匯通財經(jīng)訊——當(dāng)政策不確定性開始動搖財政信譽，當(dāng)美債收益率因供給風(fēng)險而非增長走強——黃金交易的核心邏輯，正從衰退預(yù)期轉(zhuǎn)向?qū)γ绹斦~本的深度拷問。

匯通財經(jīng)APP訊——周二（2月24日）亞歐時段，現(xiàn)貨黃金開盤小幅上沖創(chuàng)出近期新高后，亞洲資金選擇獲利了結(jié)手里的多頭頭寸，金價展開回調(diào)，目前交投于5172附近，正如昨天文章所說目前市場處在利好兌現(xiàn)的階段。

本文整理了近期金價變動的情況以及和關(guān)稅相關(guān)的具體原因，同時總結(jié)了關(guān)稅事件對美國基本面和黃金基本面的進(jìn)一步的影響。

近期金價變動梳理：
近期金價向上強勁的反彈開始于上周五晚上23點一次盤中的快速殺跌，上周五晚上23:00美國最高院對特朗普依據(jù)IEEPA宣布的關(guān)稅做出了不合法的判別，這使得總統(tǒng)不得不簽下行政令宣布由IEEPA帶來的關(guān)稅取消并且要承擔(dān)退款，市場一度認(rèn)為全球關(guān)稅可能會緩和導(dǎo)致當(dāng)時黃金快速回調(diào)，但是這次回調(diào)成為了金價反彈前的最后一跌。

之后黃金未收盤的幾小時內(nèi)隨著特朗普使用1974年《貿(mào)易法》第122條對幾乎所有進(jìn)口商品征收10%關(guān)稅，市場發(fā)現(xiàn)關(guān)稅戰(zhàn)并未結(jié)束，甚至出現(xiàn)更多變數(shù)，導(dǎo)致上周五金下跌后走出探底回升價格反轉(zhuǎn)，最終持續(xù)上漲至收盤附近，金價日內(nèi)經(jīng)歷了美國關(guān)稅不合法到新關(guān)稅行政命令公布。

之后上周六特朗普根據(jù)《貿(mào)易法》第122條將關(guān)稅加碼至法條規(guī)定的上限15%，雖然這種關(guān)稅只能加150天，但是一系列行動代表了最高法院的判決無法停止特朗普對全球加征關(guān)稅，使得周一美國紐約時段金價繼續(xù)飆升。

關(guān)稅裁決的隱憂：千億退稅引發(fā)財政賬本震蕩
最高法院的裁決并未明確此前已征收的關(guān)稅是否需要退還，這一法律模糊性直接催生了巨大的財政不確定性。

據(jù)沃頓商學(xué)院預(yù)算模型測算，此次被廢止關(guān)稅權(quán)限對應(yīng)的潛在退稅規(guī)模高達(dá)1700億至1750億美元。

即便最終實際退稅金額低于這一估算，市場交易的從來不是絕對確定性，而是概率分布下的預(yù)期——這種對財政收入流失的擔(dān)憂，已成為驅(qū)動資金流向黃金的核心動力。

對美國財政部而言，關(guān)稅收入早已被納入遠(yuǎn)期財政測算的既定項目。

一旦需要退還這筆收入，財政賬本將面臨雙重擠壓：一方面是預(yù)期收入大幅下修，另一方面是潛在支出被動抬升。

疊加上周五發(fā)布的美國低于預(yù)期的GDP，描繪了美國政府償債能力進(jìn)一步惡化的景象，這對美元指數(shù)是無形的壓力，對于黃金則是長期的利好。

美國國債收益率下移，同時期現(xiàn)溢價走擴利好黃金
美債收益率作為市場利率的定錨，向下發(fā)展顯著降低黃金的持有成本，同時長端利率下降速度明顯慢于短端，期現(xiàn)溢價走擴更是利好黃金。

近期市場出現(xiàn)了美債拍賣疲軟但收益率反而走低的現(xiàn)象，美債一級市場拍賣投標(biāo)倍數(shù)較低，但受地緣政治風(fēng)險激增觸發(fā)的強烈避險買盤影響，二級市場美債被瘋搶，導(dǎo)致收益率逆勢大幅回落，這是風(fēng)險來臨的前兆。

同時，市場懷疑在流動性緊缺的情況下，美聯(lián)儲可能通過隱性手段或公開市場操作為市場注入了流動性。

如今歐洲持續(xù)擴大財政投入，日本推進(jìn)收益率曲線正?；?，新興市場承壓于高企的外部融資成本，全球主權(quán)債供給已處于飽和狀態(tài)。

在這樣的背景下，即便只是市場形成退稅負(fù)債的預(yù)期，也會讓美國財政部的融資路徑變得異常復(fù)雜：國債供給被迫增加，票息成本隨之抬升，期限溢價持續(xù)走闊。

債券市場交易的核心從來不是政治意圖，而是供給與市場承接能力的匹配——當(dāng)收益率因財政風(fēng)險而非經(jīng)濟增長走強時，其上行本身就蘊含著不合理性，而這正是黃金迎來爆發(fā)的關(guān)鍵節(jié)點。

黃金走強的關(guān)鍵邏輯：對沖財政失序而非衰退預(yù)期
黃金的走強，從來不只依托衰退預(yù)期，更在于對政策框架不確定性的有效對沖。

這其中存在著關(guān)鍵的邏輯區(qū)分：若收益率因經(jīng)濟強勁回升而上行，美元通常會同步走強，黃金反而會承壓；

但如果收益率因財政信譽受損、供給風(fēng)險上升而上行，美元走勢將陷入模糊，此時黃金就會成為對沖政策失序的核心資產(chǎn)，即觀察點在于美債反彈而美元不反彈。

更值得關(guān)注的是，《貿(mào)易法》第122條為新增附加關(guān)稅設(shè)定了150天的臨時執(zhí)行期，這種臨時性政策工具，恰恰催生了持續(xù)性的政策不確定性。

當(dāng)下市場不僅要為關(guān)稅本身的高低定價，更要為關(guān)稅的法律穩(wěn)定性、政策再度生變后的財政影響提前計價，這種多層級的不確定性進(jìn)一步強化了黃金的配置價值。

清晰傳導(dǎo)鏈：從政策不確定性到金價上漲的閉環(huán)
關(guān)稅的法律不確定性，直接演變?yōu)樨斦杖氲牟淮_定性，財政收入的不確定性，進(jìn)一步引發(fā)政府融資的波動，政府融資的波動，推升期限溢價的上行風(fēng)險，期限溢價的風(fēng)險擴散，動搖市場對財政的信心，財政信心的動搖，最終直接轉(zhuǎn)化為黃金價格的上漲。

避險資金流入與美元走弱固然為金價提供了助力，核心驅(qū)動卻不止這些。

在當(dāng)前高債務(wù)的全球格局下，黃金交易的核心從常規(guī)的貿(mào)易增長擔(dān)憂轉(zhuǎn)向?qū)γ绹斦~本穩(wěn)定性的深層疑慮。

當(dāng)作為全球經(jīng)濟核心的美國財政賬本出現(xiàn)動搖，投資者自然會轉(zhuǎn)向黃金這一不依托于任何主體資產(chǎn)負(fù)債表的終極避險資產(chǎn)。

總結(jié)與技術(shù)分析：
市場在全球債務(wù)危機，全球增速放緩但債務(wù)壓力攀升的大環(huán)境下博弈，整體環(huán)境是有利于黃金的，然而美國、伊朗的地緣政治博弈，美國對全球加征關(guān)稅的博弈以及美聯(lián)儲的決議是中間的重要轉(zhuǎn)折點。

具體就是美聯(lián)儲政策不確定性：市場擔(dān)憂其在白宮壓力下喪失貨幣政策獨立性，地緣政治溢價：市場對美伊重啟談判的前景持謹(jǐn)慎態(tài)度，避險資產(chǎn)稀缺：全球市場對發(fā)達(dá)經(jīng)濟體主權(quán)債務(wù)的信任度持續(xù)下降。

技術(shù)面現(xiàn)貨黃金突破了5125的牛熊分界線，之后遇到上升通道上軌壓力后回調(diào)，目前可以認(rèn)為是突破后的回踩，支撐在5日線與上升通道中軌的5100附近。

（現(xiàn)貨黃金日線圖，來源:易匯通）

北京時間18:11，現(xiàn)貨黃金現(xiàn)報5173美元/盎司。

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