近日，合肥酷芯微電子股份有限公司（下稱“酷芯微”）向港交所遞交主板上市申請，計劃將募資主要用于SoC產(chǎn)品組合升級、拓展目標(biāo)應(yīng)用場景、開展投資及收并購，同時補(bǔ)充公司營運(yùn)資金。

酷芯微以視覺處理SoC為主產(chǎn)品，估值達(dá)33.4億元。雖在細(xì)分賽道占據(jù)一定的市場地位，卻深陷長年虧損、增速放緩的發(fā)展瓶頸。

而此前多輪融資附帶的巨量對賭贖回債，更是讓公司陷入資不抵債的窘迫境地，流動性危機(jī)一觸即發(fā)，此次港股IPO儼然成為酷芯微化解多重困境的“背水一戰(zhàn)”。

復(fù)旦三校友創(chuàng)業(yè)，估值33億

酷芯微成立于2011年7月，最初唯一股東為Artosyn Inc.，而Artosyn Inc.由姚海平、鐘琪等五人持有，其中姚海平為最大股東。

據(jù)《星島》查詢，酷芯微的三名聯(lián)合創(chuàng)始人（姚海平、沈泊、鐘琪）均為復(fù)旦大學(xué)校友，創(chuàng)業(yè)前均在半導(dǎo)體行業(yè)深耕多年，姚海平與鐘琪更是老搭檔，二人曾聯(lián)手創(chuàng)辦國產(chǎn)EDA公司圣景科技。

2011年7月，三位復(fù)旦校友攜手開啟視覺處理芯片創(chuàng)業(yè)之路，管理分工清晰：持股比例最高的姚海平擔(dān)任董事會主席兼首席執(zhí)行官，沈泊出任首席技術(shù)官，鐘琪擔(dān)任首席運(yùn)營官。

2019年起，乘著半導(dǎo)體國產(chǎn)替代的政策東風(fēng)，酷芯微開啟密集融資進(jìn)程，公司估值也隨之水漲船高：2019年12月A輪融資，對價55.56元/股，對應(yīng)估值10.60億元；2022年11月B++輪融資對價攀升至107.98元/股，估值達(dá)29.40億元；至2026年1月遞交招股書前夕，酷芯微完成C輪融資，估值達(dá)33.40億元。

融資過程中，酷芯微陸續(xù)引入上海、北京、合肥等多地產(chǎn)業(yè)資本，C輪融資更是迎來國內(nèi)存儲芯片龍頭兆易創(chuàng)新入局，其目前持股10.36%，為公司第二大股東。

截至招股書披露，姚海平、沈泊、鐘琪及一致行動人合計持股32.8%，為酷芯微第一大股東。

CFO年薪三千萬，比一把手高20倍

《星島》注意到，在酷芯微的薪酬結(jié)構(gòu)中，出現(xiàn)了CFO薪酬遠(yuǎn)超上司的罕見現(xiàn)象。CFO許維憑借大額股份支付，連續(xù)兩年拿下公司最高薪酬，2023年、2024年薪酬總額分別達(dá)到3202萬元、3141萬元。

其中2023年，許維的股份支付金額達(dá)3069萬元，占公司當(dāng)年股份支付總額的八成，這一高額支出也直接導(dǎo)致酷芯微2023年凈虧損擴(kuò)大至3.08億元。

與之形成鮮明對比的是，公司董事長兼CEO姚海平2023年、2024年的薪酬僅為157萬元、143萬元，不足許維薪酬的二十分之一。

現(xiàn)年44歲的許維，于2020年12月正式加入酷芯微，擔(dān)任首席財務(wù)官和董事會秘書。許維擁有豐富的審計和投資經(jīng)驗(yàn)，其加入或主要為推動公司融資和上市。

招股書顯示，2021年5月，酷芯微曾聘請財務(wù)顧問籌備A股上市，但受監(jiān)管環(huán)境收緊影響，該計劃最終作罷，隨后公司蟄伏調(diào)整，將上市目標(biāo)轉(zhuǎn)向港股。

營收停滯，扭虧在望

酷芯微是一家典型的無晶圓廠芯片設(shè)計公司，核心產(chǎn)品覆蓋視覺處理AI SoC及無線視頻傳輸SoC，應(yīng)用在無人機(jī)、智能物聯(lián)及智能穿戴三大領(lǐng)域。其中無人機(jī)是其傳統(tǒng)核心賽道，相關(guān)收入占比長期超五成。

業(yè)績方面，酷芯微在2024年錄得爆發(fā)式增長，但2025年卻轉(zhuǎn)入下滑通道。財報顯示，2024年公司收入4.49億元，同比增長327%；2025年前九個月，收入達(dá)3.41億元，同比微降0.5%。

值得注意的是，營收增長雖然停滯，但酷芯微的盈利質(zhì)量不斷提升，毛利率從2023年的11.2%大幅提升至2024年的32.2%，2025年前三季度進(jìn)一步攀升至44.3%。公司虧損從2024年的2.16億元大幅收窄至2025年前三季度的228萬元，扭虧點(diǎn)即將顯現(xiàn)。

酷芯微最優(yōu)勢的應(yīng)用領(lǐng)域是在無人機(jī)上，其融合可見光及熱成像能力的視覺處理AI SoC與無線視頻傳輸SoC，覆蓋消費(fèi)級及工業(yè)級全場景低空經(jīng)濟(jì)需求。

2024年，酷芯微的無人機(jī)板塊收入2.77億元。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，在中國無人機(jī)視覺處理AI SoC及解決方案市場上，酷芯微位列第三，市場份額達(dá)8.0%。

資不抵債，現(xiàn)金流接近枯竭

與利潤表的向好態(tài)勢形成強(qiáng)烈反差的是，酷芯微的資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表已處于“高?！睜顟B(tài)。截至2025年9月末，公司總資產(chǎn)僅為4.14億元，總負(fù)債卻高達(dá)17.35億元，負(fù)債凈值達(dá)13.2億元，處于資不抵債狀態(tài)，內(nèi)里“虧空”。

這一困境的核心誘因，是公司多輪融資中附帶對賭協(xié)議的可贖回條款。財報顯示，截至2025年9月底，酷芯微的贖回負(fù)債賬面金額高達(dá)15.66億元，若剔除該部分影響，公司凈資產(chǎn)回歸正值。

據(jù)《星島》查詢，酷芯微每年的贖回負(fù)債還在持續(xù)增加，若此次港股IPO未能順利落地，公司負(fù)債規(guī)?；?qū)⒊掷m(xù)走高，財務(wù)壓力進(jìn)一步加劇。

現(xiàn)金流方面的狀況同樣不容樂觀。2025年前三季度，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)，錄得-0.4億元；期末現(xiàn)金余額僅余1.02億元，較期初下降30%，資金儲備持續(xù)縮水。

與此同時，公司還面臨短期償債壓力，2026年9月底前，尚有7000萬元銀行短期貸款亟待償還，多重壓力下，酷芯微的現(xiàn)金流已瀕臨枯竭。