支持科創(chuàng)板和債券市場(chǎng)“科技板”發(fā)展，是上海落實(shí)“十五五”規(guī)劃、健全投融資協(xié)調(diào)功能、發(fā)展科技金融的核心舉措。那么，上海在支持科創(chuàng)板發(fā)展上還有哪些發(fā)揮空間？

2026年，是“十五五”規(guī)劃開(kāi)局之年。

“十五五”規(guī)劃建議提出，“健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能”、大力發(fā)展科技金融。上海在支持科創(chuàng)企業(yè)融資方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。上海“十五五”規(guī)劃建議中提到，支持科創(chuàng)板和債券市場(chǎng)“科技板”發(fā)展。

受訪專(zhuān)家在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，科創(chuàng)板當(dāng)前面臨從“增量擴(kuò)面”向“質(zhì)效提升”的換擋壓力，需在并購(gòu)重組、長(zhǎng)期資金引入、定價(jià)權(quán)建設(shè)上有所突破；科創(chuàng)債市場(chǎng)仍受困于“主體信用”依賴(lài)、民企參與度低、期限錯(cuò)配等結(jié)構(gòu)性矛盾，亟待向“技術(shù)信用”范式轉(zhuǎn)變。上海應(yīng)發(fā)揮交易所、清算所、機(jī)構(gòu)集聚與長(zhǎng)三角產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì)，以科創(chuàng)板“制度試驗(yàn)田”深化并購(gòu)與再融資改革，以科創(chuàng)債市場(chǎng)“定價(jià)樞紐”建設(shè)重塑信用評(píng)價(jià)模型，構(gòu)建全周期、多元化、接力式的科技金融服務(wù)體系。

科創(chuàng)板+科創(chuàng)債

上海“十五五”規(guī)劃建議提出，大力發(fā)展科技金融，支持股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技，支持科創(chuàng)板和債券市場(chǎng)“科技板”發(fā)展，促進(jìn)科技信貸、科技保險(xiǎn)創(chuàng)新，支持市場(chǎng)化并購(gòu)基金、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金、外資創(chuàng)投基金發(fā)展，完善股權(quán)投資交易定價(jià)機(jī)制和退出渠道，構(gòu)建全周期、多元化、接力式科技金融服務(wù)體系。

復(fù)旦大學(xué)國(guó)際金融學(xué)院副院長(zhǎng)、教授高華聲在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，從頂層設(shè)計(jì)看，“健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能”，就是把更多長(zhǎng)期資金導(dǎo)向科技創(chuàng)新。科創(chuàng)企業(yè)投入大、周期長(zhǎng)、輕資產(chǎn)，信貸難匹配。科創(chuàng)板以股權(quán)融資和市場(chǎng)化定價(jià)補(bǔ)足“投早、投小、投硬科技”的權(quán)益資本；債券市場(chǎng)“科技板”提供中長(zhǎng)期債務(wù)資金與再融資通道。二者實(shí)現(xiàn)股債聯(lián)動(dòng)、接力融資，提升直接融資比重，緩解期限與風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配，并降低融資成本，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院教授、金融系主任葉小杰告訴記者，從頂層設(shè)計(jì)看，“健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能”的核心，是解決科技企業(yè)全生命周期中風(fēng)險(xiǎn)與資金的期限錯(cuò)配問(wèn)題。上海強(qiáng)調(diào)同步支持科創(chuàng)板與債券市場(chǎng)“科技板”，正是構(gòu)建多層次、接力式融資生態(tài)的關(guān)鍵舉措?？苿?chuàng)板作為股權(quán)融資主陣地，通過(guò)市場(chǎng)化定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，解決了成長(zhǎng)期科創(chuàng)企業(yè)的資本金和長(zhǎng)期發(fā)展資金問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)了投資端的風(fēng)險(xiǎn)收益匹配。而債券市場(chǎng)“科技板”側(cè)重于債權(quán)融資，為處于快速成長(zhǎng)期、已有穩(wěn)定現(xiàn)金流的科技企業(yè)提供成本相對(duì)明確、不稀釋股權(quán)的中期資金，是對(duì)融資功能的重要補(bǔ)充。

招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛對(duì)記者表示，支持科創(chuàng)板和債券市場(chǎng)“科技板”發(fā)展，是上海落實(shí)“十五五”規(guī)劃、健全投融資協(xié)調(diào)功能、發(fā)展科技金融的核心舉措。其一，契合金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本導(dǎo)向，硬科技企業(yè)研發(fā)周期長(zhǎng)、前期投入大、風(fēng)險(xiǎn)偏高，傳統(tǒng)融資模式難以匹配其資金需求，科創(chuàng)板與債券市場(chǎng)“科技板”形成“股權(quán)+債權(quán)”雙輪驅(qū)動(dòng)，精準(zhǔn)銜接科創(chuàng)企業(yè)全生命周期融資需求。其二，科創(chuàng)板聚焦未盈利硬科技企業(yè)，科創(chuàng)債拓寬科創(chuàng)企業(yè)直接融資渠道，二者協(xié)同完善多層次資本市場(chǎng)體系，破解科創(chuàng)企業(yè)“融資難、融資貴”痛點(diǎn)。其三，貼合上海國(guó)際金融中心與科創(chuàng)中心建設(shè)雙定位，依托兩大板塊集聚金融資源與科創(chuàng)企業(yè)，推動(dòng)“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)。

科創(chuàng)板：正“換擋提質(zhì)”

對(duì)于科創(chuàng)板設(shè)立以來(lái)在投融資領(lǐng)域的貢獻(xiàn)，多位專(zhuān)家給出積極評(píng)價(jià)。

李湛表示，科創(chuàng)板運(yùn)行至今作出了突破性貢獻(xiàn)，已成為硬科技企業(yè)的核心融資平臺(tái)。截至去年年末，科創(chuàng)板上市公司達(dá)600家，首發(fā)募集資金近萬(wàn)億元，為半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、人工智能等科技領(lǐng)域注入大量長(zhǎng)期資本，培育了一批具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的科創(chuàng)龍頭企業(yè)。

“科創(chuàng)板運(yùn)行以來(lái)的核心貢獻(xiàn)，在于成功構(gòu)建了一個(gè)服務(wù)于‘硬科技’的專(zhuān)屬資本市場(chǎng)通道?！比~小杰指出，融資端，為一批處于關(guān)鍵成長(zhǎng)期、尚未盈利但技術(shù)領(lǐng)先的企業(yè)提供了上市融資機(jī)會(huì)，直接輸血科技創(chuàng)新。投資端，引導(dǎo)資本投早、投小、投硬科技，形成良好的示范效應(yīng)和資本循環(huán)。

高華聲認(rèn)為，科創(chuàng)板顯著提升了科技企業(yè)直接融資水平，憑借注冊(cè)制、市場(chǎng)化定價(jià)和更強(qiáng)包容性吸引硬科技企業(yè)上市，推動(dòng)股權(quán)投資退出與再投入，促進(jìn)研發(fā)投入與產(chǎn)業(yè)升級(jí)；再融資、并購(gòu)重組等工具逐步豐富，定價(jià)效率與流動(dòng)性持續(xù)改善。

上海在支持科創(chuàng)板發(fā)展上還有哪些發(fā)揮空間？高華聲提出三點(diǎn)建議：做強(qiáng)“投早投小投長(zhǎng)期”生態(tài)，引入險(xiǎn)資、養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金；完善信息披露與投資者權(quán)益保障制度，優(yōu)化做市與研究服務(wù)；暢通再融資、并購(gòu)重組及退市機(jī)制，并與債券“科技板”聯(lián)動(dòng)發(fā)展。

葉小杰建議，上?？蓮娜矫嫔罨С郑阂皇菑?qiáng)化價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，優(yōu)化信息披露和評(píng)價(jià)體系，引導(dǎo)市場(chǎng)更精準(zhǔn)地為技術(shù)前沿但模式特殊的公司定價(jià)，減少投機(jī)炒作；二是增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性深度，吸引更多長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者入市，提升市場(chǎng)穩(wěn)定性；三是深化“浦江之光”等政策，加強(qiáng)上市服務(wù)前瞻性，打造從實(shí)驗(yàn)室到科創(chuàng)板上市的全鏈條培育、輔導(dǎo)和支持體系。

“上海在‘十五五’期間的工作重點(diǎn)應(yīng)從‘增量擴(kuò)面’轉(zhuǎn)向‘質(zhì)效提升’。”李湛認(rèn)為，首先，上海應(yīng)利用科創(chuàng)板作為“制度試驗(yàn)田”的優(yōu)勢(shì)，試點(diǎn)更具包容性的并購(gòu)重組與再融資機(jī)制，助力科技企業(yè)整合發(fā)展，提升市場(chǎng)的流動(dòng)性與吸引力。其次，強(qiáng)化科創(chuàng)板的定價(jià)權(quán)建設(shè)，聯(lián)動(dòng)長(zhǎng)三角科創(chuàng)資源，吸引長(zhǎng)期資金入市，穩(wěn)定市場(chǎng)估值。最后，推動(dòng)“投融管退”全鏈條的數(shù)字化升級(jí)，實(shí)現(xiàn)科技、產(chǎn)業(yè)與金融良性循環(huán)。

“債市板”：擬優(yōu)化路徑

債券市場(chǎng)“科技板”自2025年5月開(kāi)板，旨在為科技創(chuàng)新籌集長(zhǎng)周期、低利率、易使用的債券資金，全年發(fā)行科創(chuàng)債2.3萬(wàn)億元，其中絕大部分通過(guò)銀行間市場(chǎng)和上交所發(fā)行。李湛向記者直言，發(fā)行規(guī)模成效顯著，但仍面臨發(fā)行結(jié)構(gòu)失衡，央國(guó)企主導(dǎo)、民企參與度低；期限錯(cuò)配，中長(zhǎng)期資金匱乏、流動(dòng)性及定價(jià)機(jī)制不健全等挑戰(zhàn)。

對(duì)于當(dāng)前債券市場(chǎng)“科技板”面臨的挑戰(zhàn)，高華聲坦言，科創(chuàng)企業(yè)輕資產(chǎn)、現(xiàn)金流波動(dòng)大，信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與定價(jià)難；“科技屬性”認(rèn)定、信息披露與募集資金用途標(biāo)準(zhǔn)仍需統(tǒng)一；中長(zhǎng)期品種供給不足，二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性、做市與對(duì)沖工具偏弱，跨市場(chǎng)規(guī)則協(xié)同有待加強(qiáng)。

“科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)特性與傳統(tǒng)債券投資者的保守偏好之間存在天然矛盾?！比~小杰指出，一是風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估難，科技企業(yè)資產(chǎn)多屬無(wú)形資產(chǎn)，未來(lái)現(xiàn)金流波動(dòng)大，傳統(tǒng)的抵押擔(dān)保和財(cái)務(wù)評(píng)級(jí)模型難以準(zhǔn)確定價(jià)，導(dǎo)致投資者要求較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。二是投資者群體待拓寬，目前可能仍過(guò)度依賴(lài)銀行等傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)，缺乏真正理解科技風(fēng)險(xiǎn)、愿意承擔(dān)一定波動(dòng)的專(zhuān)屬投資群體。

針對(duì)當(dāng)前面臨的挑戰(zhàn)，債券市場(chǎng)“科技板”該如何進(jìn)一步優(yōu)化提升？高華聲認(rèn)為，可從四方面入手：一是完善科技認(rèn)定與披露模板、強(qiáng)化資金用途追蹤；二是引入政策性擔(dān)保、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、信用保險(xiǎn)等增信與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制；三是豐富產(chǎn)品體系；四是健全做市、回購(gòu)便利與指數(shù)化投資。

“優(yōu)化路徑的核心是實(shí)現(xiàn)從‘主體信用’向‘技術(shù)信用’的范式轉(zhuǎn)變?！崩钫空J(rèn)為，首先應(yīng)完善科創(chuàng)債準(zhǔn)入與信披規(guī)則，切實(shí)降低硬科技民企的發(fā)行門(mén)檻；其次需引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者加大中長(zhǎng)期配置，并豐富科創(chuàng)CDS（信用違約互換）指數(shù)等風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，提升市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)容忍度。

葉小杰建議，一是推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新，鼓勵(lì)發(fā)展含權(quán)債、知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押債、高收益科創(chuàng)債等更靈活的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，匹配風(fēng)險(xiǎn)收益；二是健全配套體系，發(fā)展專(zhuān)業(yè)的科技評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、增強(qiáng)信息披露的針對(duì)性和透明度。

上海在支持債券市場(chǎng)“科技板”方面，還能做些什么？高華聲提議：“上?？梢劳猩辖凰c各類(lèi)機(jī)構(gòu)集聚優(yōu)勢(shì)，搭建科創(chuàng)信用信息與增信平臺(tái)、設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)基金，并推動(dòng)銀行間與交易所市場(chǎng)協(xié)同聯(lián)動(dòng)，吸引險(xiǎn)資、養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金參與配置?！?/p>

結(jié)合上海優(yōu)勢(shì)，葉小杰認(rèn)為，核心在于發(fā)揮金融基礎(chǔ)設(shè)施集聚與金融開(kāi)放前沿的優(yōu)勢(shì)，在上交所市場(chǎng)先行先試，推動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品創(chuàng)新和規(guī)則優(yōu)化。利用長(zhǎng)三角科技企業(yè)集聚的資源，聯(lián)合監(jiān)管部門(mén)、主承銷(xiāo)商和本地國(guó)企，發(fā)行更多標(biāo)桿性、示范性的科創(chuàng)債券，并積極引導(dǎo)在滬各類(lèi)資管機(jī)構(gòu)參與投資，培育市場(chǎng)生態(tài)。

李湛表示，上海作為金融基礎(chǔ)設(shè)施樞紐，應(yīng)在以下維度發(fā)力：一是強(qiáng)化“總部能級(jí)”協(xié)同，依托上交所與銀行間市場(chǎng)，推廣“民營(yíng)創(chuàng)投科創(chuàng)債”等增信模式，解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題；二是提升“定價(jià)樞紐”功能，發(fā)揮上海清算所等優(yōu)勢(shì)，構(gòu)建適配科創(chuàng)企業(yè)的信用評(píng)價(jià)模型；三是打造“長(zhǎng)三角發(fā)行集聚地”，聯(lián)動(dòng)區(qū)域產(chǎn)業(yè)鏈，通過(guò)更高水平的金融供給，將上海建設(shè)成為全球科創(chuàng)資產(chǎn)的定價(jià)與清算中心，破解科技金融“長(zhǎng)短錯(cuò)配”難題。