在經(jīng)歷曠日持久的博弈之后，花樣年的境外債重組終于接近尾聲。

　　2月22日，花樣年控股發(fā)布公告，其境外債務(wù)重組的香港計(jì)劃及開曼計(jì)劃已在債權(quán)人會(huì)議上獲得高票通過，投票贊成的表決權(quán)金額占比約99.67%，遠(yuǎn)超法定所需的多數(shù)通過門檻。表決通過后，花樣年控股隨即啟動(dòng)司法審批程序，待兩地法院批準(zhǔn)后，重組方案將對(duì)全體債權(quán)人產(chǎn)生法律約束力，正式進(jìn)入實(shí)施階段。

　　出險(xiǎn)四年后，花樣年終于完成債務(wù)重組的關(guān)鍵一步。在花樣年之前，碧桂園的境外債務(wù)重組方案也在加速落地。

　　2月16日，碧桂園公告，香港高等法院已駁回針對(duì)碧桂園的清盤呈請(qǐng)。

　　同日，根據(jù)碧桂園披露的股份發(fā)行報(bào)表，碧桂園累計(jì)發(fā)行股份數(shù)已達(dá)416.55億股，在重組方案落地后發(fā)行的新股份數(shù)合計(jì)約137.27億股。而自2025年12月30日重組生效后，碧桂園已于首個(gè)工作周內(nèi)向債權(quán)人支付約3.98億美元現(xiàn)金對(duì)價(jià)，約占重組債務(wù)本金的2%。

　　花樣年、碧桂園的化債進(jìn)展，對(duì)市場有一定的指標(biāo)性意義?；幽晔亲钤绯鲭U(xiǎn)的房企之一，但是在重組談判上卻屢屢受阻，直至本月才迎來終章；碧桂園則曾是規(guī)模最大的房企，它的化債方式和樣本對(duì)行業(yè)及債權(quán)人具有參考作用。

　　隨著市場傳出緩慢復(fù)蘇的信號(hào)，疊加樣本房企化債迎來關(guān)鍵進(jìn)展，2026年將是房地產(chǎn)行業(yè)備受關(guān)注的一年。在房企卸下沉重的債務(wù)包袱后，如何回到正常經(jīng)營軌道上，更是市場下一步的焦點(diǎn)。

　　關(guān)鍵進(jìn)展

　　花樣年此次債權(quán)人會(huì)議的表決結(jié)果，要好于市場預(yù)期。

　　根據(jù)公告，花樣年的債權(quán)人會(huì)議于2月20日在完成表決，1412名債權(quán)人參與投票，對(duì)應(yīng)表決權(quán)權(quán)益約60.97億美元，其中1397名債權(quán)人投出贊成票，贊成金額約60.77億美元，兩項(xiàng)重組計(jì)劃均未修改獲通過，遠(yuǎn)超50%的法定通過門檻。

　　花樣年此次重組覆蓋約40.18億美元優(yōu)先票據(jù)及相關(guān)境外債務(wù)，對(duì)此，花樣年提供“短期票據(jù)+強(qiáng)制可轉(zhuǎn)債”“長期票據(jù)+強(qiáng)制可轉(zhuǎn)債”“全額轉(zhuǎn)普通股”三種兌付方案，將債務(wù)期限延長至2034年末，利率降至3%。此外，花樣年控股股東曾寶寶也出資600萬美元支持重組，這也對(duì)債務(wù)重組的結(jié)果起到了重要作用。

　　此次債權(quán)人會(huì)議投票通過后，花樣年只需等待3月12日香港和開曼兩地法院的聆訊，一旦兩地法院通過，重組方案將對(duì)全體債權(quán)人產(chǎn)生法律約束力，正式進(jìn)入實(shí)施階段。

　　回顧花樣年此次債務(wù)重組，其拉鋸的時(shí)間遠(yuǎn)超過其它同期出險(xiǎn)的房企。2023年1月，花樣年正式公布境外債重組條款，此后方案經(jīng)過多次談判修改，才最終獲得成功。

　　一位房企境外債的投資者告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，“花樣年的初版方案在當(dāng)時(shí)來看是比較超前的，那時(shí)候很多企業(yè)都還在展期談判，花樣年已經(jīng)提出債轉(zhuǎn)股?，F(xiàn)在市場對(duì)房企的債務(wù)重組預(yù)期出現(xiàn)了改變，所以談判到現(xiàn)在獲得通過在市場的預(yù)期之內(nèi)。”

　　在花樣年之前，曾經(jīng)的大型房企碧桂園在債務(wù)重組上也傳出新進(jìn)展。2025年12月30日，碧桂園總額約177億美元的境外債務(wù)重組正式生效，成為近年來中國房地產(chǎn)行業(yè)中規(guī)模較大的境外債務(wù)重組案例之一。在生效后的首個(gè)工作周內(nèi)，碧桂園即向參與重組的債權(quán)人支付了總額約3.98億美元的現(xiàn)金對(duì)價(jià)，占整體債務(wù)本金的約2%。

　　作為重組對(duì)價(jià)組成部分的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股亦在快速落地中。自1月以來，碧桂園已累計(jì)完成多筆可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，新增發(fā)行股份規(guī)模可觀。截至2月16日已新增發(fā)行合計(jì)約137.27億股，新發(fā)行數(shù)接近重組前已發(fā)行股本的50%。

　　在境外債務(wù)重組方案落地并履約之后，碧桂園的清盤風(fēng)險(xiǎn)也被解除。2月16日，碧桂園公告，香港高等法院已駁回針對(duì)碧桂園的清盤呈請(qǐng)。

　　回歸經(jīng)營

　　事實(shí)上，隨著典型房企通過大幅削債的方式完成債務(wù)重組，房企本身財(cái)務(wù)指標(biāo)也得到了一定的改善，市場也寄望于這些曾經(jīng)活躍的房企重回正常經(jīng)營軌道。

　　接近碧桂園的人士就告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，碧桂園債務(wù)重組的高效落地，將為其長期穩(wěn)健經(jīng)營奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，同時(shí)也對(duì)外傳遞積極信號(hào)，即使在行業(yè)調(diào)整期，碧桂園依然具備化解風(fēng)險(xiǎn)、履行承諾的能力與決心。

　　2025年，碧桂園已經(jīng)基本完成保交樓任務(wù)，全年完成房屋交付近17萬套，自2023年至2025年三年累計(jì)交付總量近115萬套。

　　渡過交付大關(guān)后，碧桂園將重新上路。碧桂園董事局主席楊惠妍在2026年年度工作會(huì)議上明確將2026年定義為“保交房收官之年”，并提出清晰的時(shí)間表，爭取在2026年年中完成大部分交房任務(wù)，從而騰出更多的精力修復(fù)資債表、恢復(fù)正常經(jīng)營。

　　楊惠妍指出，恢復(fù)正常經(jīng)營的標(biāo)志就是，經(jīng)營性現(xiàn)金流回正，最終目標(biāo)是公司整體現(xiàn)金流和利潤均為正。要求各區(qū)域全力盤活資產(chǎn)、抓好銷售，同時(shí)重視新供貨計(jì)劃，為未來現(xiàn)房銷售趨勢做好準(zhǔn)備。“只要是好項(xiàng)目，就一定能找到解決方法與資源”。

　　楊惠妍強(qiáng)調(diào)，碧桂園制定戰(zhàn)略必須清晰置于“發(fā)展與安全”的統(tǒng)籌框架下，在明確的政策引導(dǎo)下，逐步化解風(fēng)險(xiǎn)、回歸安全軌道，最終實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。在這其中，碧桂園提前布局的“一體兩翼” 戰(zhàn)略在行業(yè)轉(zhuǎn)型中有望逐步釋放協(xié)同效應(yīng)，在2025年也有進(jìn)展。

　　其中，鳳凰智拓（代管代建）穩(wěn)步發(fā)展，騰越建科（科技建造）持續(xù)拓展外部項(xiàng)目，旗下博智林建筑機(jī)器人累計(jì)交付超5000臺(tái)次，在同業(yè)機(jī)器人市占率中表現(xiàn)出色。

　　花樣年也在持續(xù)探索資產(chǎn)價(jià)值重塑的方式。2025年10月，與深圳美宿文旅集團(tuán)簽約合作“深圳龍岐灣項(xiàng)目”，在大鵬新區(qū)政府支持下，整合債權(quán)方、村集體、運(yùn)營方等多方資源，打造大灣區(qū)高端文旅度假區(qū)，為存量資產(chǎn)盤活提供可復(fù)制的業(yè)務(wù)模式。

　　此外，花樣年也參與存量空間盤活與老舊小區(qū)改造，探索“政府引導(dǎo)+市場運(yùn)作”的輕資產(chǎn)合作模式；深圳梅林越華等城市更新項(xiàng)目，積極解決項(xiàng)目資金需求與拆遷安置，協(xié)調(diào)各方資源調(diào)整方案，探索后續(xù)創(chuàng)新性改造落地。

　　中信建投指出，房地產(chǎn)行業(yè)債務(wù)違約高峰已過，出險(xiǎn)房企削債進(jìn)程加速，花隨著境內(nèi)外債務(wù)重組落地、資產(chǎn)優(yōu)化持續(xù)推進(jìn)，出險(xiǎn)有望輕裝上陣，在行業(yè)復(fù)蘇周期中逐步修復(fù)經(jīng)營能力，重回穩(wěn)健發(fā)展軌道。

（來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）