炸場”的業(yè)績，證明AI產(chǎn)生的需求持續(xù)強(qiáng)勁。

美東時(shí)間25日周三，英偉達(dá)公布，在截至2026年1月31日的公司2026財(cái)年第四財(cái)季（“四季度”），營收達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的681億美元，同比大增約七成，貢獻(xiàn)超九成營收的核心業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)中心也創(chuàng)單季收入新高，均較分析師預(yù)期水平高逾3%。

四季度英偉達(dá)的盈利同樣強(qiáng)勁。非GAAP口徑下，調(diào)整后的每股收益（EPS）同比增長超八成，較分析師預(yù)期高約5.9%，毛利率也超預(yù)期攀升至75.2%，創(chuàng)一年半來新高。

更令投資者鼓舞的是，英偉達(dá)的2027財(cái)年第一財(cái)季（一季度）指引也強(qiáng)于預(yù)期。營收料再創(chuàng)新高，指引區(qū)間中值較分析師預(yù)期中值高7.1%，甚至比買方的樂觀預(yù)期高4%，同比增速較四季度加快至近77%。英偉達(dá)指出，該指引不含中國市場的數(shù)據(jù)中心計(jì)算收入。

本周三的業(yè)績電話會上，英偉達(dá)CEO黃仁勛還上調(diào)了此前作出的芯片收入預(yù)期，稱我們將超越5000億美元的目標(biāo)。供應(yīng)將滿足今后至明年的需求。去年10月的GTC大會上，黃仁勛透露，英偉達(dá)已合計(jì)獲得2025年和2026年兩個公歷年價(jià)值5000億美元的芯片訂單，其中包括將于今年開始量產(chǎn)的下一代Rubin芯片。

黃仁勛稱，客戶競相投資AI計(jì)算。計(jì)算需求迅猛增長。企業(yè)對代理的應(yīng)用飆升。他談及“太空數(shù)據(jù)中心”稱，當(dāng)前的太空數(shù)據(jù)中心經(jīng)濟(jì)還是“貧瘠的”，但形勢將隨著時(shí)間的推移而變化。

財(cái)報(bào)公布后，周三本已收漲超1%的英偉達(dá)股價(jià)盤后拉升，盤后漲幅迅速擴(kuò)大，一度漲近4%。分析認(rèn)為，市場買賬的關(guān)鍵在于：數(shù)據(jù)中心收入與總營收雙超預(yù)期；毛利率隨著新一代架構(gòu)Blackwell芯片的生產(chǎn)爬坡繼續(xù)改善，且在未計(jì)入部分中國市場收入的情況下，本財(cái)季的指引更強(qiáng)勁，強(qiáng)化了AI算力需求韌性的敘事。

Q4營收創(chuàng)單季新高 毛利率創(chuàng)一年半新高

四季度英偉達(dá)營收同比增長73%至681.27億美元，同比增速明顯高于前一季的62%，超過英偉達(dá)自身指引中值650億美元。而分析師預(yù)期營收為659.1億美元、同比增長約68%。全財(cái)年英偉達(dá)的營收也創(chuàng)年度最高紀(jì)錄，達(dá)2159.38億美元，較上年同比增長65%。

毛利率成為四季度另一亮點(diǎn)：非GAAP口徑下毛利率75.2%，同比提升1.7個百分點(diǎn)，環(huán)比升1.6個百分點(diǎn)，創(chuàng)2025年第二財(cái)季以來單季新高，高于分析師預(yù)期的75.0%。

英偉達(dá)首席財(cái)務(wù)官（CFO）Colette Kress解讀稱，毛利率的同比改善來自“庫存計(jì)提減少”，環(huán)比改善則與Blackwell芯片持續(xù)放量帶來的“更優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與成本結(jié)構(gòu)”相關(guān)。

但整個2026財(cái)年，非GAAP口徑的毛利率在下滑，從前一財(cái)年的75.5%降至71.3%，同比下降4.2個百分點(diǎn)，顯示在平臺切換與供給爬坡階段，全年利潤率仍會受到結(jié)構(gòu)性擾動。

數(shù)據(jù)中心：算力增長企穩(wěn) 網(wǎng)絡(luò)接棒加速

四季度英偉達(dá)的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)錄得營收623.14億美元，同比增長75%，增速高于前一季度同比增長66%，分析師預(yù)期同比增近70%至603.6億美元。

在數(shù)據(jù)中心內(nèi)部，英偉達(dá)本季給出了更值得關(guān)注的兩組數(shù)字：

• 數(shù)據(jù)中心計(jì)算（Compute）收入513.34億美元，同比增長58%，增速略高于三季度的56%。
• 數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)（Networking）收入109.80億美元，同比增長263%，增速遠(yuǎn)超三季度的162%。

英偉達(dá)將網(wǎng)絡(luò)收入的爆發(fā)歸功于：面向GB200與GB300系統(tǒng)的NVLink compute fabric“推出并持續(xù)爬坡”，同時(shí)以太網(wǎng)與InfiniBand平臺繼續(xù)增長。

換言之，市場不應(yīng)只盯著GPU本體的出貨節(jié)奏，更要看到英偉達(dá)正在把“算力、互連、系統(tǒng)”打包為更難被替代的整體方案，網(wǎng)絡(luò)收入的高增速正是這一策略的財(cái)務(wù)映射。

客戶結(jié)構(gòu)方面，公司披露：四季度，來自超大規(guī)模云廠商（hyperscaler）的收入在整個數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的收入中占比略超50%，仍是最大客戶類別，但當(dāng)季的收入增長更多來自其他的數(shù)據(jù)中心客戶，顯示收入來源在擴(kuò)散、集中度風(fēng)險(xiǎn)邊際緩解。

Blackwell拉動游戲需求 短期受供給與渠道擾動

四季度英偉達(dá)的游戲業(yè)務(wù)營收37.27億美元，同比增長47%，分析師預(yù)期為40.1億美元，前一季度同比增長30%。

游戲業(yè)務(wù)四季度同比加快增長，英偉達(dá)解釋，主要由Blackwell需求強(qiáng)勁帶動。但該業(yè)務(wù)收入環(huán)比下降13%，原因是“假日旺季后渠道庫存自然回落”。值得警惕的是，英偉達(dá)明確提示：預(yù)計(jì)一季度及以后，供應(yīng)受限將成為游戲業(yè)務(wù)的逆風(fēng)因素。

四季度專業(yè)可視化營收13.21億美元，同比增長159%，分析師預(yù)期為7.707億美元，前一季度同比增長56%。

專業(yè)可視化也在Blackwell帶動下實(shí)現(xiàn)收入同比翻一倍多、環(huán)比增長74%，成為除數(shù)據(jù)中心外最亮眼的增量業(yè)務(wù)之一。不過，該業(yè)務(wù)體量遠(yuǎn)不及數(shù)據(jù)中心。

Q1營收指引中值同比增近77% 不含中國數(shù)據(jù)中心計(jì)算收入

業(yè)績指引方面，英偉達(dá)公布，一季度營收預(yù)計(jì)為780億美元，上下浮動2%，即764.4億至795.6億美元。這個區(qū)間意味著，英偉達(dá)本財(cái)季的營收將刷新四季度所創(chuàng)的最高紀(jì)錄。

以營收指引中值計(jì)算，相當(dāng)于英偉達(dá)預(yù)計(jì)一季度營收將同比增長76.9%，較四季度的增速73%進(jìn)一步加快。

英偉達(dá)的營收指引中值不但高于分析師預(yù)期中值727.8億美元，還超過了買方的樂觀預(yù)期740億至750億美元。

英偉達(dá)的一季度毛利率與華爾街買方的樂觀預(yù)期一致，料將再創(chuàng)2025年第二財(cái)季以來新高。

一季度非GAAP口徑下調(diào)整后毛利率預(yù)計(jì)為75%，上下浮動50個基點(diǎn)，即74.5%至75.5%，買方樂觀預(yù)期為75%，賣方共識預(yù)期為74.7%。

Q1起非GAAP納入股權(quán)激勵

公布財(cái)報(bào)的同時(shí)，英偉達(dá)宣布，自一季度起，非GAAP口徑下的財(cái)務(wù)指標(biāo)將不再剔除股權(quán)激勵（SBC）。因這一調(diào)整，英偉達(dá)預(yù)計(jì)，一季度非GAAP口徑下運(yùn)營費(fèi)用將受到的影響約為19億美元。

這一變化會直接改變市場長期以來用來橫向比較利潤率與費(fèi)用率的“慣用口徑”，短期內(nèi)可能帶來一致預(yù)期模型的再校準(zhǔn)，也會讓投資者更清晰地看到英偉達(dá)為保持人才與研發(fā)領(lǐng)先所付出的真實(shí)成本。