1. Nohshad認(rèn)為美伊開戰(zhàn)幾乎是必然的了，如此大規(guī)模的集結(jié)不太可能只是虛張聲勢， 時間表是由軍事后勤決定的，而不是總統(tǒng)的聲明。

當(dāng)生存受到威脅時，高風(fēng)險的參與者往往會承擔(dān)不對稱的風(fēng)險。

對于市場而言，核心風(fēng)險在于能源基礎(chǔ)設(shè)施……全球約20%的石油消費量要經(jīng)過霍爾木茲海峽。即使是暫時的中斷，也會對原油價格產(chǎn)生巨大影響，而目前的油價已經(jīng)包含了一定程度的地緣政治溢價。哈爾克島——伊朗90%以上原油出口（其中大部分銷往中國）的碼頭——仍然是一個戰(zhàn)略咽喉和升級杠桿。

投資者應(yīng)警惕這樣一種可能性：在雙方都在測試對方?jīng)Q心的沖突中，時間線會被壓縮，誤判風(fēng)險會上升，而市場定價的調(diào)整速度可能會遠(yuǎn)超多數(shù)人的預(yù)期。

。大量受制裁的原油（伊朗、俄羅斯、委內(nèi)瑞拉）正通過影子渠道流動，

。換句話說，市場并沒有對“供應(yīng)過?！边M(jìn)行錯誤定價；它正確地反映了可交付供應(yīng)的緊張局勢以及地緣政治的脆弱性。

此外，他認(rèn)為眼前AI帶來的風(fēng)險是通脹的而非通縮的。美國經(jīng)濟(jì)正處于周期性的重新加速中，這支持了勞動力市場，并使通脹風(fēng)險偏向上行。從最近的就業(yè)數(shù)據(jù)、 初請失業(yè)金人數(shù)（回落至20.6萬人）和 每周勞動力市場壓力指標(biāo)（ 2023年1月以來的最低水平 ）來看，就業(yè)市場實際是趨緊的，如果失業(yè)率降至4%或以下，將大幅增加通脹上行的風(fēng)險。

移民流動一直是美國勞動力市場的關(guān)鍵調(diào)節(jié)因素。作者利用將無證工人流入與當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)結(jié)果相匹配的新構(gòu)建數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，無論是在激增還是放緩期間，移民流量與就業(yè)增長之間幾乎存在一對一的關(guān)系。如果說勞動力供應(yīng)在其中發(fā)揮了主要作用，那么移民增速放緩就意味著有效勞動力規(guī)模比總體數(shù)據(jù)所顯示的要小。

如果通脹風(fēng)險再次顯現(xiàn)，強(qiáng)勁的增長是市場的有利支撐；但不夠鴿派的美聯(lián)儲則不然。

在這種環(huán)境下的倉位布局應(yīng)當(dāng)是：

2.市場因為那篇2028腦補(bǔ)文再度陷入了一種“敘事躁動之中”，老實說我并不認(rèn)為這篇熱文有提供什么新的洞見，像用CAPEX換OPEX以及信用鏈條的傳導(dǎo)（PC）這些敘事都已經(jīng)不怎么新了，至于引發(fā)新的系統(tǒng)性危機(jī)和對宏觀指標(biāo)的潛在沖擊的部分處理得又太粗糙了（你讓坦?fàn)攣碇苯咏o你從PCE里的服務(wù)消費開始給你一步一步往下拆）……

圖：信用投資者們意識到了

如果從正統(tǒng)的角度出發(fā)，那么Blanchard給的這個起點確實對于FOMC而言非常合適：R*。等等，我知道你要開始Diss這個枯燥而又真空的概念了，但不管怎么說經(jīng)由R*的討論可以擴(kuò)散到很多結(jié)構(gòu)性的宏觀問題。

德銀研究員今天揣著AI工具狂噴Citrini的報告，兩周前Shumer的那篇 Something Big Is Happening也沒有幸免，感興趣的話可自行在網(wǎng)絡(luò)搜索下載：

3.今天GS造了個新詞，即HALO—— 人工智能時代的重資產(chǎn)（Heavy Assets）、低淘汰率（Low Obsolescence）。

在后全球金融危機(jī)時代，

然而，

。市場開始獎勵那些具有高復(fù)制壁壘（如成本、法規(guī)、建造時間或工程復(fù)雜性）和較少受技術(shù)淘汰影響的產(chǎn)能、網(wǎng)絡(luò)、基礎(chǔ)設(shè)施和工程能力。

人工智能革命帶來了雙重沖擊，

作者提出了HALO（Heavy Assets, Low Obsolescence）框架，用以識別具備兩大特征的公司：(1) 重資產(chǎn)：

；(2) 低淘汰率：

。典型例子包括

在當(dāng)前市場環(huán)境下，這些擁有難以復(fù)制的實物資產(chǎn)的公司的稀缺性和戰(zhàn)略價值正在被市場重新定價，并因此表現(xiàn)優(yōu)異。

財政擴(kuò)張、更高的資產(chǎn)重置成本、供應(yīng)鏈區(qū)域化和制造業(yè)復(fù)蘇等宏觀趨勢為資本密集型行業(yè)提供了強(qiáng)有力的支撐

。例如，在歐洲，資本支出與銷售額之比已達(dá)到10年高點，扭轉(zhuǎn)了長達(dá)十年的投資不足局面。在盈利方面，市場的一致預(yù)期顯示，資本密集型公司的盈利勢頭正在增強(qiáng)。

4.Anthropic在Webinar活動上展示了與其他軟件供應(yīng)商的合作，預(yù)計2026年AI Agent將更廣泛地用于自動化知識工作者任務(wù)。各路點評的看法有分化……個人還是認(rèn)為不管怎么合作用戶還是會陷入“取舍”的境地中。

匯豐今天出了一篇“軟件在吞噬AI”的報告，認(rèn)為AI本質(zhì)是非確定性的，在大型企業(yè)應(yīng)用中，它注定要從屬于整個軟件平臺。AI將被“馴化”，以智能代理的形式嵌入到眾多企業(yè)平臺中。軟件平臺提供了企業(yè)級系統(tǒng)所必需的可靠性、保真度、可審計性和可擴(kuò)展性，而嵌入式AI代理則以一種可控的方式為業(yè)務(wù)平臺增加智能，彌補(bǔ)了基礎(chǔ)模型的固有技術(shù)缺陷。因此，絕大多數(shù)企業(yè)軟件不會受到AI的威脅，反而會通過集成AI代理創(chuàng)造巨大價值。

你怎么看？我的想法是……“企業(yè)級”這個詞本身就像是個老古板。

5.Bain的2026年私募股權(quán)市場報告已經(jīng)發(fā)布，這個領(lǐng)域本人是個外行，只能摘一點信息放這兒。

行業(yè)在經(jīng)歷三年的低迷后，于2025年開始出現(xiàn)K型復(fù)蘇。退出價值增長47%，達(dá)到7170億美元 。企業(yè)并購熱潮是主要推手，但整體退出交易數(shù)量實際上略微下降了2%。

“12是新的5”——在10年前，由于低利率和估值倍數(shù)擴(kuò)張，PE投資通常只需5%的年度EBITDA增長即可實現(xiàn)回報目標(biāo)。由于融資成本上升（8%-9%）且估值倍數(shù)不再增長，現(xiàn)在的交易需要每年實現(xiàn)10%-12%的EBITDA增長才能達(dá)到同樣的2.5倍回報。

持有期延長：資產(chǎn)的平均持有時間已達(dá)到約7年。目前行業(yè)仍積壓著3.2萬家未退出公司，總價值高達(dá)3.8萬億美元 。

分配率創(chuàng)新低：分配額占資產(chǎn)凈值（NAV）的比例連續(xù)四年低于15%，這一數(shù)據(jù)已觸及2008-09年金融危機(jī)期間的水平。

6.最后，GS盤算了今年增長的潛在下行風(fēng)險，還不少：

• 股市跌→財富效應(yīng)/資本開支

• AI對就業(yè)市場的顛覆構(gòu)成關(guān)鍵風(fēng)險（除非生產(chǎn)率彌補(bǔ)）

• 關(guān)稅上升同時帶來通脹和增長風(fēng)險

• 地緣推高油價可能拖累增長

• 私人信貸損失