文|侃見財經(jīng)

AI的爆發(fā)，讓一些還未盈利的大模型企業(yè)走上了神壇。

五億不到的營收，給出超3000億元的估值，足見市場對AI大模型的瘋狂。但值得注意的是，風口上的估值泡沫并非沒有期限，高估值的企業(yè)若不能在周期內完成業(yè)績兌現(xiàn)，那么企業(yè)最終可能會走向破產(chǎn)。

2019年，特斯拉的爆發(fā)，在全球范圍內掀起了一股新能源的浪潮。在這場資本的狂歡中，誕生了許多偉大的企業(yè)，也讓一些創(chuàng)業(yè)型企業(yè)憑借概念的加持走上了"神壇"，其中最具代表性的就是電動車企業(yè)Rivian。

2019年，在沒有一輛車下線的情況下，Rivian一年進行了四輪融資，融資額度高達28.5億美元。2021年11月，該公司成功在納斯達克上市。

作為擁有亞馬遜、福特背景的超級電動車品牌，Rivian以120億美元的融資規(guī)模，造就了美國史上最大的IPO之一。

在多方的合力之下，Rivian的市值迅速被推到了夸張的高度，為了迎合市場打造一個能夠實現(xiàn)未來業(yè)績的故事，市場還給它貼上了"特斯拉殺手"的標簽。

上市一周后，Rivian的市值躍過了1500億美元的門檻，超過戴姆勒以及大眾，成為全球第三大汽車公司。

然而，再宏大的故事前景都需要業(yè)績來支撐，且這個期限一般都不會太長。這場瘋狂的"造富"游戲，很快就達到了頂峰。上市后的四個多月，Rivian的市值就跌去了80%。直至今日，其市值跌幅仍高達90%以上，總市值蒸發(fā)超過了1300億美元。

總的來說，資本市場最不缺的就是故事，這一輪AI敘事比上一輪更大，在谷歌、Meta不到30倍市盈率的情況下，一些初創(chuàng)大模型公司就敢給出夢幻般的估值，可見市場的瘋狂已經(jīng)到了非理性的地步。

風口的力量

對于全球科技的發(fā)展，資本的泡沫至關重要。只有資本重金投入，行業(yè)的發(fā)展才能一日千里，直至量變產(chǎn)生質變。

從新能源風口來看，盡管特斯拉催生了全球新能源投資浪潮，但是市場對它的估值仍相對克制。最終，在風口的加持下，特斯拉用業(yè)績消化了估值的泡沫，成為市值最大的汽車企業(yè)，并且一直保持至今。風口過后，資本加持下風頭一度蓋過了特斯拉的Rivian，則跌下了"神壇"。

而這個時間節(jié)點正是兩年前。

為了渡過難關，美國電動車創(chuàng)業(yè)企業(yè)開始"八仙過海"，有的選擇破產(chǎn)，有的選擇投入汽車巨頭的懷抱，其中Rivian就接受了大眾集團的投資，而曾有"汽車界的蘋果"之稱美國電動汽車初創(chuàng)公司菲斯克則選擇破產(chǎn)清算。

根據(jù)大眾集團聲明，大眾向Rivian投資50億美元，并且成立合資公司。這家全新的公司將以Rivian的軟件、電氣架構為基礎，建立一個技術平臺，開發(fā)下一代純電動汽車和車用軟件，然后大眾和Rivian將使用該平臺分別生產(chǎn)各自的產(chǎn)品。

最終，大眾集團向Rivian投資了58億美元。而缺錢的Rivian也被迫開始降本增效。其從電池制造過程中移除了100多個步驟，從車身車間移除了52件設備，從旗艦SUV和皮卡的設計中移除了500多個部件，生產(chǎn)成本硬是下降了35%以上。

對于Rivian，馬斯克曾評價，"他們的產(chǎn)品設計并不差，但讓一家汽車公司盈利真正困難的是實現(xiàn)大規(guī)模生產(chǎn)和正現(xiàn)金流。"

時至今日，Rivian依舊在虧損的泥潭中掙扎，距離真正的盈利還很遠。

從Rivian的例子不難看出，風口上的企業(yè)，必須具備十分硬核的產(chǎn)品以及技術，才能支撐起市場泡沫下的估值。

因此，我們需要對頭部公司保持樂觀，對一些中腰部公司保持謹慎。

而本輪的AI浪潮，實際規(guī)模與風口比上一輪的新能源更大。谷歌、Meta、微軟、亞馬遜等超級頭部企業(yè)的投資也更加瘋狂。根據(jù)統(tǒng)計，僅谷歌，Meta、微軟以及亞馬遜這四家科技公司，今年合計支出就高達6500億美元，這筆龐大資本開支超過了以往任何時期。

風口的加持以及龐大資本開支，催生了英偉達這樣的巨無霸。僅兩三年時間，英偉達就成了第一家躍過5萬億美元市值的公司。相較于新能源時代的特斯拉與寧德時代，這一輪的AI造富效應更加明顯，這也預示著未來AI泡沫破裂之后，中腰部AI企業(yè)的結局可能更慘。

Rivian跌下"神壇"

泡沫一旦破裂，估值將會回歸理性。

2月中旬，Rivian發(fā)布了2025年第四季度財報，財報顯示，第四季度Rivian營收為12.86億美元，同比下降25.84%，去年同期營收為17.34億美元。

其中，第四季度來自汽車的營收為8.39億美元，同比下滑45%，去年同期營收為15.2億美元。Rivian表示，其營收下滑主要原因系監(jiān)管信用銷售額減少了2.70億美元、稅收抵免到期導致汽車交付量下降，以及由于EDV交付比例增加導致平均銷售價格下降。

值得注意的是，第四季度軟件和服務成為Rivian的亮點板塊。財報顯示，第四季度該板塊的營收為4.47億美元，同比暴增109%。該公司表示，得益于與大眾汽車集團合資公司提供的車輛電氣架構和軟件開發(fā)服務的增加，以及車輛置換和車輛維修保養(yǎng)服務銷售額的增長。

從2025年全年來看，Rivian全年實現(xiàn)營收53.87億美元，同比增長8.39%，去年同期為49.7億美元；凈虧損36.46億美元（約合人民幣252億元），同比增長23.19%，去年同期凈虧損47.46億美元。

財報顯示，Rivian汽車板塊全年營收為38.3億美元，同比下滑15%；軟件和服務全年營收為15.57億美元，同比暴增222%。據(jù)悉，該公司全年生產(chǎn)42284輛汽車，交付了42247輛汽車。

Rivian透露，公司計劃今年二季度上市R2車型。

Rivian首席執(zhí)行官RJ Scaringe表示，"對我們而言，這是一個至關重要的轉折點，我們將借此展示R2業(yè)務的長期盈利能力。R2對我們而言是一個至關重要的項目，有助于我們擴大業(yè)務規(guī)模。"

Rivian預計，2026 年上半年，公司單季度交付量約為9000至11000輛；下半年隨著R2產(chǎn)能爬坡，單季度交付量將躍升至22000輛至23000輛。

RJ Scaringe還表示，Rivian預計今年將從與大眾汽車的合資企業(yè)中再獲得20億美元的現(xiàn)金和債務。

但需要說明的是，其資本開支也會同步增加，預計2026年資本開支在19.5億美元至20.5億美元之間，高于2025年的17億美元。

財報還顯示，截至2025年12月31日，Rivian持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、短期投資、受限制現(xiàn)金為60.82億美元，公司資金壓力仍不小。

侃見財經(jīng)認為，隨著全球新能源風口結束，行業(yè)的格局已經(jīng)形成，從業(yè)績的角度來看，盡管Rivian的虧損逐年縮小，但盈利時間表仍不明確。目前，盡管大眾集團給予了Rivian一定的助力，這從根本上并未改變公司的處境，只有公司盡快實現(xiàn)盈虧平衡，具備自我造血的能力，公司才能徹底擺脫生存危機。